في الولايات المتحدة وأوروبا ، هناك خطر مشاهدة سياسة اقتصادية تهدف إلى اتباع "التقلبات" للبنوك المركزية ، المنخرطة في مطاردة مرهقة خلف منحنى سعر الفائدة لوقف التضخم وبعد ذلك مباشرة لتجنب ركود شديد للغاية. إنه سيناريو من شأنه أن يتسبب في ضرر أكبر بكثير لاقتصاد منطقة اليورو ، والتي على الرغم من العملة الموحدة لا تزال تتمتع بسياسات مالية مستقلة وعلاقات غير متزامنة مع الأسواق المالية التي تشتري قضايا الديون السيادية. الحقيقة هي أن النمو في الولايات المتحدة في الربع الأول من عام 2022 كان سلبياً (-1,6٪) ، مع مراجعة تنازلية كبيرة للاستهلاك. والأهم من ذلك هو البيانات الخاصة بالثقة في الأعمال ، والتي انخفضت أكثر بكثير من توقعات المحللين في استطلاع يونيو. كارلو أمبروجيو فافيرو، الاقتصاد الكلي ، يوجه قسم المالية Bocconi وباحث رئيسي في مركز أبحاث السياسات الاقتصادية.
هل تم حل معضلة البنك المركزي لصالح الركود؟
"أود أن أقول لا ، لأسباب مختلفة. وعلى أي حال ، فإن المعضلة الحقيقية يجب حلها هموم البنك المركزي الأوروبي، يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي سيناريو أسهل للتعامل معه. في الولايات المتحدة ، التضخم مدفوع بالتوسع الكبير في الطلب المبني على سياسات بايدن للتعامل مع الوباء. يتم بالفعل استيعاب مشكلة الحرب جزئيًا من خلال إعادة تنظيم آليات العرض الكلي. لكن في أوروبا ، يعتمد التضخم على صدمة من جانب العرض. آثار السياسة النقدية المتشددة أقل تنحيًا استجابةً لصدمة الطلب (FED).
لقد أتينا من عشر سنوات من السياسات النقدية التوسعية ، وقد اعتاد العديد من الأنظمة الاقتصادية على معدلات منخفضة أو قريبة من الصفر. ما هي العواقب غير المسبوقة التي يمكن أن تترتب على زيادة المعدل في هذا الوضع الدولي المعين؟
«منحنى العائد في الولايات المتحدة متجانس ، ويجب أن يكون كذلك في أوروبا تجنب خطر التفتت. على أي حال ، سأفرق بين الدورة الاقتصادية التي تحددها السياسة النقدية والاتجاه الاقتصادي الذي يتم تحديده بدلاً من ذلك على المدى المتوسط الطويل من خلال الإنتاجية والديموغرافيا. تؤدي الإنتاجية والهيكل الديموغرافي الحالي إلى توقع معدلات التوازن الإيجابي الحقيقيةحتى في السنوات الأخيرة ".
ألا ينبغي إذن أن نتوقع انحرافات "غير متوقعة" في الأشهر المقبلة؟
يجب أن تنظر السياسة النقدية أيضًا في توازن أسعار الفائدة طويلة الأجل. وعملية رفع المعدل هذه تقربنا بالتأكيد من حالة التوازن. على الرغم من أن التركيبة السكانية الغربية تعاني من ألم شديد ، وعلى الرغم من التقدم في السن كثيرًا ، تستمر الاقتصادات في النمو ".
بالعودة إلى السؤال الأصلي: الركود القادم سيكون خفيفًا ويمكن التحكم فيه بسهولة ، فلا تقلق بشأن المعضلة؟
"إن الانتقال إلى اللون الأخضر إنها تحقق انبعاثًا كبيرًا إنتاجية. تسمح الإنتاجية والتركيبة السكانية بسهولة بسياسة سعر فائدة قريبة من 2٪. والواقع أن الهيكل الحالي للاقتصاد يقترب من معدلات أعلى ".
إن إعادة التموضع العالمي للتحالفات الجيوسياسية تعيد أيضًا تحديد المواقف الاستراتيجية للعملات العالمية. ما الذي يجب أن نتوقعه بالنسبة لسعر صرف اليورو مقابل الدولار؟
"أوروبا لديها مهمة أكثر صعوبة من الولايات المتحدة ، يجب إعادة التأكيد عليها. أتوقع ارتفاع قيمة الدولار ، لأن عدم اليقين بشأن التضخم سيؤدي على أي حال إلى مشاكل التجزئة في أوروبا. المنظور هو التكافؤ. لا أرى وضعًا سياسيًا واقتصاديًا قادرًا على رؤية اليورو أعلى من الدولار. وبالتالي فإن تحركات العملتين حول التكافؤ ستكون معيارًا للتنبؤ بالمستقبل ".
هل سيكون الاحتكاك بين العملتين أيضًا سلاحًا لإعادة تقييم حصص التصدير بين جانبي الأطلسي؟
"في الأشهر المقبلة ، ستحدد المعاملات المالية وحركات رأس المال ميزان القوى ، وليس حساب التجارة الجاري".
إذا أثبتت السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي أنها غير فعالة في إدارة الاقتصادات التي لا تزال مختلفة تمامًا عن بعضها البعض ، فهل سنجد خطر الاستقرار في منطقة اليورو على جدول الأعمال مرة أخرى؟
إنه سيناريو متطرف. عززت الجغرافيا السياسية الاتحاد الأوروبي في الأشهر الأخيرة ، وعواقب انهيار العملة الموحدة لا يمكن تخيلها. حتى أي خطة خروج واحدة من اليورو ستكون خطأ ، خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي موجود ليراه الجميع. بالنسبة لإيطاليا ، قد يعني ذلك حتى أن تجد نفسها في وضع يتعذر فيه تمامًا إدارة أسعار الفائدة على الأوراق المالية العامة ".
لقد واجهنا التضخم بالهشاشة الشديدة للطاقة في بلدنا. هل يمكن أن يكون هذا هو القفل لتوسيع نطاق الإمدادات لدينا؟
"نعم تمامًا ، من بين أمور أخرى ، نحن محظوظون لأن نكون قادرين على الاعتماد على رئيس وزراء مثل ماريو دراجي وعلى حكومة تحركت كثيرًا في هذا الاتجاه. التضخم هو بالتأكيد فرصة لتحديث سياستنا الصناعية ، "البطانة الفضية" التي يسميها البريطانيون. وهي في الوقت نفسه فرصة لتقليص حجم ديوننا السيادية جزئيًا مقارنة بمؤشرات الاقتصاد الكلي الرئيسية. إذا كانت السياسة قادرة على إدارة هذه المرحلة بأفضل طريقة ممكنة ، فيمكننا أيضًا أن نضع آخر 30 عامًا من النمو المنخفض والإنتاجية المنخفضة وراءنا ".
