لأشهر البنوك المركزية حول العالم آخذ في الازدياد اسعار الفائدة. يفعلون ذلك لإبقاء التضخم تحت السيطرة ، أي الزيادة العامة في مستوى الأسعار ، مما يضع الأسر والشركات في جميع أنحاء العالم في صعوبة. هذه زيادات مهمة ، لم نشهدها منذ سبعينيات القرن الماضي ، ونتجت بشكل أساسي عن الزيادة في تكلفة الطاقة ، التي سببتها الحرب في أوكرانيا ، ولكن أيضًا بسبب كل تلك العواقب الاقتصادية لوباء Covid-19 الذي تسبب في حدوثه. أغلى ثمناً وأحياناً لا يمكن الحصول على مواد خام مختلفة. وبالتالي ، فإن مهمة البنوك المركزية هي الحفاظ على استقرار الأسعار ، وللقيام بذلك فإنها تعمل على أساس أسعار الفائدة.
وفقا لالتحليل الأخير من مرصد الحسابات العامة الذي يديره البروفيسور جيامباولو جالي ، يظل البنك المركزي الأوروبي (على الرغم من الزيادات في الأشهر الأخيرة) أحد البنوك المركزية التي لديها أدنى معدلات فائدة اسمية وحقيقية في العالم. وهذا يشهد على الحكمة التي تحرك بها برج اليورو حتى الآن. ومع ذلك ، فإن الدرس المستفاد من السبعينيات يخبرنا أن البنوك المركزية لا يمكنها أن تقف مكتوفة الأيدي في مواجهة ارتفاع التضخم مثل ذلك الذي نشهده. السبب كريستين لاغاردرئيس البنك المركزي الأوروبي مؤخرًا أنشأت أن المعدلات سوف تستمر في الارتفاع.
بالنظر إلى الماضي ، فإن الخطر يكمن في أن التوقعات التضخمية متجذرة في سلوك المشغلين الاقتصاديين وفي النهاية هناك حاجة إلى تدابير أكثر صرامة لمكافحة التضخم. تم تصميم جلسات استماع البنك المركزي الأوروبي في البرلمان الأوروبي على وجه التحديد لضمان أنه مسؤول عن خياراته. ومع ذلك ، فمن الواضح أن أقوال أعضاء الحكومة يجب أن تكون حذرة وألا تثير الشك في أنهم يريدون إخضاع البنك المركزي الأوروبي لإرادة هذه الحكومة أو تلك.
لكن ما هي العلاقة بين أسعار الفائدة والتضخم؟
قبل الانتقال إلى تحليل المرصد ، دعونا نحاول فهم ماهيته الارتباط بين التضخم وأسعار الفائدة.
لأكثر من 30 عامًا ، أصبحت اتصالات البنك المركزي للجمهور بشكل متزايد أدوات اتصال بحد ذاتها السياسة النقدية. يبقى الهدف الرئيسي هو استقرار الأسعار (عند 2٪ في منطقة اليورو).
إحدى القنوات التي يتم من خلالها تنفيذ هذه الاستراتيجية هيتوقع التضخم من المشغلين الاقتصاديين. ولكن كيف؟ من خلال الإعلان عن زيادة أسعار الفائدة ، يحاول البنك المركزي تغيير تصور الأسر والشركات لاتجاه الأسعار في المستقبل وبالتالي معدل الفائدة الحقيقي (وهو صافي معدل الفائدة الاسمي للتضخم).
إذا انخفضت توقعات التضخم ، فسوف تميل الأسر إلى خفض حصتها إنقاذ وزيادة ذلك من نفقة. لأنه ، بالنظر إلى الوعد بارتفاع تكلفة المال ، فإن الزيادة في سعر الفائدة الحقيقي ستجعل الادخار أقل ملاءمة وستحول أسهم الدخل إلى الإنفاق ، بقصد توقع ارتفاع الأسعار.
من خلال تنظيم معدلاته ، يؤثر البنك المركزي الأوروبي بشكل غير مباشر على المعدلات المطبقة من قبل بنوك تجارية للعملاء ، وهو ما ينظم تدفق الأموال التي تنشئها البنوك عند تقديم القروض. في حالتنا ، تؤدي الزيادة في سعر الفائدة إلى الحد من حافز البنوك التجارية على الاقتراض وبالتالي الحد من المعروض النقدي. عندما يكون هناك أموال أكثر في البنك وأقل تداولًا ، فإن سؤال من المنتجات يقلل ei الأسعار يذهبون إلى أسفل. وبالتالي يجب أن يهدأ التضخم.
أسعار الفائدة الاسمية والحقيقية الحالية حول العالم
وفقًا للتحليل ، على الرغم من الزيادات ، لا يزال البنك المركزي الأوروبي أحد البنوك المركزية التي لديها أدنى معدلات فائدة اسمية في العالم. ارتفع المعدل على عمليات إعادة التمويل الرئيسية من 0 إلى 2,5٪ ، بينما ارتفع سعر الفائدة الأهم على الودائع المصرفية لدى البنك المركزي الأوروبي في نفس الفترة من قيمة سلبية قدرها -0,5٪ إلى 2٪. وحيد اليابان, سويسرا e الدنمارك تحتل مرتبة أقل من البنك المركزي الأوروبي حيث أن اليابان هي الدولة الوحيدة التي لا يزال لديها معدل سياسة سلبي ، دون تغيير منذ عام 2016. جميع البلدان المتقدمة تقريبًا (النرويج, أستراليا, كوريا الجنوبية, المملكة المتحدة, إسرائيل, كندا e الولايات المتحدة) لديها تضخم مشابه أو أقل من تضخم منطقة اليورو ومعدلات سياسة أعلى. الحالة مختلفة بالنسبة لبلدان مثل بولونيا e هنغاريا التي لديها معدلات اسمية أعلى بكثير (6,75 و 13٪ على التوالي) مقابل معدل تضخم أعلى بكثير (16,6 و 24,5٪ على التوالي).
من بين البنوك المركزية البالغ عددها 27 التي تم تناولها في تحليل مؤشر أسعار المستهلكين ، قام 22 بنكًا بزيادة أسعار الفائدة خلال عام 2022 (إشارة إلى أن التضخم ظاهرة عالمية) ، وبقي اثنان منها دون تغيير وخفضتها 2 بنوك فقط (الصين وتركيا وروسيا).
لا تأخذ هذه المقارنات في الاعتبار معدلات التضخم المختلفة عبر البلدان. مع أخذ ذلك في الاعتبار ، يمكن حساب مقاييس مختلفة لسعر الفائدة الحقيقي. على سبيل المثال ، يعتبر المرصد سعر الفائدة الحقيقي المحسوب على أنه الفرق بين سعر الفائدة الاسمي ومعدل التضخم المسجل في العام الماضي.
في هذه الحالة ، فإن المعدل الحقيقي للبنك المركزي الأوروبي يساوي -6,7٪ ، وهي واحدة من أدنى القيم بين جميع البلدان المتقدمة. وحيد الدنمارك, السويد e Uk لديها معدلات حقيقية سلبية أكثر بقليل. في إيطاليا ، من ناحية أخرى ، بالنظر إلى معدل التضخم الذي بلغ في ديسمبر الماضي - حوالي 12٪ - يتم الحصول على معدلات حقيقية تساوي -9,1٪. تم تسجيل قيم أقل في البلدان ذات معدلات التضخم الشاذة من 17٪ في بولندا إلى 95٪ في الأرجنتين. حالة مثيرة للاهتمام تركيا حيث قامت الحكومة بإقالة رؤساء البنك المركزي مرارًا وتكرارًا لفرض خط أسعار منخفضة. النتائج؟ انهارت الليرة التركية (بنسبة 27٪ مقابل الدولار في عام واحد) ومعدل التضخم يقترب من 100٪. وقد أدى ذلك إلى تفاقم التوترات الاجتماعية ، لدرجة أنه في بداية العام ، كان على الرئيس أردوغان أن يعلن أنه في عام 2023 "سيتم القضاء على الفقاعة التضخمية" ، لكن قلة هم الذين يؤمنون بذلك.
بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي ، فإن المقارنة الأكثر أهمية هي مع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. هذا يدل على أن معدلات البنك المركزي الأوروبي منخفضة للغاية و 200 نقطة أساس أقل من معدلات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، على الرغم من أن التضخم المسجل في ديسمبر 2022 كان أقل في الولايات المتحدة منه في منطقة اليورو بحوالي 3 نقاط مئوية (6,5٪ في الولايات المتحدة و 9,2. في منطقة اليورو). بالإضافة إلى ذلك ، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة 7 مرات خلال عام 2022 ، بما في ذلك 4 مرات بمقدار 75 نقطة أساس. ومع ذلك ، في نفس الفترة ، رفع البنك المركزي الأوروبي أسعاره 4 مرات فقط ، منها مرتين فقط بمقدار 2 نقطة أساس والأوقات المتبقية بمقدار 75.
دروس السبعينيات
في جميع البلدان التي تم النظر فيها تقريبًا ، لم يصل التضخم إلى هذه المستويات المرتفعة منذ الثمانينيات. في أعقاب صدمة الزيت الثانية في أعقاب الثورة الإيرانية ، تجاوز التضخم في جميع البلدان المتقدمة تقريبًا 10٪ ليصل إلى 21٪ في إيطاليا ، و 18٪ في المملكة المتحدة ، و 15٪ في إسبانيا ، و 13٪ في فرنسا والولايات المتحدة. وحتى في ذلك الحين ، ومع ذلك ، فإن عددًا قليلاً جدًا من البلدان (جنوب إفريقيا وتركيا والبرازيل) سجلت معدلات فائدة حقيقية أقل من معدلات البنك المركزي الأوروبي الحالية. وكان هؤلاء القلائل يمرون بأحداث سياسية تاريخية وسجلوا معدلات تضخم لا تحسد عليها: 94٪ لتركيا و 46 للبرازيل و 14 لجنوب إفريقيا.
إذا كانت هناك أوجه تشابه بين اليوم والسبعينيات والثمانينيات ، فهناك أيضًا اختلافات ملحوظة ، موضحة جيدًا في مقال حديث بواسطة بن برنانكيفي اشارة الى حالة الولايات المتحدة. أما عن أوجه التشابه في كلتا الحالتين ، فهي فترة طويلة استقرار الأسعار تلاه ارتفاع معدل التضخم مدفوعًا بكل من الطلب (الإنفاق على حرب فيتنام وبرامج المجتمع العظيم في أواخر الستينيات ، والإنفاق على كوفيد اليوم) والعرض (صدمات أسعار الطاقة والسلع الغذائية).
الفرق بين السبعينيات واليوم
ومع ذلك ، فإن الاختلاف الرئيسي هو أنه في السبعينيات من القرن الماضي ، واجهت أي محاولة من قبل بنك أمريكا لرفع أسعار الفائدة لمحاربة التضخم مقاومة سياسية قوية بسبب الآثار جانبية سلبي لمعدل نمو الاقتصاد والعمالة. على وجه الخصوص ، الرئيس ليندون جونسون لقد مارس ضغطًا قويًا على بنك الاحتياطي الفيدرالي لإبقاء أسعار الفائدة منخفضة وفي نفس الوقت مرر زيادة ضريبية كان من المفترض أن تحد من التضخم ، ولكن لم يكن لها أي تأثير. أيضًا ريتشارد نيكسون أوضح لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد أنه لن يتسامح مع التباطؤ الاقتصادي ، خاصة بالقرب من انتخابات عام 1972. كما أعلن تجميدًا مؤقتًا لجميع الأسعار والأجور في الولايات المتحدة في 13 أغسطس 1971 ، وهو نفس اليوم الذي تم تعليقه هناك تحويل الدولار إلى ذهب (نهاية نظام بريتون وودز). لقيت خطوة نيكسون استحسانًا كبيرًا في وول ستريت واعتبرت نجاحًا سياسيًا. ومع ذلك ، فقد أفسح المجال لمرحلة من عدم الاستقرار الكبير في النظام المالي الدولي ولم يكن لها الأثر المنشود في كبح جماح التضخم ، إن لم يكن مؤقتًا ، الذي تجاوز 10٪ في عام 1974.
في السنوات اللاحقة ، في حالة عدم وجود أ السياسة النقدية المقيدة، أصبح التضخم متأصلاً في توقعات وسلوكيات الشركات والعمال ، ووصل إلى مستوى مرتفع بلغ 13٪ في عام 1980. عندها فقط تم كبح التضخم من خلال التغيير المباشر للنظام من قبل الاحتياطي الفيدرالي بقيادة بول فولكر. وهكذا ارتفعت معدلات السياسة من 10 إلى 21٪ في أقل من عامين.
أدى التصرف في وقت متأخر إلى أ ركود عميق في الولايات المتحدة والتي سرعان ما انتشرت إلى بقية العالم. علاوة على ذلك ، وصلت أسعار الفائدة الحقيقية إلى قيم قياسية مما أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة الديون العامة والخاصة في العديد من البلدان ، بما في ذلك إيطاليا.
اليوم ، مع ذلك ، يتمتع الاحتياطي الفيدرالي (مثل البنك المركزي الأوروبي) بدرجة عالية من الاستقلالية ولديه الإجماع الضروري لمحاربة التضخم منذ البداية. وهذا يعني أن التوقعات التضخمية للأسر والشركات تظل ثابتة إلى حد كبير على المستوى الذي تريده البنوك المركزية (ما يقرب من 2٪).
هناك اختلاف مهم آخر يتعلق بالنقاش حول أسباب التضخم. في السبعينيات ، كان الاعتقاد السائد هو أنه نظرًا لأن التضخم ينتج بشكل أساسي من جانب العرض ، فلا يمكن مكافحته عن طريق السياسة النقدية التقييدية. بالطبع ، من الصحيح أن السياسة النقدية لا يمكنها أن تفعل شيئًا لتقليل تكلفة الطاقة أو لحل التباطؤ والاضطرابات في سلاسل التوريد. ولكن ، بمرور الوقت ، ساد الاقتناع بأن السياسة النقدية يجب أن تعمل بسرعة من خلال خفض الطلب إلى المستوى المتوافق مع انخفاض العرض وتجنب التوقعات التضخمية المزعزعة للاستقرار.
ما الذي تعلمته إيطاليا؟
تنطبق العديد من هذه الاعتبارات أيضًا على إيطاليا. في السبعينيات ، في إيطاليا كما في الولايات المتحدة ، سادت الفكرة التي تنص على أن البنك المركزي يجب أن يلتزم بسياسات الحكومة وأن استقلاله قد يؤدي حتى إلى أعمال "إثارة الفتنة".
تغيرت الأمور منذ الثمانينيات: لم تعد إيطاليا تريد أن تكون بلد التضخم المستمر تخفيضات أسعار الصرف كما يضر النمو الاقتصادي ومن أجل التماسك الاجتماعي. وهذا يفسر العديد من الخيارات الحاسمة للسياسة الاقتصادية: الانضمام ، في عام 1979 ، إلى النظام النقدي الأوروبي، و الطلاق بين بنك إيطاليا ووزارة الخزانة في عام 1981 ، وبعد ذلك ، بين عامي 1983 و 1984 ، كان ودو سكوتي ويسمى مرسوم عيد الحب، والتي تعهدت الحكومة والشركاء الاجتماعيون من خلالها بخفض التضخم في الوقت المناسب. في هذا السياق ، كان بنك إيطاليا قادراً على العمل باستقلالية أكبر من تلك التي يسمح بها الطلاق.
تحذير للسياسيين
في الختام ، أصبح من المشروع اليوم مناقشة السرعة التي تتحرك بها البنوك المركزية المختلفة ، وكذلك الطرق التي تنقل بها أفعالها ونواياها. لكن بحسب المرصد يصعب الشك في الحاجة إلى تنفيذ سياسات نقدية لمواجهة التضخم. وفوق كل شيء ، لا يمكن القول إن البنك المركزي الأوروبي كان شديد العدوانية بشكل خاص حتى الآن ، بل على العكس ، كما رأينا ، تعد معدلات السياسة النقدية في منطقة اليورو من بين أدنى المعدلات في العالم.
لذلك ، يجب على أعضاء الحكومة توخي الحذر في اعتباراتهم ، ولكن قبل كل شيء يجب ألا يثيروا الشكوك بأنهم يريدون إخضاع البنك المركزي الأوروبي لإرادة هذه الحكومة أو تلك.
