من الضروري تشجيع إعادة الائتمان للشركات الإيطالية بسرعة. للقيام بذلك ، من الضروري أولاً وقبل كل شيء إيجاد حلول ، وطنية أو أوروبية ، للتخفيف من عبء القروض المتعثرة على الميزانيات العمومية للبنوك ، مما يبقي نفور المؤسسات من مخاطر الائتمان مرتفعًا. يعتبر اجتماع وزراء مالية الاتحاد الأوروبي في الفترة من 7 إلى 8 أبريل في مالطا المكان المثالي لتحديد استراتيجية فعالة.
في الواقع ، يحدث التعافي البطيء للاقتصاد الإيطالي على الرغم من الانخفاض المستمر في قروض الأعمال (-15,3٪ منذ عام 2011 ، و -2,2٪ في عام 2016). لكن هذا الانخفاض بالتحديد هو أحد مكابح الاقتصاد ، وهو ما يساعد في تفسير فجوة النمو مع فرنسا وألمانيا. انخفض الائتمان في إيطاليا أيضًا في التصنيع (-19,6٪ من 2011 ، -3,4٪ في 2016) ، مع وجود اختلافات كبيرة في الأداء في مختلف القطاعات.
ما هي المدة التي يمكن أن يستمر فيها التعافي غير الائتماني في إيطاليا ، التي يبلغ عمرها بالفعل عامين؟ في إسبانيا ، وهي دولة مماثلة من حيث ديون الشركات وتطوير الأسواق المالية ، استمر التعافي بدون الائتمان لأكثر من ثلاث سنوات. كيف ذلك؟ لأن هناك اتجاه تصاعدي قوي في ربحية الشركات ، وبالتالي في إمكانية التمويل الذاتي.
كذلك في إيطاليا ، ارتفع هوامش الربح في الشركات (+ 2,9٪ مقارنة بالحد الأدنى لعام 2012). ومع ذلك ، فإن هذا مرتبط بانخفاض أسعار المدخلات ، وليس انخفاض أسعار السلع الأساسية كما هو الحال في إسبانيا. في سيناريو CSC ، تآكلت الهوامش الإيطالية في عام 2017 ، بعد أن توقفت بالفعل في النصف الثاني من عام 2016.
انتعاش بطيء للاقتصاد في إيطاليا
في إيطاليا ، خلفنا الركود الثاني منذ بداية الأزمة. لكن الآثار المدمرة على النسيج الصناعي والاجتماعي لا تزال واضحة وتساهم في كبح سرعة الإنتاج ، أكثر من الدول الأوروبية الأخرى.
عاد الناتج المحلي الإجمالي الإيطالي ، من حيث الحجم ، إلى النمو ، ببطء ودون ركود ، من بداية عام 2015 وحقق زيادة بنسبة 2,0 ٪ حتى الربع الرابع من عام 2016 (بعد ركود 7 أرباع بين عامي 2013 و 2014). على وجه الخصوص ، تعافت الاستثمارات في الآلات ووسائل النقل بشكل سريع في العام الماضي (+ 7,6٪) ، في إشارة إلى أن الحوافز تؤتي ثمارها وأن الشركات تستجيب. في الركود الثاني ، الذي استمر 7 أرباع ابتداء من الربع الثالث من عام 2011 ، انخفض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 5,2٪ (في الركود الأول - 7,6٪ في عام واحد ، من الربع الثاني من عام 2). واليوم لا تزال بعيدة عن مستويات ما قبل الأزمة (-2008٪ مقارنة ببداية عام 7,4).
في البلدان الأوروبية الرئيسية الأخرى كان للاقتصاد اتجاه مختلف. لم تشهد فرنسا وألمانيا ركودًا ثانيًا. في إسبانيا ، بدأ في وقت أبكر من إيطاليا واستمر لفترة أطول (10 أرباع) ، بعد أن سجل انكماشًا مشابهًا (-4,9٪). لكن الانتعاش هناك ، الذي بدأ في خريف 2013 ، يسير بسرعة أكبر بثلاث مرات من إيطاليا (+ 0,7٪ متوسط ربع سنوي مقابل + 0,25٪).
تزايد ندرة الائتمان للشركات الإيطالية
أحد العناصر التي تساعد على تفسير التعافي البطيء للاقتصاد الإيطالي هو الافتقار إلى الائتمان. في إيطاليا ، انخفضت القروض التجارية لمدة خمس سنوات متتالية ، بمتوسط 3,2٪ سنويًا في الفترة 2012-2016 (تراكمي -15,3٪ ؛ الرسم البياني أ). واستمر السقوط في بداية عام 2017. في عام 2016 ، انخفضت أيضًا القروض الممنوحة للشركات التي تم صرفها من قبل أكبر 4 مجموعات مصرفية إيطالية: -0,8٪ (معالجة CSC في البيانات المالية للمؤسسات الفردية) ، مقارنة بـ -2,2٪ للنظام المصرفي بأكمله.
في قطاع التصنيع ، سجلت القروض -3,4٪ في عام 2016 ، بعد -4,9٪ سنويًا في 2012-2014 والزيادة الصغيرة في عام 2015 (+ 0,6٪). انخفض رصيد القروض بنسبة 19,6٪ عن قيم عام 2011. إن نطاق الاتجاهات بين مختلف قطاعات التصنيع واسع للغاية. في عام 2016 ، تراوحت بين -8,0٪ في قطاع الصحافة الورقية إلى + 3,9٪ في قطاع الأغذية ؛ من أصل 11 قطاعا ، سجل قطاعان فقط تغييرا إيجابيا. بالنسبة لجميع القطاعات ، كان رصيد القروض أقل من مستويات عام 2: تم تسجيل الحد الأدنى في قطاع النفط والكيماويات الصيدلانية (-2011٪) ، وهو قطاع غير متجانس لا تتوفر عنه المزيد من البيانات المصنفة. كان هناك انخفاض ملحوظ في الأثاث الخشبي (-43,7٪) والطباعة الورقية (-25,3٪). حتى في القطاعات التي كانت الاتجاهات الأخيرة فيها إيجابية ، لا يزال المخزون منخفضًا (الغذاء - 25,2٪) 1,9.
وضع الانخفاض الحاد في الائتمان في السنوات الأخيرة العديد من الشركات في صعوبة ، والتي يتعين عليها التعامل مع هذا التقييد في قراراتها التشغيلية. في معظم الحالات ، لم يكن الانخفاض في رصيد الائتمان في الواقع بسبب انخفاض الطلب من الشركات ، بالنظر إلى نمو النشاط الاقتصادي ؛ بدلاً من ذلك ، عانت الشركات من تشديد الائتمان من جانب العرض.
يتمثل العائق الرئيسي أمام عرض الائتمان في إيطاليا في ارتفاع القروض المصرفية المتعثرة (141 مليار يورو ، أي ما يعادل 18,6٪ من القروض) ، وهو إرث من الركود العميق المزدوج. تذبذب المخزون عند هذه القيم العالية منذ خريف 2015. هذا يبقي نفور البنوك من مخاطر الائتمان عالياً. قضية تم التأكيد عليها لفترة طويلة من قبل CSC2. كانت التدخلات التي تم إطلاقها حتى الآن في إيطاليا (بما في ذلك: الخصم الضريبي في سنة واحدة من خسائر الائتمان ، وتسريع إجراءات الإفلاس ، والضمانات العامة على القروض غير العاملة المورقة ، وإنشاء صندوق أتلانتي) مفيدة ولكنها ليست حاسمة.
أخيرًا ، بدأت المعاناة في لفت انتباه الاتحاد الأوروبي أيضًا ، كما أعلن في مارس نائب الرئيس فالديس دومبروفسكيس. في الاجتماع القادم في مالطا في 7-8 أبريل ، سيناقش وزراء المالية التنسيق الأوروبي للمبادرات الوطنية على طول ثلاثة اتجاهات: تحفيز البنوك على إنهاء ديونها المعدومة (نشر البنك المركزي الأوروبي مؤخرًا إرشادات مفصلة) ؛ تحسين أداء الأسواق الثانوية الوطنية للديون المعدومة ؛ تعديل القواعد الوطنية لإفلاس الشركات من أجل الإسراع بإعادة هيكلة القروض المتعثرة (وهي قضية تم تناولها بالفعل مؤخرًا في إيطاليا). ستتم أيضًا مناقشة اقتراح EBA لنهاية شهر يناير ، من أجل إنشاء وسيلة أوروبية يتم من خلالها نقل القروض المتعثرة ، والتي ، مع ذلك ، لا يبدو أن هناك إجماعًا ضروريًا. بشكل عام ، لا يبدو أن هناك عملًا مشتركًا واحدًا في المنطقة. ومع ذلك ، فمن الأهمية بمكان أن يتم تحديد الحلول التي يمكن أن تعمل بسرعة لإعادة تشغيل قناة الائتمان ، التي تم حظرها في العديد من دول الاتحاد الأوروبي.
على سبيل المثال ، قروض الأعمال في إسبانيا آخذة في الانخفاض وحتى بمعدل أسرع مما كانت عليه في إيطاليا (-10,0٪ سنويًا في 2012-2016) ، بعد أن نمت أكثر بكثير قبل الأزمة. وعلى العكس من ذلك ، نمت القروض بالفعل لمدة ثلاث سنوات في فرنسا (+ 3,7٪ سنويًا في 2014-2016) ولمدة عامين في ألمانيا (+ 1,9٪ سنويًا في 2015-2016) وواكبت توسع النشاط الاقتصادي.
الرابط التقليدي بين الائتمان والنشاط الاقتصادي
كانت العلاقة السببية بين الائتمان والناتج المحلي الإجمالي قوية للغاية تاريخياً. في الماضي ، في كل من إيطاليا وأماكن أخرى ، كان النمو مدفوعًا بالقروض المصرفية. على سبيل المثال ، في الفترة 2004-2007 ، نمت القروض المقدمة للشركات في إسبانيا بمعدل 24٪ سنويًا ، وفي إيطاليا بنسبة 9٪ ، وفي فرنسا بنسبة 8٪. سجلت كل هذه البلدان توسعا اقتصاديا في تلك الفترة (في إيطاليا + 1,5٪ في المتوسط سنويا في 2004-2007). أبرزت تحليلات مختلفة المساهمة المهمة التي يقدمها الائتمان في نمو الناتج المحلي الإجمالي في مرحلة ما قبل الأزمة.
لكن في المرحلة الحالية ، يؤدي نقص الائتمان للشركات إلى إعاقة النمو الإيطالي. هذا لأنه يتسبب في افتقار العديد من الشركات إلى الموارد اللازمة لاستثمارات إنتاجية جديدة ، للمستودع ، وفي بعض الحالات ، حتى للنشاط الحالي. ومع ذلك ، فإن الشركات الأخرى ، التي تتمتع بقدر أكبر من التمويل الذاتي أو إمكانية الوصول المباشر إلى أسواق رأس المال ، قادرة على النمو ، متجاوزة نقص الائتمان المصرفي.
زيادة هشة في الهوامش والتمويل الذاتي
في إيطاليا ، كان هناك انتعاش في هامش الربح في السنوات الأخيرة ، وهو مقياس لربحية الشركات ، على الرغم من أنه لا يزال عند مستويات مضغوطة (الرسم البياني ب). وزاد في التصنيع بنسبة 0,6٪ في عام 2016 وبنسبة تراكمية 2,3٪ في 2013-2015 (بعد -5,2٪ التراكمية في 1996-2012). في الاقتصاد ككل ، ظل هوامش الربح مستقرة في عام 2016 ، بعد + 1,0٪ في 2013-2015 (-4,4٪ في 1996-2012). تؤكد البيانات المتعلقة بالقيمة المضافة ، معبرًا عنها كنسبة مئوية من القيمة المضافة ، هذا الانتعاش: +1,6 نقطة مئوية في التصنيع في عام 2016 ، بعد +3,4 نقطة المتراكمة في 2013-2015 (انخفض بمقدار 10 نقاط في 1995-2012).
ومع ذلك ، حدث كل هذا بسبب انخفاض أسعار المدخلات (في التصنيع - 6,5٪ تراكمي في 2013-2015 و -0,1٪ في 2016) ، لا سيما أسعار المواد الخام. تبع ذلك تخفيض أسعار مبيعات الشركات الأقل وضوحًا والمتوقف بالفعل (-3,2٪ في 2013-2015 ، + 0,6٪ في 2016). لم يستفد استرداد الهوامش من الاتجاه في تكاليف العمالة. ظلت ULC ، أي تكلفة العمالة لكل وحدة منتجة ، بعد الارتفاع قبل وأثناء الأزمة ، دون تغيير جوهري في العامين الماضيين (+ 0,2٪ في التصنيع في عام 2016 ، بعد الصفر في عام 2015).
لذلك ، فإن انتعاش الهوامش والقدرة على التمويل الذاتي في إيطاليا هش ومعرض لخطر ارتفاع أسعار المواد الخام. والتي ، كما هو متوقع ، بدأت تحدث في عام 2016 وأوقفت بالفعل الزيادة في هوامش الربح.
إلى متى يمكن أن يستمر الانتعاش غير الائتماني الإيطالي؟
لذلك ، في إيطاليا ، كان هناك انتعاش بطيء للاقتصاد لمدة عامين (2015-2016) والذي يحدث جنبًا إلى جنب مع الانكماش الحاد في الائتمان الممنوح للشركات. السؤال هو: إلى متى يمكن أن تستمر؟
تقدم إسبانيا مصطلحًا مفيدًا للمقارنة. بادئ ذي بدء ، لأنها تشبه إيطاليا من حيث درجة ديون الشركات وإمكانية وصولها المباشر إلى الأسواق المالية ، وبالتالي ، من حيث أهمية مصادر التمويل المختلفة للأعمال. تنخفض درجة الدين المصرفي ، المقاسة بالقروض الممنوحة للشركات كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي ، في إيطاليا وانخفضت كثيرًا إلى ما دون قمم 2011 (45,3٪ في عام 2016 ، من 54,6٪) ، بينما تظل أعلى من القيم عند بداية العقد الأول من القرن الحادي والعشرين (الرسم البياني C). في إسبانيا كان أعلى وسرعان ما انخفض إلى مستويات أقل من إيطاليا (44,3٪ ، من 85,3٪ في عام 2008). إنه ينمو في فرنسا وليس بعيدًا عن مثيله الإيطالي ، وفي ألمانيا أقل ويتناقص.
علاوة على ذلك ، حتى في إسبانيا ، فإن الناتج المحلي الإجمالي ينمو (وأسرع من إيطاليا) على الرغم من انخفاض القروض. استمر الانتعاش غير الائتماني الأسباني لأكثر من ثلاث سنوات. من الأهمية بمكان أن نفهم كيف يكون ذلك ممكنًا. لتنمية الاستثمارات والأصول المتداولة ، من الضروري الحصول على تمويل ، سواء كان مصرفيًا أو غير مصرفي أو داخليًا للشركة. النقطة المهمة هي أن الهوامش تنمو في إسبانيا أيضًا وقد كانت تفعل أكثر بكثير مما كانت عليه في إيطاليا ولفترة أطول: زاد GOP في التصنيع بنسبة 0,1 نقطة مئوية في عام 2016 ، بعد +7,3 نقاط المتراكمة في 2013-2015 و +2,9 ، 2010 نقطة بالفعل في 2012-XNUMX.
وقد أدى ذلك إلى ارتفاع الحزب الجمهوري في إسبانيا إلى مستويات أعلى بكثير مما هو عليه في إيطاليا: 46,5٪ في عام 2016 ، مقارنة بـ 2,3٪. لذلك ، زادت إمكانية التمويل الذاتي للشركات الإسبانية كثيرًا في السنوات الأخيرة. علاوة على ذلك ، يعد هذا انتعاشًا قويًا في الربحية ، لأنه يحدث بفضل الاتجاه الطويل للاعتدال في تكاليف العمالة: -0,4٪ التصنيع الإسباني ULC في عام 2016 ، بعد -11,8٪ المتراكمة في 2013-2015 و -3,0٪ بالفعل في 2010-2012.
وبالتالي ، في إيطاليا ، فإن الانتعاش الاقتصادي بدون الائتمان المصرفي لديه فرصة ضئيلة للاستمرار طالما في إسبانيا. لقد حدث بالفعل تسطيح هوامش أرباح الشركات الإيطالية في النصف الثاني من عام 2016. في سيناريو CSC ، تم تسجيل تآكل جديد في عام 2017. لذلك ، توقف التمويل الذاتي عن الارتفاع ثم يتضاءل. يحدث هذا بسبب الاتجاه التصاعدي في أسعار السلع النفطية وغير النفطية.
هذا هو السبب في أن الشركات الإيطالية ، من أجل تمويل الاستثمارات الجديدة وزيادة النشاط الحالي ، في مواجهة الموارد الداخلية التي تتوقف عن الزيادة ومحدودية الوصول إلى المصادر غير المصرفية ، تحتاج بشكل عاجل إلى إعادة الإقراض. حتى لا تضطر إلى إبطاء التعافي البطيء بالفعل للنشاط ، والذي بدأ بشق الأنفس.
