تم إعادة فتح اللعبة بين NVIDIA e ديب سيك وهذا يعني، بين أحد نجوم الذكاء الاصطناعي الأميركيين ذوي رأس المال الكبير والشركة الصينية "منخفضة التكلفة" حول موضوع ليس بالهيّن بالنسبة لأسواق الأسهم التي تحنّ إلى التفكير في سؤال: استثمارات قوية إن فرض العقوبات على الشركات الأمريكية مبرر وبالتالي فإن أسعار سوق الأسهم؟ أم أن هذه كانت مجرد رسائل تكهنية حتى الآن والتي ربما خلقت Bolla هل من الممكن أن ينفجر عاجلاً أم آجلاً ويلحق ضرراً بالغاً بالمستثمرين؟ تسللت بعض الشكوك في هذا الصدد الأسبوع الماضي، مما تسبب في تراجع قطاع التكنولوجيا الأمريكي، بينما اليوم، يخطف القطاع الآسيوي الأضواء في أعقاب التصريحات الجديدة الصادرة عن شركة DeepSeek الصينية الرائدة. الأربعاء يتم انتظار النتائج وفوق كل ذلك اعتبارات المديرين الهندباء.
إنفيديا: هل هو دخان أم نار؟
لا يوجد شيء يجب القيام به: متى يتسلل الشك إلى الداخل، بفضل عمل الجهات الفاعلة ذات السلطة، حتى ما بدا وكأنه ثقة صلبة يميل إلى التذبذب. سيكون نتائج Nvidia Superstar يوم الأربعاء لتبديدها؟
Le توقعات يتوقعون زيادةً بنسبة 48% في أرباح السهم الواحد على إيراداتٍ قدرها 45,9 مليار دولار أمريكي في الربع المالي الثاني. وتشير الخيارات إلى أن السهم قد يتأرجح بنسبة 6% تقريبًا في أي اتجاه، اعتمادًا على النتيجة، مما يُحدث تأثيرًا قويًا في السوق الأوسع، نظرًا لقيمة الشركة البالغة 4.000 تريليونات دولار أمريكي.
كان الأسبوع الماضي بمثابة محنة بالنسبة لقطاع التكنولوجيا في الولايات المتحدة: أمازون، ألفابت (جوجل)، أبل، ميتا، مايكروسوفت، إنفيديا وتسلا لقد خسروا عشرات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية في أقل من أسبوع. وأغلق مؤشر بلومبرج ماغنيفيسنت 7، الذي أغلق على انخفاض معظم اليوم، منخفضًا بنسبة 1%. ويُعدّ هذا تصحيحًا طفيفًا إجمالًا لمؤشر تضاعفت قيمته خلال العامين الماضيين، لا سيما بالنظر إلى تراجع أغسطس.
ولكن كان هناك سببان للقلق أديا إلى التراجع: من ناحية، تصريحات سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لشركة Open AI، ومن ناحية أخرى، تقرير صادر عن معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا في بوسطن.
الاب الدردشة في مقال عن وشك بدأ ألتمان يُقلق مستثمري الذكاء الاصطناعي بالحديث عن تشكّل فقاعات مضاربة وعن مستثمرين "مفرطين في الحماس" سيخسرون على الأرجح أموالاً طائلة. وقد حفّزت كلمات ألتمان عمليات بيع للأسهم الأكثر تأثراً. وعلّق قائلاً: "يستثمر الناس بناءً على سرديات. وعندما تظهر إشارات مُخالفة، يُعيد السوق ضبط نفسه بعنف. وتُعدّ حالة بالانتير مثالاً واضحاً: فقد ارتفعت بنسبة 106% منذ بداية العام، لكنها انخفضت بنسبة 15% في أسبوع واحد وست جلسات سلبية متتالية". غابرييل ديباشمحللة سوق في eToro. حاولت التخفيف من حدة ألمان سارة فريار، المديرة المالية لشركة OpenAI نفسها. قالت فريار: "أعتقد أن ما قاله سام - وأنا أتفق معه - هو أننا نعتقد أن الذكاء الاصطناعي هو أكبر ثورة شهدناها حتى الآن. ولا أرى أي تباطؤ". سي ان بي سيهناك أوقات لا تُحقق فيها الاستثمارات النتائج المرجوة، وهذا يحدث في كل عصر، لكن عصر الذكاء الاصطناعي قد بدأ للتو. يتحدث البعض بالفعل عن فقاعة، لكن هذا ليس صحيحًا. الأمر أشبه بقطاع السكك الحديدية أو الكهرباء. بالنظر إلى الماضي، كان الإنترنت خفيفًا نسبيًا من حيث الإنفاق الرأسمالي، بينما الذكاء الاصطناعي نهم.
لكن العجة كانت جاهزة بالفعل، والأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن ملاحظات بوسطن ميت الذي انتقد بشدة في تقريره الإسراف في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. ووفقًا للمعهد، فإن 5% فقط من برامج الاستثمار المؤسسي في الذكاء الاصطناعي التوليدي تُنتج قيمةً تُقدر بملايين الدولارات. ولكن في 95% من الحالات، لا تُحقق عوائد تُذكر.
كان ذلك كافيًا لإحداث انعكاس في قطاع التكنولوجيا الأسبوع الماضي: شهد مؤشر ناسداك تداولات كثيفة، وأغلق يوم الجمعة مرتفعًا بنسبة 1,5%، لكنه لم يتمكن من تعويض انخفاضه الأسبوعي الذي ظل عند 0,9%. انخفضت أسهم بالانتير بنسبة 20% عن مستواها القياسي، بينما خسرت إنفيديا 5% في يومين. لهذا السبب، ستكون بيانات إنفيديا الصادرة يوم الأربعاء مهمة: إذ تشير التوقعات إلى زيادة بنسبة 48% في ربحية السهم الواحد على إيرادات تبلغ 45,9 مليار دولار أمريكي للربع المالي الثاني. وتشير الخيارات إلى أن السهم قد يتأرجح بنسبة 6% تقريبًا في أي اتجاه، اعتمادًا على النتيجة، مما سيُحدث تأثيرًا قويًا في السوق الأوسع، نظرًا لتقييم الشركة البالغ 4.000 تريليونات دولار أمريكي.
في الواقع، تكاليف الذكاء الاصطناعي فلكية حقًا. بجمع إنفاق مايكروسوفت وجوجل وميتا على الذكاء الاصطناعي، يصل الرقم إلى أكثر من 215 مليار دولار أمريكي للسنة المالية الحالية. أعلنت أمازون وحدها عن خطة استثمار بقيمة 100 مليار دولار أمريكي، سيُخصص جزء كبير منها للذكاء الاصطناعي.
فقاعة أم لا؟ لا تزال مسألة التقييم، كما حدث في انهيار قطاع التكنولوجيا عام ٢٠٠٠، تؤلمنا.
إن مجرد الإشارة إلى فقاعة التكنولوجيا تثير الرعب في قلوب أولئك الذين شهدوا انفجارها في عام 2000. ويقول: "لقد تطور قطاع التكنولوجيا بشكل كبير منذ عام 2000، عندما كان الرهان الوحيد هو الفرصة التي تمثلها شبكة الإنترنت الخاصة بالشركات". ريتشارد كلود، محلل مالي معتمد، مدير محفظة استثمارية في شركة جانوس هندرسون للاستثمار. "العديد من شركات التكنولوجيا الرائدة اليوم تحقق أرباحًا أعلى بكثير، وتتمتع بميزانيات عمومية أقوى بكثير مما كانت عليه في عام ٢٠٠٠. ولتقييمها، نواصل استخدام نفس الأساليب المتبعة في عام ٢٠٠٠، مع التركيز على نسب السعر إلى الأرباح (P/E) وعوائد التدفقات النقدية الحرة (FCF)."
بالمقارنة مع عام 2000، هناك فرق كبير في عدد الشركات غير المربحة ونسب مكرر الربحية الخاصة بها. في الربع الأول من عام 2000، كانت حوالي 36% من شركات التكنولوجيا الأمريكية خاسرة، مقارنة بـ 21% في الربع الأول من عام 2025. تُتداول الشركات السبع الكبرى الآن بمكرر ربحية يقارب 7 ضعف الأرباح المتوقعة، ولكن باستثناء شركة تسلا، التي تجاوز مكرر ربحيتها 40، تُتداول الشركات الأخرى بمتوسط مكرر ربحية يبلغ 100 ضعفًا، وهو أقل بكثير من أسهم التكنولوجيا الرائدة في عام 20، والتي تجاوز مكرر ربحية العديد منها 2000. يقول كلود: "من الضروري أن نكون انتقائيين الآن".
لا يزال الموضوع الرئيسي هو التقييمات، كما يقول جياكومو كاليف، رئيس قسم إيطاليا في شركة Ns Partners. في عام 2025، كان نمو مؤشرات مثل ناسداك وستاندرد آند بورز 500 متوافقًا مع الأرباح، ولكن في الأسابيع الأخيرة، بدأت مضاعفات الأرباح بالارتفاع مجددًا. علاوة على ذلك، فإن بعض شركات التكنولوجيا الكبرى - وخاصة ميتا - "... تقليص موقف السيولة لديها يقول كالف: "في الأرباع الأخيرة، يُثير هذا مخاوف المستثمرين: فمن جهة، قد لا يُحقق استخدام النقد عوائد كافية، ومن جهة أخرى، قد يُمتص بالكامل في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. في هذه الحالة، يكمن الخطر في تحول الشركات ذات الربحية العالية تقليديًا إلى شركات كثيفة رأس المال، تتميز بهوامش ربح أقل ومستويات ديون أعلى. لا يزال الذكاء الاصطناعي محركًا للنمو والابتكار، لكن رسالة السوق واضحة: ليست كل قيمة مُبررة، وليست كل نفقات مستدامة".
البطولة تنتقل إلى آسيا: حرب الرقائق تشتعل
وعلى وجه التحديد، بناءً على هذه الملاحظات لتبرير هذه النفقات المرتفعة، تم فتح مرحلة أخرى من الذكاء الاصطناعي في هذه الساعات، والتي الصينية، مع المؤشرات الجديدة التي قدمتها الشركة والتي تعتبر "منخفضة التكلفة" ديب سيك, إنها نفس ساحة المعركة التي تتنافس فيها حكومتا الصين والولايات المتحدة على الرقائق.
لقد هزت DeepSeek وادي السيليكون في يناير الماضي مع معالج R1 القوي والمناسب التكلفة، ظلّت منذ ذلك الحين في طليعة موجة متنامية من تطوير الذكاء الاصطناعي في الصين، مُظهرةً قدرة الشركات الصينية على تحقيق تقدم كبير حتى بدون أحدث أشباه الموصلات. في هذه الأيام لقد قدم DeepSeek تحديثًا من طراز سابق يقول إنه يتفوق على R1 المهم للغاية في المعايير الرئيسية.
أثارت هذه الأخبار تحولاً في مستثمري الذكاء الاصطناعي من الولايات المتحدة إلى آسيا. ارتفع مؤشر هانغ سنغ بنسبة 2%، ومؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنسبة 3,5%. وارتفعت أسهم علي بابا بنسبة 5,5%، وبايدو بنسبة 6%، ولينوفو بنسبة 4%. وارتفع مؤشر CSI 300 لبورصتي شنغهاي وشنتشن بنسبة 1,5%، ومؤشر تايكس في تايبيه بنسبة 2,3%. لا يزال عشاق DeepSeek ينتظرون إصدار R2، خليفة R1، وتعزو وسائل الإعلام المحلية التأخير إلى حرص الرئيس التنفيذي ليانغ ونفنغ على الكمال وإلى مشاكل تقنية. وعلق شين ياو نغ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة أبردين للاستثمارات، قائلاً: "تقترح ورقة Deepseek الجديدة بنية جديدة تعتمد على استخدام الرقاقات المحلية، ومن المثير للاهتمام أنها تُشير إلى أن هذه الرقاقات قادمة". "ومن ثم، ستصل شرائح جديدة أكثر تقدمًا إلى السوق قريبًا، وحقيقة أن Deepseek رائدة حتى الآن في مجال هندسة الذكاء الاصطناعي تمنحنا الأمل في أنها ستشهد اعتمادًا أوسع في النظام البيئي الصيني."
في غضون ذلك، يتوق المحللون لمعرفة المزيد عن آفاق الشحنات إلى الصين وتفاصيل الاتفاقية مع الرئيس دونالد ترامب لدفع 15% من عائدات مبيعات بعض الرقائق المتطورة للحكومة الأمريكية. في أوائل أغسطس، صرّح ترامب بأنه قد يسمح لشركة إنفيديا ببيع نسخة مُصغّرة من الجيل التالي من شريحة وحدة معالجة الرسومات المتقدمة للصين، على الرغم من المخاوف العميقة في واشنطن من أن الصين قد تستغل قدرات الذكاء الاصطناعي الأمريكية لتعزيز قوتها العسكرية. يقول المنتقدون إن هذه الخطوة قد تفتح الباب أمام الصين للحصول على قوة حوسبة أكثر تطورًا من الولايات المتحدة، في ظلّ تنافس الدولتين على التفوق التكنولوجي. الشريحة الأكثر تطورًا التي سُمح لشركة إنفيديا ببيعها للصين حاليًا. لقد كان H20 والتي يمكن إيقافها الآن. ترامب يوم الجمعة أعلن أن الولايات المتحدة سوف تشتري أيضًا حصة قدرها 9,9% من إنتل أعلنت شركة إنتل عن رغبتها في شراء أسهمها مقابل 8,9 مليار دولار، أو 20,47 دولار للسهم، وهو ما يمثل خصمًا بنحو 4 دولارات عن سعر إغلاق سهم إنتل البالغ 24,80 دولار.
