لماذا أدت مجموعة الإجراءات التي قررها البنك المركزي الأوروبي ، والمحددة بالإجماع فوق التوقعات ، الجريئة والمصممة جيدًا ، إلى حدوث هبوط أولي في أسواق الأسهم الأوروبية وتعزيز اليورو؟ ماذا يخبرنا رد الفعل هذا عن موقع السوق وعلم النفس والتطور المحتمل في الأسابيع القادمة؟ لنبدأ بسعر الصرف بين اليورو والدولار. هناك مدرستان فكريتان تتقاتلان هنا لبعض الوقت.
الأول يجادل بأنه ، مع تزايد معدلات الفائدة الأوروبية إلى ما دون الصفر ومع المعدلات الأمريكية التي لا يمكن إلا أن ترتفع ، لا يمكن للدولار سوى الاستمرار في تعزيز التكافؤ والاقتراب منه. إنه تفكير خطي ، ولكن كما يحدث غالبًا في الأسواق ، يمكن أن تكون البساطة مضللة. لقد مر أكثر أو أقل من عام منذ أن ظهرت قصة المساواة وكان مؤيدوها محبطين بشكل منتظم منذ عام الآن. المدرسة الفكرية الثانية ، الأقلية ولكنها مجهزة بشكل جيد فكريًا ، تجادل بدلاً من ذلك بأن الدولار قد وصل بالفعل إلى أعلى مستوى له منذ بعض الوقت وأنه سيضعف من الآن فصاعدًا. الحجة الرئيسية التي تدعم هذه الأطروحة هي أن الاقتصاد العالمي يستمر في التباطؤ ويتعرض بشكل متزايد لخطر الركود في المستقبل.
في سياق الركود تاريخياً ، يميل الدولار إلى الضعفجزئيًا لأن الولايات المتحدة لا تتردد في هدمها عندما تسوء الأمور ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى عمليات تحمل تجارةتمول عادة بالدولار. حجة أخرى ، وهي جديدة في هذه الدورة ، هي أن الدولار الضعيف هو الشيء الوحيد الذي يمكن أن يبقي الرنمينبي واقفاً على قدميه. الدولار القوي للغاية ، كما رأينا في أغسطس ويناير ، في الواقع ، يحرك تدفقات رأس المال الخارجة من الصين ، وبهذه الطريقة ،
يزعزع استقرار الأسواق المالية العالمية.
في النهاية ستكون المدرسة الفكرية الثانية على حق لأنه في يوم من الأيام ، عاجلاً أم آجلاً ، سيأتي الركود. ومع ذلك ، في الوقت الحالي ، ليس هناك تباطؤ فقط ، ولكن الربع الأول ، على الأقل في أمريكا ، يتسارع مقارنة بالربع الرابع من عام 2015. أما بالنسبة للصين ، مهما كانت قوية وسائل الإعلام تقصف على تباطؤها، تم التأكيد على هدف النمو بنسبة 6.5 في المائة للسنوات القليلة المقبلة في الوثائق التحضيرية للخطة الخمسية التي ستتم الموافقة عليها في نهاية هذا العام. إذا كان يجب احترامها (وحتى الآن تم تحقيق أهداف الخطة دائمًا) ، فسيكون الاقتصاد الصيني في ديسمبر 2020 (أي
بعد غد) 37 في المائة أكبر من اليوم.
مع كل الاحترام لأولئك الذين يفترضون الهبوط الحاد وانفجار النظام. لكن بالنسبة لنا سعر الصرف بين اليورو والدولار لا يزال يبدو أنه يتوازن عند مستوى ليس بعيدًا عن 1.10. أوروبا لا تحتاج إلى يورو أضعف وأمريكا لا تستطيع تحمل دولار أقوى. من ناحية أخرى ، ستعاني أوروبا من انتعاش سابق لأوانه لليورو بينما أظهرت أمريكا ، على هذه المستويات ، بإسهاب أنها قادرة على الصمود. الحجة القائلة بأن رفع أسعار الفائدة الأمريكية في المستقبل يجب أن تعزز الدولار في الواقع تعمل في الاتجاه المعاكس. في الواقع ، لن ترفع أمريكا أسعار الفائدة إلا إذا ظل الدولار هادئًا. وبالتالي ، فإن المستوى الحالي لسعر الصرف سيكون موضع تساؤل جاد فقط ، كما رأينا ، في حالة حدوث ركود أو في حالة حدوث شيء سلبي في إحدى المنطقتين ، إما في أمريكا أو في أوروبا.
اما عن نزول اسواق الاسهم في بعد التنين، إنه على وشك شيء أكثر من مجرد جني أرباح تافهة أو بيع الأخبار. من الواضح أن هناك هشاشة نفسية للثيران ، لا يزالون في حالة صدمة بعد السقوط الثقيل وغير المتوقع في يناير ، ورغبتهم القوية في تحقيق ذلك بأي ثمن. من ناحية أخرى ، هناك إصرار من الدببة ، مقتنعين بأنه يمكنهم استئناف قيادة اللعبة من الآن فصاعدًا.
من بين الدببة هناك من كان فوجئنا بالانتعاش الحاد في أسعار النفط وبورصات منتصف فبراير. ومع ذلك ، فإن الأيدي الأقوى والأكثر حكمة غطت نفسها في الوقت المناسب قبل التعافي في الأسابيع القليلة الماضية وعادت إلى الوطن مكاسب ممتازة. الآن ، مع عودة السوق بالقرب من مستويات بداية العام ، يحاولون مرة أخرى. لا يهتم الدببة كثيرًا بأن دراجي فاجأ بشكل إيجابي (لقد استخدم كل ما كان متاحًا ، كما يقولون بشكل شرير ، والآن لم يعد لديه شيء) ولا أنه لا يوجد ركود. ما يهمهم هو عدم التناسق بين احتمالية الصعود والهبوط. إذا سارت الأمور على ما يرام ، كما قال جوندلاش ، فسيكون الاتجاه الصعودي صغيرًا ، وإذا سارت الأمور على ما يرام ، فسيكون الجانب السلبي أكبر بكثير. علاوة على ذلك ، إذا سارت الأمور على ما يرام ، سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.
أضف إلى ذلك حقيقة أن صانعي السياسة لا يريدون فقاعات هذه المرة وأن اللعبة قد انتهت. غارتان أو ثلاث غارات للأسفل خلال عام 2016 ، تبدأ من 2000 ليرة سورية 500 وتغطي ما يصل إلى 1700-1800 ، وسيكون العام قد عمل بشكل جيد. بشكل عام تبدو الحجة الهبوطية قوية بالنسبة لنا، ولكن لديها نقطتي ضعف. الأول هو التقليل من قدرة صانعي السياسات واستعدادهم للرد على الضعف المفرط للأسواق. كورودا في فبراير ودراجي موجودان الآن لإثبات ذلك ، ناهيك عن الرد الصيني ، الذي هو أقوى وأكثر عضوية مما كان عليه في أغسطس. من جانبه ، لن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة إذا كانت الأسواق غير راغبة في ذلك.
الضعف الثاني هو الصورة الكلية. أصر دراجي كثيرًا على حقيقة أن الاقتصاد الأوروبي يمر بمرحلة انتعاش ، وهي بالتأكيد ليست مذهلة ، لكنها قوية رغم ذلك. السياسة المالية الآن توسعية إلى حد ما ، والسياسة النقدية توسعية للغاية ، وسعر الصرف جيد. إنه لأمر جيد لدرجة أن البنك المركزي الأوروبي لم يعد يريد نموًا مدفوعًا بالأسواق الخارجية ولكنه يعتزم الاعتماد على السوق الداخلية ، دون سرقة النمو من الآخرين مع مزيد من تخفيض قيمة العملة. الولايات المتحدة ، من جانبها ، كما رأينا ، تتسارع وتعويضات البطالة ، التي انخفضت إلى أدنى مستوياتها منذ عام 2009 ، أكدت القوة الهيكلية للاقتصاد الأمريكي في الساعات الأخيرة.
طالما بقيت البيانات الكلية عند هذه المستويات ، سيجد الدببة صعوبة في دفع أسواق الأسهم إلى أدنى المستويات. تأكيد، الاستفتاء على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي يلوح في الأفقولكن ما زال الوقت مبكرا للشروع في حملة من الخوف. ولا ينبغي أن نستبعد احتمال أن السلبية ، المنتشرة على نطاق واسع في الأسواق حتى في فترات الصعود ، ستنتج في النهاية محافظ خالية من المخاطر بحيث تتعرض لاحتمال تجاوز الحد الصعودي ، ربما في نهاية العام ، بمجرد حدوث ذلك. تم التحقق من أننا ما زلنا على قيد الحياة. مع استمرار النفط وبيانات الماكرو جيدة ، لن تدوم موجة الإدراك طويلاً.
ومع ذلك ، فإن أي عائد بقيمة 2.000 ليرة سورية فوق 500 سيكون متوتراً للغاية وسيحتاج إلى تأكيد مستمر من جانب الماكرو وجانب الأرباح. لهذا ، أكثر من العودة إلى السوق الهابطة أو استمرارًا للصعود في الأسابيع القليلة الماضية ، نرى حربًا من الأعصاب بين الثيران الخجولين والدببة العدوانية على الأرجح في المستقبل القريب.
