قال لويجي إينودي إن المستثمرين لديهم قلب أرنب وأرجل أرنب وذكرى فيل. كان قصده هو تعزيز التمويل السليم وتجنب ، في الوضع الصعب بعد الحرب العالمية الثانية ، الماكرة والانقلابات الرئيسية من قبل الحكومات التي كان من الممكن أن تغريها إعادة هيكلة الديون أو طرق الهروب التضخمية أو الإصلاحات النقدية المصادرة.
في الواقع ، الأمور ليست دائمًا على هذا النحو.
يعلمنا التمويل السلوكي أن الكثيرين يترددون في الهروب من الاستثمارات السيئة وتقليص الخسائر في الوقت المناسب (وبالتالي فإن الأرجل ليست للأرانب). أما بالنسبة لذاكرة الفيل ، فهي تعمل أحيانًا وأحيانًا لا تعمل. هناك مُصدِرون ، في أمريكا اللاتينية وخارجها ، قاموا خلال قرنين من الزمان بالتخلي عن ديونهم أو إعادة هيكلتها أكثر من عشر مرات ، والذين تمكنوا في كل مرة من نسيان ماضيهم وإقناع شخص ما ، أحيانًا كثيرين ، بإقراضهم المال مرة أخرى . شفتين صغير ومعدل أعلى ، لقد انتهيت.
بطريقة ما ، هذا صحيح. إذا كانت الذاكرة حقيقية حقًا ، فلن يشتري أحد سندات بلد بسعر سلبي ، ألمانيا ، التي تعثرت في قرن من الزمان بعد الحرب ، قضت على قيمة المدخرات مع التضخم المفرط ، وبعد ذلك ، بعد حرب أخرى ، نفذت عملية ذكية. الإصلاح النقدي الذي كلف المواطنين ، خلال نصف قرن من الأصول الموروثة ، نصف ثروتهم. لكن الحياة يجب أن تستمر ، وفي مرحلة ما ، يجب قلب الصفحات. بعد كل شيء ، لقد نسينا اليوم بالفعل جميع المخاوف التي هزت الأسواق في يناير وفبراير. لا أحد يقضي ليالي بلا نوم في متابعة بورصة شنغهاي أو الرنمينبي. لم يعد يُطلب من المحللين حساب احتمالات حدوث ركود عالمي ، ولكن تقديم قوائم بالأسهم والسلع للشراء لاستخدام السيولة الزائدة في المحافظ.
أصبح هذا المناخ المريح ممكنًا إلى حد كبير من خلال حقيقة أن البنوك المركزية ، على الأقل ، لم تنس ما حدث في يناير وفبراير (وهو ما رأيناه بالفعل في أغسطس) ونعلم أننا بحاجة إلى بذل الكثير من الجهد. لمنع حدوثه مرة أخرى. الآن ، إذا كان صحيحًا أن المؤرخين فقط هم من سيكونون قادرين على تقييم مدى فعالية الاستراتيجية الشاملة بعد عام 2008 ، فلا يمكن أن تكون هناك أي شكوك حول القدرة الفذة تقريبًا لصانعي السياسات على الدعم ، وكسب الوقت ، والإصلاح والتحرك. إلى الأمام.
لقد رأينا هذه القدرة تعمل خلال الشهر الماضي بطريقة منسقة بوضوح. الصين ، التي وعدت بعدم اللجوء إلى المنشطات السامة على المدى الطويل ، ابتلعت زجاجة الحبوب القديمة بالكامل (التي لا تزال تُمنح للشركات المملوكة للدولة ، والبنى التحتية الأخرى) ، مع ذلك ، وخلطتها مع عقار جديد أقل ضررًا وأكثر. مناسب للعصر الجديد (الائتمان الاستهلاكي). لقد أوقفت اليابان الزيادة المخيفة في ضريبة القيمة المضافة ووعدت بتكريس نفسها مرة أخرى بحماس للنشاط الذي أبقى على استمرارها خلال الربع الأخير من القرن ، أي الإنفاق العام. تعهدت أوروبا بدعم الائتمان (على أمل العثور على مدينين محتملين) وتنفيذ التيسير الكمي الذي لا يهدف إلى إضعاف اليورو.
ولإغلاق الدائرة ، أعلنت أمريكا مع يلين عن رغبتها في عدم جعل الدولار يرتفع مرة أخرى وبالتالي السماح للصين ، التي بدأنا منها في التفكير ، بعدم نفاد احتياطيات النقد الأجنبي للدفاع عن الرنمينبي. من الناحية الفنية هي تحفة صغيرة. العالم آمن مرة أخرى ، على الرغم من أنه سيضطر إلى استغلال الوقت الذي اكتسبه جيدًا إذا كان لا يريد أن يعود إلى المربع الأول قريبًا. في هذا المناخ الجديد من السلام الجديد بين الأسواق والبنوك المركزية ، يتكون طبق اليوم من الأسواق الناشئة. والواقع أن الدولار عالق في صعوده يوفر أرضية للمواد الخام. إن استعادة المواد الخام ، بدورها ، قوية بما يكفي لإعادة اللون إلى البلدان المنتجة مثل البرازيل وروسيا ، لكنها ليست قوية بحيث تشكل مشكلة للمستوردين الناشئين مثل الصين والهند وتركيا.
تتمتع البلدان الناشئة أيضًا بتقييمات منخفضة (أو ليست عالية) ، وعوائد عالية ، وأسعار صرف متوازنة ، وحقيقة أنها الآن ممثلة تمثيلًا ناقصًا في المحافظ من جانبها. إذا أخذنا في الاعتبار الحذر الأكبر من جانب الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة ، فإننا نخلص المجال من القلق الأكبر لأولئك الذين يستثمرون في الأسواق الناشئة. أخيرًا ، لا ينبغي أن ننسى أنه حتى على المستوى السياسي يمكن أن تكون أسوأ لحظة بالنسبة لهذه البلدان وراءها. ستشهد روسيا عاجلاً أم آجلاً تخفيف العقوبات الاقتصادية الأوروبية.
بفضل قضية اللاجئين ، حظيت تركيا مرة أخرى باهتمام أوروبي خاص يأخذ شكل المساعدة الاقتصادية والانفتاح على التجارة. في البرازيل ، تتسارع عملية التغيير السياسي (جنوب إفريقيا متأخرة أكثر ولكن زوما الآن مراقب عن كثب). تسير الأرجنتين على قدم وساق ، بينما فقدت الشعبوية تشافيزا كل القوة الدافعة في كل أمريكا اللاتينية. على الجبهة الشرقية ، تشارك المملكة العربية السعودية والدول التابعة لها في عملية إيجابية للإصلاح الذاتي الاقتصادي ، في حين أن إيران أقل بعدًا عن الأسواق الدولية كل يوم. الهند والمكسيك ، من جانبهما ، تم تأكيدهما كدولتين مستقرتين سياسيًا مع معدلات نمو جيدة.
بعد قولي هذا ، نود التحذير من الإفراط في الحماس. في الواقع ، من الصعب دائمًا العثور على أحكام متوازنة بشأن الأسواق الناشئة وتناوب فترات النشوة (كما كان الحال في العقد الماضي) مع مراحل الرفض التام (الأزمة الآسيوية ، العقد الحالي). دعونا لا ننسى أنه قبل شهرين فقط ، كانت الأسواق تسعير في سلسلة من التخلف عن السداد في البلدان المنتجة للسلع الأساسية. عند الخوض في مزيد من التفاصيل ، فإن استعادة المواد الخام ، التي تبدأ منها المناقشة الكاملة حول الأسواق الناشئة ، من المحتمل أن تكون تدريجية ومتواضعة للغاية. لن يكون جني الأموال من أسعار الصرف في البلدان المصدرة أمرًا مستحيلًا ، لكن رفع قيمة عملاتها لن يكون مذهلاً على الإطلاق.
لقد أتاح تخفيض قيمة العملة في السنوات القليلة الماضية ، والتي كانت كبيرة ، من الممكن تقليل عجز الحساب الجاري (على سبيل المثال في البرازيل وتركيا) ولكنه لم ينتج عنه توازن أو فائض ، ولكن ببساطة إلى عجز أصغر وأكثر قابلية للإدارة . كما ستظل معدلات النمو منخفضة تاريخيًا. إن تدفق الائتمان الاستهلاكي في السنوات الأخيرة سوف يفسح المجال لعملية بطيئة وشاقة لخفض ديون الأسر. دخل الفرد البرازيلي ، الذي كان 12 دولار قبل ثلاث سنوات وانخفض الآن إلى 8700 ، سيكون 8500 في عام 2025. عمليا (هذه تقديرات بنك أوف أمريكا) سينمو السكان بشكل أسرع من الدخل وستسدد السنوات القليلة القادمة لا تجعل ديون جديدة.
لإعطاء مثال آخر ، لقد صمدت روسيا بالتأكيد في وجه ضعف النفط والغاز بشكل أفضل مما كان متوقعا بفضل عقود التوريد الكبيرة مع الصين وبفضل صبر سكانها الذين قبلوا تخفيض القوة الشرائية للأجور. هذا لن يجعل من السهل إنشاء اقتصاد متنوع أقل اعتمادًا على النفط. في الماضي ، اعتادنا الأسواق الناشئة على مراحل من النشوة حيث كان من الممكن في نفس الوقت تحقيق الربح من سعر الصرف ، والتمتع بسندات حمل إيجابية ، والحصول على مكاسب رأسمالية على السندات والأسهم. اليوم ، بعد مرحلة التعافي المستمرة ، سيكون جني الأموال أكثر صعوبة على ثلاث جبهات. ومع ذلك ، سيكون من الممكن للغاية ، بالاعتماد على العملات المستقرة ، التمتع بعائدات حالية عالية جدًا أو أرباح كبيرة متساوية منفصلة عن الأسهم التي هي بالتأكيد ليست باهظة الثمن في ظل الهدوء النسبي. البديل ، دعونا نتذكر ، هو الغلة أقرب وأقرب إلى الصفر أو تحت الصفر في منزلنا.
