أخيرًا أنجب الجبل الفأر الصغير. تم تأجيل الارتفاع الذي تم الإعلان عنه منذ فترة طويلة في سعر الفائدة على الصناديق الفيدرالية - والذي تم نقله إلى الصفر تقريبًا (نطاق 0-0,25٪) منذ بداية الأزمة - والذي وعد به بنك الاحتياطي الفيدرالي لإغلاق العودة إلى الحالة الطبيعية للإدارة النقدية. يبدو قرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا معقولاً خاصةً بالنظر إلى المخاوف التي أثيرت في الأشهر الأخيرة بسبب البرودة الملحوظة في الاقتصادات الناشئة ، والتي تشمل الصين أيضًا. في الواقع ، فإن التخفيض التدريجي (حتى توقف) لمشتريات الأوراق المالية من قبل الاحتياطي الفيدرالي للعودة من مرحلة التسهيل الكمي (QE) ، وهو ما يسمى Tapering المنفذ منذ بداية عام 2014 قد أدى بالفعل إلى زيادة الهشاشة في تدفقات رأس المال إلى البلدان الناشئة. وهذه الهشاشة ستزداد سوءًا مع زيادة معدل الأموال الفيدرالية.
ومع ذلك ، من الواضح أن خيارات بنك الاحتياطي الفيدرالي تنظر إلى وضع الاقتصاد الكلي للولايات المتحدة حتى قبل الوضع العالمي. لذلك ، فإن قرار التردد أكثر يعطينا إشارات عن الوضع المتوقع للاقتصاد الأمريكي بالإضافة إلى الوضع العالمي. بشكل عام ، يبدو لي أن هناك ثلاث إشارات ، مستوحاة من الفيلم الشهير لسيرجيو ليون ، يمكننا تعريف: الجيد والسيئ والقبيح.
الإشارة الجيدة هي تلك التي سبق ذكرها للسياق الدولي ، حيث سيكون لتأجيل ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية تأثير سلبي في الأشهر المقبلة. الإشارة السيئة هي منطقة اليورو التي ستشهد تضاؤل الآثار الإيجابية الناتجة عن التيسير الكمي. ليس من المستغرب ، حيث عززت الأسواق توقعات التأجيل ، في الأسابيع الأخيرة كان هناك ارتفاع في اليورو مقابل الدولار. الإشارة السيئة هي للمخاوف من أن التأخير في رفع أسعار الفائدة قد يؤدي إلى أن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تحمل انتعاش التضخم وتجدد اتساع الاختلالات الخارجية في المستقبل. سنركز على هذه المخاوف أدناه.
عاد نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة ، وإن كان مع بعض التقلبات ، إلى حوالي 3٪. وهذا الاتجاه ، الذي أسفر حتى عام 2010 عن نتائج غير مرضية من حيث خلق فرص العمل ، أعاد الآن معدل البطالة إلى 5٪ ، إلى قيم قريبة من تلك التي لوحظت قبل اندلاع الأزمة (الشكل 1).
على صعيد التضخم ، من الأفضل ألا ننظر إلى البيانات الفعلية بل إلى التوقعات. في الواقع ، إذا عادت التوقعات من جديد ، فسوف يبدأ التضخم الفعلي أيضًا لأن المشغلين الاقتصاديين سيدمجون هذه التوقعات في العقود. حسنًا ، بالنظر إلى التضخم المتوقع الذي يحسبه الاحتياطي الفيدرالي لكليفلاند (شكل 2) يمكننا أن نرى ثلاث مراحل منذ بداية الأزمة. من عام 2007 إلى عام 2010 ، انخفض التضخم المتوقع إلى النصف من 3 إلى 1,5٪. من نهاية عام 2010 إلى منتصف عام 2013 ، كان هناك انخفاض طفيف آخر إلى 1,4٪. منذ ذلك الحين ، ارتفع معدل التضخم المتوقع في المتوسط ، ليعود إلى حوالي 3٪. على الرغم من توقفه فجأة في أواخر عام 2014 وأوائل عام 2015 بسبب انهيار أسعار النفط (الجزء الذي يبرزه الشكل البيضاوي في الشكل) ، عاد الاتجاه الصعودي إلى الظهور مرة أخرى.
إذا كان التضخم يميل حقًا إلى 3٪ ، فيجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعمل على رفع أسعار الفائدة بشكل كبير. في الواقع ، ما يهم بالنسبة لخيارات الاستهلاك والاستثمار هو سعر الفائدة الحقيقي ، ومع أسعار الفائدة عند الصفر والتضخم عند 3٪ سيكون هناك معدل حقيقي سلبي قدره 3٪ ، مع الآثار المحتملة لارتفاع درجة حرارة الاقتصاد.
ولكن هناك جانب آخر مقلق: عجز الحساب الجاري. بعد أن وصل إلى ذروته بأكثر من 200 مليار لكل ربع في عام 2006 ، تقلص العجز إلى حوالي 80 مليارًا في عام 2013 ، لكنه عاد إلى النمو منذ ذلك الحين ، متجاوزًا 100 مليار. صحيح أنه في فترة ينقص فيها الطلب الدولي ، ينظر الجميع باهتمام إلى الأمريكيين على أنهم "مستهلكون الملاذ الأخير". ومع ذلك ، يجب أن نتذكر أن الولايات المتحدة هي بالفعل أكبر بلد مدين في العالم. هل ستستمر؟
