أوروبا أنقذها دراجي وتسيبراس؟
تُغلق الميزانية العمومية لأحد "الأسابيع الحاسمة" العديدة لأوروبا بإصدارين جديدين: برنامج "التوسع الكمي" (أو QE) الذي تقرر في فرانكفورت ، وتشكيل حكومة تسيبراس ، المنبثقة من استطلاعات الرأي اليونانية ، مع يانيس فاروفاكيس وزير المالية. في رأيي ، هذان خبران جيدان ، قد يفضلان البحث عن حلول جديدة للأزمة الأوروبية العميقة.
الأخبار الحقيقية للبنك المركزي الأوروبي
كان هناك الكثير من النقاش في الأيام الأخيرة حول حجم ومدة شراء الأوراق المالية (العامة والخاصة) وحول من سيتحمل مخاطر الاحتفاظ بهذه الأوراق المالية. لكن الخبر الحقيقي هو أنه اعتبارًا من شهر مارس ، يصبح شراء السندات الصادرة عن الدول الأعضاء في منطقة اليورو ، لأول مرة ، أداة للسياسة النقدية.
SMP و OMT و QE
من المعروف أن البنك المركزي الأوروبي هو بنك مركزي فريد ، ولا يمكنه تنفيذ "عمليات السوق المفتوحة" التقليدية بسندات الحكومة المركزية لسبب بسيط هو عدم وجود حكومة مركزية. ومع ذلك ، فقد التزمت دائمًا بممارسات البنوك المركزية الأخرى بالامتناع عن شراء سندات الحكومة المحلية (وبالمثل لا يتداول الاحتياطي الفيدرالي في سندات الدولة والبلديات). حتى الآن ، كان هناك استثناءان فقط: برنامج سوق الأوراق المالية (2010-2012) الذي نص على عمليات شراء محدودة ومؤقتة وغير شفافة للسندات الحكومية ، والمعاملات النقدية الصريحة (OMT) ، والمشتريات الاستثنائية للأوراق المالية للبلدان الفردية ، مشروطة لبرنامج المساعدة المالية ، ولم يتم تنشيطه أبدًا.
عمليات السوق المفتوحة للأوراق المالية الأوروبية
هذه المرة ، "التيسير الكمي السيادي"برنامج شراء الأصول يقدم أداة تصحح القيود الهيكلية للسياسة الاقتصادية الأوروبية. سيتمكن البنك المركزي الأوروبي من استخدامه في المستقبل أيضًا بأشكال أخرى غير التيسير الكمي. قد تكون الإشارة إلى حقيقة أنه ، على عكس SMP و OMT ، لم يشعر دراجي هذه المرة بالحاجة إلى التأكيد على أن هذه "عمليات غير تقليدية". الجديد في الحداثة هو إدراج ديون المؤسسات الأوروبية (مثل بنك الاستثمار الأوروبي أو آلية الاستقرار الأوروبية) في عمليات التيسير الكمي ، وبالتالي وضع الأسس لعمليات السوق المفتوحة المستقبلية على الأوراق المالية "الأساسية" ولم يعد " السكان المحليين.
لا يزال حزام نقل السياسة النقدية ضعيفًا
بالنسبة للتأثير على النمو والتوظيف ، فمن المستحسن توخي الحذر. يشير بيان البنك المركزي الأوروبي ، الذي يهدف إلى إعادة التضخم إلى 2٪ ، إلى قناتين لنقل: 1) معدلات الائتمان المنخفضة يجب أن تدعم زيادة الإنفاق على الاستهلاك والاستثمارات الممولة من النمو في الدين الخاص. 2) السيولة التي ستجمعها البنوك من العملية يمكن استخدامها لشراء أصول أخرى وتوسيع الائتمان. في الثانية ، من الصعب اتباع المنطق. سينمو الإقراض المصرفي حيث ترى الشركات فرصًا للتعافي في الطلب. وحتى قبل التيسير الكمي ، لم يكن هناك ما يمنع البنك الوحيد الذي أراد تقديم المزيد من القروض من القيام بذلك. بالتأكيد ليس توافر المزيد من الاحتياطيات (التي ، علاوة على ذلك ، يتعين على البنوك أن تدفع فائدة بنسبة 0,20٪) هو الذي يصنع الفارق.
ستستمر القيود المالية في الإضرار بأوروبا
ليس هناك الكثير لنتوقعه من دوران الشركات طالما ظلت السياسات المالية مقيدة (انظر دعونا ننقذ أوروبا من التقشف، الحياة والفكر ، 2014). قد يكون لتخفيض أسعار الفائدة بعض الآثار الإيجابية ، والتي سيتم تحييدها من خلال الانخفاض غير المسبوق في عوائد رأس المال المالي وصناديق المعاشات التقاعدية (والتي ، على سبيل المثال ، تضع نظام التقاعد الألماني في أزمة). مستوى العوائد القريب من الصفر ، إن لم يكن أقل منه ، هو عامل آخر في احتواء الطلب. كما أن صمت دراجي في المؤتمر الصحفي فيما يتعلق بالأداة المالية ، والتي أدرجها بدلاً من ذلك في وصفته لأوروبا في الأشهر الأخيرة ، لا يبشر بالخير. يكمن الخطر في أن الموافقة الألمانية على عملية فرانكفورت قد تجلب معها تنازلات أقل في مقدمة سياسات الميزانية. يمكن أن تأتي بعض الآثار الإيجابية المحدودة من احتمال نجاح السياسات المالية الوطنية في العملية الصعبة المتمثلة في تحويل نفقات الفائدة المنخفضة إلى محفزات للاقتصاد.
التغيير
إذا كانت منطقة اليورو غير قادرة على توليد طلب محلي ، يمكن أن يؤدي ضعف اليورو إلى خلق طلب أجنبي. لكن الحذر أمر لا بد منه. ليس للتيسير الكمي آثار محددة على سعر صرف الدولار. والانكماش الأوروبي وفائض الحساب الجاري لمنطقة اليورو يدفعان في الاتجاه المعاكس ، إن وجد. ولكن حتى إذا ظل اليورو ضعيفًا ، فمن المنطقي توقع المزيد من الدعم للطلب في ألمانيا مقارنةً باليونان على سبيل المثال ، مما يؤدي إلى تفاقم الاختلالات الإقليمية. وإذا تباطأ النمو في الولايات المتحدة ، فإننا لا نزال نخاطر بالعودة إلى المربع الأول.
تسيبراس وفاروفاكيس والديون اليونانية
وزير المالية اليوناني الجديد هو مؤلف اقتراح ، كتب مع ستيوارت هولاند وجيمس ك. غالبريث والذي تم تداوله في البيئة الأكاديمية لعدة سنوات. ليس هدفها إنقاذ اليونان بل هدف أوروبا. لذلك يظهر فاروفاكيس على الطاولة الأوروبية بتصميم تمت مناقشته بالفعل في منتديات مختلفة (على سبيل المثال INET) ، ومع ميزة القيود الأكثر ملاءمة من تلك المفترضة في الاقتراح الأصلي (بفضل التيسير الكمي). وتبحث عن حلفاء (إيطاليا؟). وبالتالي ، هناك تفاؤل معتدل بشأن القوة المالية لليورو ، ولكن لا يزال هناك الكثير الذي يتعين القيام به لرؤية عدد العاطلين عن العمل في منطقة اليورو ينخفض (أكثر من 18 مليون).
