الاقتصاد الإيطالي: الفريق الفائز لا يتغير

أيدي الاقتصاد في فبراير 2022 - (إعادة) انتخاب ماتاريلا وتثبيت دراجي فرانكو على رأس السياسة الاقتصادية يعطي أفضل الضمانات للتغلب على التباطؤ المفاجئ في بداية عام 2022. ما هي المشاكل الهيكلية التي ظهرت رئيس في الوضع الاقتصادي؟ كيف سيتطور التضخم؟ ما هي أفضل الإجراءات لمواجهتها؟ هل تحول البنك المركزي الأوروبي مثير للقلق حقًا؟ ولماذا يتقلب الدولار وأين يتجه في النهاية؟ في أي اتجاه ستتحرك أسواق الأسهم؟

مؤشرات حقيقية

التأثير على ريبريسا كان dell'Omicron ، في إيطاليا والخارج ، أقوى مما كان متوقعًا. أيضًا لأنه أضاف ما يصل إلى عقبات أخرى: ارتفاعات أخرى في أسعار المواد الخام ، وخاصة الطاقة ؛ سلاسل القيمة مع إطالة الاختناقات ؛ نقص العمال؛ الانتقال إلى السيارة الكهربائية الأجور الحقيقية التي تنخفض بسبب الزيادة في تكلفة المعيشة. كان هناك ما يكفي لإسقاط فرس النهر (وحش مخيف ومقاوم أكثر من الفيل).

بدلا من ذلك، الاقتصاد صمد وتتوقع المؤشرات الرئيسية استمرار النمو ؛ وإن كان ذلك بزخم أقل ، بالنظر إلى أنه تم الوصول إلى قيم ما قبل الجائحة إن لم يتم تجاوزها في كل مكان تقريبًا.

فيما يتعلق بـ Sars-CoV-19 ، من الواضح أن انتشاره يتباطأ في إيطاليا وأوروبا وخاصة في الولايات المتحدة. وفي كل مكان تذهب نحو تخفيف واضح للقيودمع ما يترتب على ذلك من انخفاض في حالات غياب عمال الحجر الصحي.

La ألمانيا، الاقتصاد المحوري للقارة القديمة ، يعاني أكثر من الآخرين ، لأنه يعاني أكثر من الآخرين من عقبات الخدمات اللوجستية (بعد أن اختار أن يكون بازار الاقتصاد) ويبلغ وزنهاالسيارات. وهو مضاعف كبير لذلك في الآخرين. بالمناسبة: للتخفيف من الانخفاض في الوظائف بسبب موت محركات الاحتراق الداخلي ، ستقوم ألمانيا باستيعاب بعض الإنتاج. وبالتالي أخذ الحمام أيضًا لتقليل الاعتماد على الخدمات اللوجستية. إلى المتذوق الحكيم ... ومع ذلك ، تعافى مؤشرا الثقة Zew و Ifo في يناير.

L 'الاقتصاد الأمريكي لا تظهر عليه علامات التعب. يعني تراكم المدخرات وتراكمها (عند 7,9٪ من الدخل مرتفعًا مقارنة بالمتوسط التاريخي) أن الإنفاق الشخصي قد يرتفع حتى مع انخفاض الدخل الحقيقي المتاح (-2,3٪ من يوليو إلى ديسمبر). في الشهرين الماضيين ، انخفضت هذه النفقات بالفعل (-1,2٪ تراكمي حقيقي) ، لكن من الصعب استنتاج رغبة أقل في الاستهلاك ، حيث أنها تتأثر بالقيود (الذاتية) المضادة للعدوى ونقص الأشياء الرغبة (السيارات والالكترونيات) النقص في الرقائق الدقيقة. نقص يستمر لفترة طويلة ، لأن الطلب سيستمر في الزيادة أضعافا مضاعفة.

In الصين تأثير Omicron كانت قوية ولكن بمعنى مختلف. سياسة "صفر-كوفيد" غير الواقعية والحاسمة تعيق الإنتاج والاستهلاك أكثر من المتوقع ، وانخفضت مؤشرات مديري المشتريات نحو المستوى 50 ، مما يعني أن الأمور ليست أفضل ولا أسوأ من ذي قبل. لحسن الحظ ، بالنسبة للصين ، لم يكن "ما قبل" بهذا السوء ...

لنعد إلى إيطاليا. لقد أعاد لنا حل أزمة كويرينال الفريق الذي وعد ، منذ عام مضى ، بإعادة إيطاليا إلى مسار النمو الذي تخلت عنه لفترة طويلة. الوعد ، على الرغم من كل شيء ، تم الوفاء به حتى الآن ، وعودة فريق الأحلام يطمئننا على المستقبل. علاوة على ذلك ، المستقبل الذي يثقله التحدي (تنفيذ PNRR) وثلاثة مجاهيل ، اثنان اقتصاديان وواحد جيوسياسي. الأول هو التضخم - وسنتحدث أكثر عن ذلك لاحقًا - وخاصة أسعار الطاقة. يكمن المجهول الثاني في العلامات المنتشرة بشكل متزايد لارتفاع سعر الفائدة (مرة أخرى ، المزيد عن ذلك لاحقًا).

المجهول الثالث وغير المريح هو في المخاوف والهزات المتعلقة بأوكرانيا. روسيا ، باتهام الغرب ، تبحث عن شواطئ في الصين ، وتحشد قواتها على الحدود. ترسل الولايات المتحدة الأمريكية وبريطانيا العظمى أسلحة إلى أوكرانيا وتهدد بوتين بالعقوبات. ولكن هذا أمر جيد. الغزو لا يناسب أحدا ، والدبلوماسية بها خراطيش كثيرة في الحقيبة الدبلوماسية. الأسواق ، الذين يعرفون كيفية قياس الديوك في بيت الدجاج ، يعتقدون أن ضرورات الواقعية السياسية سوف يصلحون دموع الجغرافيا السياسية.

لكن هناك مشكلة أخرى يجب النظر إليها مباشرة لا لطردها بل لحلها: إيطاليا ليست دولة معتادة على الأداء الجيد في مواجهة التحديات المنهجية، حيث يكون الخاص والعامة حلفاء وتوحيد القوى. الضيق والغيرة والشخصيات والدفاع عن الحدائق الصغيرة تعني أن اللعبة غالبًا ما تكون لمنع شخص ما من التفوق ، بدلاً من التأكد من فوز الأمة. التراجع الديموغرافي ، تحول الطاقة ، حماية البيئة ، الرقمنة ، الجر الكهربائي هي في الواقع تحديات نظامية. لهذا كان من الضروري أن فريق الأحلام تم التأكيد: لا أحد يصنع المعجزات ، لكن إذا استطاع أحد أن يفعلها ، فسيكون مشابهًا جدًا لمن هم على رأس البلاد اليوم.

التضخم

لا يوجد شيء من أكثر تحديدا من المؤقت. يد الاقتصاد ربما لم يهتموا بهذا القول الشائع الحكيم. وقد فوجئوا بذلك استمرار وشدة ارتفاع أسعار المستهلك على الأقل بقدر محافظي البنوك المركزية والأسواق المالية والمتنبئين. ويؤكد الأخير ، كرجل واحد ، أنه سيتم السيطرة على هذا التضخم هذا العام. وحيد تفكير حكيم لعدم القدرة على الاعتراف بالخطأ؟

عدة مرات الايدى وأكدوا أن التضخم يبدأ عندما ترتفع كل الأسعار. كل شيء وخاصة العمل. وبالتالي من الضروري النظر إلى اتجاه هذا السعر لفهم ما إذا كان التضخم حقيقيًا. حسنًا ، بناءً على هذه المعلمة ، يبدأ ظهور بعض مظاهر التضخم في الولايات المتحدة ، وليس في المملكة المتحدة ومنطقة اليورو.

صحيح أنه من أجل الحساب الدقيق لمساهمة العمل في تكوين الأسعار ، سيكون من الضروري أيضًا مراعاة **ديناميات الإنتاجية**. لكن هذا ، في التعافي ، لم يكن مختلفًا تمامًا بين جانبي المحيط الأطلسي ، بينما كان في الاتجاه الأساسي ولمصلحة الولايات المتحدة. حتى الموقف فيما يتعلق بالدورة لا يبدو مختلفًا تمامًا ، إذا أخذ المرء في الاعتبار أن الولايات المتحدة أعلى بأكثر من 3 ٪ من مستويات ما قبل الجائحة وأن أوروبا عند تلك المستويات فقط ، وبالتالي فإن النمو الأساسي الأعلى يتسبب في حدوث الأولى بعيدة مثل الثانية عن القيم التي كانت ستصل إليها بدون فيروس كورونا.

ومع ذلك ، فإن النتيجة الطبيعية للقول المقتبس في البداية هي ذلك **كلما استمر شيء ما بمرور الوقت ، أصبح أكثر متانة**. بمعنى أن أحد أمرين: إما أن تنخفض درجة حرارة الأسعار أو ترتفع درجة حرارة الأجور. واستنادا إلى الاتجاه السائد في أسعار السلع ، فإن هذا هو الأخير أكثر من السابق. في الواقع ، يتسبب النظام التعاقدي الأوروبي في تفاعل ديناميكيات الأجور مع التأخير في التوجهات الصعودية التي تأتي من التضخم المستورد ، بسبب ارتفاع أسعار المدخلات الأولية.

بالطبع ، يمكن دائمًا أن يقبل المرء النتيجة الحتمية المتمثلة في أن تدهور شروط التبادل التجاري يستتبع: إفقار النظام بأكمله ، لأنه يتم تحصيل أقل من كل وحدة تصدير من المبلغ المدفوع مقابل وحدة استيراد واحدة. لكن هذا القبول يكون أكثر صعوبة عندما لا يمكن العثور على العمال. و الأعمال مليئة بالأوامر ولا يمكنهم السماح بالانقطاعات بسبب إضرابات الإنتاج ، ما لم يضطروا إلى دفع غرامات ثابتة تعاقديًا.

وعلاوة على ذلك، ارتفاع تكلفة المعيشة يبتز المستهلكين ويبطئ التعافي والمرونة اللذين حددتهما جميع السياسات كهدف.

لذا؟ الطريقة الوحيدة للحكومات هي تهدئة فواتير ارتفاع الأسعار للعائلات. إنه ليس حلاً نهائيًا ويعمل فقط إذا وفقط في هذه الأثناء يتكيف عرض السلع مع الطلب ، مما يؤدي إلى انخفاض أسعارها. لكننا تعلمنا على مر السنين أنه لا يوجد أفضل ما في العوالم الممكنة ، وكما علمنا كوينتو فابيو ماسيمو ، فإنه مهم أيضًا في السياسة الاقتصادية لكسب بعض الوقت للسماح للاقتصاد بتعديل نفسه ليقترب من المثالية غير الموجودة.

الأسعار والعملات

L 'التضخمسواء كانت مؤقتة أم لا ، وصلت إلى مستويات تقلق البنوك المركزية. يرتبط مستوى "القلق" ارتباطًا مباشرًا بمستوى التضخم: كان أول ما يدعو للقلق هو la الاحتياطي الاتحادي (تضخم بلغ 7,5٪ في يناير 2022) والذي أعلن ، ابتداء من الشهر المقبل ، سلسلة من الزيادات في السعر الرئيسي ؛ والثاني كان هناك بنك انجلترا (بلغ معدل التضخم 5,4٪ في ديسمبر) ، الأمر الذي اتخذ بالفعل إجراءً ، وزاد المعدلات مرتين ، في نهاية ديسمبر ونهاية يناير ؛ الثالث كان هناك البنك المركزي الأوروبي (بلغ معدل التضخم 5,1٪ في يناير 2022): غير تفكيره ولا يستبعد رفع الأسعار بالفعل هذا العام (كان يستبعدها سابقًا حتى العام المقبل).

في الآونة الأخيرة ارتفاع أسعار الفائدة بالإجماع (التي برزت فيها BTp - انظر الرسم البياني) تشكل تحذيرًا مفيدًا: أسعار الفائدة ليست منخفضة إلى الأبد ، و يمكنهم الصعود كما كان من قبل. وقد تراجعت كثيرًا: بين الاقتصاد الضعيف والانكماش ، فإن البنوك المركزية ، التي تنكر سمعة الأشخاص الذين يرتدون بدلات لا تميل إلى المغامرات ، قد غامروا في الواقع بالدخول في أرض غير معرفية من معدلات الصفر.

وحتى عندما اصطدموا بالشهرة "صفر الحد الأدنى"، حدود معدلات الصفر ، قررت في بعض الحالات لحسن الحظ النزول إلى الأسفل ، متجاوزة "أعمدة هرقل". لفترة طويلة معدل الدليل في بعض البلدان ، انخفض ، وإن كان قليلاً ، إلى ما دون الصفر (على سبيل المثال ، حتى اليوم بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي ، فإن سعر الفائدة على "تسهيلات الإيداع" هو -0,50٪).

I المدخرين، بالطبع ، لم يكونوا سعداء: حتى وقت قريب ، كان أي شخص يريد استثمارًا آمنًا للغاية ، مثل i بوند في 10 سنوات، كان عليه أن يستسلم لرؤية رأسماله يتآكل بمرور الوقت ، لأن الخزانة الألمانية ، بدلاً من دفع الفائدة ، خفضت ، بفضل السعر السلبي ، رأس المال الذي ستسدده يومًا ما. على عكس المدخرين ، أنا محتجزي الأموالوبدلاً من ذلك ، كانوا سعداء: حالة البنك التجاري الدنماركي لا تزال في سجلات الأعمال المصرفية ، والتي أتت لتقديم سعر فائدة سالب للمقترضين.

مع هذه السوابق ، أصبحت المعدلات شديدة الانخفاض مطعمة بصلابة في الحمض النووي المالي من المقترضين والمقرضين للأموال. ومن المفهوم كيف يمكن اعتبار الانتقال اليوم ، بالنسبة للبوند ، من تحت الصفر إلى معدل - الاستماع ، والاستماع! ... - من + 0,25-0,30٪ كنقطة تحول تاريخية. لكن ما يحدث هو "تطبيع' (حقوق التأليف والنشر Madame Lagarde): هذا يعني أننا نعود إلى طبيعتنا. حالة طبيعية انحرفنا عنها كثيرًا.

Un منذ عشرين عامًا، الذي علم أنه في مواجهة معدلات التضخم من 5-7٪ ، قررت البنوك المركزية رفع المعدلات الإرشادية ورفعها إلى 0,25-0,50٪ ، كان يفرك عينيه ولن يصدق أذنيه. هناك حديث عن الصقور والحمائم. لكن استجابة السياسة النقدية هذه هي أ برج الحمام، على الرغم من أن الكثيرين يعتقدون أن السياسة النقدية في جميع أنحاء العالم قد انحرفت نحو فالكونيريا.

يوجد قاعدتان لاقتصاد في ظروفطبيعي': الأول يريد ذلك في اقتصاد ، مثل هاربسيكورد ، "جيد المزاج" ، سعر الفائدة يساوي على الأقل معدل التضخم؛ الثانية ، تريد سعر الفائدة الحقيقي يساوي تقريبًا معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي. حسنًا ، كلتا القاعدتين ، في الظروف الحالية ، تنتهكان بشكل صارخ: سعر الفائدة أقل بكثير من معدل التضخم ، ومعدل نمو الاقتصاد - إيجابي إلى حد كبير - أعلى بكثير من سعر الفائدة الحقيقي - سلبي إلى حد كبير.

المخالفة الصارخة للقاعدتين يفسر من خلال حقيقة أن التضخم الحالي (بشكل صحيح) يعتبر مؤقت. وليست البنوك المركزية فقط - مجلس الاحتياطي الفيدرالي وكذلك البنك المركزي الأوروبي - من يحكم على الأمر على هذا النحو. إنه مهم كما في التعليق اقتصاديا لم يجرؤ أحد على القول إن التضخم اليوم نتج عن خلق نقود ضخمة في العامين الماضيين.

كل أولئك الذين انتقدوا سياسة التوسع الفائق البنوك المركزية ، مشيرة إلى أنها ستسبب التضخم ، هم صامتون. ومع ذلك ، سيكون هذا هو الوقت المناسب للقول: كما ترى ، أثبتت الحقائق أننا على صواب! إذا لم يفعلوا ذلك ، فذلك لأنهم يرون أيضًا ارتفاع الأسعار على أنه مؤقت ، واحد التناقض بين العرض والطلب بسبب تأثيرات الوباء على الإنتاج والخدمات اللوجستية.

في أسواق العملات ، فإن دولار لقد تميز بحالات الصعود والهبوط ، حيث انتقل من 1,116 في نهاية يناير إلى ما يزيد عن 1,14 مقابل اليورو ثم خسر شيئًا ما. من الصعب القول ما إذا كان التعزيز - الذي استمر منذ منتصف عام 2021 - قد وصل إلى نهايته. أبداً أساسي - كل من الاقتصاد الحقيقي وتلك الخاصة بمكافحة الفيروس وتلك الخاصة بالسياسة النقدية - ما زالوا يناضلون لصالح الدولار. كما انعكس تقلبات الدولار مقابل الدولار يوان (تتراوح نقطة الانقسام بين نهاية شهر يناير واليوم من 6,32 إلى 6,36) ، لكن اتجاه العملة الصينية نحو تقدير بطيء لا يزال سليما.

سوي مركاتي أزيوناري، السؤال المؤلم هو نفسه دائما: ال تصحيح؟ نعم ولا ، ولكن لا أكثر من نعم. ذلك يعتمد على المؤشرات. إذا قمنا بتعيين شريط التصحيح عند -10٪ وقارننا مستويات الأيام القليلة الماضية بأعلى مستوياتها في آخر 52 أسبوعًا ، فإن الصين تصعد على المنصة (إذا جاز التعبير): -22٪ بالنسبة إلى CSI 300، يحيط به ناسداك (-15٪) ومن مؤشر نيكي (-10٪). لكن الS & P500 ترك 8٪ في الميدان ، و داكس من فرانكفورت بنسبة 5٪ ، وعلى طريقتنا الصغيرة ، فإنFTSE MIB كان أقل بقليل من مؤشر DAX.

ومع ذلك ، كما ذكر عدة مرات ، فإن أكياس أكتاف عريضة ، وبعد أن استوعبت الحبة المرة لارتفاع الأسعار ، تظل المكان المميز للاستثمارات طويلة الأجل. `` طبيب الأسنان البلجيكي '' الذي يضرب به المثل ، يتساءل أين يضع مدخراته ، نتيجة علاجات لا حصر لها ومكلفة (للمرضى) لقناة الجذر ، لديه الآن الخيار: شراء سندات خزانة بلجيكية تمنحه 10 لمدة 0,73 سنوات ، أو طرحها. نفس المبلغ في البورصة ، مع الثقة في أنه في نهاية السنوات العشر ، ستكون بيضة العش - بما في ذلك الأرباح - قد ارتفعت بأكثر من 10٪. لن يكون لدينا شك.

على أي حال ، لا بد من تكرار أن ما يحدث هو تطبيع للسياسة النقدية ، وليس تغيير في الإشارة ، كما قال بحق (لمرة واحدة). مدام لاغارد.