مؤشرات حقيقية - La الركود يطرق الباب. في الولايات المتحدة وأوروبا. لقد وصلت دون سابق إنذار ، ولم تعترضها الهوائيات المتطورة للمتنبئين والمحللين. من ناحية أخرى ، إذا كانت الأسواق قد توقعت تسعة من فترات الركود الخمسة الأخيرة ، وفقًا لسخرية بول سامويلسون الساخرة ، فإن الاقتصاديين مخطئون في فائض من التفاؤل: مثاليون غير قابلين للشفاء ، يحبون القصص ذات النهايات السعيدة.
العزاء الوحيد هو أنه في حين أن "البجعة السوداء" للحرب صراخ الحلق ، خط طويل "البجعة السوداء" للوباء يبدو وكأنه زقزقة أكثر وأكثر ؛ لكنها لم تختف ، وتتسبب في انقطاعات جديدة في العقد المهمة في سلاسل القيمة.
يرغب الجميع في تجنب الركود ، تمامًا كما يتجنب المرء الجذام أو يفر من الإعصار في الأفق. لكن ليس هناك الكثير من طرق الهروب، هذا الوقت. لأن هذا الجانب من المحيط الأطلسي سببه زيادة في المواد رئيسيوالطاقة وغير الطاقة التي يتم استيرادها ، بحيث تجعلنا هذه الزيادة أكثر فقرًا. بينما يلوح في الأفق عبر المحيط حيث أن الأضرار الجانبية الحتمية لـ القيود المالية: يدعو بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الهبوط الهادئ ، لكنه مستعد لإحداث هجمة عنيفة من أجل إيقاف التضخم قبل أن يتجسد في التوقعات والسلوكيات.
الاحتمال الوحيد ، حتى لا يتحقق تحول الدورة الاقتصادية ، هو ذلك الانتعاش الحالي لديه مثل هذه القوة لتحمل رياحين معاكستين قويتين للحرب الأوروبية والقيود المالية. كيف يحتمل غير ذلك؟ ما هي الفرص الحقيقية لدخول الجمل في ثقب الإبرة؟ يجب قراءة الجواب في أحشاء الحالة والتغيرات الهيكلية.
إحصاءات الشهر الماضي ، النوعية والكمية ، تخبرنا بذلك الزيادة في الطلب قوية للغايةلدرجة أن العديد من رواد الأعمال يقولون إنهم لا يتذكرون مثل هذه الطلبات الغزيرة ؛ مع إطالة أوقات التسليم بسبب نقص المدخلات الأولية أو شبه المصنعة ، بسبب Covid والحرب ونقص الطاقة الإنتاجية (مثل الرقائق الدقيقة ، والتي سيكون نقص المعروض منها على الأقل حتى نهاية عام 2023).
في أمريكا الشمالية وأوروبا (بما في ذلك إيطاليا) يكون الطلب مدفوعًا خمسة عوامل:
- la إعادة فتح الأنشطة الاجتماعية (نضيء شمعة في Sacrum Vaccinum) ؛
- i المدخرات المتراكمة خلال العامين الماضيين ، بسبب استحالة الإنفاق والدعم الحكومي ؛
- ال الاستثمار التجاري الخاص لتكييف المصانع مع الطلب المرتفع المتوقع ، والثورات التكنولوجية ، وتقصير سلاسل القيمة ، والرغبة في الحصول على مخزونات أعلى ( فقط في حالة تولى مكان فقط في والوقت);
- ال الاستثمار العام في البنية التحتية لتحديث رأس المال العام المادي ، الذي هلك بعد النظام الغذائي الطويل لما يقرب من ثلاثة عقود (ليس فقط في إيطاليا كان الإنفاق صافٍ من الاستهلاك يصبح سالبًا) ؛ على الرغم من أن الزيادة الهائلة في تكلفة المواد الخام ستؤدي في كل مكان إلى تقليل الأعمال التي يمكن تنفيذها بالمبالغ المخصصة ؛
- ال الاستثمار السكني (بما في ذلك التجديدات) ، مع دفع العائلات للإنفاق على المنازل بسبب أسعار الفائدة المنخفضة ، وارتفاع أسعار العقارات ، والأحكام التشريعية لصالح توفير الطاقة ، والحاجة ، التي يفرضها الوباء ، إلى مساحات منزلية أكبر وأفضل تجهيزًا .
ومع ذلك ، فإن الدراسات الاستقصائية النوعية تقول ذلك تزداد الطلبات بسرعة أقل (على الرغم من أنه لا يزال هناك الكثير في المحفظة) و الثقة في المستقبل يتناقص (انهار بين المستهلكين الإيطاليين إلى مستويات مارس 2020) ، على الرغم من أن التفاؤل ساد بين الشركات حتى الآن. لكن ، ما لم تكن المصالحة على الجبهة الأوكرانية غير مرجحة ، تأثير الحرب ستشعر بالرغبة وإمكانيات الإنفاق أكثر في الجزء الثاني من فصلي الربيع والصيف. في هذا الوباء ، كانت الخدمات هي التي تعرضت للعقاب بشكل أساسي ، وهذه المرة الصناعة التحويلية هي الأكثر معاناة.
Se ساطور ارتفاع الأسعار إنه يؤثر على العائلات والشركات ، على جانبي المحيط الأطلسي ، هناك بين أمريكا وأوروبا ثلاثة اختلافات مهمة. الأول أن أمريكا بعيدة عن مسرح الحرب. ثانيًا ، والأهم من ذلك ، أن الاقتصاد الأمريكي يعاني من فرط النشاط. والثالث هو أنه منذ عام 2018 وصلت الولايات المتحدة إلىاستقلال الطاقة، حيث تزيد أسعار الطاقة من الأرباح المعدلة بين القطاعات والأقاليم ، ولكنها لا تطرح الدخل من النظام. الانهاك الاقتصادي يدعو بنك الاحتياطي الفيدرالي للعمل كرجل إطفاء ، كما قيل من قبل وسيقال لاحقًا.
يمكن لأوروبا الاستغناء عن الغاز الروسي؟ نعم ، إذا كانت مستعدة للتضحية ببضع نقاط من الناتج المحلي الإجمالي. لإيطاليا يحتوي Def على محاكاة مع حصار الغاز الروسي: ينخفض النمو في عام 2022 من 3,1٪ إلى 0,6٪ ، مما يعني انخفاضًا حادًا هذا العام ، بالنظر إلى أنه منذ عام 2021 ورثنا 2,3٪ (0,6-2,3 = -1,7 ، XNUMX٪ في المتوسط سنويًا).
ومع ذلك ، فإن القضية معقدة ، نظرًا لأن الغاز الموفر بموجب عقود طويلة الأجل يتطلب خذ او ادفع، ومن المفارقات أن التنازل الأوروبي النبيل سيؤدي إلى دفع نفس المبلغ بمجرد حل المشكلة (وهي ليست مشكلة حقيقية) المتمثلة في الدفع بالروبل أو الدولار / اليورو. ولكن ربما توجد شروط تتعلق بالقوة القاهرة لعدم الدفع ... على أي حال من الجيد وضع خطط تقنين واختيار الأولويات.
الصورة ، لكي تكون كاملة ، يجب أن تحتضن ديناميات الصين. حيث ليس من السهل التوفيق بين استراتيجية "انعدام العدوى" (اخترقت الحالات الجديدة 25 ألفًا يوميًا ، من بضع مئات حتى نهاية عام 2021) مع الحاجة إلى النمو لتحقيق "الرخاء المشترك" الذي أعلن عنه شي جين بينغ. الانخفاض إلى ما دون 50 في مؤشرات مديري المشتريات في الصين في مارس دليل على هذه الصعوبة.
من الصعب الهروب من الانطباع بأن شيئًا عملاقًا وغير مقصود يحدث تجربة في الجسم الحي للاقتصاد العالمي: ماذا يحدث عندما تقترن عقبات العرض (الوباء والحرب) بطلب تغذيها المدخرات المتراكمة من مساعدات كوفيد ، ويتدفق التضخم من المواد الخام إلى أسعار المستهلك ، بينما في الخلفية تتدحرج طبول الحرب وشعب كامل تصبح "وقودا للمدافع"؟ السيناريوهات كثيرة ومتنوعة ولكن السلبية منها للأسف تفوق الإيجابية منها.
التضخم - قوة الطلب لها جانبها الآخر: تأتي الزيادات في تكلفة المواد الخام والمدخلات الأخرى تترجم إلى أسعار البيعمن خلال قوائم أسعار الإنتاج ونزولاً إلى أسعار التجزئة التي يدفعها المستهلكون.
الزيادة السنوية أسعار المستهلك ارتفع إلى 7,5 ٪ فيمنطقة اليورومدفوعة بشكل أساسي بفاتورة الطاقة (+ 44,7٪) والمواد الغذائية الطازجة (+ 7,8٪). ولكن حتى صافي الطاقة والغذاء يعتبر مرتفعًا (+ 3,2٪) ليكون مقبولًا اجتماعيًا وفعالًا اقتصاديًا (بهذه السرعة تبدأ إشارات الأسعار في إرباك الخيارات). الى جانب ذلك ، هناك فجوات كبيرة بين الدول: + 5,1٪ في فرنسا ، + 7,0٪ في إيطاليا ، + 7,6٪ في ألمانيا + 9,8٪ في إسبانيا ، ونقتصر على الأكبر. الثغرات هي دالة على اعتماد الطاقة على الغاز (الحد الأدنى في فرنسا ، بفضل الطاقة النووية) والسياسات الحكومية (جيدة في إيطاليا ، مع الأخذ في الاعتبار خيارات الطاقة السابقة المتهورة).
في أبريل ، يمكن أن تنخفض المساهمة المباشرة للطاقة ، لكن المساهمة غير المباشرة ستزداد ، بسبب النقل على طول سلاسل الإنتاج للزيادات السابقة. في الوقت الحالي ، في أوروبا ديناميات الأجور تظل منخفضة ، وفقط إذا بقيت على هذا النحو ، يمكن أن يُعتقد أن التضخم ينخفض ببطء ، حتى لو لم ينخفض إلى ما دون عتبة البنك المركزي الأوروبي المستهدفة ، في المتوسط للعام ، قبل عام 2024. لكنه "إذا كان كبيرًا".
في الولايات المتحدة الأميركيةبدلا من ذلك ، فإن سعر الأجر دوامة أصبحت الآن كاملة وسوق العمل أضيق بكثير مما يوحي به معدل البطالة. هناك 1,7 وظيفة شاغرة لكل شخص عاطل عن العمل والمطالبات للحصول على إعانات البطالة في أدنى مستوياتها منذ عام 1968. وفي هذا السياق ، كانت هناك أول حالة "النقابات" في أمازون.
زيادة الأجور بنسبة 6,6٪ متوسط السنة ، صافي التغير في تكوين العاملين ، أي حقيقة أن وظائف جديدة يتم إنشاؤها في قطاعات ذات أجور أقل بالساعة (تموين ، ترفيه ، فنادق). قبل الوباء ارتفعت إلى حوالي 4٪. ومع ذلك ، فإن الأجور الحقيقية تنخفض بسبب بلغت نسبة الزيادة في تكلفة المعيشة 7,9٪. في فبراير (وستكون أعلى من 8٪ في مارس) ، و 6,4٪ صافي الطاقة والغذاء ، مما يؤكد أن هذه زيادات كبيرة وواسعة النطاق.
من ناحية أخرى ، فإن من المتوقع أن تظل تكلفة المواد الخام في حالة توتر، سواء بالنسبة لأحداث الحرب (تعتبر روسيا وأوكرانيا من الموردين الرئيسيين للسلع الأساسية) ولمكافحة تغير المناخ (إذا سعى الجميع لاستبدال الوقود الأحفوري بمصادر متجددة ، فإن التضخم الأخضر) ولأن اختناقات العرض المذكورة أعلاه ، جنبًا إلى جنب مع المحفزات النقدية والمالية القوية للطلب ، تعطي صفعة مدوية بالأسعار (الضرب) الذي يترك الأصابع الخمسة وينتج عنه رد فعل (تقليب الخد الآخر ليس من المألوف).
لا يمكن فعل الكثير من أجل العرض ، إن لم يكن الاستثمارات ، التي تؤدي على الفور إلى زيادة ضغط الطلب على العرض نفسه وبتأثيرات مضاعفة ، ولكن على الإنفاق ، يمكن لصانعي السياسات وكيفمع ما يلي. والأكثر من ذلك أنه وفقًا للشركات نفسها (مسح PMI) ، فإن المزيد من الزيادات في الأسعار تصل إلى كل مكان.
الأسعار والعملات - Un خبير اقتصادي من المريخ أي شخص ينظر إلى المعدلات الحالية - للفائدة والتضخم - على الكوكب الثالث للنظام الشمسي يجب أن يحك رأسه. حتى على كوكب المريخ ، فإنهم يعلمون أن المعدلات يجب أن ترتفع عندما يرتفع التضخم. وماذا سيرى ، مقارنة أنا دليل سيارات الأجرة البنوك المركزية وديناميات أسعار المستهلك؟
دعونا نقتصر على العالم القديم والعالم الجديد: الولايات المتحدة, التضخم عند 7,9٪ ، معدل إرشادي 0,25٪ -0,50٪ ؛ منطقة اليورو: التضخم بنسبة 7,5٪ وصفر إرشادي على المعاملات الرئيسية وسالب (-0,50٪) على الودائع.
هذا صحيح ، هناك بنك الاحتياطي الفيدرالي أعلن واحد سلسلة ضيقة من الزيادات الأخرى، بعد المعدل المصغر (25 نقطة أساس) في مارس ، والذي سيكون قادرًا على رفع المعدل فوق 2 ٪ في نهاية العام ؛ و ال البنك المركزي الأوروبي، مع عدم الذهاب بعيدًا ، يوضح ذلك بعض الزيادة ليست بعيدة. على أي حال ، يصرح كلا جانبي الأطلسي أن الروافع الأخرى للسياسة النقدية - الالتوسع الكمي من العملة - يذهبون للتحرك نحو ريستريزوني: في أمريكا، تخفيض الأصول العملاقة للاحتياطي الفيدرالي (8,7 تريليون دولار) بضربة 95 مليار شهريًا (سيتم تحقيق ذلك من خلال عدم بيع الأوراق المالية ولكن قصر نفسه على عدم تجديد تلك المستحقة) ؛ و في أوروبا، وسرعان ما ستصل مشتريات الأوراق المالية إلى الصفر (ولكن لم تقلل بعد من المخزون القائم).
لكنخبير اقتصادي من المريخ لا يزال لا يفهم. مع ارتفاع معدلات التضخم ، ألا ينبغي أن ترتفع المعدلات أكثر من ذلك بكثير؟ وهو يكافح من أجل البحث عن تفسيرات. ربما لا يكون التضخم الذي يجب أخذه في الاعتبار هو التضخم الكلي ، ولكنه التضخم الذي لا يشمل الطاقة والغذاء (النواة) ، وهو أقل بكثير في أوروبا. ربما يجب أن تنظر إلىالتضخم المتوقع من هنا حتى عام ، 1 ، 2 سنوات والتي ، وفقًا للاستطلاعات ، أقل من السنة الحالية. ربما البنوك المركزية هم بحث لأنهم يعتقدون أن الاقتصاد سوف يعاني للأسباب المذكورة أعلاه: سينخفض التضخم لأنه يحد من الطلب، وبالتالي ليست هناك حاجة إلى الغضب من ارتفاع الأسعار. ربما ، مع استمرار الحرب ، من الأفضل أن تتفادى الضجيج ...
كل من هذه التفسيرات لها بعض الصلاحية. ولكن هنا يجب أن نتذكر ذلك - بالنظر إلى أننا تحدثنا عن مخاطر الركود الخطر يختلف عن عدم اليقين، كما أوضح فرانك نايت منذ قرن مضى. بمعنى آخر: يمكن للاعب البوكر أن يحسب احتمالات الفوز إذا كان في يده زوج من الملوك. ولكن عندما يتعلق الأمر بـ "البجعات السوداء" ، فإننا لا نعرف التوزيع المحتمل للنتائج: فهناك الكثير من المهرجين في المجموعة ... وبالتالي فإن كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي على حق في يعلن الكثير و التصرف بشكل تدريجيمؤكدا أن وتيرة القيود ستكون تعتمد على البيانات.
I أسعار السوق لم ينتظروا قرارات الأسعار الرئيسية ، ه تزداد بالإنابه عنهم. كما يتضح من الرسم البياني ، ارتفعت أسعار الفائدة على سندات العشر سنوات بنحو 40 نقطة أساس مقارنة بنهاية فبراير btp e البوند، وأكثر من ذلك بكثير (70 نقطة) بالنسبة لـ i تي بوند (التضخم أعلى ومجلس الاحتياطي الفيدرالي أكثر عدوانية). بالنسبة لمعدلات الرهن العقاري لمدة ثلاثين عامًا في الولايات المتحدة ، كانت الزيادة أعلى من ذلك ، وهي تقترب اليوم من 5٪. قال ذلك ، أنا معدلات حقيقية - وما زال عالم الاقتصاد المريخي يتعجب - هم سلبيون، حتى باستخدام التضخم النواة؛ في إيطاليا ارتفعوا إلى ما فوق الصفر بقليل ، بالنظر إلى أننا نفخر - إذا جاز التعبير - بتضخم أقل.
وهذا يعني أن مستوى الأسعار الحقيقية يدعم الاقتصاد الذي يحتاج إلى دعم في أوروبا. تشير تقلبات الأسهم إلى أن الجانب الآخر من الظروف النقدية - تكلفة رأس المال السهمي - انها ترتفع، بينما المحطة الثالثة - معدل - التقارير بدلا من ذلك أ تثاقلمع ضعف اليورو.
الاقتصاد الأمريكي ، كما ذكرنا سابقًا ، يتحرك رغم كل شيء ، والعضلات تظهر أيضًا في سعر الصرف دولار، والتي عززت مؤخرًا حتى مقارنة بـ عملة الصينية. وفي الوقت نفسه ، فإن دولار استرالي أصبحت تستحق على نحو متزايد اسم "الملاذ الآمن".
في مركاتي أزيوناري، يسود عدم اليقين في إحساس نايت. أبداً يجب أن تطمئن الأدراج وننظر إلى ما وراء هذه الأوقات الصعبة. علاوة على ذلك ، أنا المدخرين الألمان (وآخرين) سيكونون سعداء بمعرفة أن أموالهم الآن تدفع شيئًا ما ، وأن رأس المال المستثمر في السندات لم يعد مبتزًا بالمعدلات الاسمية السلبية. بالطبع ، هذا "الشيء" نفسه يُبتزّه التضخم. لكن لا يمكنك الحصول على كل شيء في الحياة ...
