كُتب كل شيء عن الارتفاع المحتمل في أسعار الفائدة الأمريكية. والتي ستكون ربع نقطة أو ، بشكل إبداعي ، ثمنًا. فإما أن ينهار الأسواق الناشئة ويعيد أسواقنا إلى أدنى مستوياتها في 25 أغسطس أو سوف يستقبلها تثاؤب ضخم ، إن لم يكن ارتياحًا شديدًا عند التفكير في الأمر. ليس لدينا الكثير لإضافته إلى النقاش والانضمام إلى حزب أولئك الذين يعتقدون أن الأسواق مستعدة الآن لأي شيء ليس فقط من الناحية النفسية ولكن أيضًا من حيث وضع المحفظة. أولئك الذين كان عليهم أن يخففوا من شأنهم فعلوا ذلك بالفعل ، ومن الواضح أن أولئك الذين ظلوا مستثمرين يعتقدون أنهم مستعدون لاستيعاب أي قرار يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي اتخاذه. في النهاية ، وبالتالي ، فإن التباطؤ في الصين والاقتصادات الناشئة سيتوافق مع الأداء الجيد لأمريكا وأوروبا ، في حين أن أي ارتفاع في أسعار الفائدة الأمريكية سيُنظر إليه على أنه بداية لعملية تطبيع بطيئة وليس كضربة قاتلة. إلى ضعف النمو.
دعونا نتذكر ، للحفاظ على الإحساس بالتناسب ، أن معدلات الفائدة قصيرة الأجل في الولايات المتحدة ستظل على أي حال دون مستوى التضخم حتى نهاية عام 2017 وربما بعد ذلك. بعبارة أخرى ، سوف يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى XNUMX٪ في غضون عامين فقط إذا ارتفع التضخم ، في غضون ذلك ، إلى أكثر من XNUMX٪. لكن دعونا نوجه أنظارنا نحو المستقبل العميق. يمنحنا فرصة دراسة McKinsey (اللعب من أجل الفوز. المنافسة العالمية الجديدة لأرباح الشركات) تم نشره للتو ومتاح مجانًا على شبكة الإنترنت. إنها وظيفة تطلبت التزام العشرات من المتخصصين واستخدام قاعدة بيانات عالمية تضم التاريخ والتقديرات المتعلقة بما يقرب من 30 ألف شركة تعمل في جميع قطاعات الإنتاج وفي جميع المناطق الجغرافية. ماكينزي هو تاريخ عظيم للأرباح من 1980 إلى 2025. إنها غنية بالبيانات ، لكنها قبل كل شيء مصدر ثمين للتفكير والمحفزات.
كانت الاستنتاجات التي توصل إليها في الهواء لبعض الوقت ولكن لم يقم أحد ، حتى الآن ، بنمذجة وتقدير الفرضيات التي ظلت على مستوى الحدس. تتمثل الفرضية الرئيسية للدراسة ، وهي الضربة في المعدة ، في أنه يجب الفصل بشكل واضح بين التاريخ المجيد للأرباح من عام 1980 إلى اليوم وما ينتظرنا في السنوات العشر القادمة. وبلغ إجمالي الأرباح العالمية ، التي بلغت في عام 1980 إلى 2.0 تريليون دولار والتي بلغت 2013 تريليون دولار في نهاية عام 7.2 ، 2025 تريليون دولار في نهاية عام 8.6. لا تزال الدولارات هي تلك التي كانت في عام 2013 ، وبالتالي فهي بقيمة ثابتة ، دون التشوهات الناجمة عن التضخم. الأرباح المقاسة هي أرباح تشغيلية صافية بعد التعديلات على العبء الضريبي (Noplat) ، لكن البيانات الخاصة بـ Ebitda و Ebit ، مهما كانت مختلفة في النسب ، لا تزال تشير في نفس الاتجاه. وبعيدًا عن الجوانب الفنية ، فإن القصة هي الطبيعة الاستثنائية وعدم تكرار ما حدث منذ عام 1980 ، وهو انفجار حقيقي في هوامش الربح ، بل والأكثر من ذلك ، صافي الأرباح النهائية. انتهت هذه المرحلة التاريخية قبل عامين بالنسبة للهوامش وستنتهي في المستقبل القريب للأرباح النهائية ، والتي من المقرر أن تنمو بمعدل سنوي مركب متواضع يبلغ 1.5 في المائة على مدى السنوات العشر القادمة.
لاحظ أن ماكينزي لا تبدأ بافتراضات متشائمة حول مستقبل النمو العالمي. في الواقع ، ستنمو عائدات الثلاثين ألف شركة التي تم تحليلها بنسبة 30 في المائة على مدى السنوات العشر القادمة. إذا نمت الأرباح بشكل أقل بكثير ، فلن يكون ذلك بسبب شكل من أشكال الركود العلماني ولكن بسبب الضغط التنافسي والتدمير الإبداعي للتكنولوجيا (تحصل الشركات المبتكرة على ربح أقل مما تحصل عليه من الشركات التقليدية) وأسعار الفائدة للشركات الضرائب وتكاليف العمالة ، ثلاثة مكونات للتكلفة انهارت في السنوات الـ 40 الماضية والتي من المحتمل ألا ترتفع كثيرًا في العشر سنوات القادمة ، لكنها لن تنخفض مرة أخرى على أي حال. حتى الآن ماكينزي. دعونا نحاول الآن أن نضع بعض اعتباراتنا. الأول واضح. التاريخ من عام 35 إلى اليوم موجود في السجلات ، لكن تاريخ السنوات العشر القادمة ليس كذلك. بغض النظر عن مدى صرامة وخطورة المنهجية المستخدمة في التنبؤ ، هناك دائمًا عنصر الذاتية والتعسف. علاوة على ذلك ، كما قال دونالد رامسفيلد ، لا توجد فقط مجاهيل معروفة (مهما كانت قابلة للقياس إحصائيًا) ولكن أيضًا غير معروفة ، أي المفاجآت. لم يكن بإمكان أحد ، في عام 1980 ، توقع مدى الاختراق الصيني في العام التالي والتأثير العالمي الذي كان سيحدث وسيستمر في حدوثه. إذا شاهدنا فيلم خيال علمي من عام 1977 اليوم ، فلا يهم ما إذا كان قد تم تصويره في 1950 أو 1970 أو 2010 ، لأن ما نراه لا يزال عالم 3000 ، بآماله ومخاوفه ومع رجال ونساء 1950 مكياج كما كانت العادة في عام 3000. نفس الشيء ينطبق على الدراسات الجادة التي تحاول تخيل المستقبل.
تنبأ تقرير حدود النمو ، وهو التقرير الشهير الذي نشره نادي روما في عام 1972 ، بحدوث انفجار ديموغرافي ، ونضوب للموارد الزراعية والمعدنية ، ومجاعة وانهيار اجتماعي للقرن الحادي والعشرين. اقرأ اليوم ، مع التباطؤ الديموغرافي ، وفرة المواد الخام ووباء السمنة العالمي ، لا يخبرنا كتاب نادي روما عن حاضرنا ، ولكن عن الحزن الكئيب والبارانويا في السبعينيات ، وهي مرحلة تاريخية من الركود ، أزمة الطاقة وعدم الاستقرار الاجتماعي. ربما يمكن قول الشيء نفسه عن التوقعات المستقبلية التي تم التوصل إليها اليوم ، نتيجة التشاؤم والألم الزاحف في السنوات الأخيرة. سنوات غريبة ، نحن فيها ، أسواق الأسهم في ذروتها ليس بسبب الحماس للمستقبل ، ولكن بسبب اليأس الخفي للبنوك المركزية ، التي تحاول معالجة شبه الركود ، وشيخوخة السكان والأزمة المالية مع تسييل الديون ، والمعدلات الحقيقية السلبية ، والسيولة الزائدة. ومع ذلك ، فإن تنبؤات ماكينزي هي أفضل ما يمكن كتابته بالمعرفة التي لدينا اليوم وهي مدعومة بالأدلة ليراها الجميع.
تتعرض الأرباح لهجوم متزايد من عدة جبهات. لا ترفع الحكومات ضرائب الشركات لأنها تخشى المنافسة الضريبية من الدول الأخرى ، لكنها تفعل أكثر وأكثر سوءًا ، وتنزف البنوك بغرامات هائلة ومستمرة أو ، كما نرى في ألمانيا هذه الأيام ، تفريغ عارض على شركات الكهرباء. وعلى مساهميها تكاليف نزع السلاح النووي التي يقررها سياسيون ذوو دوافع انتخابية. يمكن للشركات متعددة الجنسيات الكبيرة في البلدان الناشئة ، من جانبها ، أن تسبب ضررًا كبيرًا لأرباحنا. لقد رأينا ذلك في صناعة الصلب ونراه في مجال الطيران (إذا انفتحت الأجواء الأمريكية والأوروبية للمنافسة ، فسنحلق جميعًا على خطوط طيران الخليج). ستجعل اتفاقيات التجارة الدولية الرئيسية قيد المناقشة ، مثل الشراكة عبر المحيط الهادئ ، هذه الأشكال من المنافسة أكثر وضوحًا. إذن ، تبذل التكنولوجيا قصارى جهدها للتخلص من أوجه القصور في السوق وضغط الأرباح الإضافية التي تلي ذلك. اليوم ، هناك Skype حيث كانت هناك شركات هاتف بعيدة المدى. تزيد Airbnb من المنافسة في قطاع الفنادق ، بينما يعلم تجار السيارات المستعملة أنه قبل الشراء ، يقارن الجميع الأسعار عبر الإنترنت. يحدث الشيء نفسه في الملابس والتوزيع بشكل عام وسيحدث قريبًا في قطاعات أخرى.
كيف سيترجم هذا النمو البطيء للأرباح إلى سوق الأسهم؟ للوهلة الأولى ، وبالنظر إلى المستوى الحالي للمضاعفات ، قد يفكر المرء في الأكياس المسطحة بقدر ما تستطيع العين رؤيته. لكننا نعلم أن الأمر لن يكون على هذا النحو لأنه لم يكن على هذا النحو من قبل. من المؤكد أن انفجار الأرباح منذ عام 1980 كان مصحوبًا ، على المدى الطويل ، بانفجار في مؤشرات الأسهم ، ولكن أيضًا مع تقلبات هائلة. ارتفع سعر 500 ليرة سورية من 140 في عام 1980 إلى 1527 في عام 2000. ثم انخفض إلى 798 بعد ذلك بعامين ، وعاد إلى 1565 في عام 2007. وانخفض إلى 666 في عام 2009 ، ثم ارتفع مرة أخرى إلى 2124 في يونيو من هذا العام. إذا كانت البورصات في عام 2025 ستكون عند مستويات اليوم ، فسيكون ذلك بالصدفة ، لكن هذه الحالة ستندرج ضمن فئة الأشياء المحتملة. حتى مع افتراض نمو سنوي بنسبة 1.5 في المائة في الأرباح وتطبيق مضاعفات اليوم على هذه الأرباح (بعد كل شيء ، لن ترتفع المعدلات كثيرًا) يمكن أن تظل البورصات أكثر جاذبية من السندات على المدى الطويل. في الواقع ، يجب إضافة 1.5 من الأرباح و 2.3 من التضخم إلى 2.0 من نمو الأرباح ، والذي يبدو اليوم بعيدًا ، ومع ذلك ، من المحتمل أن يتم الوصول إليه وتجاوزه. يقودنا هذا إلى 5.8 دون احتساب عمليات إعادة الشراء ، والتي ستنخفض بمرور الوقت ولكنها لن تختفي تمامًا. وبالتالي ، فإن التحدي ، في عالم من هذا النوع ، لن يكون على مستوى المؤشرات ، ولكنه سيتألف من تحديد القطاعات التي تشهد تدهورًا استراتيجيًا وقطاعات ناشئة في الوقت المناسب. سوف يعمل التدمير الإبداعي لشومبيتر في الواقع بدوام كامل.
سيتم تعظيم القيمة المضافة (أو المستردة) من مديري الأسهم الفردية.
