حتى البرجر لا يعمل بشكل جيد. في ماكدونالدز ، انخفضت المبيعات بنسبة 2,5٪ بسبب المشاكل في الصين (الفضيحة الأمنية) ولكن أيضًا بسبب "الضعف المستمر في السوق الأمريكية". ولكن بعد كل الأمور التي تم أخذها في الاعتبار ، يبدو أن الاقتصاد الأمريكي قد بدأ في التحول مرة أخرى. قفز الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني بشكل غير متوقع بنسبة 4٪ وأصبحت إعانات البطالة تحت السيطرة. إذا كانت البيانات الصادرة هذا الأسبوع مخيبة للآمال بعض الشيء من خلال الإشارة إلى طلبات جديدة أعلى من المتوقع ، فلا يزال مستوى قريبًا من أدنى مستوياته في آخر 8 سنوات ومتوسط متحرك لمدة أربعة أسابيع أقل بكثير من متوسط العام الماضي ويغلق عند مستويات 2006. لبعض الوقت الآن ، كان الخبراء والمحللون يفكرون في توقيت رفع سعر الفائدة التالي ، الآن عند أدنى مستوياته التاريخية بين 0 و 0,25٪. نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، ستانلي فيشر ، تراجع مؤخرًا عن هذه الفرضية: لن يختار البنك المركزي الأمريكي التشديد النقدي على الفور ، كما قال ، موضحًا أن الانتعاش في الولايات المتحدة وفي الاقتصادات العالمية قد حدث حتى الآن. كانت "مخيبة للآمال". يستعد السوق لشهر يونيو 2015 بينما يفترض بعض الاقتصاديين أن الوقت x سيتغير في الربع الثالث من عام 2015.
مع ذلك ، بالنسبة لاستراتيجيي Credit Suisse ، هناك خطر ملموس من أن الاتجاه الصعودي قد يأتي في وقت أقرب بكثير. على أي حال ، لا يهم التوقيت: في النهاية ، يقترح الخبراء الاستمرار في زيادة وزن الأسهم في أي حال حتى زيادة السعر. كتب أندرو غارثويت في استراتيجية الأسهم العالمية بتاريخ 13 أغسطس: "يجب ألا نبيع في وقت قريب جدًا - حيث لم تصل الأسهم في الماضي إلى ذروتها قبل أربعة أشهر من رفع سعر الفائدة للمرة الأولى ومنذ الذروة تم تصحيحها في المتوسط بنسبة 3٪ فقط. . بعد الرفع الأول لسعر الفائدة ، تذبذب التصحيح في الأسهم بين 6٪ و 11٪ ، لكن الأسواق تميل إلى استعادة متوسط 4٪ في الأشهر الستة التي أعقبت الارتفاع الأول ".
يستعد بنك الاحتياطي الفيدرالي لرفع الأسعار قريبًا
يعتقد الاقتصاديون في Credit Suisse أن أول زيادة في أسعار الفائدة يمكن أن تأتي في الربع الثالث من عام 2015. وقد تم تقديم التقدير فيما يتعلق بالربع السابق في الربع الرابع ، لكنه لا يزال أكثر تفاؤلاً من السوق الذي يسعّر حاليًا الزيادة لشهر يونيو العام المقبل. ومع ذلك ، حتى داخل بنك كريدي سويس نفسه ، فإن التنبؤ ليس بهذه البساطة. يعتقد الزملاء من منطقة استراتيجية الأسهم العالمية في مذكرتهم بتاريخ 13 أغسطس أن هناك "خطرًا واضحًا" يتمثل في أن الزيادة قد تحدث في وقت أقرب مما يتوقعه الاقتصاديون وأسعار السوق. وهذا لبعض الأسباب المحددة.
يمكن أن يكون نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة أقوى مما كان متوقعا: تحسينات التوظيف قوية ، وساعات العمل أعلى من متوسط 2004-2007 وبعض المؤشرات في ذروتها ؛ خيبة أمل العقارات في عام 2014 ، ولكن من المتوقع أن يكون الضعف مؤقتًا حيث أن أسعار المنازل ميسورة التكلفة مقارنة بالماضي وتشهد البنوك طلبًا قويًا على الرهون العقارية ؛ خفض القطاع الخاص ديونه ؛ تتوافق رغبة البنوك ونوايا الرؤساء التنفيذيين مع التعافي في استثمار الشركات ؛ لم يعد التضخم يتباطأ وتوقفت الأجور عن الانخفاض. أخيرًا ، يعتقد خبراء Credit Suisse أن بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا أكثر استعدادًا "لتحمل مخاطر التضخم" (تشديد السياسة النقدية بعد فوات الأوان) بدلاً من المخاطرة بوقف التعافي المستمر في وقت قريب جدًا عن طريق الضغط على المكابح في وقت قريب جدًا. وهذا لأنه في السنوات الماضية كان هناك الكثير من "الفجر الكاذب".
تقلبات قريباÀلكن لا تبيع كثيرًا في وقت مبكر
عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة ، فإنه سيفعل ذلك للمرة الأولى منذ يونيو 2006. لفهم التأثير على الأسهم ، ينظر المحللون الاستراتيجيون في Credit Suisse إلى زيادات أسعار الفائدة في أغسطس 1977 ، وديسمبر 1986 ، وفبراير 1994 ، ويونيو 2004. "مؤشر S & P500 - يشرح الفريق بقيادة Garthwaite مرة أخرى في مذكرة 13 أغسطس - يميل إلى الوصول إلى ذروته (باستثناء 1977) بالقرب من اللحظة التي ارتفعت فيها الأسعار. في كل من عامي 1986 و 1994 ، بلغت سوق الأسهم الأمريكية ذروتها في نفس الشهر حيث تم رفع الأسعار بينما في عام 2004 كانت الذروة تسبق الارتفاع بأربعة أشهر. على أي حال ، كانت عمليات بيع الأسهم قبل رفع أسعار الفائدة صغيرة في العادة.
في المتوسط ، خسر مؤشر S & P500 3٪ من ذروته إلى أول رفع لسعر الفائدة. الاستثناء دائمًا هو 1977 مع انخفاض بنسبة 9٪ ”. بعد زيادة السعر ، شهد سوق الأسهم عمومًا تقلبًا أكبر. "بينما أدت الارتفاعات تاريخياً إلى تقلبات أكبر ، إلا أنها لم تمثل نهاية الأسواق الصاعدة. في المتوسط ، بعد ستة أشهر من الارتفاع ، ارتفعت الأسهم بنسبة 3,7٪" ، كما يشير محللو بنك الاستثمار السويسري. في ثلاث من الفترات الأربع التي تم تحليلها ، في غضون 18 شهرًا من أول رفع لسعر الفائدة ، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 10٪ على الأقل ، باستثناء عام 1977 عندما استغرق كسب 10٪ عامين.
وهذه الجولة؟ بالنسبة إلى Credit Suisse ، يمكن أن تصبح الأسواق متقلبة مع نهاية العام للسببين التاليين:
1) يشير تحليل الفترات الأربع إلى أن الأسواق تميل إلى بلوغ الذروة قبل أربعة أشهر من الارتفاع الأول (الذي يعتقد استراتيجيو Credit Suisse أنه يمكن أن يحدث في الربع الثاني ، قبل تقديرات الاقتصاديين أنفسهم في Credit Suisse). مما يعني أن الذروة يمكن أن تكون بنهاية العام ؛
2) تصحيح الأسواق 4-5 أسابيع قبل نهاية Qe1 و Qe2. ووفقًا لتقديرات خبراء الاقتصاد في Credit Suisse ، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيكمل برنامج التحفيز في أكتوبر ، مما يشير مرة أخرى إلى حدوث انخفاضات محتملة في نهاية هذا العام.
"فرضيتنا - أوضح الاستراتيجيون - هي تصحيح 5٪ بنهاية هذا العام وعمليات بيع بين 5 و 10٪ بعد ثلاثة أشهر من رفع السعر الأول (في منتصف عام 2015). في كلتا الحالتين نعتقد أن الأسهم ستكون أعلى بكثير من المستويات الحالية قبل بدء التصحيح وأن الأرض المفقودة سيتم استردادها بعد ذلك.
من هم الفائزون المحتملون?
حدد استراتيجيو كريدي سويس ستة مواضيع يحتمل أن تكون مجزية:
1) من يكسب بالدولار. "لا نتوقع فقط أن يكون النمو في الولايات المتحدة أقوى مما كان متوقعًا - كما أوضحوا - ولكننا نعتقد أيضًا أن اليورو سوف يضعف بشكل كبير مقابل الدولار نظرًا لفشل الدعم الرئيسي الخمسة لليورو": أ) منذ اجتماع البنك المركزي الأوروبي في يونيو ، انخفض معدل Eonia إلى ما دون المعدل الأمريكي وعائدات السندات الحقيقية لأجل عشر سنوات متوافقة مع ضعف اليورو ؛ ب) كانت الشركات الأوروبية الصغيرة والمتوسطة أقوى بكثير من نظيراتها الأمريكية في الربع الأول ، ولكن هذا الاتجاه قد انعكس بالفعل وتميل آثار ذلك على سعر الصرف إلى الظهور بعد ستة أشهر ؛ ج) كان اليورو مدعومًا حتى الآن بفائض قياسي في ميزان المدفوعات ، لكن Credit Suisse يعتقد أن هذا الوضع سيتغير عندما يبدأ الطلب في التعافي ؛ د) لن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية بعد أكتوبر 2014 ، بينما سيطلق البنك المركزي الأوروبي TLTROs في سبتمبر.
يتذكر الخبراء أن ضعف اليورو أمر أساسي لانتعاش أوروبا: فكل 10٪ خسارة في قوة العملة الموحدة تضيف 1٪ إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي و 10٪ إلى عائد السهم ، لأن أكثر من نصف المبيعات الأوروبية تأتي من خارج منطقة اليورو. في الواقع ، يشير الاستراتيجيون إلى أن هناك علاقة واضحة بين ضعف اليورو وتحسن مراجعات الأرباح. "الفائزون المحتملون من ضعف اليورو - يستنتج الفريق بقيادة Garthwaite - هم تلك القطاعات التي لديها نسبة عالية من المبيعات في الولايات المتحدة وترتبط ارتباطًا سلبيًا باليورو. تنطبق هذه الخصائص بشكل خاص على الرعاية الصحية والأدوية والسلع الاستهلاكية. وعلى العكس من ذلك ، تعتبر البنوك والمرافق والعقارات من بين الخاسرين المحتملين ". يركز Credit Suisse الانتباه على تلك الأسهم التي تتمتع بانكشاف كبير عبر البلدان (عائدات بالدولار أكثر من تكاليف الدولار) مثل Richemont و Ericsson و Atlas Coop و Sap و Siemens و Volkswagen (وكلها يتفوق في الأداء على الأعمال التجارية من المنزل). ذكر لوكسوتيكا بين الإيطاليين.
2) المحور الثاني يتعلق بالتكنولوجيا ، وهو أحد القطاعات التي تقدم حاليًا العديد من الجوانب الجذابة بما في ذلك الانكشاف الكبير على إنفاق الشركات ، والتقييمات التي تبدو مريحة ومراجعات الأرباح الإيجابية. بشكل عام ، ينصح الخبراء بالنظر في تلك القطاعات ، مثل التكنولوجيا ، التي تتمتع برافعة تشغيلية عالية ورافعة مالية منخفضة.
3) زيادة الوزن في القطاعات الدورية. تشير البيانات التاريخية إلى أن الدورات الدورية تعمل بشكل أفضل عندما ترتفع أسعار السندات لمدة عامين وتحافظ على أفضل أداء لها في الأشهر التي تلي الارتفاع الأول. علاوة على ذلك ، على مستوى السعر إلى العائد ، فإن تقييمات هذا القطاع ليست ممتدة مقارنة بالتقييمات الدفاعية وهي أقل من المتوسط في كل من الولايات المتحدة الأمريكية وأوروبا. تكون أكثر تكلفة إذا نظرت بدلاً من ذلك إلى P / b.
4) الموضوع الرابع للمستفيدين المحتملين يتعلق بالزيادة في الاستثمارات (النفقات الرأسمالية) التي يُنظر إليها على أنها تنمو حتى مع زيادة أسعار الفائدة.
5) لا يزال القطاع المالي يمثل قطاعا ذا وزن زائد. يحب محللو Credit Suisse البنوك الأوروبية (ذات الوزن الزائد) وشركات التأمين القارية
أخيرًا ، في هذا السيناريو ، لا يوجد نقص في الخاسرين المحتملين ، بما في ذلك الائتمان ، والأوراق المالية الأوروبية المحلية غير الدورية ذات النفوذ المالي العالي (المرافق ، والاتصالات والعقارات على سبيل المثال) ، والأرباح المرتفعة ، والأسهم الأمريكية الإجمالية التي يعاقب عليها الدولار القوي. أخيرًا ، لا تزال بعض البلدان الناشئة في خطر ، مثل البرازيل وتركيا وجنوب إفريقيا.
