أنا - التوقعات
"أزمة العمل كالمعتاد".
على الرغم من القمم الأوروبية العديدة (19 حتى الآن!) ، فقد تفاقمت البيئة الاقتصادية والمالية المتدهورة في منطقة اليورو في الأسابيع الأخيرة. أصبح الوضع الآن حرجًا ، حيث يمثل تهديدًا منهجيًا للاقتصاد العالمي. علاوة على ذلك ، أظهر الاقتصاد الأمريكي إشارات واضحة على وجود مشاكل في الأشهر الأخيرة. أما الاقتصادات الناشئة ، فيستمر تباطؤها. في هذا السياق ، وبعيدًا عن الحاجة إلى إنشاء محافظ قائمة على قناعات طويلة الأجل ، لا تزال إدارة المخاطر النشطة هي حجر الزاوية في إدارتنا. وقد سمح لنا ذلك بتسجيل الأداء الذي يعد منذ بداية العام محترمًا جدًا لصناديقنا ككل. بسبب الوضع الأوروبي ، وخاصة بسبب ضعف النظام المصرفي ، ستستمر المخاطر المالية. السؤال الرئيسي الذي يطرح نفسه اليوم هو تقييم مخاطر انتقال العدوى الاقتصادية للركود الأوروبي إلى بقية العالم ، وخاصة الولايات المتحدة والصين.
في الواقع ، يمكنك أن تطمئن إلى أنه في حين أن بعض دول منطقة اليورو تمر بالفعل في خضم ركود حاد بشكل خاص ، فإن الأسوأ لم يأت بعد في المنطقة ككل. نعتقد أن المراجعات النزولية لتوقعات النمو في فرنسا وألمانيا لا مفر منها. كان لهذه التنقيحات تأثير بالفعل على التوقعات لعام 2013 ، ولكن ليس بعد في العام الحالي. هل نتوقع معجزات من كل قمة لزعماء منطقة اليورو؟ يمكننا أن نشك في ذلك بشكل مشروع ، فالتماسك السياسي بين قادتنا هش للغاية. لا تزال الاختلافات عميقة بين مؤيدي التطور السريع نحو الفيدرالية الأوروبية وأولئك الذين يثنون على الحفاظ المطلق والشامل على السيادة الوطنية ، بينما يطالبون في الوقت نفسه بقدر أكبر من التضامن بين الدول وتقاسم الديون السيادية.
هل يجب أن نجعل أوروبا أم ألمانيا أوروبية؟ هل يجب أن نثني على الفضيلة المالية ونشجع الإصلاحات التي من شأنها أن تسمح لشركاتنا بالتكيف مع عالم متغير باستمرار أم ينبغي لنا بدلاً من ذلك الاستمرار في إدامة الوعد الوهمي بدولة الرفاهية ، والحامي في جميع الظروف ، والتدخل دون تمييز اقتصادي حقيقي؟ حقيقة واحدة تكفي لتوضيح الاختلافات. على مدى السنوات العشر الماضية ، ارتفعت تكاليف وحدة العمل بنسبة 7٪ في ألمانيا. وفي الوقت نفسه ، ارتفعت بنسبة 30٪ في فرنسا وإيطاليا ، و 35٪ في إسبانيا ، و 42٪ في اليونان. إن هدف استعادة أو بالأحرى بناء اتحاد اقتصادي لا يزال بعيد المنال.
على المدى القصير ، وعلى الرغم من الإعلان عن تدابير جديدة تهدف إلى السماح بإعادة الرسملة المباشرة (وبالتالي تأميم) البنوك ، وتقليل تكلفة إعادة تمويل الدول التي تواجه صعوبات ، فإن مراحل الإجهاد المالي ستظل تتحقق ، مما يؤدي إلى العودة النفور من المخاطرة. على المدى الطويل ، يمكن أن يعوض الانخفاض المستمر في اليورو جزئيًا ضعف الطلب ، خاصة بالنسبة للشركات المصدرة التي كانت إدارتنا الأوروبية تعتمد عليها ، وتخمينًا ، منذ بداية العام. على الرغم من كل شيء ، فإن هذه العوامل تؤدي إلى الحكمة واليقظة. وبالتالي ، فإن إدارتنا العالمية تحافظ على تعرض صافي محدود للغاية لكل من منطقة اليورو والعملة الموحدة.
على الرغم من أنه لم يعد هناك شك في أن الضغوط المالية الأوروبية يمكن أن تنتشر إلى جميع الأسواق العالمية ، إلا أن مسألة خطر انتقال العدوى من الركود الأوروبي إلى الاقتصاد الأمريكي لا تزال بحاجة إلى أن تثار. انخفضت الإحصاءات في الخارج بشكل كبير في الربيع. في حين كان مؤشر الاقتصاد الكلي إيجابيًا بشكل عام في بداية العام ، فقد لوحظ انعكاس واضح في الأشهر الأخيرة. تباطأ خلق فرص العمل وانخفضت المؤشرات الاقتصادية الرئيسية ، على الرغم من استقرار سوق الإسكان.
في حين أن بيانات الاحتياطي الفيدرالي وبرنانكي كررت المخاوف المتزايدة بشأن تدهور الوضع الاقتصادي الأوروبي ، فمن السابق لأوانه استنتاج أن الاقتصاد الأمريكي يترنح من أوروبا. في الواقع ، الصورة ليست كل هذه الدراماتيكية. تظل البيانات الحالية متماشية مع النمو الاقتصادي حول 2٪ ، وهو ليس سيئًا في البيئة الحالية. من المرجح أن يُعزى الانخفاض إلى عاملين: من ناحية ، ضعف النمو في الدخل الحقيقي ، والذي ، كما تم التأكيد عليه منذ نهاية مارس ، يمكن أن يحد من الاستهلاك ؛ من ناحية أخرى ، إلى سلوك الانتظار والترقب من قبل الشركات فيما يتعلق بالاستثمارات والتوظيف في مواجهة سياق مالي غير مؤكد (الجرف المالي الشهير الذي يهدد الشركات والأسر بزيادة من شأنها أن تضر بالاقتصاد) .
في كل هذه النقاط نود أن نكون متفائلين للغاية. أولا ، يشاهد برنانكي. وقد أجلت بالفعل بحلول عام (نهاية 2015) احتمالية زيادة الأسعار المرجعية. ثم أبقى عملية تويست نشطة وقال إنه مستعد لاتخاذ التدابير المناسبة إذا كان الاتجاه الاقتصادي يبرر ذلك ، أي أن التسهيل الكمي الجديد (QE3) جاهز. فيما يتعلق بضعف نمو الدخل ، لنتذكر فقط أن أسعار النفط قد خسرت 25٪ في غضون أسابيع قليلة ، وهو ما سيترجم إلى ضريبة أقل على القوة الشرائية للأسر في غضون بضعة أشهر. أخيرًا ، فيما يتعلق بالنهاية المحتملة للإعفاءات الضريبية في عهد بوش ، نعتقد على وجه اليقين أن كلا من الجمهوريين والديمقراطيين سيعرفون كيفية تأجيل انتهاء صلاحيتها.
إذا كان هناك بلد واحد يمكنه تأجيل المواعيد النهائية ("طرد العلبة") للضبط المالي ، فهو الولايات المتحدة. فيما يتعلق بالاستثمارات ، يُترجم هذا السيناريو إلى حصافة قصيرة الأجل ، مبررة بنمو معتدل متوقع في الأرباح ومفاجآت سلبية محتملة في فترة نشر النتائج المالية. بالمقابل ، شريطة ألا تفسد أوروبا الأمور ، يجب أن تظل السوق مدعومة بتقييمات معقولة ومستويات سيولة ستظل وفيرة في سياق النمو العالمي المعتدل.
يساهم عالم البلدان الناشئة في هذا الاعتدال في النمو العالمي. دعونا لا ننسى أن النمو المفاجئ للغاية قد أدى بمعظم هذه البلدان إلى توترات تضخمية يجب وقفها. حاليا الوضع مختلط. البرازيل والهند ، لأسباب مختلفة ، هما البلدان حيث نظل حذرين. لقد عانى الأول من نمو ائتماني فائض ويواجه أزمة صغيرة في الرهن العقاري (ولكن لا مثيل لها من قبل أخته الكبرى في الولايات المتحدة) ، في حين أن الإصلاحات متأخرة على أجندة ديلما روسف. ومع ذلك ، لا يزال من الممكن استغلال فسحة كبيرة فيما يتعلق بالسياسة النقدية ، مما يسمح باستمرار تصحيح الريال ، الذي لا يزال مبالغًا في تقديره. أما بالنسبة للثاني ، فإن عدم القدرة على إدخال الإصلاحات ، والتضخم المستمر ، والبداية السيئة لموسم الرياح الموسمية هي عوامل لا تزال تقودنا إلى الحذر على المدى القصير.
فيما يتعلق بالصين ، فإن التباطؤ واضح ، على الرغم من أنه يبدو لنا أنه يمكن السيطرة عليه بنفس القدر. مبيعات العقارات آخذة في الانتعاش. تم تقديم حافز تخريد السيارات للمناطق الريفية وتم اتخاذ سلسلة كاملة من الإجراءات المستهدفة ، بالإضافة إلى تخفيض السعر الأول المقرر خلال الشهر. تؤكد البيانات الاقتصادية الصادرة مؤخرًا حدوث تحسن تدريجي في النمو والذي من المتوقع أن يستقر عند حوالي 8٪ هذا العام وربما أقل قليلاً في العام المقبل. لقد جعل هذا السياق المستثمرين قلقين ، ربما بشكل مفرط ، مع الأخذ في الاعتبار حقيقة أنه في هذا التباطؤ الهيكلي للاقتصاد الصيني ، تحتفظ الحكومة من ناحية بالسيطرة على الوضع ، ومن ناحية أخرى ، لديها أكثر من أي دولة أخرى. هامش مهم للمناورة. على وجه الخصوص ، وعلى الرغم من مرحلة الانتقال السياسي ، يبدو أن وتيرة الإصلاحات ، لا سيما في القطاع المالي ، تتسارع بالفعل.
على المدى القصير ، من الصعب أن تكون راضيًا عن محفظتك ، مهما كان تخصيص رأس المال الخاص بك. إن تفوق الأسواق الناشئة على الأسواق المتقدمة ليس واضحًا بالنظر إلى العدوى المحتملة للضغوط المالية الأوروبية على المجال العالمي ؛ انخفضت المواد الخام لكن شركات التعدين استمرت في الاستثمار ويبدو أن القطاعات "الدفاعية" تحظى بتقدير كبير ولكن الشركات في القطاعات الأكثر تقلبًا تشير إلى انخفاض في دفتر الطلبات. لا تزال الرؤية طويلة المدى واضحة لصالح النمو وتحسين مستويات المعيشة في البلدان الناشئة. لذلك ، من جانبنا ، لا تزال هناك حاجة إلى إبقاء المخصصات متماشية مع هذا التقييم متوسط الأجل وفي نفس الوقت لإدارة المخاطر بشكل أكبر على المدى القصير.
إريك لو كوز ، نائب المدير العام لشركة Carmignac Gestion
ثانياً - استراتيجية الاستثمار
العملات. يُتوقع المزيد من الانخفاض في العملة الواحدة.
بعد شهر من شهر مايو انخفض خلاله اليورو في مواجهة التدهور الملحوظ للوضع الاقتصادي والمالي في منطقة اليورو ، شهدنا في يونيو انتعاشًا للعملة الموحدة ، خاصة بعد القمة الأوروبية في نهاية الشهر. في رأينا ، لا يزال اليورو عرضة للخطر ، من ناحية لاستمرار وتدهور الوضع الاقتصادي الأوروبي. من ناحية أخرى ، في أي مرحلة من الضغوط المالية في منطقة اليورو ، يلعب الدولار والين دور الأصول الآمنة وأدوات إدارة المخاطر لأموالنا. نتيجة لذلك ، حافظنا على تعرضات كبيرة للدولار وبدرجة أقل على الين في صناديق Carmignac Investissement و Carmignac Patrimoine و Carmignac Global Bond.
علاوة على ذلك ، فإن النمو العالمي المعتدل يجعل البلدان الناشئة وبالتالي عملاتها أكثر أو أقل عرضة للخطر. لذلك قررنا التحوط جزئيًا من التعرض للعملات الأكثر ضعفًا ، مثل الروبل والبيزو المكسيكي والريال البرازيلي في صناديق Carmignac Emerging Patrimoine و Carmignac Emergents.
السندات. الحفاظ على الحذر في منطقة اليورو.
تأثرت سندات الحكومة الألمانية ، بعد أن مثلت الأصل المفضل كملاذ آمن لمستثمري السندات في سياق أوروبي صعب ، بالمخاوف من إطلاق تقاسم الديون السيادية الأوروبية أو على الأقل من مشاركة ألمانيا المتزايدة في إنقاذ اقتصادات البلدان المحيطية. لذلك قمنا بتحييد تعرضنا للبوند في بداية الشهر من خلال مبيعات العقود الآجلة المقابلة. وقد ساعدنا ذلك ، حيث ارتفعت السندات الألمانية لأجل 1,20 سنوات من 1,58٪ إلى 1,56٪ خلال الشهر ، بينما ظلت السندات الأمريكية لأجل XNUMX سنوات ، والتي حافظنا على تعرضنا لها ، مستقرة عند XNUMX٪.
سنبقى حذرين تجاه أوروبا للأسابيع المقبلة وسنواصل تجنب السندات الحكومية خارج ألمانيا والولايات المتحدة. في نهاية الشهر ، بلغت الفترات المعدلة لصناديق Carmignac Patrimoine و Carmignac Emerging Patrimoine و Carmignac Global Bond و Carmignac Securité 4,5 و 6,3 و 5,5 و 1,4 على التوالي.
أجراءات. حذار من المراجعات المحللة!
انتعشت الأسواق العالمية في يونيو ، منهية الفترة مع مكاسب تقارب 4٪ في اليوم الأخير من الشهر. للأسباب الموضحة في الافتتاحية ، فإن موقفنا الحذر للغاية لم يسمح لنا بالاستفادة من هذه العودة المفاجئة للتفاؤل. إلى جانب الانخفاض (المؤقت؟) في النفور من المخاطرة ، فإن التباطؤ المتزامن في الاقتصاد العالمي سوف يُترجم إلى مراجعات هبوطية لتقديرات نمو الأرباح. في حين قد يعتقد المرء بشكل معقول أن بعض هذه المراجعات التنازلية قد تم تسعيرها بالفعل ، فإننا مع ذلك نميل إلى الانتظار حتى يبدأ موسم الأرباح ربع السنوية قبل مراجعة وضعنا.
في سياق لا يزال غير مؤكد وهش ، لا يزال من المناسب لنا تفضيل الصناديق المختلطة من مجموعة Patrimoine. منذ بداية العام ، بلغت عائدات الصناديق الثلاثة في هذا النطاق ، Carmignac Emerging Patrimoine و Carmignac Patrimoine و Carmignac Euro-Patrimoine ، 8,6٪ و 3,8٪ و 6,4٪ على التوالي.
مواد خام. يساعد المدى القصير على الاتجاه طويل الأمد.
استمر الإنتاج فوق الحصة من قبل أعضاء أوبك والمراجعة التنازلية الملحوظة لتقديرات نمو الطلب من قبل وكالة الطاقة الدولية ، مما أدى إلى تحسن أسعار النفط ، التي انخفضت في الشهر قيد المراجعة وحده بنسبة 25٪. وقد أدى هذا التراجع إلى دفع القطاع في أعقابه ، ولا سيما الشركات المتوسطة الحجم والخدمات النفطية.
من ناحية أخرى ، فإن هذا الانخفاض في أسعار الطاقة يجب أن يكون في صالح منتجي المعادن ، وخاصة الذهب ، الذين كنا قلقين بشأن ارتفاع تكاليف الإنتاج. تم تأكيد أداء القطاع في يونيو وبعض عمليات الاستحواذ تؤكد جاذبية التقييمات.
لا يزال قطاع المعادن يبدو هشًا وفقًا لبيانات الاقتصاد الكلي الصيني. هذا هو تحليل السوق على المدى القصير ، والذي يبدو لنا متشائمًا للغاية نظرًا لتسريع مشاريع البنية التحتية الكبرى التي دعت إليها الحكومة الصينية. بالإضافة إلى ذلك ، كررت ريو وجهة نظرها المتفائلة على المدى الطويل ، مؤكدة وجود مشروع مكلف لتطوير إنتاج خام الحديد في غرب أستراليا.
توزيع الأصول. هل من الممكن توخي الحذر الشديد في السياق الحالي؟
تأثر أداء الصناديق بانتعاش السوق في اليوم الأخير من الشهر ، بينما حافظنا على موقف دفاعي في ضوء القمة الأوروبية الـ19 منذ بداية الأزمة.
هل تغير الوضع بالفعل منذ القمة الأخيرة؟ من السابق لأوانه الحديث حتى كتابة هذه السطور ، لكن هذا غير مؤكد. في سياق التباطؤ العالمي ، سيظل الوضع الاقتصادي (وليس المالي فقط) لمنطقة اليورو مقلقًا طوال الصيف. لا تزال الأرضية التي اكتسبتها صناديقنا بالنسبة إلى مؤشرات كل منها محترمة ونفضل أن نخطئ في جانب الحذر بدلاً من التفاؤل السعيد في الوقت الحالي.
