أوراق المعتدل الفاترة والرائعة. الفتاة الصغيرة ذات الأقفال الذهبية ، الذي رفض لمدة ثماني سنوات كوبين من التضخم شديد الحرارة والتضخم شديد البرودة واستمروا في تفضيل الصحن ذي النمو المتوسط على طبق الركود والسعرات الحرارية الزائدة عن الطفرة ، فقد تم إرساله بالفعل إلى الوطن من قبل ناخبي الغرب. هؤلاء الناخبون ، الذين عانوا السنوات الأولى الكئيبة التي أعقبت أزمة عام 2008 بصبر كبير ، سئموا في النهاية من الانتظار وبدأوا يطالبون بإلقاء محاضرات أقل عن الركود العلماني والتقشف والمزيد من النمو.
أي أنهم عانوا من إراقة الدماء والتطهير باسم التقشف عندما كان ينبغي أن يطالبوا بالمقويات والمنشطات وبدأوا في رفع أصواتهم وغضبهم عندما بدأت الأمور في الواقع في التحسن قليلاً. يتفاعل الجسم الاجتماعي دائمًا مع أوقات التأخير مقارنة بتلك التي يتم اكتشافها بواسطة أجهزة قياس الزلازل الخاصة بالاقتصاديين (السياسيون يقفون في منتصف الطريق). لا يفعل ذلك لأنه غبي ، ولكن لأن عواقب الدورة الاقتصادية ضربته بعد شهور أو سنوات. قد تبدأ الطلبات في الانخفاض ويدرك الاقتصادي على الفور أن الدورة قد انتهت ، لكن المصنع يستمر في العمل كما كان من قبل ، ويتراكم ببطء في المستودع غير المباع.
ثم ، مع وجود مستودع ممتلئ ، فإنه يخفض الإنتاج ، ولكن ليس الوظائف. وإذا استمرت الأمور في التدهور ، فإنها تحرق الأموال الموجودة في متناول اليد ثم تطلب قرضًا من البنك. عندما لم يعد هذا كافيا ، تدخل شبكات الأمان الاجتماعي حيز التنفيذ، من إعانات البطالة إلى تلك الوسائل الحزينة المستخدمة في أمريكا في سنوات ما بعد الأزمة المبكرة ، من انفجار مزايا الإعاقة إلى إدارة الأدوية القائمة على الأفيون إلى المطلقة (من قبل كل من النظم الصحية العامة والخاصة) ، مع النتيجة الجميلة مليوني إدمان جديد بين الرجال في سن العمل ، وهو جوهر القوة العاملة.
يحدث العكس عندما تتحسن الأمور. تبدأ الطلبات في النمو ، لكن المصنع يلبيها عن طريق إفراغ المستودع ببطء. ثم نعم ، يزداد الإنتاج ، لكن لا يتم تعيين أحد ، لأن الملاذ الأول هو العمل الإضافي ، ثم للموظفين المؤقتين. ثم يتم الاستعانة بمصادر خارجية لجزء من النشاط ، ولكن عادة ما يُعهد بالاستعانة بمصادر خارجية لأفراد غير مستقرين. هذا ، حتى لو كان يعمل مؤقتًا ، لا يصل إلى الأمان النفسي الذي يسمح له بالدخول في دين لشراء سيارة أو منزل ، وحتى لو فعل ذلك ، فإن البنك هو الذي لا يمنحه الائتمان لأنه ليس لديه وظيفة مستقرة.
والخطوة التالية هي تخلي المصنع عن تحصيل أوامر إضافية ، بافتراض أنها ظاهرة عابرة. إذا ظل الطلب مرتفعا بعد بضعة أشهر ، فإننا نستسلم للتوظيف، ولكن دون المساومة على المؤهلات المطلوبة. ثم تبدأ في تقديم تنازلات ، ولكن ربما لا تزال لا تجد ما تبحث عنه. في النهاية تبدأ في تقديم المزيد وعندها يبدأ تضخم الأجور ، خاصة إذا لم تنقذ الإنتاجية.
العالم اليوم تحكمه البنوك المركزية الذين يخشون إعادة تجربة الركود (وأيضًا لأنهم لا يعرفون ماذا يفعلون ، خاصة في أوروبا ، إن لم يكونوا يابانيين تمامًا ويحولون العجز العام إلى نقود مدى الحياة) ومن ، حتى لو كان لديهم أي نية لتطبيع السياسة النقدية ، يجبر الجيل الجديد من السياسيين على التراجع ، أولئك الذين انتخبوا في السنوات الأخيرة مع تفويض للنمو بأي ثمن.
وإذا أراد العالم أن ينمو بأي ثمن ، فسوف ينمو بأي ثمن. بعد التغلب على المحظورات المالية في مرحلة المعتدل ، سوف نتغلب بسعادة على المحظورات المالية (في الوقت الحالي). الإصلاح الضريبي الجمهوري ، بعد عام من الحمل المتعب ، يضخ 150 مليار دولار سنويًا في الاقتصاد ويجتذب انتقادات قاسية من الديمقراطيين بسبب فجوة الميزانية التي يخلقها. ثم ماذا يفعل الديمقراطيون والجمهوريون سويًا وراء الكواليس وبعد أيام قليلة؟ يطلقون ميزانية للعامين المقبلين مما يتسبب في فجوة إضافية قدرها 400 مليار ، 200 سنويًا ، مما يضيف إلى الآخر. لا أحد يحتج ، باستثناء راند بول المعتاد. بمجرد أن تتعلم كيفية القيام بذلك ، يصبح الإنفاق أسهل وأسهل. مرحبًا بكم في Adventureland ، أرض التجارب حيث تحاول معرفة ما يحدث عندما تحاول ضخ الغاز الضريبي في سياق التوظيف الكامل.
ومع ذلك ، فإن النمو بأي ثمن يعني بالتحديد أن هناك تكاليف. سيكون معدل التضخم في الولايات المتحدة على أساس سنوي قريبًا جدًا من ثلاثة بالمائة في ديسمبر. هناك الكثير من التأثيرات الأساسية ، لكنها لن تبدو جميلة. في الأيام الأخيرة ، تكرر في كثير من الأحيان أن الارتفاع في عوائد السندات (أو انخفاض الأسعار) لا يرجع إلى توقع ارتفاع التضخم ولكن إلى طلب سعر حقيقي أعلى. ثم ، بعد أيام قضيناها في مواساتنا بهذه الطريقة ، وصلت بيانات التضخم الحقيقي ، والتي كانت تنمو أيضًا بقوة. وبالتالي ، هناك ضغط مزدوج ، على التضخم من جهة وعلى أقساط التأمين لمخاطر الائتمان من جهة أخرى. أدى هذا الضغط إلى إعادة تنظيم أسعار السندات بشكل كافٍ للأسفل في الوقت الحالي ، ولكن المزيد من عمليات إعادة التنظيم ستحدث في العامين المقبلين إذا لم يكن هناك ركود أو انهيار في الأسهم.
يتضمن الانتقال من Goldilocks إلى الألعاب النارية فصل مصائر السندات عن مصائر الأسهم.
في ظل حكم Goldilocks ، كان أداء كلاهما جيدًا ، في النظام الجديد سيكون أداء الأسهم أفضل من السندات. هذا لا يعني ، ضع في اعتبارك ، أن الأسهم سترتفع بالضرورة لأن تخفيض المضاعفات بسبب ارتفاع أسعار الفائدة سيؤدي بين عشية وضحاها إلى تراجع الأرباح المتزايدة خلال اليوم. ببساطة ، سوف تتجه الأسهم
للنهوض في اللحظات التي يظل فيها حامل السند هادئًا ، ولكن سيتعين عليه بعد ذلك العودة إلى التعافي في مراحل توعك الأخير.
إن تكييف هذا السيناريو مع أوروبا أمر معقد. سيؤدي ارتفاع اليورو إلى كبح جماح التضخم ، الذي سيظل ظاهرة ألمانية خالصة (أخيرًا وصل إعادة التقييم الداخلي إلى ألمانيا) ، لكن عوائد السندات الأوروبية ستستمر في الارتفاع ، وإن كانت أقل بكثير مما كانت عليه في أمريكا ، بسبب زيادة علاوة المخاطر العالمية وانتهاء مشتريات البنك المركزي الأوروبي في ستة أشهر. من جانبها ، سيتعين على البورصات الأوروبية أن تتعامل مع يورو قوي يعمل ضد ومع نمو أرباح أقل في أمريكا أيضًا ، لكنها ستحظى بدعم أقل من المنافسة من السندات. بشكل عام ، نحن لسنا من بين أولئك الذين يواصلون تفضيل أوروبا لأن لديها عددًا أقل من المضاعفات.
سيكون لدى أوروبا دائمًا مضاعفات أقل من أمريكا طالما يتعلق الأمر بمقارنة صانع سيارات أوروبي بتكنولوجيا أمريكية أو بنك أوروبي هش مع بنك أمريكي قوي. على المدى القصير ، تمت إعادة استيعاب عاصفة الأيام الأخيرة ووصل كل شيء على الأقل إلى مستوى مؤقت من التوازن. لقد جعل هذا التصحيح الجميع أكثر حذرًا، لكنها لم تسبب أي خوف حقيقي وتم التغلب عليها بسهولة. هذا يعني أنه سيكون هناك آخرون في الأشهر المقبلة ، ربما يكونون أقل حدة ولكنهم لا يزالون مزعجين. أثناء انتظار حلقة جديدة ، ستستمر المشاركة في التعافي ، ولكن بشكل أبطأ.
إن الزيادة في التقلب التي يمكن أن نلمحها ليست تقلبًا بسيطًا يومًا بعد يوم ، بل هي زيادة إعادة تسعير الموجات مفصولة بأسابيع أو شهور عن بعضها البعض. نظل إيجابيين على الأسهم، لكننا نعتقد أكثر من ذي قبل أن نستمتع حقًا بما يمكن للسوق الصاعد أن يقدمه لنا ، سيكون من الأفضل الاحتفاظ بالمراكز الأصغر هيكليًا مقارنة بالسنوات السابقة.
