في مثل هذه التبادلات المتقلبة ، من الأفضل البيع عند الزيادات بدلاً من الشراء عند التخفيضات

في غضون بضعة عقود ، سيقرر المؤرخون ما إذا كان التسهيل الكمي مفيدًا وضروريًا حقًا لتحقيق الاستقرار في العالم بعد الركود العظيم في عام 2008. ما يمكننا قوله الآن عن التيسير الكمي هو أنه أدى إلى تجفيف النقاش الفكري تدريجيًا وخفضه إلى شكل فريد من أشكال التفكير ، متخم أحيانًا. بين عامي 2010 و 2012 ، غادر حراس السندات الذين ادعوا أن التيسير الكمي سيؤدي ميكانيكيًا وفوريًا إلى التضخم المفرط ، لم يصبح الإجماع على التيسير الكمي عالميًا فحسب ، بل بدأ النقاش بأكمله يدور حول الأوقات وطرق وكميات Qe ولا شيء غير ذلك.

كل المتغيرات التقليدية والنمو والتضخم والإنتاجية والتوظيف والمدخرات والحسابات العامة والأرباح لم تعد تحلل في حد ذاتها وأصبحت مجرد بيانات إدخال لتحديد مقدار التيسير الكمي. المزيد من Qe يعني مساحة أكبر للسندات والأسهم للحزب ، وأقل Qe يعني مساحة أقل. عند الفحص الدقيق ، لم تتم مناقشة أي شيء آخر في السنوات الأخيرة. المفارقة هي أننا لسنا على يقين من أن التيسير الكمي قد نجح في الاقتصاد الحقيقي كما كنا نقول لأنفسنا طوال هذا الوقت. فجرت Qe القاعدة النقدية (الأموال التي أنشأتها البنوك المركزية) ، لكنها لم تُترجم إلى زيادة كبيرة في المعروض النقدي (الأموال التي أنشأتها البنوك العادية).

من المؤكد أن التيسير الكمي قد ساهم في خفض المعدلات ، لكن المعدلات ليست سوى أحد العوامل التي تدفع الشركات إلى الاستثمار والأسر إلى الإنفاق. بالإضافة إلى المعدلات ، هناك أرواح حيوانية (تعتمد على المناخ العام ، مؤيدة للأعمال التجارية أو ضدها) ، والضرائب ، وكما لاحظ ريتشارد كو لسنوات ، الحاجة إلى الأفراد ، بعد الأزمات الكبرى مثل عام 2008 ، لسداد ديونهم عاجلاً للتعاقد مع ديون جديدة للاستثمار. يمكنك الذهاب إلى فرد خاص وتقديم قرض بفائدة صفرية أو سلبية ، ولكن إذا كانت أولويته هي تقليل الديون ، فبدلاً من الاستثمار ، سيحاول الفرد الخاص الاستمرار في الادخار قدر الإمكان.

ولكن الآن يبدو الأمر كما لو أن البهجة الفكرية لـ Qe آخذة في التراجع. Qe في أوجها. تعتبر الزيادة في القاعدة النقدية العالمية منذ أوائل عام 2018 وهمًا بصريًا نظرًا لحقيقة أنها تقاس بالدولار وأن انخفاض قيمة الدولار يجعلها تبدو أعلى. في الواقع ، في عام 2018 ، سيتعين على العالم أن يعتاد ليس فقط على توقف Qe ، ولكن على التدهور التدريجي ولكن السريع المتزايد للقاعدة النقدية. وهذا يؤدي إلى نتيجتين. الأول يذكرنا بما يحدث في الفضاء. منذ نصف قرن ، منذ سبوتنيك ، نرسل كل شيء إلى هناك وكان كل شيء رائعًا ومثيرًا. الآن ، لسنوات عديدة ، سيتعين علينا إخلاء السماء من الأقمار الصناعية الميتة وحطام تلك المنفجرة - وهي وظيفة باهظة الثمن وليست مثيرة على الإطلاق.

لقد اختبرنا الجزء الممتع من Qe حتى الآن ، والآن يتعين علينا تفكيكه ، وهو شيء ليس لدينا خبرة فيه في التاريخ. النتيجة الثانية هي أن اختفاء Qe يسلط الضوء على جميع قضايا النقاش الاقتصادي والسوقي الذي كان حتى الآن مدرجًا في مناقشة Qe. فجأة تنفتح فكرة Qe المنفردة في بابل من الأصوات حيث أصبح من الممكن بالفعل سماع كل شيء وعكسه مرة أخرى. إن الصعوبة في العثور على اتجاهات المرء كبيرة ، أيضًا لأن مستوى النقاش جيد بشكل عام والأطروحات المقترحة تمت مناقشتها جيدًا.

بادئ ذي بدء ، هناك الحزب السابع عشر ، أولئك الذين يشعرون بالحنين إلى عام 2017 الذين يزعمون أن شيئًا لم يتغير باستثناء تلك الأرقام العشرية القليلة جدًا للتضخم والتي هي بالضبط ما أعلنت منذ سنوات من قبل جميع الأطراف تريدها. من بينهم الكسلان عقليًا (مثل بعض استراتيجيي المنازل الكبيرة الذين اعتادوا توقع زيادة الأسهم بمعدل ثابت بنسبة XNUMX في المائة تحت أي ظرف من الظروف) ، ولكن هناك أيضًا عقول رائعة مثل ديفيد زيرفوس من جيفريز ، مكتب أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق ترامب ، كما يقول زيرفوس. يريد نموا قويا وسوق الأسهم ودولار ضعيف ومعدلات ترتفع دون الإضرار بالنمو وسوق الأسهم. إذا اختار باول فذلك لأنه ضمن أن يسير بسهولة في رفع الأسعار وألا يتجاوز الأربعة في كل ما سبق برمجته من قبل الاحتياطي الفيدرالي لهذا العام والعام المقبل.

دعونا نسترخي ، إذن ، كل شيء سيكون على ما يرام في جوهره. من ناحية أخرى ، هناك Mondonuovisti ، المنظرون للانفصال الجذري بين 2018 والسنوات السابقة. بمجرد أن نصل إلى مستوى التوظيف الكامل الذي يرفع الأجور ونخترقه ، يشرحون لنا ، يبدأ تضخم الأجور بطريقة غير خطية ، ولكن أسية. يجب أن نضيف إلى ذلك حقيقة أن العرض الصافي المزدوج للأوراق المالية سيؤثر على أسعار السوق مقارنة بعام 2017 (بسبب العجز الأمريكي المتزايد الذي يتعين تمويله وعدم تجديد بنك الاحتياطي الفيدرالي لسندات التسهيل الكمي المستحقة). دون أن ننسى من ناحية أخرى (على سبيل المثال Goldman Sachs و JP Morgan) أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ، بين هذا العام والعام المقبل ، سيرفع أسعار الفائدة من تلقاء نفسه ليس أربع مرات ولكن ثماني مرات ، وهو فرق كبير مع تلك الزيادة الفردية التي كانت السوق عليها لا يزال مخفضًا قبل بضعة أسابيع.

ثم هناك الراديكالي موندونوفيستي ، الذين يدفعون أنفسهم إلى نهاية العالم. من بين هؤلاء ، يدعي راي داليو ، المدير العظيم الذي يفتقر إلى أوروبا حاليًا ، أن هناك احتمالًا بنسبة 70 في المائة للركود في أمريكا بحلول عام 2020. من جانبه ، يجادل الكينزي الراديكالي بأنه يجب تفكيك Qe بسرعة وغضب ، لأنه إذا كان كل تم تحويل الاحتياطيات الفائضة للبنوك التي تم إنشاؤها في هذه السنوات من Qe إلى قروض للشركات (كما كان نية مروجي Qe) ، سيكون لدينا في هذه المرحلة انفجار تضخمي وما يترتب على ذلك من تشديد نقدي من شأنه أن يعيث فسادًا في السندات ومشاركات.

وإلى جانب الراديكالي موندونوفيستي ، الذين يتحركون على مدى فترات طويلة من التاريخ ، لدينا أيضًا المتشائمون التكتيكيون ، الذين يقصرون أنفسهم على فترات التداول القصيرة. بالنسبة لأندرو شيتس من Morgan Stanley ، فإن الخصم بنسبة 10 في المائة في بداية فبراير هو مجرد فاتح للشهية. سيتم تقديم الوجبة الكاملة خلال الربع الثاني ، عندما ندرك أن الاقتصاد الأمريكي ، بعيدًا عن التسارع ، سيظهر في الواقع علامات التباطؤ. وهنا ، نضيف ، نحن نلمس عصبًا مكشوفًا أيضًا في أوروبا. عندما يبدأ السوق في تسعير سيناريوهات الأحلام ، حتى خيبات الأمل المتواضعة مثل تلك التي نراها في مؤشرات الثقة في الأعمال التجارية في أوروبا يمكن أن تبدو وكأنها صفقة كبيرة.

فيما يتعلق بوضع السوق ، الذي لا يزال طويلاً ومرتاحًا ، يشير كريس بوتس بإصبع الاتهام بدلاً من ذلك ، مقتنعًا بحتمية إجراء تصحيحات جديدة في هذا الفصل الدراسي الأول. هناك اختلافات حية أيضًا حول العجز العام الأمريكي (ليس بهذه الخطورة بالنسبة إلى Gavyn Davies الموثوق ، وعلى استعداد بدلاً من ذلك للقفز إلى نسبة 15 في المائة رائعة من إجمالي الناتج المحلي في الركود التالي لألبرت إدواردز) وعلى الدولار (المقدر أن يقوى لبنك أوف أمريكا و يضعف السوق) ، والذي لا يزال طويلًا جدًا على اليورو والين ، وللمنازل الكبرى الأخرى ، التي لم تغير توقعاتها في بداية العام.

ناهيك عن التضخم ، الذي أصبح الجدل حوله أكثر سخونة من أي وقت مضى. هنا ، بدلاً من الإبلاغ عن المصطلحات ، نفضل الإشارة إلى التقرير الذي قدمه موظفو الاحتياطي الفيدرالي (الدكتوراه في مكتب الأبحاث) إلى المحامين ورجال الأعمال والسياسيين في مجلس الإدارة ، والأشخاص المتوازنون والمحترمون للغاية ، ولكن بعد التعيينات الأخيرة ، وكلها على دراية خاصة بالاقتصاد القياسي والنماذج. وفقا لحساباتنا ، قال الموظفون ، يجب ألا يتجاوز التضخم 2 في المائة هذا العام. المشكلة هي أن النموذج الذي نستخدمه في حساباتنا قديم ويعمل بشكل أسوأ وأسوأ. المشكلة الأخرى هي أنه لا توجد نماذج أفضل من نماذجنا.

من هنا نرسم بعض المؤشرات. إن الجدل الفكري والتكهنات الجريئة التي يتم تداولها مرة أخرى هي أكثر إثارة وإثارة بشكل لا نهائي من المناقشات المهووسة حول تقليص البنك المركزي الأوروبي التي تم اختزالنا إليها ، ولكن إذا أردنا الحفاظ على أقدامنا على الأرض ، فإن البيانات المتوفرة لدينا حقًا توقع المستقبل هش ويجب التحقق من كل شيء. بالإضافة إلى ذلك ، هذه هي المرة الأولى التي يتم فيها تفكيك Qe وهي المرة الأولى التي يتم فيها إطلاق مناورة مالية شديدة التحفيز مثل تلك الأمريكية في ظروف التوظيف الكامل ودورة ناضجة.

بعبارة أخرى ، نحن نبحر في الأفق في عام 2018 ، وهو أكثر ملاءمة لتعريفه على أنه تغيير انتقالي وليس تغيير جذري. نحن ننتقل من عالم التيسير الكمي المحمي بشكل مفرط إلى العالم الصعب الذي يلوح في الأفق اعتبارًا من عام 2019 فصاعدًا ، ولكن لن تتغير منحنيات التضخم والعائد كثيرًا هذا العام بحيث تعرض محافظنا لمخاطر جسيمة. بعد كل شيء ، هناك دائمًا وسادة بنسبة 20 في المائة لنمو الأرباح في أمريكا وما بين 10 و 15 في المائة في بقية العالم ، وسادة ينبغي أن تخفف أي انخفاضات وضغط المضاعفات الحتمي.

بدأ جيريمي سيجل ، الأكاديمي الذي لطالما اتسخ يديه مع الأسواق وكان شديد التفاؤل بشكل صحيح طوال الارتفاع الكبير ، في نوفمبر بالفعل يقول إن عام 2018 سينتهي بارتفاع يتراوح بين صفر وعشرة بالمائة. يبدو لنا هذا توقعًا معقولاً ، لكن يجب أن نضيف أن عام 1987 ، عام النمو الاقتصادي الكبير والطازج من الإصلاح الضريبي التوسعي ، انتهى أيضًا بالزيادة. بدأ المؤشر العام عند 217 وانتهى عند 247 ، ولكن في غضون ذلك أتيحت الفرصة للصعود إلى 337 ثم الانهيار في غضون يومين إلى 223 (وأقل من 200 خلال اليوم).

نأسف لقول ذلك ، ولكن الشرط لتجنب حدوث انهيار بهذه النسب الهائلة بعد ثماني سنوات من الزيادات هو ليس فقط تصحيح واحد مثل التصحيح الأخير ، ولكن سلسلة ، نأمل أن تتخللها حالات التعافي. تظهر حقيقة أنه استأنف بيع التقلبات بعد الخسائر الدموية في الأسابيع القليلة الماضية أنه لا يزال هناك عمل يتعين القيام به لإعادة أكثر المفترسين السابع عشر صخبًا إلى رشدهم. فقط بعد تطهير السوق من التجاوزات (التي لا تقتصر على فناني الأرجوحة بدون شبكة تقلب ولكن تتضمن أكثر أو أقل من جميع المحافظ ، على أي حال مثقلة بمخاطر السندات أو الأسهم) وفقط بعد التحقق تدريجيًا من أن التضخم سيبقى في الواقع عند مستويات معقولة ، قد يغامر السوق في النهاية بتحقيق ارتفاعات جديدة.

مع العلم أنه في أي حال ، في ديسمبر ، يمكن للانتخابات الأمريكية أن تغير الصورة الأساسية مرة أخرى. لهذا السبب ، في النصف الأول من هذا العام ، سيكون من الأفضل البيع عند الزيادات بدلاً من الشراء عند التخفيضات. هذا صحيح ، هذا ما سيحاول الجميع القيام به ، ولكن من الأفضل الانتظار بضعة أشهر أخرى للتغلب على التيار.