في الحلقة الأخيرة من البودكاست "في الطابق الرابع"، أليساندرو فوجنولي، الخبير الاستراتيجي في Kairos Partners، يتناول سؤالًا مهمًا للمستثمرين: "ماذا يحدث للسندات". سوق السندات الذي يعاني من أزمة منذ خمس سنوات نزول مستمر، أثار الجدل بين أولئك الذين يرونفرصة من الانتعاش وأولئك الذين يخشون أن العاصفة لم تمر بعد. يستكشف فوجنولي أسباب هذا الانخفاض المستمر وآثاره على المستثمرين.
الانخفاض الطويل في السندات
حتى قبل ثلاثة أشهر، كان المستثمرون يتوقعون أخيرا حدوث تحول في عام 2025، بعد أربع سنوات من المعاناة. ولكن لا، فالواقع مختلف: فالانخفاض في السندات مستمر، والسندات طويلة الأمد، ولا سيما سندات الدولار، لا يبدو أنهم يريدون التوقف. حتى لو كوبونات وقد خففت التبرعات السخية خلال العامين الماضيين من وطأة الضربة، وكانت النتيجة النهائية سلبية، خاصة بالنسبة ل سندات طويلة الأجل (الأعمار 10 وما فوق). باختصار، تعاني محافظ السندات، ولكن لم نخسر كل شيء.
أسباب هذا السوق الهابط: التضخم هو ملكة الحفلة
Le سبب هذه السوق الهابطة واضحة وفقًا لفوجنولي. "ال'التضخم، أولا وقبل كل شيء" الذي لا يزال يزن مثل الصخرة. ثم هناك تزايد المعروض من السندات من قبل الحكومات e الشركاتالتي تواجه طلبًا على الرغم من توفر السيولة فيها، إلا أنها ليست على استعداد للشراء بأي ثمن. "هنا إذًا استعادة عوائد حقيقية إيجابية، عندما استسلم السوق في العقد الماضي وفي سنوات كوفيد للشراء بعوائد أقل من التضخم. وهنا أيضا يظهر من جديد مصطلح علاوة"، أي ذلك العائد الإضافي الذي يسعى في السندات الطويلة إلى التعويض عن تقلب أسعار الفائدة مع مرور الوقت".
بنك الاحتياطي الفيدرالي، مؤسسة في أزمة الهوية
واحدة من أصعب المراحل التي يمكن تفسيرها هي تلك التي الاحتياطي الاتحادي بدأ ل خفض معدلات. وعلى الرغم من التخفيض بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر، يليه تخفيضان إضافيان بمقدار 25 نقطة في الأشهر التالية، إلا أن وارتفعت عائدات السندات الطويلة بدلا من التناقص، كما كان متوقعا. يقارن Fugnoli هذا الوضع بموقف أواخر السبعينيات"عندما كانت السوق حذرة من خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأنه كان يعلم أن التضخم كان مشتعلاً وسوف ينمو مرة أخرى قريباً".
يلاحظ Fugnoli أيضًا شيئًا ما عدم الانسجام بين السوق وبنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي تغير الاتجاه عدة مرات. كان كثيرون ينظرون إلى خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول باعتباره "أمراً مبالغاً فيه ومحدداً سياسياً"، ولكن في حين كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعر بالقلق إزاء سوق العمل، فقد ثبت أن هذه المخاوف لا أساس لها من الصحة مع نمو الاقتصاد الأميركي بشكل مطرد: "فأميركا تعمل بكامل طاقتها ويظل تشغيل العمالة عند مستويات منخفضة". مستويات عالية جدًا". في الوقت الحالي، يشير الخبير الاستراتيجي إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرسل إشارة إلى السوق مفادها أن وستكون التخفيضات أكثر اعتدالا مما كان متوقعا في البداية، مما يعطي وقفة للتفكير، وهو أمر ممكن تقليل القلق.
ولكن ما يزيد الصورة تعقيدا هو أن هناك قضايا الخزانة "والتي ستعود قريباً إلى التمويل على الجزء الطويل من المنحنى بعد مرحلة تركزت فيها الانبعاثات على المدى القصير". فضلاً عن ذلك فإن الشكوك تحيط بالسياسات التي تنتهجها الإدارة الأميركية الجديدة، والتي قد تؤدي، وإن لم يكن من المؤكد، إلى "دفع التضخم إلى الأعلى"، الأمر الذي من شأنه أن يخلق اضطرابات جديدة في أسواق السندات.
السندات الأمريكية والأوروبية كفرص للشراء؟
ومع ذلك، عند هذه النقطة، لا يتردد فوجنولي في الإجابة على السؤال الذي يطرحه الجميع: i هل السندات الأميركية فرصة؟ الجواب نعم ولكن مع حذر. يقول فوجنولي: "المسألة تتعلق أيضًا بالسندات الأوروبية، التي تم جرها إلى الانخفاض الأخير بسبب الانخفاضات الأمريكية". ورغم أن معدل التضخم لا يزال مرتفعا، إلا أن توقعات التضخم تحركوا قليلا، و الصين وسوف تستمر في تصدير الانكماش. ومن الممكن أن يؤدي الجمع بين أسعار الفائدة المرتفعة وتباطؤ النمو إلى انخفاض التضخم، مما يخلق الظروف الملائمة لانخفاض أسعار الفائدة على المدى الطويل.
التحدي الحقيقي هو فهم ما إذا كان الأمر يستحق ذلك الاستثمار في السندات طويلة الأجل، عندما تقدم السندات قصيرة الأجل عوائد جذابة للغاية مع مخاطر أقل بكثير. يوضح فوجنولي: "يمكنك بالتأكيد تخصيص جزء من محفظة سنداتك للسندات الطويلة، ولكن كتأمين ضد الركود أكثر من كونها فرصة لتحقيق مكاسب رأسمالية".
الأسهم والسندات: معضلة النمو
الفصل الأخير من القصة يتعلق بـ بورصة، والتي بدأت بالفعل تشعر بآثارهازيادة عوائد السندات. تاريخياً، عندما ترتفع المعدلات، أي مضاعفات الأسهم يضغطون. ومع ذلك، كما يؤكد فوجنولي، "تتمتع أسواق الأسهم باقتصادات صحية وأرباح متنامية". سيؤدي هذا المزيج بين المعدلات المرتفعة والأرباح المتزايدة إلى عام 2025، حيث ستكون أسواق الأسهم بالتأكيد "أقل نشاطًا من العامين الماضيين". ومع ذلك، في السيناريو حيث تكنولوجيا تهيمن البورصات الأوروبية على السوق، "ويمكن لبورصات الأوراق المالية الأوروبية، التي لديها تكنولوجيا أقل، أن تحقق أداء أفضل من البورصات الأمريكية لبعض الوقت".
