Il عالم المستثمر ينقسم إلى قسمين ، أولئك الذين ركبوا صعود البورصات والسندات من عام 2009 إلى اليوم ، وأولئك الذين خافوا من كارثة عام 2008 ، وقفوا متفرجين واحتفظوا بالسيولة. لقد حقق الأول (أو على الأقل استعادته) الكثير من المال ، أما الثاني فقد تم إقصاؤه علميًا من قبل صانعي السياسة من خلال العوائد الحقيقية السلبية (والاسمية أيضًا مؤخرًا).
غالبًا ما يذهب الكثير من المال إلى رأسك. إن السوق الصاعد الطويل يسمم العقل وأي شخص يشارك فيه عاجلاً أم آجلاً يبدأ في الشعور بالذكاء بشكل خاص ويعتقد أنهم من بين القلائل الذين فهموا أن العالم قد تعلم ألا يقع في الأخطاء المعتادة وقد تغير بالفعل من أجله. الافضل. إنها المرحلة التي يسحب فيها أكثر المستثمرين ذكاءً المجاديف في القارب ، في حين ينجرف أولئك الذين كانوا محظوظين ببساطة بالحماس ويبدأون في الإيمان بنظريات شعراء الثروات الرائعة والتقدمية التي تنتظر البشرية. ينتظرهم مصير محزن ، لكن الأكثر حزنًا هو مصير أولئك الذين ظلوا حذرين طوال الرحلة وقرروا الدخول في اللحظة قبل الأخيرة أو الأخيرة. هناك فقاعة 1999-2000، مثل جميع الفقاعات ، تم إنشاؤها إلى حد كبير من قبل المتحولين حديثًا.
لكن المناخ اليوم مختلف ، على الأقل في المظهر. ال مدراء عظماء، الطيبون حقًا ، لا يظهرون أي حماس. الأكثر تشككًا هم بالتحديد أولئك الذين ركبوا الصعود أكثر. حتى المستثمرين الأفراد ، أولئك الذين يستسلمون عادة ، لا يخافون من الأسهم. في أمريكا ، كانت صناديق الأسهم تسجل صافي التدفقات الخارجة لأشهر ، وليس التدفقات الوافدة.
أين المشكلة إذن؟ يكمن في حقيقة أن العديد من أولئك الذين يتركون حقوق الملكية أو لم يرغبوا أبدًا في الدخول فيها ليسوا واضحين تمامًا الفرق بينهما السندات والنقد (لا نعني نقدًا الحساب الجاري أو شهادة الإيداع ، بل نعني ضمانًا لمدة تصل إلى 12 شهرًا للمُصدر ، سواء أكان حكوميًا أم شركة ، آمنًا تمامًا).
في عالم سيصبح أكثر اضطرابًا في السنوات القادمة ، ستواجه الروابط بعضها البعض ثلاثة مخاطر.
الأول ، الذي سيوحدهم جميعًا ، هو المخاطرة زيادة معدل. لا يملك السوق أفكارًا واضحة جدًا حول هذا الموضوع. كما يشير Jaques Cailloux ، في منتصف أبريل (مع وجود Qe الأوروبي بكامل طاقته بالفعل) أعلن المشغلون المحترفون أنهم يتوقعون أول زيادة من البنك المركزي الأوروبي في 60 شهرًا ، واليوم يتوقعون ذلك في 29 شهرًا (المؤشر متاح على الصفحة بلومبرج MSM1KEEU). يشير نفس الاستطلاع إلى أول زيادة لأمريكا في سبعة أشهر. سواء كانت هذه التوقعات صحيحة أم خاطئة ، فمن الواضح أن المعدلات ، حاليًا عند الصفر ، سترتفع فقط.
الخطر الثاني الذي تواجهه السندات هو كريديتو. مع أسعار الفائدة عند الصفر والسيولة التي أنشأتها البنوك المركزية ، يمكن للجميع إعادة التمويل ، وبالتالي فمن الواضح أن هوامش الائتمان مضغوطة للغاية اليوم. في السنوات القادمة ، وبمعدلات طبيعية ، سيبدأ الاختيار الطبيعي بين المُصدرين الأصحاء والضعفاء في العمل مرة أخرى وسيؤدي إلى معاقبة ضعيفة بشدة.
الخطر الثالث هو أن الأزمة المقبلة ستحل عمليات الإنقاذ محل عمليات الإنقاذ. وبعبارة أخرى ، لن يتم إنقاذ المصدرين من قبل دافعي الضرائب ولكن من قبل حاملي السندات والمودعين. لقد اعتاد المساهم على التضحية به أولاً في حالة حدوث أزمة منذ الأيام التي غرقت فيها السفن الشراعية المحملة بالبضائع في المحيطات وبالتالي قضت على استثمارات المساهمين الذين قاموا بمعاينة خمسينيات Google Glass. 3 قام بتمويل المشروع. لذلك ، تتضمن حقوق الملكية دائمًا صفرًا من المخاطر في سعرها ، في حين أن الأدوات الأخرى لا تفعل ذلك.
ضع في اعتبارك أن الروابط لم تنته بعد. لن يكون هذا الانحدار خطيًا وستكون هناك دائمًا أوقات يكون فيها المدير الجيد قادرًا على اغتنام الفرص المناسبة. اليوم ، على سبيل المثال ، قد تكون السندات الحكومية الأمريكية ذات العشر سنوات ، بعد الانخفاض في الأسابيع الأخيرة ، مثيرة للاهتمام ، على الأقل خلال الأشهر الثلاثة إلى الأربعة المقبلة. ومع ذلك ، فإن النقطة هي بالضبط هذا. لم تعد السندات عملية شراء واحتفاظ بل أصبحت أداة تداول يجب تركها للمستثمر المحترف.
الفاصل الذي تمثله اللحظة الحالية ذو شقين. الأول هو نهاية مرحلة منخفضة المخاطر وعائد مرتفع وبداية مرحلة عالية المخاطر ومنخفضة العائد. ثانيًا ، من الآن فصاعدًا ، طريق السندات وطريق الأسهم منفصلان.
السندات تتجه نحو أ مصير عائد منخفض للغاية أو سلبي. أمام المساهم العديد من الخيارات أمامه. إذا كان النمو غير كاف ، فسوف تنخفض الأسهم. إذا كانت فاترة وإذا ارتفعت أسعار الفائدة نتيجة لذلك قليلاً وببطء ، فسوف تستمر الأسهم في الارتفاع. إذا كان النمو قوياً وإذا تطبيع المعدلات بسرعة ، فإن الأسهم سوف تمر بمرحلة وسيطة من التقلب ، ولكنها ستظهر في نهاية المطاف أعلى. كما يمكن رؤيته ، من الآن فصاعدًا ، ستتمتع السندات بميزة على الأسهم فقط في حالة حدوث ركود. في الحالة الأكثر احتمالية للنمو الضعيف أو القوي ، سيكون أداء الأسهم أفضل.
في عالم يتجه نحو تقلبات متزايدة وعوائد أقل ، سيتم لعب اللعبة بشكل متزايد بين الأسهم من جهة والنقد الآمن من جهة أخرى. لا يهم ما إذا كان النقد الآمن يكلف أي شيء من حيث العائد السلبي ، ما يهم هو أنه متاح دائمًا للاستفادة من نقاط ضعف الأسهم ، والتي ستكون عادةً شديدة وقصيرة الأجل.
قادمًا إلى الوقت الحاضر ، فإن الإطار الكلي يبدو معقدًا ومتناقضًا. في أوروبا ، أقنعنا أنفسنا جميعًا ، في الأشهر الأخيرة ، أن اليورو الضعيف كان سيفضل نمو الصادرات مع كل العواقب الإيجابية للقضية. نحن مقتنعون بذلك لدرجة أننا أصبحنا متفائلين ولدينا معاينة من خمسينيات القرن الماضي للغابة العمودية. 4 بدأوا يستهلكون أكثر. من خلال استهلاك المزيد ، قمنا أيضًا باستيراد المزيد. الصادرات من جانبهم لم تزد. والنتيجة هي أننا ، في الوقت الحالي ، نحتفل بشيء لم يحدث.
أمريكا ، التي يجب أن تكون قادرة بدولار قوي على استيراد ما تريد وتستهلك أكثر ، كانت خائفة بدلاً من ذلك ووجدت نفسها تستهلك أقل وتوفر المزيد. المنتجون ، الذين تراكمت لديهم المخزونات في الربع الرابع وهم يفكرون في تسارع الاستهلاك ، وجدوا أنفسهم في مستودعات وساحات ممتلئة. لذلك دعونا نستعد للربع الثاني الذي يكون ضعيفًا أيضًا ، وفي نهايته سيبدأ شخص ما في الحديث عن الركود. في الواقع ، بمجرد التخلص من الأسهم ، سيعود الوضع إلى التوازن وسيعود التفاؤل مرة أخرى. إذا تعافت أمريكا ، كما هو مرجح ، في النصف الثاني من العام وإذا عادت الصين ، كما هو مرجح ، إلى تسريعها مرة أخرى ، فسنرى نمو الصادرات الأوروبية على محمل الجد.
من الناحية التشغيلية ، سنستفيد من سوق الأسهم الأمريكية في القمة وانتعاش البورصات الأوروبية في حال التوصل إلى حل إيجابي للمسألة اليونانية لتخفيف شيء ما في سوق الأسهم ، استعدادًا للعودة إلى التصحيح الأول. ما زلنا محايدين ، على المدى القصير ، بشأن سعر الصرف بين اليورو والدولار.
