دعنا نحاول إيجاد منطق أساسي في الجلبة التي ظهرت في الأسواق في الأسبوعين الماضيين وطرح بعض الفرضيات حول المستقبل. شهدت السنوات الست التي أعقبت ربيع عام 2009 ، وهي النقطة المنخفضة للركود العظيم ، انتشار التحركات الخطية والطويلة والواسعة في الأسواق. استمرت أسعار الفائدة في الانخفاض ، وارتفعت السندات والأسهم. كان للعملات حركتان كبيرتان. المرحلة الأولى ، وهي المرحلة التي تبنت فيها أمريكا السياسات النقدية والمالية الأكثر توسعاً ، كان الدولار فيها ضعيفاً ومستقراً إلى حد كبير. في الثانية ، التي شهدت مرور سياسات أكثر توسعية أولاً إلى اليابان (2012) ثم إلى أوروبا (2014) ، بدأ الدولار في التعزيز مع تقدم مستمر. المواد الخام ، من جانبها ، لها أيضًا مرحلتان خطيتان.
شهد الأول تقوية كبيرة بسبب ضعف الدولار والطلب الصيني القوي. كانت المرحلة الثانية ، الهبوطية مدفوعة بالدولار القوي ، مما أدى إلى ضعف الطلب الصيني وثورة التكسير الهيدروليكي ، مما أدى إلى انفجار في إمدادات النفط والغاز غير التقليدي. على مستوى الاقتصاد الكلي أيضًا ، كانت الاتجاهات طويلة الأمد ومنتظمة بطريقتها الخاصة. شهدت أمريكا نموًا ضعيفًا ولكن ثابتًا سمح بتخفيض خطي في معدل البطالة. لقد عانت أوروبا من ركود كامل في فرنسا وألمانيا ، والتي ، بنموها ، عوضت عن فترات الركود المتقطعة في الأطراف. استمر التضخم العالمي في الانخفاض ببطء ، دون أن يتحول إلى انكماش كامل. أخيرًا ، ظلت هوامش البورصة الأمريكية ثابتة عند مستويات قياسية ، واستمرت الأرباح في النمو وتوسعت المضاعفات تدريجياً. كل شيء سلس جدا ومنتظم. تبدو المرحلة التي تنفتح ، والتي يمكن نظريًا أن تكون طويلة أيضًا ، أكثر تعقيدًا وتوترًا وتقلبًا. سيصبح التنقل بالنسبة لمديري المحافظ ، الذي يسترشد في السنوات الأخيرة بالتيارات المهيبة والهادئة ، أكثر صعوبة بشكل تدريجي. سوف تتفتت التيارات وتعبر ، وتشوش ، وتنقسم وتشكل الدوامات تدريجياً.
ستصبح بعض الحركات ، الخطية حتى الآن ، دائرية. لنأخذ ثلاثة أمثلة ، الدولار والأسعار والنفط. بدأت الحركة الدائرية بالفعل على الدولار. مع ضعف الدولار مرة أخرى ، لن يمر وقت طويل قبل أن يستعيد الاقتصاد الأمريكي بعض اللون وهناك حديث عن رفع سعر الفائدة مرة أخرى. لكن فكرة رفع سعر الفائدة ستجعل الدولار يرتفع مرة أخرى ، مما يضعف احتمالات النمو الأمريكي حتى نتوقف عن الحديث عن رفع السعر أو نؤجله إلى تاريخ لاحق. يتحدث جيفري جوندلاش عن عرض دائري سيستمر في الانقلاب على نفسه ، حيث يطارد الدولار والسعر بعضهما البعض. ونضيف أن الظاهرة نفسها بدأت تتشكل على أسعار السوق. الخط الفكري السائد خطي. كان هناك نزول طويل جدًا وبدأ الآن صعود طويل. مع العوائد السلبية ، نزوة أليس في بلاد العجائب ، تم الوصول إلى الحد المادي والسوق ، التي ترى أن البنوك المركزية لن تقرر رفع أسعار الفائدة ، قد رأى أنه من المناسب البدء في رفعها من تلقاء نفسها.
ستأتي البنوك المركزية ، وفقًا للفكر السائد ، لاحقًا ، لتأكيد اختيار السوق بمجرد توطيد النمو الاقتصادي. نظرًا لأن دورة النمو ستكون طويلة ، فإن دورة رفع المعدل التدريجي ستكون طويلة أيضًا. قد تظل العوائد الحقيقية عند الصفر ، لكن سعر السندات سينخفض ثم ينخفض ثم ينخفض مرة أخرى. هذه الأطروحة مدعومة ، بطبيعة الحال ، بفروق ونغمات مختلفة ، من قبل شخصيات موثوقة مثل بيل جروس ووارن بافيت. يلين نفسها ، التي دفعت السوق حتى يوم أمس للمخاطرة ، تعترف الآن بأن العوائد طويلة الأجل منخفضة بشكل غير طبيعي وتعرب عن قلقها بشأن الانخفاض الحاد في السندات الذي يمكن أن يحدث عندما يتخلى بنك الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة معدل الصفر. كل هذا صحيح وصحيح ، حتى لو كان من الغريب أن يفقد السوق صبره ويبيع السندات في وقت يتباطأ فيه النمو العالمي (باستثناء أوروبا). ومع ذلك ، هناك افتراض أساسي ، وهو أن عملية إعادة تسريع عالمية قد بدأت ، والتي تبدو صحيحة إذا نظرنا إلى الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة ، ولكن لا يزال يتعين إثباتها على المدى المتوسط إلى الطويل.
على المدى القصير ، في الواقع ، فإن التسارع الأمريكي مؤكد عمليًا (ليس من الصعب ، قول الحقيقة ، لأننا نبدأ من الربع الأول بنمو صفري) ، تمامًا كما هو محتمل أن أوروبا ، بعد ربع أول ممتاز ، لديك ما لا يقل عن ثلاثة إلى ستة أشهر أخرى لائقة. حتى الصين ، التي تحركت بشكل حاسم نحو سياسة نقدية توسعية ، ستشهد انتعاشًا مفاجئًا في النمو في النصف الثاني من العام. ومع ذلك ، فإن هشاشة العالم هيكلية والمشاكل الهيكلية لها عادة سيئة تتكرر بشكل دوري. يشير ستيفن ريتشيوتو من شركة ميزوهو إلى أن جزءًا كبيرًا من الانتعاش الصناعي الأمريكي في السنوات الأخيرة قد تمحور حول السيارات ، وعادة ما يتم شراؤها على أقساط. قد يؤدي رفع سعر الفائدة المتواضع إلى توقف هذا القطاع. بشكل عام ، يجب الاعتراف بأن الانطلاق الوشيك للنمو الهيكلي الأمريكي هو أسطورة حضرية تم تداولها لسنوات عديدة ولم تتحقق أبدًا ، ولا يمكننا أن نرى بصدق لماذا يجب أن تبدأ في الظهور الآن. مع الإنتاجية عند نمو صفري والنمو السكاني أضعف بكثير مما كانت عليه من قبل ، يمكن أن تكون تقديرات النمو الاقتصادي على المدى الطويل منخفضة فقط. أما بالنسبة لأوروبا ، إذا ترجم الانتعاش الحالي إلى أسعار فائدة أعلى من المستويات الحالية واليورو في انتعاش كبير آخر ، فإن فوائد التيسير الكمي ستختفي قريبًا وسنعود إلى حالة البداية التي ، كما نتذكر ، لم تكن بالتأكيد مبهج.
أخيرًا ، في الصين ، إذا كانت إعادة التسارع ناتجة فقط عن برامج الأشغال العامة الجديدة ونشوة صعود سوق الأوراق المالية (أكدت وكالة شينخوا الحكومية أن الدمج الجاري سيكون قصير الأجل وأن الارتفاع سيستأنف) ، فإن جودة النمو سيكون دائمًا أقل. وبالتالي ، من الناحية العملية ، فإن ارتفاع أسعار السوق العالمية من شأنه أن يحد من النمو في وقت أقرب مما رأيناه في الماضي. كل ما يتطلبه الأمر هو خطأ مناورة بنك الاحتياطي الفيدرالي أو ربع نمو مخيب للآمال حتى تنخفض عائدات السوق بالسرعة التي ترتفع بها هذه الأيام. وبالتالي ، هناك حركة أخرى بين أسعار الفائدة والنمو. أخيرًا الزيت. في حقبة ما قبل التكسير الهيدروليكي ، تم قياس الوقت منذ اللحظة التي قررت فيها شركة النفط استكشاف منطقة ، وتخطيط الإنتاج واستخراج أول قطرة من النفط الخام بالسنوات (إن لم يكن عقودًا ، كما هو الحال في كازاخستان). مع التكسير الهيدروليكي يتم قياسه في غضون أسابيع قليلة. يعود الانتعاش العنيف للنفط الخام في الشهرين الماضيين على وجه التحديد إلى السرعة التي خفض بها قطاع التكسير الهيدروليكي الإنتاج. ومع ذلك ، فقد حدث ، في الأشهر الأخيرة ، أنه بالإضافة إلى الإنتاج ، انخفضت أيضًا تكلفة الاستخراج بشكل كبير. لذا بالأسعار الحالية ، أصبح الإنتاج مرة أخرى مربحًا للغاية ، خاصة في تكساس. أعلنت العديد من الشركات بالفعل أنه إذا استمرت هذه الأسعار ، فسيتم إعادة فتح العديد من الآبار.
السعر ، إذا كان الأمر كذلك ، فسوف يتراجع بسرعة. إذاً هنا ، تتحرك بالفعل ، هي لعبة الدوامة بين الأسعار والإنتاج. ماذا تفعل إذن في المحافظ؟ يكمن جمال الحركات الدائرية في أنها توفر إمكانية ، لأولئك الذين يفقدون اللفة ، لانتظار الدورة التالية. ومع ذلك ، فإن الانتظار هو رفاهية لا يستطيع تحملها إلا المستثمرون الأفراد والمستثمرون على المدى الطويل ، مثل صناديق التقاعد. بالنسبة لجميع الدائرية الأخرى ، إذا تم الخلط بينها وبين الخطية ، فإنها تمثل إغراءًا مستمرًا لارتكاب الأخطاء. لذلك ، عندما تكون في شك ، فمن المنطقي تقليل التعرض الكلي عندما تسنح الفرصة. وماذا تفعل الآن؟ الانطباع هو أن الدولار وأسعار الفائدة والنفط قد تم تصحيحه بالفعل كثيرًا في الأسابيع الأخيرة وأن توقعات التضخم قد نمت بسرعة كبيرة جدًا ، تمامًا كما نمت التوقعات الانكماشية كثيرًا حتى بعض الوقت. أما بالنسبة لبورصات الأسهم ، فإن الاستقرار المؤقت للدولار والمعدلات والنفط يجب أن يكون كافياً ، إذا سمحت اليونان ، لإعادة اللون إلى الأسواق الأوروبية.
