صعود الشعبوية والأسواق
أحد الموضوعات الرئيسية للشعبوية هو استعادة السيطرة على العلاقات الاقتصادية لصالح المواطنين "العاديين". تتضمن هذه العملية تغيير نسب الميزان التجاري ، والانسحاب من المنظمات فوق الوطنية والمتعددة الجنسيات ، وتفكيك القواعد التي تعتبر لصالح النخبة ، وربما حتى استخدام السياسة النقدية لأسباب داخلية بحتة.
إنه يتعلق بقطع العلاقات التي حددت النظام الاقتصادي العالمي في العقود الأخيرة ، والتي تم الكشف عن أوجه قصورها من خلال الأزمة المالية الكبرى. لذلك دعونا لا ننظر إلى الانتخابات الأوروبية وترامب ومفاوضات خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي على أنها مجرد مخاطر سياسية. نحن في عهد جديد والسياسة ستعكس هذه التطورات. هناك آثار عميقة على النمو وأسعار الفائدة والأعمال.
التطورات المحتملة في السوق
في سيناريو يميل بشكل تدريجي نحو سياسات أكثر شعبوية تعطي الأفضلية للقومية على العولمة ، والتي تقوض استقلال البنوك المركزية وتستخدم السياسة المالية بشكل أكثر قوة مما كانت عليه في الماضي لخفض الضرائب وتمويل المشاريع الضخمة ، ربما ينبغي علينا التفكير في تحركات السوق التالية :
- عوائد سندات أعلى ومنحنيات عوائد أكثر حدة ، وتقلبات متزايدة في فروق الأسعار عبر الأسواق حيث تتخلف البلدان التي تعاني من عجز في الحساب الجاري عن البلدان التي لديها فوائض في الميزانية ،
- تقلب سعر الصرف (حيث ينشأ التخفيض التنافسي لقيمة العملة من الرغبة في تحسين شروط التبادل التجاري في نظام يتسم برسوم جمركية أعلى) ، وزيادة عامة في التضخم ،
- ضعف أداء الشركات متعددة الجنسيات مقارنة بالشركات المحلية ،
- ضعف أداء الأسواق الناشئة (خاصة البلدان التي تعاني من عجز أو تلك التي تمثل فيها التجارة الخارجية نسبة عالية من الناتج المحلي الإجمالي) ،
- تفوق أداء القطاعات ذات الصلة بالبناء ،
- ضعف أداء التكنولوجيا (خاصة إذا كانت هناك مقاومة لاستبدال الوظائف اليدوية بالروبوتات) ،
- ضعف أداء الشركات العاملة في قطاع السفر مع سيطرة حركة مناهضة للعالمية ،
- اتساع هوامش السندات في البلدان المحيطية في أوروبا ، ومصدري السندات ذات العائد المرتفع والتي قد تتأثر أيضًا بالإصلاحات المتعلقة بخصم نفقات الفائدة ، وما إلى ذلك.
التزامات غير واضحة
ستأتي أكبر التطورات في السوق حيث يوجد أبعد ما يكون عن العلاقات الاقتصادية الحالية. انسحاب الولايات المتحدة من الصفقات التجارية يمكن أن يقابله نمو اقتصادي محلي أقوى من حيث فرص الاستثمار. من الواضح أن خروج المملكة المتحدة من الاتحاد الأوروبي هو عامل سلبي للعديد من الشركات ، لكن الكثير يعتمد على نوع الوصول الذي ستتمتع به الدولة في السوق الموحدة ، وما الذي سيحدث للمواطنين الأوروبيين في المملكة المتحدة والمواطنين البريطانيين في أوروبا وأين سيحدث الإجراء. إنشاء بيئة تنظيمية ، على سبيل المثال في الخدمات المالية ، مما يعطي ميزة تنافسية.
إذا فازت الجبهة الوطنية في فرنسا (وفي رأيي أنه من غير المرجح للغاية) ، فإن قطع العلاقات القائمة من حيث السيادة والعملة والدفاع يمكن أن يكون جذريًا للغاية.
فهل يمكننا أن نكون متفائلين للغاية بشأن السندات بالنظر إلى مثل هذه النظرة الراديكالية للشعبوية؟ بالطبع نعم ، إذا كنا نعتقد أن التغييرات السياسية والمؤسسية العميقة سيكون لها تأثير سلبي على النمو. إن الركود العالمي الذي تغذيه مثل هذه الضربة إلى الإجماع الاقتصادي في العقود الأخيرة يعني عادة معدلات أقل وعائدات سندات إيجابية.
لكن الشعبوية ما بعد الرأسمالية قد تعمل بشكل مختلف. ماذا لو تم استخدام تسييل الأموال لمكافحة أزمة الائتمان في القطاع الخاص؟ ماذا لو لم تتحقق عقود السندات؟ أو إذا تم تمويل عجز مفرط؟ قد لا يبدو سوق السندات الخيار الأمثل لكل مناسبة للحفاظ على الثروة.
الاتجاه طويل المدى
ربما يكون هذا السيناريو مثيرًا للقلق للغاية. في الوقت الحالي ، لا نرى سوى تحول هامشي نحو الأغلبية الشعبوية (أو ربما لا ، إذا أخذنا في الاعتبار الأصوات الإجمالية في الانتخابات والاستفتاءات). من المؤكد أن الليبرالية العالمية لا يزال لديها مجال للمناورة لفرض أجندتها السياسية. قد يتمرد رجال الأعمال والمواطنون ضد الشعبوية الراديكالية إذا اشتبهوا في عواقب اقتصادية غير مقصودة أو ثورة هائلة في المعايير الاجتماعية. في حالة فرنسا ، يبدو أن الجبهة الوطنية لديها 25٪ فقط من الأصوات ، وبالتالي يمكن للأحزاب التقليدية أن تنظم نفسها في الأسابيع المقبلة ، وبعد ذلك ستكون المناقشات حول خروج فرنسا من الاتحاد الأوروبي أو اليورو مجرد وهم. حتى في الولايات المتحدة ، من المرجح أن يكون الجدول الزمني لمحاولة فرض خطة شعبية جذرية أطول مما تخيله ترامب ومستشاروه. ما زلنا ننتظر تفاصيل خطته الضريبية "الهائلة".
لكننا على الأقل نبتعد عن سياسات العقد الماضي ، مدفوعين بإحساس بأن نقاط الضعف الهيكلية في الاقتصادات الكبرى التي كشفتها الأزمة المالية لم يتم حلها. وبالتالي فإن الجوانب الانكماشية للشعبوية تؤثر بالفعل على عوائد السوق. حتى الآن في عام 2017 ، كان أداء السندات المرتبطة بالتضخم إيجابيًا.
أنتج السوق المرتبط بالتضخم في الولايات المتحدة عائدًا إجماليًا قدره 84 نقطة أساس وفي المملكة المتحدة 149 نقطة أساس.ارتفع سعر الذهب منذ ديسمبر ، وكانت عوائد الأسهم ، خاصة في الولايات المتحدة ، إيجابية. ومع ذلك ، فإن الآثار الحقيقية للتغيير العلماني في المشهد السياسي لن تكون مرئية إلا على المدى المتوسط. أعتقد أنه من الحكمة تقييم النتائج المحتملة لبرنامج سياسي مختلف في السنوات القادمة.
التضخم هو موضوع رئيسي
إذا نظرنا إلى الولايات المتحدة ، يتم تحديد موضوعات الاستثمار بشكل أكثر وضوحًا. لقد كنت على هذا الرأي منذ خطاب ترامب مباشرة بعد الانتخابات حول إدارته المؤيدة للنمو ، والتي ستؤدي إلى معدلات أعلى وتضخم. تتوخى الخطة التي اقترحها لوبان حافزًا ماليًا قويًا لفرنسا أيضًا ، بتمويل من بنك فرنسا "المستقل". حتى في البلدان التي لا توجد فيها حكومة شعبوية مباشرة ، يمكن تبني سياسات شعبوية لمنع هزيمة انتخابية: انخرطت المملكة المتحدة في التحفيز المالي وبالتأكيد هناك تقشف أقل في أوروبا.
تصاعد الائتمان والضغوط على البنوك المركزية للحفاظ على السياسة النقدية والعملة التيسيرية مقترنة بارتفاع عائدات السندات والتوقعات التضخمية. في الوقت الحالي ، لا تزال التوقعات التضخمية ضمن معايير العقد الماضي ، ولكن إذا واجهنا حقًا نموذجًا جديدًا للسياسة ، فنحن بحاجة إلى النظر في التطورات التي تتجاوز التجربة التاريخية الأخيرة. لماذا لا تضخم 5٪؟ بالتأكيد ينبغي للمرء أن يفكر في الاستثمار في السندات المرتبطة بالتضخم أو في شكل من أشكال التحوط ضد التضخم.
