لن تتوقف صناديق الثروة السيادية ، التي تعد مستثمرين مؤسسيين مختلفين تمامًا ولكن بأصول غنية جدًا تبلغ حوالي عشرة تريليونات دولار والتي يمكن أن تنمو بشكل أكبر بسبب تأثير ارتفاع أسعار النفط ، عن الاستثمار حتى في عام 2022 على الرغم من عدم اليقين في السيناريو العالمي بسبب الحرب وأزمة الطاقة. لقد استثمروا بالفعل هذا العام 35,4 مليار دولار ، بشكل أساسي في البنية التحتية ، لكنهم يغيرون هوياتهم: لأسباب عديدة ولكن قبل كل شيء نتيجة لانحطاط العولمة الذي يدفعهم إلى الاستثمار أكثر من ذي قبل في منازلهم. إنه ما يسمى بـ "إعادة التوطين السيادي". لكن هذا لا يعني أنهم لم يعودوا مستعدين لتوجيه قوتهم النارية (10 تريليون دولار!) أيضًا إلى الخارج وأيضًا في إيطاليا إذا تمكنت بلادنا من أن تصبح أكثر جاذبية ، ربما من خلال إنشاء هيئة استثمار سيادي إيطالية. هذه انعكاسات للبروفيسور برناردو بورتولوتي ، أحد العلماء الإيطاليين البارزين في مجال صناديق الثروة السيادية ، وخبير اقتصادي في إجازة من جامعة تورين والمدير التنفيذي لمختبر الاستثمار الانتقالي بجامعة نيويورك في أبو ظبي وكذلك مدير معمل الاستثمار السيادي في بوكوني. هذا ما قاله لـ FIRSTonline.
البروفيسور بورتولوتي ، لقد كنت تدقق وتحلل حالة واستراتيجيات صناديق الثروة السيادية منذ عقود وأنت معروف في المجتمع العلمي كواحد من الخبراء الرائدين في هذا الموضوع: في مواجهة حالة من عدم اليقين الاقتصادي والمالي والجيوسياسي العالمي الكبير مثل الصندوق الحالي ، كيف تنظم صناديق الثروة السيادية؟ يستثمرون كل عادة، تقليل الاستثمارات التي تنتظر أوقاتًا أفضل أم أنها تختار القطاعات والبلدان التي تستثمر فيها أكثر من ذي قبل؟
أولا وقبل كل شيء ، التوضيح مفيد. الصناديق السيادية هي مجموعة متنوعة من المستثمرين المؤسسيين الذين يعملون بتفويضات ومصادر تمويل مختلفة للغاية. في الواقع ، في نفس الفئة ، نجد صناديق ادخار مشتركة بين الأجيال ، وصناديق استقرار معاكسة للدورة الاقتصادية ، وصناديق استراتيجية ، يمكن تمويلها من عائدات الهيدروكربونات ، أو من خلال الفوائض التجارية للبلدان المصدرة أو مباشرة من قبل الحكومات من خلال بيع الأسهم أو الأصول الأخرى. . نضيف إلى ذلك أنهم ولدوا في سياقات اقتصادية ومؤسسية مختلفة اختلافًا جوهريًا ، والتي من أجلها نجد معًا - لنبقى في الأفضل في فئتها - صندوق الثروة السيادي النرويجي الذي يجعل الشفافية سبب وجوده وهيئة أبوظبي للاستثمار ، التي تعتبر أصولها من أسرار الدولة الخاضعة لحراسة غيرة ... على الرغم من الاختلافات الكبيرة ، فإن صناديق الثروة السيادية كلها أدوات استثمارية مملوكة بالكامل وتسيطر عليها الدولة ، مع المخاطر والفرص التي تنطوي عليها هذه الحوكمة ، وبالتالي فمن الصواب اعتبارها مع الفروق الواجبة ككل.
في ضوء هذه الخلفية ، جئت إلى سؤالك حول استراتيجيات التمويل في السياق الحالي الذي يتميز بالأزمات العنيفة التي نمر بها. لقد وضع تفشي الوباء أمام أعين صناديق الثروة السيادية بشكل وحشي الحاجة إلى تلبية احتياجات السيولة لحكوماتهم لمواجهة الأزمة من خلال عمليات الإنقاذ أو التدخلات لدعم الاقتصاد. في عام 2020 ، قامت الصناديق بتصفية أكثر من 200 مليار دولار (حوالي 3٪ من الأصول الخاضعة للإدارة) ، منها أكثر من 50 مليار دولار مخصصة لإنقاذ النقل الجوي الوطني. ومع ذلك ، يجب ألا ننسى أن بعض الصناديق ، بما في ذلك صندوق الاستثمارات العامة السعودي ومبادلة أبوظبي ، راهنت على انتعاش الأسواق ودخلت بقوة في البورصة الأمريكية بعمليات بقيمة إجمالية تزيد عن 20 مليار دولار. بخلاف الأرقام ، كان الوباء يمثل "أزمة هوية" في القطاع. نظرًا لكونها خزائن حقوق ملكية خالصة للحفاظ على الثروة المالية للدول بمرور الوقت ، اكتشفت صناديق الثروة السيادية COVID-19 أن لديها التزامات ضمنية في الطلبات - مهما كانت مشروعة - التي تقدمها الحكومات في أوقات الأزمات. مشاكل تباطؤ العولمة والتدفقات الدولية لرأس المال ، والعديد من الوجوه الاقتصادية والمالية للأزمة الجيوسياسية التي نمر بها ، مطعمة بهذا التصور المتغير. من الواضح أن استراتيجيات صناديق الثروة السيادية تشعر بآثار هذا التغيير الجذري للسيناريو ».
صحيح أن هناك نوعًا ما reshoring صناديق الثروة السيادية ، بمعنى أنها تميل إلى الاستثمار في بلدانها الأصلية أكثر من مناطق أخرى من العالم؟
وتؤكد البيانات هذا الاتجاه بشكل لا لبس فيه. في 2020-2021 ، تقترب نسبة العمليات المحلية من 20٪ ، وتضاعفت تقريبًا مقارنة بالسنوات التي سبقت الوباء. إن عمليات الإنقاذ التي ذكرناها سابقاً تفسر جزئياً هذا الاتجاه الذي له في الواقع أسباب أعمق. كما هو معروف ، فإن صناديق الثروة السيادية هي نظير مالي مهم للعولمة. تزامن توسع التجارة العالمية مع حركة دولية متزايدة لرأس المال مما أدى إلى تراكم احتياطيات النقد الأجنبي من قبل البنوك المركزية للدول المصدرة التي تعمل بموجب أنظمة سعر الصرف الثابت. لذلك ، أنشأت ممالك الخليج مع الدول الناشئة الأخرى - الصين في الصدارة - صناديق ثروة سيادية لزيادة العوائد من خلال تنويع محافظ عملاتها ، واستثمارها في جميع فئات الأصول الممكنة. على مدار العشرين عامًا الماضية ، اتبعت صناديق الثروة السيادية جميع استراتيجيات تنويع المخاطر الممكنة وبفضل الأداء الجيد للأسواق ، نمت أصولها الخاضعة للإدارة ثماني مرات ، لتصل مؤخرًا إلى 20 تريليون دولار. ومع ذلك ، في غضون خمس سنوات ، تغير السيناريو الاقتصادي والجيوسياسي العالمي بشكل جذري ووجدت الصناديق نفسها تواجه قيودًا جديدة وغير عادية في خيارات المحفظة. تعود السياسة - يمكننا القول - إلى "السيادية" ويصبح الوصول إلى بعض البلدان المستهدفة أقل ، لأنه في هذه الأثناء أصبح تنظيم الاستثمارات الأجنبية المباشرة في العديد من الولايات القضائية أكثر تقييدًا. أدت الحرب إلى تفجير قضية العقوبات التي تؤثر على أصول المؤسسات العامة ، وخلق فئات جديدة من المخاطر السياسية في الاستثمار الدولي للاحتياطيات في العملة. وبالتالي ، فإن "التوازن" الجديد الناتج عن هذا الالتواء في السيناريو الكلي والجيوسياسي ليس صدفة يتميز بانخفاض كبير في الاستثمار الدولي وبالتالي زيادة في العمليات المحلية ، والتي من الواضح أنها لا تتأثر بهذه المخاطر ذات الطبيعة السياسية. يمكننا في الواقع أن نسميها "إعادة التوطين السيادي" ، حيث يمكن إرجاعها إلى القضية الحالية الكبرى المتمثلة في نزع العولمة ".
في النصف الأول من عام 2022 ، كم استثمرت صناديق الثروة السيادية على مستوى العالم وأين؟
«في العام الحالي ، بلغت القيمة المعادلة للعمليات التي نفذتها الصناديق عالمياً 35.4 مليار دولار. إذا قارنا هذا الرقم بإجمالي 68 مليار دولار تم استثمارها في عام 2021 ، يمكننا أن نستنتج أنه على الرغم من اندلاع الحرب في أوكرانيا وأزمة الطاقة ، فإن النشاط متوسط. كان القطاع المفضل في الفصل الدراسي هو قطاع البنى التحتية. كان صندوق الاستثمارات العامة السعودي - الذي يهدف إلى محفظة بقيمة 600 مليار دولار في عام 2025 - هو الأكثر نشاطًا ، واستغل الانخفاضات الأخيرة في السوق الأمريكية كفرصة لاستثمار أكثر من 7 مليارات دولار في القطاع الرقمي (أمازون وميتا) والتمويل (بلاك روك). لكن في مثل هذا العام المعقد ، قد يحتفظ لنا النصف الثاني من العام ببعض المفاجآت ».
كم عدد صناديق الثروة السيادية الموجودة حاليًا في العالم وكم أصولها؟ ما هي الخمسة الاوائل؟
«هناك 169 صندوق ثروة سيادي نشط في العالم ، بأصول تقدر بنحو 10 تريليون دولار. يتقلب الترتيب حسب قيمة الأصول لأنه يتأثر بتقلب الأصول الأساسية. فكلما زادت السيولة التي تحتوي على أجزاء كبيرة من المحفظة المستثمرة في الأسواق تتعرض الآن لعقوبات مقارنة بتلك التي تتجه نحو الأسهم الخاصة. في الوقت الحالي ، نجد في المراكز الخمسة الأولى مؤسسة الاستثمار الصينية (1300 تريليون) ، والصندوق النرويجي ، وصندوق التقاعد الحكومي العالمي (1.200 تريليون) ، وجهاز أبوظبي للاستثمار (829 مليارًا) ، والهيئة العامة للاستثمار (769 مليارًا) ، ومؤسسة الاستثمار الحكومي. سنغافورة (690 مليار) ".
ما وزن عاصفة الطاقة التي اجتاحت أوروبا بعد الحرب التي شنتها روسيا في أوكرانيا وبعد التباطؤ في إمدادات غازبروم إلى الغرب تؤثر على استراتيجيات الاستثمار لصناديق الثروة السيادية التي تنشأ في كثير من الحالات من الدول المنتجة للغاز وعلى رأسها البترول؟
«إن الأزمة التي نمر بها اليوم تتسبب في إعادة توزيع هائلة للموارد لصالح الدول المنتجة للنفط. وفقًا لتقديرات صندوق النقد الدولي ، في عام 2022 ، بلغ الدخل الإضافي الناتج عن بيع الهيدروكربونات من قبل الدول المنتجة 250 مليار دولار. يمكننا أن نفترض بشكل واقعي أن الأسعار ستظل مختلفة وأن نتوقع رقمًا مشابهًا أيضًا للسنوات 2-3 القادمة نظرًا للصلابة العالية للعرض والطلب في سوق الطاقة. إنها مسألة مان من السماء ستتدفق إلى حد كبير إلى خزائن صناديق الثروة السيادية ، وبالتالي ستكون قادرة على زيادة قوتها النارية بشكل كبير. نقدر أنه في غضون بضع سنوات ، سيبلغ إجمالي توافر الأموال السلعية (النفط والغاز) حوالي 7 تريليونات ، بزيادة تقارب 20 في المائة مقارنة بفترة ما قبل الأزمة. كيف سيستثمرون هذه الثروة الجديدة؟ توقعي - استنادًا جزئيًا إلى بيانات من السنوات الأخيرة - هو أن صناديق الثروة السيادية ستستمر في الاستثمار بكثافة في تحول الطاقة ، دون التخلي تمامًا عن المصادر التقليدية ، مما يؤكد الاتجاه المتمثل في أنه مقابل كل دولار يتم إنفاقه على النفط والغاز ، يتم استثمار 4 في قابل للتجديد. من الواضح أن وتيرة هذا التحول لن تتسارع مثل تلك المتوخاة - على الورق - من خلال الصفقة الأوروبية الخضراء. في البلدان المنتجة ، تولد كل خطوة نحو مصادر الطاقة المتجددة أصولًا عالقة في باطن الأرض وتداعيات اجتماعية خطيرة في الاقتصادات التي لا تزال تعتمد بشدة على النفط. لكن اتجاه السفر محدد الآن ، وتعتبر صناديق الثروة السيادية أنه من الحتمي والملائم الخروج من اقتصاد الوقود الأحفوري. في قوس هذا التحول الذي تم القيام به بالفعل ، ستهدف صناديق الثروة السيادية إلى تنويع اقتصاداتها ، من خلال الاستثمارات الاستراتيجية في القطاعات التي تسمح ، حيثما أمكن ، بإحلال الواردات (ضع في اعتبارك ، على سبيل المثال ، الزراعة) وتطوير صناعات جديدة القطاعات المرتبطة بالمصادر الخاصة للميزة النسبية.
ما هو المكان الذي تحتله إيطاليا على رادارات صناديق الثروة السيادية وماذا يتوقعون من الانتخابات المقبلة في 25 سبتمبر لتقرير ما إذا كان الاستثمار في بلدنا وكميته وكيف؟
«في الترتيب حسب البلد المستهدف للاستثمارات السيادية ، تحتل إيطاليا المرتبة 18. وبالتالي فإن البيانات تشهد على حقيقة معروفة: إيطاليا ليست جذابة للاستثمارات الأجنبية المباشرة وخاصة لصناديق الثروة السيادية. نحن وراء كل الشركاء الأوروبيين الرئيسيين ، فرنسا وألمانيا وإسبانيا وحتى هولندا ، لقد كان أداؤنا أفضل منا في العشرين عامًا الماضية. باستثناء الاستثمارات العقارية الكبيرة لجهاز قطر للاستثمار ، فإن وجود صناديق الثروة السيادية في رؤوس أموال الشركات الإيطالية أمر هامشي ، وذلك بفضل صغر حجمها الذي لا يسمح بعمليات بحجم مناسب لمحافظها ، ولكن أعلاه كل القواعد السياسية والقواعد التي تحل قبل كل شيء محل الرغبة في الاستثمار في البنية التحتية أو المشاريع طويلة الأجل. وهي فرصة ضائعة لأن صناديق الثروة السيادية ستكون على استعداد للاستثمار في إيطاليا في ظل ظروف معينة. على سبيل المثال ، كان هناك اهتمام من بعض الصناديق في PNRR ، لكن آليات الاستثمار المشترك التي كان من شأنها أن تضاعف الحجم وبالتالي لم تتم دراسة الفوائد الاقتصادية والاجتماعية للخطة. تراقب الصناديق اليوم التطورات السياسية عن كثب أكثر من أي وقت مضى ، والحالة الإيطالية ليست استثناء. بعد الانتخابات ، سيقيمون بعناية الموقف الدولي للبلاد واستقرار الحكومة في المستقبل. وقد ساهمت حكومة دراجي في تلك المصداقية الدولية التي تعتبر شرطا أساسيا لجذب الاستثمارات. الاستمرارية السياسية في هذا الاتجاه لا يمكن إلا أن تقنع صناديق الثروة السيادية باستئناف الاستثمار في بلدنا ".
ما هو أهم شيء يمكن أن تفعله إيطاليا لجذب المزيد من الاستثمار من صناديق الثروة السيادية؟
«يجب على إيطاليا أن تجهز نفسها بأكثر أدوات رأسمالية الدولة تطوراً ، بما في ذلك صندوق الثروة السيادية الحقيقي. نكتة كيسنجر اليوم صحيحة في إيطاليا: "إذا كان عليّ الاتصال بالصندوق السيادي الإيطالي ، بمن أتصل؟ Cdp أو Cdp Equity أو الأصول المخصصة أو الصندوق الاستراتيجي الإيطالي؟ ". على محمل الجد ، ستكون هناك حاجة اليوم أكثر من أي وقت مضى إلى مؤسسة جديدة ، تتمتع بشرعية كاملة على أعلى المستويات المؤسسية ، بتمويل من المؤسسات المالية العامة الرئيسية (MEF ، Banca d'Italia و CdP) ، مسؤولة سياسيًا ، ولكنها مستقلة في المجال الإداري والتشغيلي . يمكن أن يمثل إنشاء هيئة الاستثمار السيادية الإيطالية أداة صالحة للتعامل مع الأزمة القادمة في نظام الإنتاج الإيطالي ، فضلاً عن تفضيل مسار التحول الهيكلي العميق الذي تحتاجه بلادنا لاستعادة القدرة التنافسية وزيادة إمكانات النمو. سيكون الصندوق الجديد أيضًا هو المكان الوحيد الذي ما زلنا نفتقر إليه والذي سيسمح بإجراء استثمارات استراتيجية بالشراكة مع صناديق الثروة السيادية الدولية الأخرى. للبقاء في أوروبا ، تعتبر BpiFrance و Cofides في إسبانيا ومكتب الاستثمار البريطاني نماذج مرجعية محتملة ».
