令人精疲力竭的阵地战
没什么新消息。 在经济方面。然而，就此案例而言， 没有消息就是坏消息。因为 时间的流逝会加剧损害 能量冲击和 突出不对称性 它们在不同部门和国家之间的分布情况。这种情况让人想起埃里希·玛丽亚·雷马克所描述的悲剧（西方没有新事物：：西方世界并无新意）；一切都按照堑壕战的正常残酷程度进行，直到主人公在十月一个晴朗平静的日子里，在前线被狙击手射杀，死得毫无意义。
事实上，尽管无人机、弹道导弹和数字幕布已经彻底改变了军事战略，但 伊朗与美国之间的僵局 （以色列虽在其身边，却扮演着一根刺的角色！）这让人想起第一次世界大战：无论谁拥有 最佳位置很难被撼动。伊朗控制着霍尔木兹海峡，似乎占据了上风，正等着美国满足他们的要求。而他们等待的时间越长，其对手和世界其他国家付出的经济和政治代价就越高。
L“宣布达成协议 特朗普生日临近，这无疑是个好消息。一份礼物？伊朗人的慷慨无疑代价高昂，而这代价无人知晓。即使在以礼物为基础的经济体中，每一次馈赠都会得到同样的回报，而且由于必须给人留下好印象，回报通常更大、更有意义。至于其他人，了解…… 临时协议条款 会议至少推迟到6月19日，届时美国、伊朗和巴基斯坦三国代表团将在日内瓦会晤。之后还将进行为期60天的谈判，但在此期间…… 海峡将重新开放前提是第19个截止日期能够实现，但如果不能实现，我们也不会感到意外。
不过，现在让我们庆祝一下吧。我们也知道，在……之前，还需要一段时间（从几周到将近两个月）…… 满载船舶 石油和其他能源及非能源商品将运抵目的地。当然，这会产生一些影响，我们将在下文讨论（假设协议在规定的时间内按公布的内容达成）。
僵局带来的沉重代价正在上升
上个月的统计数据证实了这一点： 僵局导致账单金额增加。 受2月29日爆发的战争危机影响，经济形势已然十分严峻，美国就业数据是个显著的例外；但正如我们将看到的，这一点需要谨慎看待。这一点也得到了以下方面的证实： 中央银行的“强制性”反应，这添加了盐 更高的利率 对家庭而言，购买力下降带来的创伤以及对企业而言不确定性和成本增加带来的创伤；而且，危机持续时间越长，价格压力持续就越大， 以及家庭和企业的反应 风险可能非常严重且危险。
的数据 生产和订单PMI调查中发现的情况，描绘了一幅图景。 相似但不同的画面 与《柳叶刀》前几期已重点阐述的内容相比，在行业和地域差异方面相似，但在发展势头减弱和一次性效应出现方面有所不同。
如果美国不笑，欧洲就会哭
这种相似性很容易解释。从地理角度来看， 差距扩大了。 在。。之间'欧元区 + 英国其中，综合制造业和服务业指数处于收缩区间（尤其是在欧元区），而世界其他地区则继续扩张，尽管增速放缓。 美国 e 日本同时，他们加速 中国 e 印度 （中国的迅猛发展令人惊讶。）现在很容易预测，这种地域差距将会逐渐缩小。
在欧元区内 沉没的德国 特别是 法蘭西亞 （尽管核能能更好地保护它免受高昂能源成本的影响），而 意大利和西班牙都在漂浮人们怀疑…… 欧洲脆弱性 其复杂性体现在多个方面：能源（包括一次能源以及可再生能源开发所需的零部件）高度依赖外国供应；来自偏远地区的游客数量减少；向电动汽车转型困难重重（包括来自工业界的阻力）；以及由于国家利益凌驾于共同利益之上而导致的政策碎片化。这种复杂性意味着…… 这项协议还不够。 为单一货币的主要国家提供充分动力，尽管在未来几个月里，法国、意大利和西班牙可能会从长途旅游的复苏中受益最多。
推力 以防万一
目前的情况与一个月前相比有所不同，区别在于一件令人担忧的事情和一件令人惊喜的事情。令人担忧的事情是…… 推动订单和生产，而不是制造 源于受……启发而进行的囤积 以防万一最好仓库里备足原材料和半成品，以避免重蹈2021-22年交货延迟和价格上涨的覆辙。关键在于，这样一来…… 以防万一 它被付诸实施 事后在经历了延误和价格上涨之后，如今它已被应用。 作为一项预防措施因此，它本身就成了延长交货时间和提高价格的原因。
换句话说，就是个人为避免最坏情况而选择的策略。 这对大多数人来说意味着最糟糕的结果。 （有点像凯恩斯的储蓄悖论：当每个人都试图增加储蓄时，总体储蓄反而会减少）。如果最后又上演了一出“特朗普总是临阵退缩”（即特朗普总是临阵退缩）的闹剧，那我们就陷入了莎士比亚式的“无事生非”的境地。然而，如果海峡僵局持续下去，石油及其衍生品的稀缺性和成本将会上升，但那样的话…… 最后一个问题 将会受到处罚，而且提前积累的股票可能会被证明是过多的。
事实仍然是，支撑制造业乃至全球经济大部分需求的强劲势头正在减弱。显然，来之不易的协议将结束这场物资抢购潮，因此， 制造业活动下降 在其所有组成部分中，只有一部分真正与其余部分相连。 最后一个问题，受大趋势影响 人工智能、绿色转型、重新武装以及其他在这个动荡时代层出不穷的结构性变革。
美国工人的复苏
令人惊喜的是…… 美国就业岗位大幅增长 5月份的预测数据较3月和4月持续上调，导致过去三个月就业人数激增。
这波浪潮 与其他许多新闻和信息发生冲突例如，在PMI调查 同年五月，我们读到，在私营部门“就业人数下降速度最快 六年来”，也就是说，自疫情爆发以来；此外，在五月份的调查中…… 消费者信心 由世界大型企业联合会进行的调查显示，总体而言 现在找起来有点困难了。 与四月份相比，就业形势有所好转。简而言之，无论是企业还是家庭，都没有感受到美国就业市场强劲复苏的势头。
人们怀疑他们参与其中。 足球世界杯的组织 和 季节性调整方法第一个因素导致餐饮酒店业（HORECA）在每年的这几个月以及总体上就业人数出现异常增长：美国劳工统计局（BLS）的声明指出，“5月份娱乐和酒店业新增就业岗位7万个，远高于过去12个月14万个的平均水平”，“餐饮服务和酒吧新增就业岗位48万个”。综合来看，结果是…… 该行业创造的12万个项目中，有118万个是其中的11.8万个。 私人人士主要来自餐饮酒店业（HORECA），该行业与此类活动密切相关。我们补充一点，这样的组织需要…… 同时加强公共部门，用于海关管制、监视等等；事实上， 公共部门雇员增加了52万人从特朗普上任和狗狗币（DOGE）就职典礼到 2 月底，已经裁减了 236 万个工作岗位。
精细数据分析 找到一些佐证首先，增长了 州和地方雇员 （他们负责足球比赛举办场所的监督和提供服务）与 2026 年 5 月的情况相同 平均值的两倍 过去四年中，5 月份的数值高于 还有20万个地方其次，2026年5月各行业的强劲增长 接待和餐饮 与前两年相比，这导致季节性系数向上修正，而这一修正“价值86万 更多的地方。简而言之，由于五月份世界杯的影响，出现了更多的地方。 106人中的172人 总计已创建。
如果这些考虑是正确的，那么可以预期…… 7月和8月就业人数急剧下降这将对经济增长和金融市场都产生影响。无论如何，美国劳动力市场数据总体上证实了这一点。 温度既不太热也不太冷，随着 工资增长势头依然疲软 由于物价飞涨，实际工资支出与消费支出出现脱节。因此，家庭 他们用双手在上面作画。 导致储蓄减少，储蓄倾向降低（参见 2026 年 5 月的《手掌》）。
薪资是衡量标准
价格上涨 “勒索”家庭的购买力 到处都是，尤其是在…… 工资增长跟不上工资增长速度。就像在……中发生的那样 美国和欧元区，而在 日本 它们都成功了（4 月份年增长率为 3,5%，扣除一次性支出后为 4,2%）。
L“核心通货膨胀 虽然上涨速度放缓，但价格仍在上涨。上涨幅度取决于能源成本上涨对价格体系其他部分，尤其是对工资的传导情况，而工资的传导情况又取决于…… 由于能源成本持续高企 因此，伊朗和美国之间陷入了僵局。近期石油及其衍生品价格的下降将提高实际工资，但与此同时，能源成本已经付出。
工资动态是 石蕊试纸 了解这一轮消费价格加速上涨是否与此有关 有扭曲或自我熄灭的风险事实上，如果工资水平与 2021-22 年盛行的情况不同，那么…… 销售员就业市场如果保持适度增长，就不会有拉力（拉）和推力（推）价格上涨，消费动力就会减弱，企业也就无法提高价格。目前看来，情况似乎正是如此。 更有可能的情况.
令人欣慰的是，根据克利夫兰联储可靠的实时预测估计，目前已经…… 6月份美国通胀率将出现下降。 （很可能其他地方也是如此）。只要美国酒店餐饮公司不这样做。 乌龙球 提高价格 在足球世界杯期间就像意大利为二月份的冬季奥运会所做的那样。很可能…… 服务业竞争 在美国比在意大利更有效。美联储的估计将因自6月11日（当时宣布协议已准备就绪）以来能源价格的持续下跌而得到加强，因此即使 消费者价格下降不仅限于美国。
为什么石油价格并不高昂
当然，所有事情都悬而未决。 达摩克利斯之剑 霍尔木兹海峡关闭的时间以及化石燃料及其衍生物向世界其他地区输送的干涸时间。 剑已被移除（希望是永久移除）。
然而，值得注意的是，距离……仅仅过去了几个星期。 分析师和专家的预测 （包括AIE）给出了 原油价格在每桶150-200美元之间 5月中旬油价还会进一步上涨，而伊朗和美国的双重封锁依然存在。幸运的是，我们距离这些目标还很远。 黑色黄金价格的黑色预测现在，由于达成的协议，这种情况正在好转。大家都在疑惑。 是什么阻止了价格的大幅上涨以及我们为什么会犯下如此严重的错误。
目前流传的解释是…… 诸多因素：减少中国吸收由于煤炭供应充足且使用量增加；来自美国、巴西、加拿大和俄罗斯的出口 （受到最严厉制裁后减轻） 绕过海峡，经由沙特阿拉伯的石油管道输送石油 流入红海； 双块体的孔隙率 尽管霍尔木兹输油管道允许一定数量的石油通过，但这仅仅是正常情况下在这100多天的战争期间累计应该通过的20亿桶石油的一小部分（日产量超过1亿桶，其中五分之一来自波斯湾，乘以100天……）； 价格上涨本身导致需求下降。; 由于担心落后，需求下降 前往遥远的地方（长途航空旅行）；更多 衍生物的精炼 此前来自波斯湾；等等。
很少有人意识到，在维持油价低迷方面，还有以下因素发挥了作用： 特朗普不断宣布“交易完成” （其中38例是在两个月内统计的）；这些公告（与其说是事实，不如说是合情合理的）起到了以下作用： 保持低期望 连续递增算子，因此， 化解看涨投机情绪6月11日星期四，同样的情况再次发生，油价逆转走势，从大幅上涨后急剧下跌，令那些押注油价上涨的人损失惨重。而这一预测应该会得到验证（鉴于以往的经验，我们始终保持谨慎）。 “时机正好！”.
问题是，上述因素是否…… 临时拭子 （就像用手指堵住大坝上的洞，等待更坚固的加固措施） 或持久的 因此，这些灾难性的预测究竟是成功启动了补救措施，还是仅仅被延缓了生效时间，还有待观察。有些补救措施是暂时的，但许多措施可以持续很长时间。当然，如果 伊朗与美国之间的战争将再次爆发并蔓延开来。 （该死，这种可能性暂时被排除了）那些棉签将不再有效。但考虑到波斯导弹的射程，欧洲本身也处于其瞄准范围之内，我们有更多值得担忧的事情。
日元贬值，人民币升值。
La 日本硬币 他钓鱼 许多小丑 综合来看：经济形势良好，股市表现良好，国家形象正在改善，与美国的利率差正在缩小。但是，尽管如此，日元/美元汇率依然坚挺。 重新审视配额 160 如图所示，自2022年初以来，日元已贬值近40%。自日元成为……的宠儿以来，它一直是一种难以分析的货币。 套利交易…… 另一方面，远东地区的另一种主要货币是…… 人民币升值在这种情况下，一切都在意料之中：出口表现良好（尽管面临诸多挑战），经济保持稳定（并确认其将在今年和明年对全球经济增长做出重大贡献），而欧元逐步升值也有效平息了对其激进贸易的批评。欧元升值也为欧洲生产商带来了一定的缓解。
和 美元在战争时期，美元的优势在于…… 军事肌肉 （至少在人们意识到如今的战争中无人机比核动力航空母舰更重要之前是这样）。另一方面，美元却…… 基本原理 ——就资金流动而言，是公共财政和经常账户的“双赤字”；就存量而言，是公共债务和国际净头寸。在这些相互矛盾的拉锯战中，美元依然坚挺。 相对稳定.
利率仍在上升
La 石油危机 （继1974年、1979年、2012年和2022年之后，第五次……）继续 刺激通货膨胀和利率。。 问题是 利率上涨速度超过通货膨胀率。因此，实际利率上升（见图），导致利润损失，并对经济造成损害。 现在有可能出现利率下降幅度超过通货膨胀率的情况。
这场危机又带来了…… 中央银行面临的常见困境： 一方面， 提高利率以抑制通货膨胀正在损害经济。; 另一方面， 不采取任何措施或降低利率都可能导致通货膨胀死灰复燃。如今美国的通货膨胀率高于欧洲，理论上讲，这应该有更多原因导致…… 美联储与以往相比，收紧货币政策 欧洲央行尤其是自“货币条件（不仅关注利率，还关注其他变量）的政策仍然对美国经济持宽松态度。新任美联储主席会怎么做？ 凯文·沃什他过去（海湾战争前）支持降息的论点依赖于…… 人工智能相关的生产力提升这样一来，成本和价格就能降低。但鉴于生产率的提高尚未得到证实，而且即便提高了，也需要一段时间才能显现，因此如今很难维持这种论点。另一种论点或许更有说服力： 通胀预期它是在战争爆发后立即涌现的， 他们现在正在返回至少根据市场情况来看（指数型长期利率和非指数型长期利率之间的差异）。权衡利弊之后， 你很可能什么都不会做。也就是说，要将美联储的关键利率维持在目前的水平，而目前的利率仍然高于美联储决策者所指示的“正常”长期利率。更有说服力的是，随着能源价格下跌，通胀浪潮将趋于自行消退。
对于 欧洲央行与美联储不同，美联储的职责仅限于抑制通货膨胀，因此，消费者价格上涨3,2%是合理的。 难以忽视此次决定——上调0.25个百分点——同时，新闻稿中还附有保证：这并非一系列加薪中的第一次，但就目前而言， 一个警告...
为 btp这条消息令人安心。从图表中可以看出， 价差自伊朗遭受袭击当天以来，意大利的汇率曾大幅上涨（这与意大利一贯的“陶罐”形象不无关系），但现在已经回落。 它们距离年初的低点并不远。但差距是一回事，水平又是另一回事。 产量增加 这对任何主权国家来说都不是好消息，尤其是对公共债务高企的国家而言。
必须指出的是，疫情扩散的好消息不仅是我们的功劳，也是其他人的过错。 法语标题 已经遭受攻击，BTP/OAT产量差距缩小。在海峡对岸， 后备母猪 他们遭受的损失比我们更大：与意大利国债的利差长期以来一直为负，而且（对他们而言）还在恶化。人们不禁要问：他们为什么要促成英国脱欧？“背信弃义的阿尔比恩”不仅背信弃义，而且还有点愚蠢……
包袋： 买者自负
那些人 他们不相信股市泡沫的存在。 ——由人工智能驱动——得益于美国公司（标普500指数中的500家公司）利润的增长，而这些利润确实在强劲增长，这同样也得益于科技公司（“七大巨头”）的推动。但对于华尔街和美国而言，这是否可能呢？ 再看看.
“证券交易所是一种机制， 将急诊患者的钱转给患者“正如沃伦·巴菲特所说。”这些话似乎是——也确实是——对抽屉的颂歌，但这并不意味着我们可以免于对价格进行批判性评估，以试图了解我们距离目标价位是接近还是远离。 经济基本面.
美国经济分析局 (BEA) 发布的最新 2026 年第一季度美国国民账户 (NA) 利润估算值，使我们能够对“群体智慧（有时确实“疯狂”），正如股票市场价格所代表的那样，与中国央行冷静的计算结果相比，会显得格格不入。将中国央行冷冰冰的数字（有人说，这些数字就像气球上的针一样）进行比较，有助于理解。
L“股票价格宇宙 诚然，这种比较并不具有普遍性，而加拿大国家铁路公司（CN）的利润涵盖了所有美国公司，包括上市和非上市企业。图表中的比较使用了威尔希尔5000指数作为股票价格指标，鉴于该指数包含的股票数量庞大，因此可以认为它更能代表整个企业市场。
有三个变量：税后利润（包括非金融公司和金融公司）以及威尔希尔指数。这些变量已从1995年第三季度开始转化为指数。之所以选择较早的年份作为基准年，是因为股票市场与利润之间的关系会受到诸多因素的干扰，从而在短期内掩盖二者之间的关联性。
你可以看到它是如何开始的。 自 2021 年以来，股价与盈利之间的差距已经危险地拉大，而且在随后的这段时间里，这种差距还在危险地扩大，似乎表明泡沫正在形成。当然，如果利率下降，投资者预测的未来利润就会增加。但近年来…… 实际利率的长期下降趋势已经停止。 而且这种趋势已经逆转，如今也无法解释价格与收益之间的差距。唯一剩下的解释是…… 玫瑰色镜片 用以展望未来利润……
银行等公司的利润某些行业的增幅远超其他行业：考虑到非金融企业的数据包含了著名的“七巨头”的巨额利润，这一事实令人惊讶。显然，经济的“金融化”浪潮再次席卷而来。结论是什么？正如前文所述， 买者自负…
