کساد بازاری کا خطرہ اگر ECB فیڈ کو کاپی کرتا ہے اور شرحیں بڑھاتا ہے: "غلط اقدام" نے نوئیرا کو خبردار کیا (بوکونی)

الٹی گنتی شروع ہو چکی ہے۔ یہاں تک کہ یورپ، نہ صرف روایتی "ہاکس" بلکہ ECB کے اراکین کے کورس کے مطابق، تبدیلی کے لیے تیار نظر آتا ہے: پہلے سیکیورٹیز کی خریداری کا اختتام پھر، پہلے ہی جولائی میں، ایک پہلی شرح میں اضافہ فیڈ کی چالوں کے تناظر میں۔ اور کبوتر، فی الحال، خاموش ہیں۔

"لیکن یہ ایک غلط اقدام ہوگا: یورپ کو بہت زیادہ خطرہ ہے"۔ الارم بجانا ہے۔ ماریو نوئیرا, بوکونی میں فنانشل مارکیٹس کے اکنامکس کے پروفیسر، مارکیٹ کے مسائل پر توجہ دینے والے تجزیہ کار۔ "مجھے امید ہے کہ کچھ نہیں ہوگا۔ یا یہ کہ ہم معمولی دائرہ کار میں ایک نمائشی اضافہ کی طرف بڑھیں۔ دوسری صورت میں، اگر کساد بازاری کے خطرے کو کم سمجھا جاتا ہے، تو ہم تیزی سے ریورس ہونے کے خطرے میں پڑ جائیں گے۔" اس طرح کی مایوسی پسندانہ رائے خام مال کے محاذ پر کمزوری کی وجہ سے جائز ہے، نہ صرف قدرتی گیس، جو پرانے براعظم کی معیشت کے انتخاب کو محدود کرتی ہے۔ "یورپ نے صحیح طریقے سے توانائی کی منتقلی پر توجہ مرکوز کی ہے۔ اور اب تک اس نے اچھا کام کیا ہے۔ لیکن اب، جنگ کے ساتھ کھلنے والے منظر نامے میں، ہم پیچھے جانے کا خطرہ مول لیتے ہیں: ہم کہتے ہیں کہ ہم قابل تجدید ذرائع کا حصہ بڑھانا چاہتے ہیں لیکن ہمیں یہ نہیں بھولنا چاہیے کہ گیس میں سرمایہ کاری کے لیے بہت زیادہ رقم درکار ہوتی ہے۔ مناسب مرکب تلاش کرنا آسان نہیں ہوگا۔ میں توانائی کی منتقلی کو ہر ممکن حد تک تیز کرنا چاہوں گا، لیکن آئیے اخراجات کو کم نہ سمجھیں، یہاں تک کہ وہ بھی جن کے بارے میں ہم اکثر بات نہیں کرتے ہیں۔"

اس کے باوجود محترم پروفیسر مہنگائی کے خلاف بھرپور کارروائی کے حق میں بزدلانہ آوازیں بلند ہو رہی ہیں۔ دوسری چیزوں کے علاوہ، یہ ڈالر کے مقابلے میں یورو کی گراوٹ میں پرورش پاتا ہے۔ اور میڈم لگارڈ اس کی تعمیل کرنے کے پابند نظر آتے ہیں۔ ایسا لگتا ہے کہ ایک ماہ یا اس سے زیادہ میں ای سی بی رقم کی قیمت بڑھانے کا فیصلہ کرے گا۔ گیارہ سال بعد پہلا۔ شروع میں، صرف ایک چوتھائی پوائنٹ۔ لیکن سال کے اندر اندر دیگر چالوں کی بات ہو رہی ہے۔ اس کے نتائج کیا ہوں گے؟

"بہت سنجیدہ، مجھے ڈر لگتا ہے۔ لیکن اپنے نقطہ نظر کو درست ثابت کرنے کے لیے، میں امریکہ اور یورپ کے درمیان مختلف صورت حال کو اجاگر کرنے کے لیے ایک قدم پیچھے ہٹنا چاہوں گا۔ مختلف وجوہات ہیں، حقیقی اور سمجھی گئی، جو امریکی اور یورپی اقتصادی صورتحال کے درمیان فرق کو واضح کرتی ہیں۔ خاص طور پر، ریاستہائے متحدہ میں ضرورت سے زیادہ مانگ کا ایک اچھی طرح سے قائم مسئلہ ہے۔ ایک کلاسک کیس جو اوپر کی طرف بڑھنے والے قیمتوں کے رجحانات کو ٹھنڈا کرنے کے لیے مرکزی بینک کی مداخلت کا جواز پیش کرتا ہے۔"

اس کے بجائے یورپ میں؟

"یورپی یونین میں، اس کے برعکس، مسئلہ سپلائی کی کمی کا ہے، جنگ کے نتائج سے پیدا ہونے والی ویلیو چین کی تباہی کی وجہ سے پیدا ہونے والی غیر یقینی صورتحال کا بنیادی نتیجہ۔ ایسی صورتحال سے نمٹنے کے لیے یہ پہلا بنیادی امتیاز ہے جو مختلف وضاحتوں کا مستحق ہے اور مارکیٹ کی مختلف توقعات کو درست ثابت کرتا ہے۔ یورپی معیشت، خاص طور پر، خام مال کی کمی سے متعلق مسائل سے دوچار ہے، نہ صرف قدرتی گیس، جو مرکزی بینکروں کے کام کو پیچیدہ بناتی ہے۔"

یہ اعتراض کیا جا سکتا ہے کہ سود کی شرح میں مداخلت، افراط زر جو کہ 2% کے ہدف سے چار گنا زیادہ ہے، کو فرینکفرٹ کا مقصد قرار دینا یقیناً اپنے آپ میں ایک ناکافی اقدام ہے۔ لیکن پھر بھی وباء کو بجھانے کے لیے ضروری ہے۔ یا نہیں؟

"سچ میں، میں اس پر یقین نہیں کرتا. میرا خیال ہے کہ عقیدہ کے مطابق بھی جو مالیاتی سلوک اختیار کرنا مقصود ہے وہ غلط ہے۔ مجھے یقین ہے کہ یہ پوزیشن صرف ECB کے رویے کی غیر یقینی صورتحال کی عکاسی کرتی ہے، جس کی شروعات مرکزی بینک سے آنے والے پیغامات کے ابہام اور الجھن سے ہوتی ہے۔ مجھے ایسا لگتا ہے کہ بازاروں کو کورس دینے سے زیادہ، یہ دیکھنا ہے کہ کیا ہوتا ہے اور پھر کچھ کریں۔"

ایک سخت فیصلہ، کیا آپ نہیں سوچتے؟

"آسمان کی خاطر، بہت اچھے حالات ہیں جو بے یقینی کے اس رویہ کو درست ثابت کرتے ہیں۔ پیداواری رکاوٹوں کی وجہ سے پیدا ہونے والی صورت حال ایسی ہے کہ قیمتوں پر تناؤ پیدا کرنے اور ممکنہ طور پر افراط زر کو جنم دینے کے لیے کم سے کم انحراف کافی ہے۔ میں اس قسم کی توقعات کو کچلنے کی تشویش کو فوراً سمجھتا ہوں۔ کسی کو کسی وہم میں نہ رہنے دیں، کیونکہ مرکزی بینک اجرتوں میں اضافے کے مطالبات کو بند کرنے کے لیے تیار ہے۔ تھوڑا سا اضافہ تناؤ کو کم کرنے کے لیے کام کر سکتا ہے۔ لیکن ایک لیکن ہے"۔

صرف اتنا کہنا ہے؟

"اگر، جیسا کہ آج کا معاملہ ہے، اجرت میں تناؤ صرف نظریاتی ہے، تو مرکزی بینک کے انتباہ کے خطرات شدید طور پر متواتر اثرات مرتب کر سکتے ہیں۔ شاید فوری طور پر نہیں۔ لیکن موجودہ صورتحال جیسی صورتحال میں بھی تیزی سے اثر ہے، جو بہت تیزی سے بگڑ رہا ہے۔ آئیے یہ نہ بھولیں کہ ہم نے ماضی کی پیشرفت کے ڈیڈ ویٹ اثرات کو چھوڑ کر اس سال کی تمام ترقی پہلے ہی کھا لی ہے۔ لیکن اب ہمیں یہ دیکھنا ہے کہ جاری جنگ کے نامعلوم عنصر اور مختلف معیشتوں پر پڑنے والے اثرات کے ساتھ اگلے سال کیا ہو گا۔ میرا تاثر یہ ہے کہ ہمیں مہنگائی کے سرپل سے زیادہ کساد بازاری کا خطرہ ہے۔ اور یہ مجھے خوفزدہ کرتا ہے کہ، اس قسم کے خطرے کا سامنا کرتے ہوئے، یورپ استحکام کے معاہدے کی بحالی پر بات کر رہا ہے۔ تو ہم کریش ہو جائیں گے جیسا کہ دوسری بار ہوا تھا۔"

2011 کی طرح جب ECB نے شرحوں میں اضافہ کیا، یونانی بحران کے پاؤڈر کیگ کو متحرک کیا؟

"یہ XNUMX کی دہائی کے تیل کے بحران کی نظیر پر بہتر طور پر فٹ بیٹھتا ہے۔ قیمتوں میں تیزی سے اضافہ کرنے کے بڑے پروڈیوسرز کے فیصلے نے سپلائی کے جھٹکے کو جنم دیا جس نے اس کے نتیجے میں جمود کی کیفیت طے کی۔ ایسے فریم ورک میں مرکزی بینکرز کا کام تقریباً ناممکن ہو جاتا ہے۔ کاروبار، درحقیقت، ابتدائی طور پر منافع میں کمی کا دھچکا سہتے ہیں لیکن اپنی قیمتوں کی فہرستوں میں اضافہ نہیں کرتے، تاکہ صارفین کو کھونا نہ پڑے۔ یہ مطالبہ پر خود کو درست کرنے والا اثر پیش کرتا ہے۔"

نرخوں میں اضافہ بے کار ہونے کا امکان ہے۔ اگر ایسا ہے؟

"اس طرح کی غیر یقینی تشخیص کی صورت میں مالیاتی مداخلت کی پیمائش کرنا مشکل ہے: آپ نہیں جانتے کہ کیا توقعات یا پسماندہ دباؤ غالب ہوں گے۔ کچھ لوگوں کا خیال ہے کہ اس بار جنگ کا دھچکا، اگر تھوڑے ہی عرصے میں کوئی مثبت نتیجہ نہ نکلا تو وہ اس قدر پسماندگی کا شکار ہو جائے گا کہ ہم جلد ہی اپنے آپ کو مخالف مسئلے سے دوچار پائیں گے، وہ ہے افراط زر"۔

XNUMX کی دہائی میں واپس جانے کے لیے، اجرت پر تناؤ بھی تقریباً حیرت سے پھٹ سکتا ہے…

"میرے پاس کرسٹل گیند نہیں ہے لیکن مجھے اس طرح کے ارتقاء کے لیے جگہ نظر نہیں آتی۔ کئی وجوہات کی بناء پر: ایک بکھری ہوئی لیبر مارکیٹ، آؤٹ سورسنگ کا استعمال اور غلط استعمال، تقریباً ہر جگہ کمزور اجرت کی حرکیات: اجرت کی حرکیات، جو کہ افراط زر کی توقعات کے حقیقی سرعت کار ہیں، ابھی تک یورپ میں نظر نہیں آتے۔ اس کے برعکس امریکہ مکمل روزگار کی صورتحال کا سامنا کر رہا ہے۔

ECB کو کیا کرنا چاہیے؟

"تھوڑا سخت کریں لیکن بہت زیادہ نہیں، سگنل بھیجیں لیکن زیادہ تر کام دوسروں کو کرنا چاہیے: صنعتی پالیسی، ہنگامی حالات کو کم کرنے کے لیے سبسڈی۔ اور سب سے بڑھ کر مالیاتی پالیسی۔ بدقسمتی سے، اس بار کام واقعی پیچیدہ ہے کیونکہ ہمیں خام مال کے نوڈ کا سامنا ہے۔ آج ہم گیس کی بات کر رہے ہیں، لیکن دیگر شعبوں میں خامیاں بھی کم سنگین نہیں۔ چپس آٹو انڈسٹری کا گلا گھونٹ رہی ہیں۔ اگر کوئی پروڈکٹ نہیں ہے تو اس کے لیے کیا مراعات ہیں؟ مرکزی بینک کا کام، ایسے فریم ورک میں، ایک وسیع مالیاتی پالیسی کی حوصلہ افزائی کرتے ہوئے، نیک عمل کی حوصلہ افزائی کرنا ہونا چاہیے۔ لیکن اس کے لیے ایسے وسائل کی ضرورت ہے جنہیں یورپ ابھی متحرک نہیں کر رہا ہے۔

 کیا آپ یورپی توانائی کے منصوبے سے قائل نہیں ہیں؟

"یہ ایک سمجھوتہ حل ہے۔ حقیقت میں، یونین، جرمنی سے شروع ہونے والی، ماسکو کے ساتھ سمجھوتہ پر مبنی انجیلا مرکل کی پالیسی کے خاتمے کے بعد ایک نئی پوزیشن حاصل کرنے کے لیے جدوجہد کر رہی ہے۔ آج، اس پیٹرن کو چھوڑنے کے بعد، ہمارے پاس کوئی متبادل تیار نہیں ہے۔ شاید، ایک جغرافیائی سیاسی مذموم کے طور پر بات کرتے ہوئے نہ کہ ایک پوٹینین کے طور پر، تھوڑی زیادہ سمجھداری کی ضرورت تھی۔ اب، مرکزی بینکوں کی طرف لوٹتے ہوئے، ای سی بی کی چالبازی کا کمرہ اس وقت تک محدود ہے جس میں یورپ خود کو پھسل چکا ہے۔" 

حل؟

"یا ہم جو کچھ کھوتے ہیں اس کی تلافی کرنے کے لیے بہت ساری سرمایہ کاری کے ساتھ ہر چیز قابل تجدید ذرائع پر لگاتے ہیں۔ میرا کام کرنے کا مفروضہ بڑے پیمانے پر مراعات کے ساتھ منتقلی کو تیز کرنا ہے۔ لیکن سکے کا دوسرا رخ بھی ہے: اس پالیسی کی لاگت ہوتی ہے، جو نہ صرف سرمایہ کاری کی ہوتی ہے بلکہ ان اثاثوں کی بھی ہوتی ہے جنہیں آپ تصرف کرنے جا رہے ہیں اور جن کی قیمت بہت زیادہ ہے: پائپ لائنز، ریفائنریز وغیرہ۔ . کوئی بھی کبھی بھی پھنسے ہوئے اثاثوں کی مقدار کا حساب نہیں لگاتا ہے جس کے قلیل مدت میں صفر تک گرنے کا خطرہ ہے Eni جیسے جنات کی بیلنس شیٹ سے، اس وجہ سے ریکارڈ وقت میں بنیادی اثاثوں کو تبدیل کرنے کا مطالبہ کیا گیا ہے۔"

اس منظر نامے میں، ایسا لگتا ہے کہ ECB کے ہاتھ بندھے ہوئے ہیں۔ یا نہیں؟

"مجھے یقین ہے کہ اس صورت حال میں مالیاتی پالیسیاں شاید ہی محدود ہو جائیں گی۔ اگر، اس کے برعکس، وہ ایسا ہو جاتے ہیں، تو ہم بہت زیادہ خطرے میں پڑ جاتے ہیں۔ آج کی مانیٹری پالیسی توقعات کو کم کر سکتی ہے لیکن افراط زر کا مسئلہ حل نہیں کر سکتی۔ قیمتوں میں اضافے کو روکنے کے لیے پیداواری رکاوٹوں کو دور کرنا ضروری ہے۔ اور وہاں اکیلا مرکزی بینک بہت کم کام کر سکتا ہے۔"