ہائی فریکوئنسی ٹریڈنگ: سپر فاسٹ اسٹاک ایکسچینج یا مارکیٹ میں ہیرا پھیری؟

Deutsche Bank اور Barclays، وال سٹریٹ جرنل لکھتا ہے، DFS کے ساتھ ایک منفرد معاہدے پر دستخط کرنے کی راہ پر گامزن ہیں، جس کا مطلب نیویارک کے محکمہ مالیاتی خدمات ہے۔ بینکوں نے مانیٹروں کی تنصیب کو قبول کر لیا ہے، جو آزاد اداروں کے زیر انتظام ہیں، جو غیر ملکی کرنسی کی منڈیوں میں ممکنہ تجارتی ہیرا پھیری کی نگرانی کریں گے۔ یہ hfts، ہائی فریکوئنسی ٹریڈرز، دوسرے آپریٹرز کو نقصان پہنچانے کے لیے مبینہ طریقوں پر ثبوت اکٹھا کرنا ہے۔
مختصراً، عالمی مالیات کے بڑے ناموں کے ساتھ سپر مارکیٹ کیشیئرز جیسا سلوک کیا جاتا ہے جس سے چوری کی بو آتی ہے۔ اس کے باوجود، حکام تاریک تالابوں کو قابو میں لانے کی کوشش کر رہے ہیں، یعنی نجی اسٹاک ایکسچینج جو بڑے بینکوں کے زیر انتظام ہیں جو حصص یا دیگر مالیاتی مصنوعات پر بڑے لین دین کو مکمل گمنامی میں ممکن بناتے ہیں۔ اور دھندلاپن۔ قیمت کی فہرستوں کے نئے بڑے مرکزی کردار کے فائدے کے لیے، hfts، جو اب آدھے سے زیادہ ایکسچینجز کو کنٹرول کرتے ہیں۔

حالیہ ہفتوں میں، تین بڑے اداروں، ڈوئچے بینک، کریڈٹ سوئس اور یو بی ایس، نے اعتراف کیا ہے کہ وہ تاریک تالابوں میں استعمال ہونے والے میکانزم کے بارے میں SEC کے ذریعے کی جانے والی تحقیقات کے مرکز میں ہیں۔ نشانہ؟ یہ ظاہر کریں کہ الیکٹرانک ٹریڈرز کا مسابقتی فائدہ، جو کہ لامحدود وقت کے اندر لاکھوں آپریشنز کو نقل کرنے کی صلاحیت رکھتا ہے، ایک زبردست اندرونی ٹریڈنگ کی شکل اختیار کر لیتا ہے جو مارکیٹ کے قواعد کو خراب کرنے کے قابل ہوتا ہے، جو سیکیورٹیز کی قیمتوں کی تشکیل کے طریقہ کار سے شروع ہوتا ہے۔ یہ ایک دلچسپ گیم ہے، جسے مائیکل لیوس کے بیسٹ سیلر نے مقبول بنایا ہے جو پہلے hfts کے عروج کے لیے وقف ہے، جو ارب پتیوں کی سرمایہ کاری کو متحرک کرنے کی صلاحیت رکھتا ہے تاکہ شکاگو سے نیویارک یا لندن تک ڈیٹا کی ترسیل کی رفتار کو سیکنڈ کے دسویں حصے تک کم کیا جا سکے۔ کیا مانیٹر کا استعمال Hft سسٹمز کی تکنیکی قیادت کو کنٹرول میں لا سکے گا؟ ہم Aiaf میگزین کے بشکریہ، دو اطالوی اسکالرز کے تجویز کردہ تجزیہ اور علاج شائع کر رہے ہیں جو اس شعبے کے ماہر ہیں: جیوانی بوٹازی، میلان اسٹاک ایکسچینج کے شماریات کے دفتر کے سابق سربراہ، اور الفونسو سکارانو، مالیاتی کے سابق نائب صدر۔ تجزیہ کار

HFT: الٹرا فاسٹ ایکسچینج آرڈرز یا مارکیٹ ہیرا پھیری؟

انتہائی تیز اسٹاک مارکیٹ کے آرڈرز ایک پریشانی اور پریشان کن موجودگی ہوں گے جب تک کہ ان کی نوعیت اور مارکیٹ کے منصفانہ ہونے کے نتائج کو اچھی طرح سے واضح نہیں کیا جاتا ہے، کیونکہ بہت سے لوگوں کو شک ہے کہ اس گیم میں HFT آپریٹرز کے حق میں دھاندلی کی گئی ہے۔

ریاست ہائے متحدہ امریکہ سے چند سالوں میں آرڈرز کی پیداوار اور ترسیل کے طریقوں کی تبدیلی دنیا کے اسٹاک ایکسچینجز میں پھیل گئی ہے جس کو ہائی فریکونسی ٹریڈنگ کہا جاتا ہے، یا صرف HFT، جسے تکنیکی طور پر بہت ہنر مندوں کے ایک چھوٹے سے دائرے نے نافذ کیا ہے۔ آپریٹرز اس کی اہم خصوصیت اس کی حیرت انگیز رفتار ہے جو دوسرے آپریٹرز کے مقابلے سیکنڈ کے ہزارویں حصے کے مسابقتی فوائد کی اجازت دیتی ہے۔ انتہائی تیز رفتار کمپیوٹرز، پروگرامز اور الگورتھم کو "خودکار" فیصلے سونپے جاتے ہیں جو پہلے سے قائم "مارکیٹ" کے حالات کی موجودگی پر شروع ہوتے ہیں۔ اس لیے بڑی تعداد میں آرڈرز کی بہت مختصر ترسیل، یعنی ہائی فریکوئنسی آرڈرز، جس کے لیے انسانی مداخلت کو پروگرامنگ کے مرحلے تک کم کیا جاتا ہے۔

"مارکیٹ" سے ہمارا مطلب ہے کہ اس کا روایتی حصہ جو خودمختار زندگی گزارنے کی صلاحیت رکھتا ہے، جو کہ رسد اور طلب کی اچھی طرح سے منظم میٹنگ کے ذریعے سیکیورٹیز کی قیمتوں کو قائم کرنے کے مخصوص کام کو انجام دیتا ہے جس کا فیصلہ منافع کے امکانات کے بارے میں مالی تحفظات کی بنیاد پر کیا جاتا ہے۔ کمپنیوں کے براڈکاسٹرز. HFT آپریٹرز اس سماجی طور پر مفید مارکیٹ سے فائدہ اٹھاتے ہیں: وہ اس کے وقفوں کی جانچ پڑتال کرتے ہیں، وقت کے بیچ میں گھس جاتے ہیں اور انہیں منافع میں تبدیل کرتے ہیں۔ اس لیے HFT کو طفیلی سرگرمی کے طور پر اہل بنانا جائز ہے: ایک طرف تو یہ سیکیورٹیز کی قدر کے بارے میں نئی ​​مالی معلومات نہیں لاتا، بلکہ صرف وہی استحصال کرتا ہے جو خود مارکیٹ سے حاصل کیے جاتے ہیں۔ دوسری طرف HFT آرڈرز کو حقیقی تبادلے کے معاہدوں میں تبدیل کرنے کے چند معاملات میں عملی طور پر صفر سرمایہ کاری کے اوقات کو دیکھتے ہوئے، یہ مالیاتی خطرے کے مفروضے میں حصہ نہیں ڈالتا۔ مختصراً، HFT پریکٹس میں مالیاتی منڈیوں کی بے ہنگم ترقی کے بگاڑ کو بڑھایا جاتا ہے جس میں:

- ٹیکنالوجی کے تیز رفتار ارتقاء نے فیصلہ کرنے کے پیچیدہ معیارات کو انسان سے مشینوں میں منتقل کر دیا ہے، جس سے وقت کی جہت تقریباً ختم ہو گئی ہے۔ لیکن ضابطہ مالیاتی منڈیوں کی درستگی اور کارکردگی کے اصولوں کے باوجود رفتار برقرار رکھنے کے لیے جدوجہد کر رہا ہے جس نے کئی دہائیوں سے ان کی تنظیم اور کام کو متاثر کیا تھا۔
- HFT سرگرمی کے لیے ضروری تکنیکی ڈھانچے کی زیادہ قیمتیں نئے آپریٹرز کے داخلے میں رکاوٹ ہیں۔ اس طرح مارکیٹ کا رجحان ایک اولیگوپولی کی طرف ہوتا ہے، جہاں چند بڑے ادارے پورے بورڈ اور بین الاقوامی سطح پر کام کرتے ہیں۔
– اسٹاک ایکسچینج ابتدائی طور پر HFT رجحان میں موجود خطرات کو نہیں سمجھ پائے تھے اور بعد ازاں، متبادل تجارتی نظاموں سے مقابلے کا سامنا کرنے کے لیے، انہوں نے اس بری صورت حال کا بہترین فائدہ اٹھایا جس پر اب وہ زیادہ تر انحصار کرتے ہیں، یہ دیکھتے ہوئے کہ HFT- برانڈڈ آپریشنز امریکہ میں نصف سے زیادہ تجارت اور یورپ میں قدرے کم؛ اتنا کہ HFT آپریٹرز کو ٹیرف سبسڈی دینا ضروری ہے تاکہ داخل کردہ آرڈرز کی زیادہ مقدار کو یقینی بنایا جا سکے، اس کے باوجود کہ حقیقی تجارت میں ختم ہونے والے چھوٹے حصے کے باوجود۔

آپریٹرز کے درمیان مقابلہ تکنیکی میدان میں سب سے بڑھ کر ہوتا ہے اور سافٹ ویئر اور ہارڈ ویئر میں مسلسل اپ ڈیٹس کی ضرورت ہوتی ہے۔ یہ سب لاگت میں اضافہ کرتا ہے اور، چند مستفید ہونے والوں کے سامنے، باقی مارکیٹ پر ظلم کرتا ہے۔ صورتحال کے بارے میں آگاہی اتنی ہی غیر متناسب ہے، کیونکہ بہت سے زخمیوں میں سے، بہت کم لوگ مسئلے کی شرائط اور اچھی مالیات کے لیے اس کی مطابقت کو سمجھتے ہیں، جو حقیقی معیشت کی خدمت کرتا ہے۔ اس لیے مسئلہ ثقافتی بھی ہے اور سیاسی بھی: سیاست کو اس معاملے کے لیے اپنے آپ کو وقف کرنا مشکل ہے، جو بہت واضح طور پر تکنیکی ہے اور چند لوگوں کے ہاتھ میں ہے، اس چھوٹے سے فائدہ اٹھانے والوں کے دلچسپ بیانات سے آسانی سے مرعوب ہو جاتا ہے، جو بہر حال طاقتور ہونے پر فخر کرتی ہے۔ قائل کرنے کے ذرائع

                                                            * * *

HFT کی اصل نوعیت، اس کی قانونی حیثیت اور اس کے نتائج کے بارے میں کبھی بھی غیر فعال سوال میڈیا کی توجہ کی طرف لوٹتا ہے۔ سب سے حالیہ موقع تھا، موسم بہار میں، مائیکل لیوس کی کتاب "فلیش بوائز، اے وال اسٹریٹ ریوولٹ" کی ریاستہائے متحدہ میں اشاعت۔ لیکن کس کے خلاف بغاوت؟ اسے سمجھنے کے لیے کچھ اور خاص طور پر تکنیکی پہلوؤں میں جانا ضروری ہے۔

ہر درج سیکورٹی کے لیے، اسٹاک ایکسچینج کا الیکٹرانک پلیٹ فارم ایک آرڈر رجسٹر رکھتا ہے، جسے ٹریڈنگ بک کے نام سے جانا جاتا ہے، مسلسل اپ ڈیٹ ہوتا رہتا ہے۔ یہ گفت و شنید کے آرڈرز، PDN، خرید و فروخت کے آرڈرز کو جمع کرتا ہے، اور ہم منصب کے لیے سہولت کی درجہ بندی میں، آمد کے وقت اور قیمت کی ترجیح کے مطابق ترتیب دیتا ہے۔ اسی قیمت پر جو تجویز کتاب میں پہلے درج کی گئی ہے وہ کامیاب ہے۔ اس لیے تیز رفتار کمپیوٹرز کی دوڑ، آپٹیکل فائبر ٹرانسمیشن لائنوں کے لیے، جو خلا میں روشنی کے قریب رفتار کی اجازت دیتی ہے، یہاں تک کہ اسٹاک ایکسچینج کے احاطے میں الیکٹرانک آلات کی پوزیشننگ کے لیے بھی۔ لیکن ہر چیز کا مقصد کم سے کم وقت میں تبادلے کو صحیح معنوں میں انجام دینا نہیں ہے: تیز رفتار معلومات کے لحاظ سے سب سے بڑھ کر قیمتی فوائد کی اجازت دیتی ہے۔ مختلف حکمت عملی اپنائی جاتی ہے۔

شاید سب سے کم مقابلہ "مارکیٹ سازی" ہے۔ تجارتی کتاب میں تصدیق کرنے کے بعد، ایک خاص لمحے میں ایک خاص سیکیورٹی کے لیے، بہترین پیشکش اور بہترین طلب کے درمیان ایک مخصوص قیمت کا وقفہ (پھیلاؤ)، HFT منظم طریقے سے خرید و فروخت دونوں کے لیے مذاکراتی تجاویز جو کہ پائی جاتی ہیں ان سے بہتر ہے۔ اگر معاہدہ خریداری میں کیا گیا ہے، اور فروخت کے لیے بھی ایسا ہونے کے فوراً بعد، HFT آپریٹر اپنی پوزیشن کو ایک سیکنڈ کے مختلف حصوں میں منسوخ دیکھتا ہے اور ایک چھوٹا سا امتیازی منافع حاصل کرتا ہے۔ جسے، تاہم، کئی بار اور کئی عنوانات کے لیے دہرایا جا سکتا ہے۔ یہ مارکیٹ بنانے والے کی پیروڈی ہے، کیونکہ یہ مقدار اور آرڈرز کی برقراری کے لحاظ سے پابند کنٹریکٹ کے ساتھ اسٹاک ایکسچینج کو تسلیم شدہ حقیقی مارکیٹ بنانے والے کے مارجن کو ختم کرتا ہے۔ دوسری طرف، HFT آپریٹر، اگر حالات کو مزید سازگار نہیں سمجھتا ہے تو وہ مارکیٹ سے بخارات سے نکلنے کے لیے آزاد رہتا ہے۔

دیگر تکنیکوں میں جو مشکوک قانونی حیثیت پر غور کی جاتی ہیں، ہم تہہ بندی اور بھرنے کا ذکر کرتے ہیں۔ سب سے پہلے ایک سپلائی یا ڈیمانڈ کی طرف سے آرڈرز کے بڑے پیمانے پر اندراج کے ذریعے مارکیٹ کے لمحاتی رجحان پر غلط اعتقادات کو تسلیم کرنے کی کوشش کرتا ہے، تاہم، موقع کی پہچان ہوتے ہی فوری طور پر منسوخ کر دیے جاتے ہیں۔ دوسری حکمت عملی کے ساتھ، آپریٹر مارکیٹ کو سست کرنے کے واحد مقصد کے لیے اس پر حملہ کرتا ہے، ایسے آرڈرز کے ساتھ جو کسی معاہدے میں ختم نہیں کیے جائیں گے۔
تاہم، سب سے زیادہ براہ راست ہیرا پھیری کرنے والی حکمت عملیوں میں وہ ہیں جو فرنٹ رننگ، ایک ابتدائی ترتیب میں موجود معلومات کی چوری کو ترتیب دیتی ہیں۔ یہ ثالث کی طرف سے قدیم اصل "سکمنگ دی آرڈر" کا تازہ ترین ورژن ہے، اس سے فائدہ اٹھانے کے لیے اس پر عمل درآمد کی توقع رکھتا ہے۔ لیکن یہاں HFT کا کوئی ثالثی مینڈیٹ نہیں ہے اور یہ صرف تیسرا پہیہ ہے۔ یہ حکمت عملی ابتدائی حکم جاری کرنے والے کو نقصان پہنچاتی ہے اور قانونی طور پر ہر جگہ ممنوع ہے۔ تاہم، اسے ٹھوس طریقے سے شناخت کرنا اور اس کی پیروی کرنا مشکل ہے۔

فرنٹ رننگ HFT اس وقت ہوتی ہے جب کوئی آرڈر بک پر ظاہر ہونے سے پہلے، یعنی مارکیٹ کو معلوم ہونے سے پہلے آرڈر کو روکتا ہے۔ لہٰذا، کسی کے لیے زیادہ رفتار کے ساتھ دوسروں سے پہلے صرف "کتاب پڑھنا" کافی نہیں ہے۔ یہاں تک کہ اگر، ظاہر ہے، اس کی کامیابی کا امکان کتاب میں بنیادی ترتیب کے پڑھنے کے وقت کو کم کرکے اور اس کے نتیجے میں خودکار رد عمل سے، اسٹاک ایکسچینج کی عمارت میں واقع ایک مراعات یافتہ مقام کی حد سے لطف اندوز ہونے سے بڑھتا ہے۔ چونکہ دوسروں کے حکم کا اندازہ لگانا ممکن نہیں ہے جو کتاب میں پہلے ہی پہنچ چکا ہے، اس لیے اس کا تعاقب پہلے ہونا چاہیے، اور اس کے لیے شروع میں دوسروں کی ترتیب کو "دیکھنا" ضروری ہے۔ اگر ایسا ہوتا ہے تو، اچھے قوانین کا احترام نہیں کیا جاتا ہے اور مارکیٹ منصفانہ نہیں ہے. لیکن یہ کیسے ہو سکتا ہے؟
متضاد طور پر، مارکیٹ پر نافذ کردہ قوانین میں سے ایک مداخلت کرتا ہے، جو بہترین عمل درآمد کا پابند ہے (اٹلی میں یہ متحرک بہترین عمل ہے، امریکہ میں اسے NBBO کے مخفف سے جانا جاتا ہے)۔ واضح طور پر، یہ ایکسچینج کو دوسرے ٹریڈنگ پلیٹ فارمز پر موصول ہونے والے آرڈر کو دوبارہ منتقل کرنے پر مجبور کرنے سے جسے وہ فوری طور پر بہترین حالات میں انجام نہیں دے سکتا، ایسا لگتا ہے کہ HFT فرنٹ رننگ کے آرام دہ مشق میں بہت مدد ملے گی۔ آرڈر کے اس بدلاؤ کا وقت درحقیقت کسی کو اسے روکنے اور اس کا اندازہ لگانے کی اجازت دیتا ہے۔

بازاری آلودگی کی اس شکل کے خلاف ہی مذکورہ کتاب کے مصنف کی طرف سے اعلان کردہ ’’بغاوت‘‘ جنم لیتی ہے۔ یہ صرف امریکی مالیاتی منڈی کی تصویر کے سامنے اخلاقی طور پر مسترد ہونے کی بات نہیں ہے جو HFT کے ذریعے اصل آرڈر کی منظم "پریڈیشن" سے بہت زیادہ مشروط ہے، جیسا کہ مصنف نے کچھ لوگوں کے منہ میں ڈالے گئے الفاظ کے ذریعے پیش کیا ہے۔ شعبے میں سپر ماہرین؛ مصنف اس کا مقابلہ کرنے کے لیے اپنے ردعمل کو بھی ظاہر کرتا ہے۔ تکنیکی چال بہت ذہین ہے اور "لیٹنسی" اوقات کے انتظام پر مشتمل ہے، یعنی ٹیلی میٹک آرڈرز کی ترسیل۔ ایک اختراعی نظام بنایا گیا ہے، جسے IEX کہا جاتا ہے، جو مختلف پلیٹ فارمز کے ساتھ تاخیر کو ریگولیٹ کرتا ہے جس پر عمل درآمد کے لیے آرڈرز منتقل کیے جا سکتے ہیں تاکہ فریق ثالث کو چھوڑے گئے وقت کے فائدہ کو منسوخ کیا جا سکے جو HFT فرنٹ چلانے میں مداخلت کر سکتا ہے۔ اس طرح بغاوت زیادہ براہ راست جوڑ توڑ کے خلاف دفاع کی ایک عملی رکاوٹ ہے۔ اور کتاب اس کے لیے ایک اچھا اشتہار ہے۔ لیکن کھلی مذمت اور یہ خبریں کہ مارکیٹ خودمختار طور پر رد عمل کا اظہار کرنا شروع کر رہی ہے، خود مختاری سے آلودگی کے خلاف اینٹی باڈیز تیار کر رہی ہے جو اسے نقصان پہنچاتی ہے اور اس طرح ہزارویں کے کنارے پر غیر یقینی لینڈنگ کی طرف دیوانے کی دوڑ کو روکنا، دونوں اہم اور مثبت ہیں۔ ایک سیکنڈ کا بھی ملینواں حصہ۔ 

دوسری طرف، HFT فرنٹ کی خلاف ورزیوں کے کنٹرول اور پابندیوں کے محاذ پر، مذاکراتی تجاویز کی ترسیل کے سلسلے میں بکلنگ پوائنٹ کی نشاندہی کرنے کے لیے تحقیقات کی ضرورت ہے۔ یہاں یہ ضروری معلوم ہوتا ہے کہ اسٹاک ایکسچینج اور دیگر الیکٹرانک کنٹریکٹنگ پلیٹ فارمز کے ذریعہ طے شدہ سروس کنٹریکٹس (SEL - سروس لیول ایگریمنٹ) کو حاصل کرنا اور ان کا مطالعہ کرنا۔ لیکن پھر ٹھیک ٹھیک تجزیوں کے لیے مناسب تکنیکی آلات کی ضرورت ہوتی ہے، جس کی اب تک نگران اداروں میں واضح طور پر کمی ہے۔
 
جہاں تک لیکویڈیٹی کے لحاظ سے HFTs کے لیے قابل شناخت مثبت اثرات کی نظریاتی تشخیص کا تعلق ہے، جس کے بدلے میں کچھ اسٹاک ایکسچینج آپریٹرز کو سرگرمی میں اضافہ کرنے کے لیے ٹیرف میں چھوٹ دیتے ہیں، شکوک و شبہات کو غالب ہونا چاہیے، اس لیے کہ یہ لیکویڈیٹی بدنام زمانہ فریب اور وقتی ہے، بخارات بننے کے لیے تیار ہے۔ صرف اس وقت جب یہ مارکیٹ کے لیے سب سے زیادہ مفید ہو گا۔ دوسری طرف، سٹاک ایکسچینج کے IT سپر سٹرکچرز کی ناقابل یقین حد سے زیادہ سائز کی طرف بڑھنا، اگر حقیقی تجارتی حجم کے ساتھ موازنہ کیا جائے تو، بالکل یقینی، ضرورت سے زیادہ ہے۔ لاگت کے اوورلوڈ کا وزن ان آپریٹرز پر پڑتا ہے جو واقعی سیکیورٹیز کی تجارت کا ارادہ رکھتے ہیں۔ یہ زیادہ ٹیرف چارجز کا نقصان اور HFT برانڈ کے مسلسل شکاری حملے کی توہین کا شکار ہیں۔ اس طرح ان میں سے کچھ کو دھیرے دھیرے بازار سے نکال دیا جاتا ہے، ایک بار پھر گریشم کے قانون کی توثیق کی جاتی ہے جس کے مطابق اچھے پیسے کو خراب پیسے سے باہر نکال دیا جاتا ہے، جو اس کے بجائے مضبوط ہوتا ہے۔