کیا آؤٹ رائٹ مانیٹری ٹرانزیکشنز (OMT) ہمیں اس بحران کے ڈراؤنے خواب کے خاتمے کے قریب لے جا سکیں گے جو 2007-08 میں امریکہ میں پیدا ہوا، 2010 سے یورپ میں دوبارہ شروع ہوا؟ یہ بتانا بہت جلد ہے۔ درحقیقت، بہت سارے ماضی ہو چکے ہیں۔ ہر بار ایسا لگتا تھا کہ اس نے معاملے کی جڑ کی نشاندہی کی ہے - مثال کے طور پر بیل آؤٹ فنڈ (EFSF، پھر ESM) کی تشکیل کے ساتھ - پھر کچھ ایسا ہوا کہ نئی رکاوٹیں متعارف کروائیں۔ تاہم، اگر ہم اختتام کے قریب نہیں ہیں، تو یہ یقینی طور پر سرنگ کے آخر میں روشنی نظر آتی ہے۔ اس کو سمجھنے کے لیے، یہ یاد رکھنے کے قابل ہے کہ فیڈ کیسے پیدا ہوا تھا۔
1913 میں ریاست ہائے متحدہ امریکہ نے فیڈرل ریزرو سسٹم قائم کرنے کی بنیادی وجہ، یعنی سادگی کے لیے ان کے Bandelusioni ca Centrale کو Fed کہا جاتا ہے، اکثر بینکاری/مالی بحرانوں کا جواب دینا تھا جس نے اس عظیم چھلانگ میں بار بار گہرے وقفے پیدا کیے تھے۔ گزشتہ ستر سالوں میں دنیا کی غالب اقتصادی طاقت بننے کے لیے۔ جبکہ بین الاقوامی سرمائے کے بہاؤ کے عدم استحکام پر بھی انحصار کرتے ہوئے، پری فیڈ USA میں مالیاتی کمزوری کی حالت کا بھی ایک اندرونی حصہ تھا۔ درحقیقت، نیویارک کے مالیاتی مرکز اور دیگر ریاستوں کے درمیان وسیع شرح سود کا پھیلاؤ موجود تھا۔ مثال کے طور پر، 1894 میں چھ ماہ کے کمرشل پیپر نے نیویارک میں 5,64 کے مقابلے سان فرانسسکو میں 3,52% کی شرح سود ادا کی، یا 200 سے زیادہ بیس پوائنٹس (bp) کا پھیلاؤ۔ اور سان فرانسسکو سب سے زیادہ پسماندہ جگہ نہیں تھی۔ اسی سال، بینک قرض دینے کی شرح سود سان فرانسسکو کی ریاست واشنگٹن میں 470 bp سے اور ایریزونا اور Idaho میں 640 اور 650 bp سے زیادہ تھی۔ ایک ہی کرنسی کا اشتراک کرنے والی ریاستوں کے درمیان اس طرح کے واضح فرق نے سیاسی تناؤ اور یہاں تک کہ مالیاتی کمزوری کو جنم دیا۔ درحقیقت، جب لیکویڈیٹی کی کثرت تھی - بیرون ملک سے سرمائے کی بڑی آمد کی بدولت - بینکوں اور نیویارک کی مالیاتی منڈی نے دوسری ریاستوں کو بڑی مقدار میں رقوم فراہم کیں۔ اس نے سرمایہ کاری کو ہوا دی بلکہ قیاس آرائی پر مبنی مظاہر میں بھی اضافہ کیا، بشمول رئیل اسٹیٹ کے بلبلے، جس نے بینکنگ کے بحرانوں اور گھبراہٹ کو جنم دیا جب لیکویڈیٹی کی کمی ہو گئی۔ اس طرح فیڈ کا بنیادی کام بینکوں کو وقت اور جگہ کے ساتھ یکساں طور پر لیکویڈیٹی فراہم کرنا تھا، تاکہ گھبراہٹ سے بچا جا سکے۔ ایسا کرتے ہوئے، فیڈ نے مختلف ریاستوں کے درمیان شرح سود کے پھیلاؤ کو (مجازی) غائب کر دیا۔
مکمل طور پر مختلف ترقی اور سیاق و سباق کے حالات کے تحت، یورو زون اب ایسا ہی راستہ اختیار کر سکتا ہے جیسا کہ امریکہ نے ایک صدی پہلے اختیار کیا تھا۔ OMTs کے ساتھ مداخلت کرکے، ECB انفرادی رکن ریاستوں میں سود کی شرح کی سطح کو ایک خاص حد تک دارالحکومتوں کے اتار چڑھاؤ سے حاصل ہونے والے انحراف سے محفوظ رکھ سکتا ہے، اب بنیادی طور پر بڑے پیمانے پر قیاس آرائیوں کی وجہ سے جو ہمارے زمانے پر حاوی ہے۔ کمزور یورو ممالک میں خودمختار قرضوں کے بحران نے شرح سود میں نمایاں اضافہ پیدا کیا ہے - اٹلی اور اسپین ایک سال سے 400 اور 500 بیسس پوائنٹس کے درمیان اتار چڑھاؤ کر رہے ہیں - جو کہ یہ رجحان دیرپا ہونے کی وجہ سے عوامی قرضوں کی لاگت سے بھی متاثر ہوا ہے۔ نجی کریڈٹ، مضبوط کساد بازاری کے اثرات پیدا کرتا ہے۔ چونکہ ان پھیلاؤ کی حد نہ صرف زیادہ شدید خود مختار ڈیفالٹ خطرات کی عکاسی کرتی ہے بلکہ مشترکہ کرنسی کی برقراری کے بارے میں ادارہ جاتی غیر یقینی صورتحال پر بھی منحصر ہے، اس لیے ECB کی مانیٹری پالیسی مختلف رکن ممالک کے درمیان غیر متناسب اثرات کا باعث بنی۔ اگر کوئی ہچکی نہیں ہے اور OMTs منصوبہ بندی کے مطابق کام میں آجاتا ہے تو، اطالوی اور آئبیرین اسپریڈز کو 200bp تک پہنچنا پڑے گا، ایسی اقدار جو معقول طور پر اس اضافی کوئڈ سے منسوب کی جا سکتی ہیں جو یہ ممالک ڈیفالٹ کے زیادہ امکان کے لحاظ سے ادا کرتے ہیں۔ اس کے بجائے، یورو کے بارے میں ادارہ جاتی غیر یقینی صورتحال کی وجہ سے پھیلاؤ کے بڑے حصے کو غیرجانبدار کردیا جائے گا، جس سے ان ممالک میں مالیاتی موقف کم محدود ہوجائے گا۔ اور، درحقیقت، اگست کے اختتام کے مقابلے میں، مارکیٹوں نے پہلے ہی اٹلی کے لیے تقریباً 100 بیسس پوائنٹس اور اسپین کے لیے تقریباً 140 بیسز پوائنٹس کے پھیلاؤ میں کمی کی ہے۔ اس لیے سرمایہ کاروں کو یقین ہے کہ، اس نئے ٹول کے ذریعے، ECB مختلف رکن ممالک کے درمیان کریڈٹ کی لاگت کو کم متفاوت بنانے کے قابل ہو جائے گا، جیسا کہ Fed نے اپنے قیام کے بعد کیا ہے۔
لیکن اکیلے OMTs کافی نہیں ہیں۔ بہت کچھ کرنا باقی ہے۔ ای سی بی کی طرف سے یورو کو دی جانے والی آکسیجن صرف چند سال ہی چلے گی اور اس وقت کو سیاسی اتحاد کو مضبوط بنانے اور بینکنگ کمپیکٹ کو لاگو کرنے کے لیے استعمال کیا جانا چاہیے۔ مزید قلیل مدت میں، اسپریڈز میں کمی سے کساد بازاری/افسردگی کو روکنے میں مدد ملنی چاہیے، گھرانوں اور کاروباروں میں اعتماد بحال ہونا چاہیے اور اس طرح، معاشی بحالی کے آغاز کے لیے حالات قائم کرنا چاہیے۔ یورو زون کو اپنے تمام حصوں میں ترقی اور روزگار کی تخلیق کی طرف واپس آنا چاہیے اگر وہ ناقابل برداشت سیاسی اور سماجی تناؤ سے مغلوب ہونے کا خطرہ مول لینا نہیں چاہتا ہے۔ آگے کا راستہ ابھی بھی طویل اور دشوار ہے، لیکن OMTs کی بدولت یورو زون کے پاس بلاشبہ چڑھنے کو مکمل کرنے کے لیے زیادہ سانس لینے کی جگہ ہے۔
