امریکی ڈالر کمزور رہتا ہے اور نزول جاری رہتا ہے: یہی وجہ ہے۔

یورو زون کے استحکام پر فرانسیسی صدارتی انتخابات کے نتائج اور ترقی کی توقعات پر ڈونالڈ ٹرمپ کے انتخاب کے اثرات کے بارے میں خدشات سے منسلک کئی مہینوں کی مضبوطی کے بعد، امریکی ڈالر کا ایکسچینج ریٹ انڈیکس 2017 میں 103,2 سے شروع ہوا تھا۔ آپریٹرز اس کے بعد سے، تاہم، کمی تقریباً بلاتعطل ہے: شرح مبادلہ ستمبر میں 91,3 تک گر گئی، پھر نومبر تک دوبارہ بڑھی، پھر فروری کے آغاز میں دوبارہ 88,6 کی کم ترین سطح پر گر گئی۔

زوال کا پہلا مرحلہ، موسم بہار اور موسم گرما میں، یورو میں اعتماد میں نمایاں بہتری سے منسلک ہے جس کا نتیجہ فرانسیسی انتخابات میں میکرون کی شاندار کامیابی سے ہوا۔ اہم موڑ اتنا واضح تھا کہ سرمایہ کاروں نے بعد ازاں یورو سیپٹک حق کی آسٹریا کی حکومت میں داخلے کے لیے اور اٹلی میں ایک مشکل انتخابی مہم کے آغاز کے لیے مکمل طور پر غیر حساس ثابت کیا، ایک ایسی مہم جو اتفاق رائے کے مزید کٹاؤ کا باعث بن سکتی ہے۔ اعتدال پسند جماعتیں.

ڈالر کے کمزور ہونے کا تعلق ڈیریویٹوز پر قیاس آرائی پر مبنی مختصر پوزیشنوں میں ڈرامائی اضافے سے ہے۔ اس رجحان میں یورو، ین اور سٹرلنگ کے خلاف شرح مبادلہ شامل تھا۔ تک پہنچی ہوئی سطحیں غیر معمولی ہیں، اور کم از کم ایک اصلاحی مرحلے کا امکان تجویز کرتی ہیں۔ تاہم، کچھ چھٹپٹ مستثنیات کی موجودگی بھی، جہاں یورو کی کمزوری کے بغیر دوبارہ توازن (کم از کم ابتدائی طور پر) ہوا تھا۔

ایک اور عنصر ڈالر کی قدر اور خطرے سے بچنے کے درمیان تعلق ہے۔ VIX کی اعلی سطح، مثال کے طور پر، ایک مضبوط ڈالر سے وابستہ ہیں۔ اس لیے عالمی اسٹاک انڈیکس کی اصلاح کے ساتھ ڈالر کی درستگی بھی ہونی چاہیے۔ لیکن ان بنیادی عوامل کا کیا ہوگا جو شرح مبادلہ کو متاثر کرتے ہیں؟

شرحوں کی نقل و حرکت کے ساتھ عدم مطابقت کی پہیلی

بہت مختصر مدت کے بعد، یورو-ڈالر کی شرح تبادلہ اسی سمت میں منتقل ہوتی ہے جس طرح ریاستہائے متحدہ اور یوروزون کے درمیان 2 سالہ شرحوں کے درمیان فرق ہے۔ 2007 کے بعد سے یہ رشتہ متاثر کن رہا ہے، جوڑے کی چند دیرپا اقساط کے ساتھ۔ دو سب سے زیادہ متعلقہ 2009 اور 2014 میں پیش آئے۔ 2009 میں، عالمی معیشت اب بھی عظیم کساد بازاری سے وابستہ افراتفری کے درمیان تھی اور 2010 میں اس فرق کو جذب کر لیا گیا تھا جس کے ساتھ قدروں کی طرف شرح مبادلہ کی اصلاح کی گئی تھی۔ شرح رجحان.

2014 میں ایک بار پھر، ڈالر کی تیزی سے تعریف کے ساتھ دوبارہ مشغولیت واقع ہوئی، جب کہ فرقوں نے مالیاتی پالیسیوں کی حرکیات سے منسلک اپنی منظم حرکت کو جاری رکھا۔ پھر ہینگ اپ کے بعد اوور شوٹنگ ہوئی، جس میں یورو/ڈالر کی شرح تبادلہ عارضی طور پر بہت کمزور تھی۔ آج ہم دہائی کی تیسری ڈیکپلنگ ایپی سوڈ کا تجربہ کر رہے ہیں۔ تجزیہ کا یہ فریم ورک تجویز کرے گا کہ یورو/ڈالر کی شرح مبادلہ کو گرنا چاہیے۔ 2008 سے مروجہ تعلقات کی بنیاد پر شمار کی جانے والی مناسب قیمت تقریباً 1,10 ڈالر فی یورو ہوگی۔

تاہم، تین باتیں ایسی ہیں جن کی وجہ سے ہمیں تھوڑی احتیاط کے ساتھ یہ نتیجہ اخذ کرنا چاہیے۔

1) 2014 کے مقابلے میں، مانیٹری پالیسیوں کی متعلقہ حرکیات ڈالر کی واپسی کے لیے تھوڑی کم سازگار ہو سکتی ہیں: جس وقت ECB ایپ کو لانچ کرنے کی تیاری کر رہا تھا، جب کہ اب مارکیٹیں اس کی بندش میں رعایت دینا شروع کر رہی ہیں۔ پروگرام کا محرک اور 2019 کے وسط کے بعد یورپی شرح سود کی مثبت سطح پر واپسی۔ اس لیے، 2014 کے مقابلے میں منڈیوں میں مانیٹری پالیسی کے انحراف کے بارے میں زیادہ کمزور تصور ہو سکتا ہے۔

2) 2000 اور 2006 کے درمیان تعلقات یقینی طور پر کمزور تھے، مکمل سجاوٹ کے طویل عرصے کے ساتھ۔ مزید برآں، 2003 اور 2005 کے درمیان، شرح تبادلہ اور تفریق کی متضاد حرکت کے ساتھ یہ خلا بند ہوا۔ لہذا، اس موقع پر مؤخر الذکر نے رجحانات کا غلط اشارہ دیا۔ درحقیقت، اس وقت امریکہ کریڈٹ بلبلے کے درمیان تھا اور کرنٹ اکاؤنٹ خسارہ کچھ سہ ماہیوں میں جی ڈی پی کے 6% سے تجاوز کر گیا تھا۔ 1999-2007 کی مدت سمیت تخمینی تعلق بھی 1,25 کی مناسب قیمت پیدا کرتا ہے، کافی حد تک موجودہ قیمتوں کے مطابق۔

3) تیسرا مسئلہ فیڈ اور ای سی بی کے خریداری پروگراموں کا اثر ہے۔ دونوں شرح مبادلہ کے تعین کنندگان کے طور پر اہم ہیں، شرح کے فرق کی اہمیت کو کم کرتے ہیں۔ اے پی پی کے اثرات پر غور کرتے ہوئے، منصفانہ قدر قدرے کم ہے (1,23)، اور اب بھی موجودہ سطحوں کے مطابق ہے۔ تاہم، پہلے کمی کے ساتھ، اور پھر اے پی پی کی بندش کے ساتھ اس میں تیزی سے اضافہ متوقع ہے۔

کرنٹ اکاؤنٹس، مسابقت، تجارتی پالیسیاں اور تبادلے

جیسا کہ ذکر کیا گیا ہے، 2003 اور 2005 کے درمیان ریاستہائے متحدہ میں کرنٹ اکاؤنٹ خسارے کے دھماکے نے اشارہ دیا تھا کہ توسیع ایک غیر پائیدار کردار کو اپنا رہی ہے، اور اس نے شرح سود کے فرق سے تعلق کو توڑنے میں اہم کردار ادا کیا ہے۔ آج ریاستہائے متحدہ کا کرنٹ اکاؤنٹ بیلنس جی ڈی پی کا تقریباً 2,4 فیصد خسارہ ظاہر کرتا ہے، بلکہ مستحکم ہے۔ شرح مبادلہ کی طرف سے اس خسارے کو بند کرنے کے لیے شاید تقریباً 10% کی قدر میں کمی کی ضرورت ہوگی۔ تاہم، اس خسارے کو غیر پائیدار سمجھنے کی کوئی وجہ نہیں ہے، اور اس لیے یہ سوچنا کہ اس کے لیے شرح مبادلہ میں کمی کی ضرورت ہے۔ شرح مبادلہ کی وضاحت میں کرنٹ اکاؤنٹ بیلنس کا کردار اس مرحلے پر بہت کم اہمیت کا حامل لگتا ہے، چاہے یہ وسیع تر عدم توازن کے پیش نظر کیوں نہ ہو۔ دوسری طرف قیمتوں کی نسبتی حرکیات یورو/ڈالر کی شرح مبادلہ کے رجحان سے منسلک ہیں: نسبتاً مضبوط یورپی افراط زر مضبوط یورو کے ساتھ وابستہ ہے۔ تاہم، اس پہلو سے حالیہ اقدامات کا امکان نہیں ہے۔

تاہم، ایک اور عنصر ہے جس نے ڈالر کی طرف سرمایہ کاروں کے رویے کو متاثر کیا ہو سکتا ہے: امریکی اقتصادی پالیسی میں تاجرانہ موڑ جو ٹرمپ انتظامیہ کے افتتاح کے ساتھ پیش آیا۔ صدارت سنبھالنے سے کچھ دیر پہلے، ٹرمپ نے ڈالر کو "بہت مضبوط" قرار دیا تھا۔ امریکی وزیر خزانہ منوچن نے حال ہی میں کہا کہ "واضح طور پر کمزور ڈالر ہمارے لیے اچھا ہے، جہاں تک تجارت اور مواقع کے اثرات کا تعلق ہے۔" ٹرمپ نے اپنی دلیل کو یہ کہتے ہوئے درست کیا کہ وہ مزید مضبوط ڈالر دیکھنا چاہتے ہیں، لیکن یہ تاثر کہ ٹرمپ انتظامیہ اپنی تجارتی پالیسیوں کی تکمیل کے لیے کمزور ڈالر کو پسند کرتی ہے۔

تاہم، صورت حال اس سے کہیں زیادہ پیچیدہ ہے۔ مثال کے طور پر، ٹیکس اصلاحات کو ڈالر کے لیے مثبت دیکھا جا سکتا ہے، جہاں تک یہ امریکی کثیر القومی کمپنیوں کے منافع کی واپسی میں مدد کرتا ہے، ریاستہائے متحدہ میں براہ راست سرمایہ کاری کی حوصلہ افزائی کرتا ہے، اور غیر ملکی پیداوار کے مقابلے میں مقامی کو آسان بناتا ہے۔ تاہم، منافع کی واپسی پیدا کرنے میں اصلاحات کی تاثیر کے بارے میں شکوک کو ایک طرف رکھتے ہوئے بھی، اس کے برعکس نتیجہ نکل سکتا ہے اگر بگڑتا ہوا وفاقی خسارہ بچت اور سرمایہ کاری کے توازن کو زیادہ خسارے کی طرف لے جائے۔ اس نقطہ نظر سے، یہ ایک کمزور ڈالر کی ضرورت ہو سکتی ہے.

آفیشل ریزرو اور ڈالر

جزوی طور پر ٹرمپ کے انتخاب کے بعد امریکی پالیسی کی تبدیلی سے متعلق ایک اور نظریہ ہے، جو ڈالر کی کمزوری کو سرکاری ذخائر کی کرنسی کی ساخت میں تبدیلی سے جوڑتا ہے۔ تنظیم نو کی تحریک ملک کے مالیاتی اثاثوں کو پابندیوں کے خطرے سے بچانے کی خواہش سے، یا عام طور پر امریکی خارجہ اور اقتصادی پالیسی پر عدم اعتماد کی وجہ سے ہو سکتی ہے۔ تاہم، جن ممالک کو زرمبادلہ کے بڑے ذخائر کا انتظام کرنا پڑتا ہے ان کے لیے اپنی ساخت میں نمایاں تبدیلی لانا بہت مشکل ہے۔ بنیادی طور پر، ذخائر جمع کرنے کے ایک مرحلے میں انہیں USTs کے خریدار بھی بننا ہوں گے۔ یہ خاص طور پر چین کے لیے سچ ہے، جس کے پاس انتظام کے لیے 3000 ٹریلین ڈالر سے زیادہ کے زرمبادلہ کے ذخائر ہیں۔

2015 اور 2016 کے درمیان چین کے غیر ملکی زرمبادلہ کے ذخائر کے سکڑاؤ سے منسلک کمی کے بعد سرکاری اداروں کے پاس رکھے گئے امریکی حکومتی بانڈز ترقی کی طرف لوٹ آئے ہیں، لیکن پچھلے چوٹی سے کم ہیں۔ آئی ایم ایف کے ذخائر کے اعداد و شمار دراصل 2016 کے آخر اور 2017 کی سہ ماہی کے درمیان ڈالر کے حصہ میں 3 فیصد پوائنٹس کی کمی کو ظاہر کرتے ہیں، 2 سے 65,3 فیصد تک، جبکہ یورو کا حصہ 63,5 سے بڑھ کر 19,1، 20,0 فیصد اور اس کے ین 4,0 سے 4,5% تک۔ تاہم، گزشتہ سال کے دوران کرنسی کے نقطہ نظر سے مختص سرکاری ذخائر کا حصہ 78,6% سے بڑھ کر 85,4% ہو گیا اور اس لیے تبدیلیاں کرنسی کی ساخت میں حقیقی تبدیلی سے زیادہ نمونے میں ہونے والی تبدیلی کی عکاسی کر سکتی ہیں۔

مزید برآں، یہ کمی غیر ملکی زرمبادلہ کی منڈیوں میں ڈالر کی قدر میں کمی کی عکاسی بھی کر سکتی ہے: اسی عرصے میں، مؤثر شرح مبادلہ پر ڈالر کی قدر میں 6% کمی ہوئی، تاکہ ڈالر کے ذخائر کی قدر میں کمی کی نصف وضاحت کی جا سکے۔ ایک اضافہ اثر. اس طرح، اگرچہ یہ سوچنا غیر معقول نہیں ہے کہ غیر ڈالر کی ریزرو کرنسیوں کی طرف بتدریج تبدیلی شروع ہو رہی ہے، لیکن یہ جاننا مشکل ہے کہ کرنسی کے توازن کو حالیہ ڈالر کی کمزوری پر کتنا اثر پڑا ہے۔ شاید، ڈالر کے مقابلے میں قیاس آرائیوں کے رجحان اور شرح مبادلہ کو متاثر کرنے میں مقداری محرکات کی اہمیت کے پیش نظر، اس کا ذکر کرنا بھی ضروری نہیں۔

لیکن کیا ڈالر کی حرکت اتنی غیر معمولی ہے؟

نتیجہ اخذ کرنے کے لیے، تجارتی وزن والے اوسط زر مبادلہ کی شرحوں میں طویل مدتی رجحان پر ایک نظر ڈالنے کے قابل ہے۔ اس نقطہ نظر سے، 2017 کی تحریک اپنی زیادہ تر استثنائیت کھو دیتی ہے۔ ڈالر اپنی تاریخی اوسط کی طرف لوٹ رہا ہے، ایک حد سے زیادہ قدر کے مرحلے کو درست کرتا ہے جس نے 2015-16 کے دورانیے کو نمایاں کیا تھا۔ مکمل نارملائزیشن کے لیے تقریباً 5% کی مزید فرسودگی درکار ہوگی۔ شاید ٹرمپ ڈالر کو "بہت مضبوط" سمجھنے میں بالکل غلط نہیں تھے۔

یورو فی الحال معمول کے اندر رہتا ہے، لیکن طویل مدتی اوسط سے انحراف ایک معیاری انحراف کے قریب آنا شروع ہو رہا ہے۔ یہ صورت حال عام نہیں ہے: 2000 کے بعد سے، صرف دو صورتوں میں یورو کی مؤثر شرح مبادلہ ایک سے زیادہ معیاری انحراف کے ذریعہ اوسط سے ہٹ گئی ہے۔ 2014 میں، یہ چکر مختصر تھا۔ دس سال پہلے، تاہم، دوبارہ جذب ہونے سے پہلے انحراف دو سال تک جاری رہا۔

ایک طرف، ایسے دوسرے عناصر ہیں جو تجویز کرتے ہیں کہ قیاس آرائی پر مبنی اضافی دباؤ کو چھوڑنے کے لیے ایک تصحیح پک رہی ہے، اور جو ہمیں یہ یقین کرنے کی طرف لے جاتی ہے کہ یورو کی قدر زیادہ ہونے کے قریب ہے۔

تاہم، دیگر تحفظات یہ بتاتے ہیں کہ یورو/ڈالر کی شرح تبادلہ آج ایک سال پہلے کی نسبت زیادہ مناسب سطح پر ہو سکتی ہے، جو کہ ٹرمپ انتظامیہ کے اقتدار سنبھالنے کے بعد ہونے والے تجارتی توازن پر زیادہ توجہ مرکوز کر رہی ہے۔ شرح کے فرق سے متضاد اشارے کے باوجود ڈالر کی مزید کمزوری کی توقع کرنے کی وجوہات ہیں۔ APP کی بندش، خاص طور پر، شرح مبادلہ کے رجحان کے لیے ایک ممکنہ خطرے کی نمائندگی کرتی ہے، کیونکہ ایسا لگتا ہے کہ اس کا آغاز 2015 کے آغاز میں یورو/ڈالر کی شرح مبادلہ میں کمی کے ایک بڑے حصے کی وضاحت کرتا ہے اور اس کی بتدریج کمی جزوی طور پر وضاحت کرتی ہے۔ 2017 اور 2018 میں اسی ایکسچینج ریشو کی ریکوری۔

°°° مصنف میکرو اکنامک ریسرچ اور Intesa Sanpaolo کے بانڈ مارکیٹ کے سربراہ ہیں۔