1.902 بلین یورو قرض اور 1.560 بلین یورو آمدنی کے ساتھ، اٹلی کا قرض سے جی ڈی پی کا تناسب صرف 122 فیصد سے کم ہے۔ ہم سے بدتر جاپان ہے، لیکن بحران نے فرانس، جرمنی، برطانیہ اور امریکہ کے قرض/جی ڈی پی کو بھی اتار دیا ہے۔ قرضوں کی روک تھام، لہذا، تمام بڑی جمہوریتوں کے لیے عام ہے۔
زیادہ ترقی، زیادہ ٹیکس محصولات، قدر میں کمی، بلند افراط زر اور قرضوں کی تنظیم نو کا فی الحال اٹلی میں قابل اطلاق حل نہیں لگتا ہے کیونکہ ترقی کے لیے ضروری اصلاحات کے لیے ضرورت سے زیادہ وقت اور غیر مقبول انتخاب کی ضرورت ہوتی ہے، ٹیکس بہت زیادہ ہے، یورو نے مانیٹری پالیسی میں تبدیلی کی ہے۔ ای سی بی کے ہاتھ اور ایک رکن ریاست کے قرضوں کی تنظیم نو کا متعدی اثر پوری یورپی یونین کو کھائی میں لے جائے گا۔ قرض کی دوڑ میں، لہذا، ہمارے جوتے نہ صرف دور سے شروع ہوتے ہیں بلکہ ایسا لگتا ہے کہ سب سے زیادہ ٹوٹے ہوئے جوتے ہیں۔
مالیاتی بحران نے پیچیدہ مالیاتی مصنوعات اور سیکیورٹائزیشن کو شیطان بنا دیا ہے جس نے انہیں تیار کیا۔ تاہم، قرض کے مسئلے کا حل مائیکرو فنانس کے مخصوص عناصر کو شامل کرکے یورپی یونین کے ممالک کے قرضوں پر اس طریقہ کار کو لاگو کرنے سے نکل سکتا ہے۔ یہ خیال تنوع، مشترکہ ذمہ داری اور قیمت میں امتیاز کے فوائد سے فائدہ اٹھاتا ہے۔
یورپی یونین کا ہر رکن ملک جو خود مختار قرضوں کی تنظیم نو کے لیے مشترکہ یورپی فنڈ میں حصہ لینا چاہتا ہے مختلف کریڈٹ رسک زمروں کے مطابق قرض جاری کرتا ہے۔ مثال کے طور پر، آئیے ہم تین قسموں کو فرض کرتے ہیں: "سبز" قرض، جس کی واپسی کی مطلق ترجیح سب سے محفوظ، "پیلا" قرض ہے، جو پچھلے قرض سے کم محفوظ ہے، لیکن "سرخ" قرض پر ادائیگی کی ترجیح کے ساتھ، سب سے خطرناک اور آخری حصہ۔ قرض کی. عملی طور پر، BOT خریدتے وقت، ہر سرمایہ کار اپنی ترجیحات کے مطابق انتخاب کرے گا کہ آیا زیادہ رسک ("سرخ" BOT) کے ساتھ زیادہ منافع حاصل کرنا ہے یا کم سود ("گرین" BOTs) کو طے کر کے زیادہ سکون سے سونا ہے۔
چونکہ کریڈٹ رسک کے مختلف ہونے کے ساتھ ہی پیداوار میں تبدیلی آتی ہے، جاری کنندہ قیمت میں تفریق کی مشق کر سکتا ہے: ہر سرمایہ کار ریزرو قیمت کے قریب قیمت پر خریدتا ہے اور اپنے فاضل کا کچھ حصہ جاری کنندہ کو چھوڑ دیتا ہے جو، اسی قرض کے لیے، مجموعی طور پر کم سود ادا کرے گا۔ فی الحال، مختلف خطرے کی ترجیحات کے حامل سرمایہ کار جو ایک ہی سرکاری بانڈ خریدتے ہیں وہی واپسی حاصل کرتے ہیں: تاہم، زیادہ خطرے سے بچنے والا سرمایہ کار مخصوص منافع حاصل کرنے کے لیے کم شرح سود پر تصفیہ کرنے کے لیے تیار ہوتا ہے۔ خطرے سے بچنے والے سرمایہ کار کو اس کے رسک اور ریٹرن پروفائل کے مطابق سیکیورٹیز پیش کرکے، ریاست ادا کیے جانے والے سود پر بچت کرے گی۔ مختلف خطرات کے زمروں میں تقسیم بھی تنوع کی سہولت فراہم کر سکتی ہے جو آج صرف پورٹ فولیو میں شامل مختلف سیکیورٹیز سے وابستہ معلومات کے اخراجات اور ہر آپریشن کے لیے منتقلی کے اخراجات کو برداشت کر سکتی ہے۔
اگلے مرحلے کے لیے ضرورت ہے کہ الحاق کرنے والے ممالک اپنے "سبز" قرضوں کو مشترکہ خودمختار قرضوں کی تنظیم نو کے فنڈ میں جمع کرنے کا فیصلہ کریں، جس کے خلاف یہ فنڈ یورو بانڈ جاری کرے گا جس کے قرض کے حصص ہر ملک کی طرف سے ادا کیے گئے ہیں، ہر معاملے میں شرکاء کے درمیان بات چیت کی جاتی ہے۔ یورو بانڈ کی متحرک نوعیت نہ صرف شریک ممالک میں بدلتے ہوئے معاشی اور مالیاتی حالات کے مطابق بانڈ کی ساخت کو تیزی سے ایڈجسٹ کرنا ممکن بناتی ہے، بلکہ منڈیوں کو واضح طور پر سیاسی معاہدے کی سمت اور حد تک ایک مضبوط اشارہ دیتی ہے۔
اس طرح لاگو کی گئی مالیاتی تبدیلی انفرادی بنیادی بانڈز کی وزنی اوسط شرح کے حوالے سے شرح منافع کو کم کر دے گی اور بچتوں کو رکن ممالک کے درمیان تناسب کے مطابق تقسیم کیا جا سکتا ہے، جس سے ان کے مالیاتی چارجز کم ہوں گے۔ مالی فائدہ یورو بانڈ پر عمل پیرا ہونے کی حوصلہ افزائی کرے گا جبکہ کوٹوں کی سودے بازی منفی انتخاب سے بچ جائے گی، یعنی کم مقروض ممالک کی عدم چپکنے سے جو کم قابل بھروسہ افراد کی ادائیگی سے ڈرتے ہیں۔ ہر مسئلے پر کھیل کو دہرانے سے، اخلاقی خطرہ بھی ختم ہو جاتا ہے، یعنی ان لوگوں کا موقع پرست رویہ جو اپنے قرض کا احترام کرنے کے باوجود اسے اپنے شراکت داروں تک پہنچانے کے لیے حکمت عملی سے طے پا جاتے ہیں۔
کسی ملک کی طرف سے کسی بھی موقع پرستانہ رویے کی سزا مائیکرو فنانس میں کام کرنے والے میکانزم کے ذریعے دی جائے گی۔ درحقیقت، اگر کوئی رکن ملک اپنا قرض ادا کرنے میں ناکام ہو جاتا ہے، تو اسے خود بخود یورو بانڈ کے بعد کے مسائل سے اخراج کے ساتھ منظور کیا جائے گا، بالکل اسی طرح جیسے گروپ قرض دینے کے معاہدوں میں ہوتا ہے۔ اسٹریٹجک ڈیفالٹ کرنے سے یورو بانڈ کو منتقل کیے جانے والے "سبز" قرض کی رقم میں اضافے کا امکان بھی ختم ہو جائے گا جس پر کم شرح سود ادا کی جاتی ہے، جو ترقی پسند قرضے کی طرح کا طریقہ کار ہے۔ آخر میں، اسی طرح جو مائیکرو فنانس میں ہوتا ہے، مشترکہ احتساب ہر ملک کو بجٹ، شفافیت اور ترقیاتی پالیسی کے مقاصد کے حصول کے لیے دباؤ ڈال کر شراکت داروں کی نگرانی کرنے کی ترغیب دے گا۔ یہ باہمی نگرانی ممالک کو بتدریج مالیاتی یونین کی طرف دھکیل دے گی، اس طرح "نیک" لوگوں کو "شیطان" ممالک کے کسی بھی موقع پرستی کے رویے کی منظوری دینے اور بعد میں آنے والے ممالک کو مزید سخت مالیاتی اقدامات اختیار کرنے کا موقع ملے گا۔
"پیلا" اور "سرخ" قرض کیا کردار ادا کرے گا؟ قیمت کے امتیاز کے فوائد حاصل کرنے کے علاوہ، وہ درجہ بندی ایجنسیوں کی طاقت کو محدود کرنے کے لیے کام کریں گے۔ موجودہ حالت میں، کریڈٹ ریٹنگ میں کمی تمام قرضوں کو یکساں طور پر سزا دیتی ہے۔ ترقی پسند خطرے کی ذمہ داری کے ساتھ، قسطوں کا انفرادی طور پر جائزہ لیا جائے گا: ان کی درجہ بندی کو بیک وقت اور یکساں طور پر کم کرنا ایک ایسا عمل ہوگا جسے مارکیٹوں کے ذریعہ انتہائی سطحی سمجھا جاتا ہے اور ریٹنگ ایجنسی کو اپنی ساکھ کو نقصان پہنچنے کا خطرہ ہوگا۔ "پیلا" قرض جغرافیائی تعلق سے محفوظ کیا جا سکتا ہے، مثال کے طور پر جنوبی یورو بانڈ اور شمالی یورو بانڈ۔ ریاستوں کے درمیان کم فرق سودے بازی کو آسان بنا دے گا اور کمیونٹی کی سطح پر سودے بازی کے ساتھ تکمیل کو دیکھتے ہوئے، یہ بعد میں بھی تنازعات کو کم کر سکتا ہے۔ "سرخ" قرض ایک محرک ہو گا: ایک مضبوط قیاس آرائی کے حملے کی صورت میں، یہ تیزی سے ڈیفالٹ ہو جائے گا، اس طرح باقی قرضوں پر دباؤ کم ہو جائے گا۔
تجویز کو مزید ٹھوس بنانے کے لیے، درج ذیل مثال پر غور کریں۔ 5 فیصد کے سالانہ کوپن کے ساتھ دو سالہ یورو بانڈ دو اسی طرح کے بنیادی "سبز" قومی قرضوں کے خلاف جاری کیا جاتا ہے، ایک جرمن اور ایک یونانی: موجودہ قدروں پر، سابقہ 106,96 فیصد کی مضمر پیداوار کے ساتھ 1,44 ہے اور دوسرا 81,87 کے ساتھ 16,35 فیصد کی پیداوار۔ ایتھنز اور برلن کی حکومتیں کوٹوں پر بات چیت کرتی ہیں، 94 فیصد جرمنی اور 6 فیصد یونان سے متفق ہیں۔ اگر یورو بانڈ کی نیلامی نے 105,30 کی قیمت مقرر کی ہے، تو مضمر پیداوار 2,26 فیصد ہوگی، جو دو بنیادی بانڈز کی وزنی اوسط پیداوار سے 8 بیس پوائنٹس کم ہے، یعنی 2,34 فیصد۔ مارکیٹ کی قیمتیں متنوع حاصل کرنے کے لیے کم معلومات اور لین دین کی لاگت کا تعین کرتی ہیں۔ چونکہ مشترکہ ذمہ داری یورو بانڈ کو ایک ہی سیکیورٹیز کے ملتے جلتے پورٹ فولیو سے کم خطرہ بناتی ہے، اس لیے اس کی قیمت بڑھ سکتی ہے، مثال کے طور پر، 105,6۔ آخر میں، ممالک کے درمیان طے پانے والا معاہدہ سیاسی ہم آہنگی کا ایک اہم اشارہ دے گا: آئیے فرض کریں کہ قیمت 105,75 تک پہنچ جاتی ہے۔ اس کے بعد یورو بانڈ کی پیداوار 2,04 فیصد ہوگی۔ وزنی اوسط پیداوار کے حوالے سے 30 بیسس پوائنٹس کی بچت کو پرو ریٹا تقسیم کیا جائے گا: جرمنی کو 28 بیسس پوائنٹس جو 1.16 فیصد سود ادا کرے گا اور 2 یونان کو اس کی شرح سود کو 16,33 فیصد تک لایا جائے گا۔ یورو بانڈ کے فوائد میں تیزی سے اضافہ ہوتا ہے کیونکہ شرکاء کی تعداد میں اضافہ ہوتا ہے۔ اسٹاک کو ریٹنگ ایجنسیوں سے قرض کے کچھ حصے کو مؤثر طریقے سے موصل کرنے والی AAA کی درجہ بندی ملے گی (کبھی کبھی قابل اعتراض)۔ آخر میں، حصہ لینے والے ملک کے سرخ قرض پر ممکنہ ڈیفالٹ یورو بانڈ کی شرح سود پر نتیجہ خیز بچت اور یورپی بانڈ پر مستحکم اثر کے ساتھ اس کے سبز قرض کی ادائیگی کے امکان کو بڑھا دے گا۔ مختصراً، مجموعی فوائد، اگرچہ ان کا اندازہ لگانا مشکل ہے، متعلقہ ہونا چاہیے اور فائدہ اٹھانے کے لائق ہونا چاہیے۔
اگرچہ سارکوزی-مرکل کی ملاقات نے توقعات کو مایوس کیا اور جرمن ذخائر کے لیے خاطر خواہ پیش رفت نہیں کی، یورو بانڈز یورپ کے عوامی قرضوں کے مسائل کو کم کر سکتے ہیں اور ایک مالیاتی یونین کی بنیاد رکھ سکتے ہیں۔ یورو بانڈ کی طرف پہلا قدم حالیہ بیل آؤٹ فنڈ سمجھا جا سکتا ہے۔ EFSF کی حدود معلوم ہیں: متعدد ممالک میں قرض اور بینکنگ کے بحرانوں سے نمٹنے کے لیے ناکافی وسائل، خاص طور پر اٹلی جیسے غیر پردیی ممالک کے معاملے میں۔ تاہم، EFSF کی بڑی رکاوٹ اس حقیقت سے اخذ کی جا سکتی ہے کہ یہ یک طرفہ صوابدیدی سیاسی معاہدے کا نتیجہ ہے نہ کہ اقتصادی-مالی گفت و شنید کا اور اس لیے مالی جھٹکوں کے لیے اس کی ایڈجسٹمنٹ بہت سست ہو سکتی ہے۔ بازاروں
یہ واضح ہے کہ مجوزہ اسکیم کو درمیانی مدت کے اقدامات پر عمل کرنا ہوگا جس میں قرض شامل ہو اور سب سے بڑھ کر ساختی انداز میں ترقی کو فروغ دیا جائے۔ مختصر یہ کہ شادی کرنے سے پہلے تھوڑا سا ہمبستری تباہ کن فوری طلاقوں سے بچ سکتی ہے اور شادی شدہ زندگی کے پہلے طوفانوں پر قابو پانے کی اجازت دے سکتی ہے لیکن ایک پائیدار یورپی شادی کے لیے ایک سادہ مالی چال سے زیادہ طاقتور امرت کی ضرورت ہے۔
*مارشے پولی ٹیکنک یونیورسٹی کے ماہر معاشیات
منسلکات: Francesco_Marchionne.doc
