Споры о судьбе Telecom вновь поднимают старые и заброшенные проблемы функционирования нашего рынка корпоративного контроля, над которыми важно еще раз задуматься. В частности, «Движение Муккетти», утвержденный Сенатом, обязывает правительство: 1) усилить контрольные полномочия Консоба в установлении фактического фактического контроля со стороны отдельных акционеров или по согласованию друг с другом в соответствии с решениями, уже принятыми самим Консобом в аналогичных случаи; б) добавить к фиксированному порогу в 30 процентов, уже предусмотренному для обязательного предложения о поглощении, второй порог, связанный с констатированной ситуацией фактического контроля.
Предложение кажется таким же простым, как и сложная его реализация. Стоит помнить, что в более поздней истории рынка корпоративного контроля феномен предложений о поглощении был недолгим опытом, ограниченным 1999 годом. Они способствовали исключительному характеру1999: предложение о поглощении Telecom, Banca Intesa для Banca Commerciale Italiana и Assicurazioni Generali для Ina.. По сути, три только что упомянутых предложения о поглощении исчерпали эквивалентную стоимость предложений, возникших в 1999 году. Так что после событий 1999 года этот рынок исчез. Например, в 2012 году (Consob 2012) общая стоимость предложений о поглощении листинговых компаний немного превысила один миллиард евро (около 30 миллиардов в 1999 году), а общее количество предложений, равное 7, было минимальным значением с 1993 года.
С другой стороны, для лучшего понимания текущей ситуации следует помнить, что в ходе приватизации многие «сильные силыпредпочли укрыться в бытовом секторе для предоставления коммунальных услуг, защищенных от внутренней и международной конкуренции, таких как издательское дело, аэропорты, автомагистрали, телекоммуникации, общественное питание, если что-либо также защищено «особыми полномочиями» против поглощения, приписываемыми Министерству. сокровища. И так приватизация не была захвачена частным предпринимательством, чтобы удержать итальянскую обрабатывающую промышленность на том месте, которое она занимала в Европе. в конце восьмидесятых годов. Но места, оставленные итальянскими инвесторами пустыми, были быстро заполнены иностранными покупателями: в период с 1992 по 2000 год из примерно 40 продаж компаний, проданных с использованием методов, отличных от размещения на рынке, и на сумму, превышающую сто миллиардов лир, около половины было продано иностранцам. иностранные покупатели в пищевой, металлургической, алюминиевой, химической, механической, электромеханической, телекоммуникационной, машиностроительной отраслях и т. д. Поступления от продаж, которые привели к переходу контрольного пакета акций от государственных структур к иностранным инвесторам, составили около трети от общего объема поступлений от продажи контроля.
Также из-за только что упомянутых фактов вопрос о заявке на поглощение канул в приятное забвение многих на долгие годы. Это должно было быть подробно обсуждено в 2007 году при рассмотрении Советом министров текста законодательного постановления о переносе директивы 2004/25/ЕС относительно предложений о поглощении.
Затем Я предложил подражать испанскому правительству Сапатеро и отказаться от 30-процентного порога как единственного предела, выше которого инициируется обязательное предложение о поглощении, чтобы дополнить его более низким порогом (видеть Голос.инфо Досье: европейское предложение о поглощении Под редакцией Франческо Велла 14 сентября 09 г.). Противники такого отказа возражали, что рынок структур собственности потерял бы условие абсолютной определенности. Действительно, утверждалось, что возложение на Consob задачи проверки того, когда корпоративный контроль изменился (даже ниже 30-процентного порога), чтобы инициировать обязательное предложение о поглощении, поставило бы рынок в состояние неопределенности, в том числе из-за опасений апелляций. в административные суды, которые будут следовать этому усмотрению Consob.
Актуальна ли эта критика до сих пор или она кажется устаревшей или преодолимой? Ответ лежит на законодателе. Как уже упоминалось, испанский законодатель так не решил. Последние, по сути, заботясь о защите миноритарных акционеров, считали, что смена контроля, налагающая обязательство сделать заявку на поглощение, всегда срабатывает при превышении 30-процентного порога, но и при приобретении субъектом доли ниже этот порог, если в течение двух лет после покупки новый контролер назначил более половины директоров, также принимая во внимание любых директоров, уже назначенных до покупки.
Возможно, сегодня стоит снова вернуться к предложению Сапатеро по делу Telecom/Telefonica. Это будет не ретроактивное правило, придуманное во время строительства, а ориентир на следующие несколько лет, на котором должны отразиться новые структуры собственности.
В любом случае, это очень трудный путь в Италии, где итальянская политика и предпринимательские интересы всегда двигались в противоположном направлении, все больше отдаляя итальянское законодательство (статья 104 и последующие положения TUF) от духа Сводного закона 1998 года; настолько, что президент Consob в то время заявил (2008 г.), что «в Италии изменения в правилах о заявках на поглощение и значительных пакетах акций, внесенные в фазу резкой рыночной нестабильности, ослабили высокую открытость для контроля состязательности, которая характеризуется – больше, чем в других европейских странах – нормативной базой. После того, как текущая фаза чрезвычайной ситуации пройдена, для этих изменений могут быть установлены ограничения по времени. В долгосрочной перспективе основные принципы Сводного закона о финансах остаются надежным ориентиром». (Консоб, 2008. стр. 15-16). На сегодняшний день чрезвычайное положение все еще не считается преодоленным с целью возврата к основным принципам Сводного закона.
Может ли дело Телекома, чтобы его не считали отдельным делом по урегулированию счетов между Телекомом и Телефоникой, вернуть нас к кардинальным принципам Сводного закона вместе со вторым порогом для обязательного предложения о поглощении? Но как отреагируют экономические и финансовые условия на дух 1998 года? Очень плохо, как подсказывает опыт.
Горькое пророчество выдвинулось так, что оно не сбудется: как дань уважения итальянскому характеру Telecom, политика создаст препятствия для иностранных инвесторов; по традиции отечественное предпринимательство будет остерегаться вкладывать рисковый капитал в уже не защищенный от конкуренции сектор телекоммуникаций, обращаясь к банкам для предоставления заемного капитала; Антимонопольное управление будет и впредь защищать интересы потребителей в ущерб прибыльности бизнеса: видимая и спасительная рука нового iri появится под видом Cassa Depositi e Prestiti. Аминь
