Падение китайских акций пошатнуло мировое доверие. Тем не менее Китай уже пережил резкий экономический спад в первом квартале 2015 года. Точно так же, как и две другие крупные развивающиеся экономики, Россия и Бразилия, они переживают жесткую посадку.
Вот почему для некоторых аналитиков текущая фаза дает надежду на то, что к настоящему времени мы достигли последней фазы корректировки. структурный для развивающихся экономик. С которого можно перезапуститься с более «конструктивными» инвестиционными позициями. По крайней мере, таково мнение экспертов Morgan Stanley, выраженное в недавнем отчете от 15 июля «Основы EM, отражающие понижение — третье, болезненное, но последнее растяжение?»
«Три из пяти наиболее уязвимых стран с формирующейся экономикой пережили шок роста и, вероятно, встали на путь более слабого роста, — пишут аналитики Morgan Stanley. , Индонезия, Колумбия, Россия, Малайзия, Перу и Мексика). Для аналитиков причина кроется в важной динамике изъятия инвестиций, по-английски. размотать, который охватывает развивающиеся рынки и связан с тремя фронтами: количественное смягчение США, китайский рычаг и внутренний кредит развивающихся стран.
Однако именно более резкое падение фундаментальных показателей повысило убежденность Аналитики Morgan Stanley считают, что развивающиеся рынки «вполне могут находиться на третьем и последнем этапе макроэкономической корректировки, на пути к болезненному катарсису, который в конечном итоге поддержит рост и цены на акции».
Таким образом, вместо того, чтобы смотреть на восстановление роста, Morgan Stanley говорит, что отслеживает возникновение по крайней мере одного из следующих условий:
1) Очевидное изменение по сравнению с прошлым в модели роста
2) Положительный тренд второй производной роста
3) Меньший рост, но лучшее качество
В частности, можно проанализировать падение фундаментальных показателей развивающихся стран по трем параметрам: 1. Структурный перелом (раскол) и дивиденды «клуба реформ»; 2) перелом, связанный с облучением; 3) Товарный раскол.
СТРУКТУРНЫЙ РАЗЛОМ
Развивающиеся страны разделены между кто проводит реформы, а кто нет. К первым относятся Китай, Россия, Бразилия, Южная Африка и Турция. Для последних — «Клуб реформ», Индия и Мексика. В частности, процесс реформ в Китае замедлился, чтобы сбалансировать встречные ветры из-за его рычагов воздействия и демографии, что привело к шоку роста за последние 3-4 месяца. Со своей стороны, Россия и Бразилия практически не проводят реформ, но обе находятся на пути макроэкономической корректировки. Наконец, Южная Африка не проявила особого интереса к реформе или корректировке – некоторые улучшения происходят, но с точки зрения инвестора темпы были слишком медленными. То же самое верно и для Турции, в которой произошли некоторые макроэкономические улучшения, но недостаточные для значительного снижения ее внешнего воздействия. «Тревожный аспект, — говорят аналитики Morgan Stanley, — заключается в том, что заинтересованность в предотвращении болезненной макроэкономической корректировки такова, что мы не даем нам надежды на улучшение, если оно не будет стимулироваться рынком». И наоборот, страны в клубе реформ, Индия и Мексика, скорее всего, увидят преимущества реформ, которые они проводят.
ОТКРЫТЫЙ ПЕРЕЛОМ
Аналитики Morgan Stanley разделили развивающийся мир на две части: Эм-лайки и Дм-лайки. Последние, такие как Китай, Корея и Малайзия, имеют профицит счета текущих операций, низкие инфляционные и дефляционные риски. Такие страны, как Бразилия, Турция, Южная Африка, Россия, Индия, Индонезия и Мексика, зависят от внешнего финансирования, беспокоятся о рисках роста инфляции, и поэтому у политиков мало возможностей для маневра в монетарной или фискальной сфере. Среди них, наиболее подверженных внешним воздействиям, особенно пострадали Бразилия, Турция и Южная Африка, основные экономические показатели которых ослабли в большей степени перед лицом высокой инфляции, которая ограничила пространство для маневра политиков для поддержки роста. Morgan Stanley напоминает, что бразильский центральный банк был удивлен упорной решимостью в реализации своего сообщения: повышение ставок будет продолжаться до тех пор, пока инфляция не упадет до 4,5%, по оценке центрального банка в 2016 году. начать цикл повышения ставок в 2015 году. «В результате, — объясняют аналитики Morgan Staley, — ставки будут оставаться высокими дольше, оказывая большее давление на рост всех этих экономик».
В таких странах, как Колумбия, Перу и Россия, инвестиции и экономический рост упали почти везде, в то время как девальвация валюты увеличила риски инфляции. Особым случаем является Мексика, которая, несмотря на то, что является одной из наиболее уязвимых экономик, из-за того, что внутренний рынок облигаций в основном находится в руках иностранцев, «однако не является уязвимой».
ТОВАРНЫЙ ПЕРЕЛОМ
Больше всего выиграют экспортеры сырьевых товаров. Это тезис, который сами аналитики определяют как «противоречащий интуиции». «Экономика, ориентированная на сырьевые товары, — отмечают аналитики, — они будут вынуждены изменить свою модель роста из-за резкого изменения цен на сырьевые товары. Им придется отказаться от инвестиций и расходов, связанных с сырьевыми товарами, поскольку макроэкономическое ухудшение сделает их гораздо более конкурентоспособными. С другой стороны, импортеры сырьевых товаров получат поддержку от попутного ветра, но это не изменит их способов инвестирования или потребления. «Вот почему, — заключают эксперты, — рост производительности труда, вероятно, будет намного больше у экспортеров сырьевых товаров. После корректировки рост будет ниже, но качественнее, что является одним из признаков новой модели роста, которую мы рассматриваем как важную поддержку цен на активы».
Когда можно будет положительно относиться к товаропроизводящим странам? Для аналитиков Morgan Stanley необходимо дождаться, когда «вторая производная роста после макрокоррекции станет положительной и начнет формироваться новая модель роста», т.е. когда источником роста будут уже не товары и потребление, а когда переход к производству с девальвацией обмена делает экономику более конкурентоспособной. Изменение, которое уже происходит в Индонезии, где инвестиции, ориентированные на сырьевые товары, уже сокращаются, а импорт показывает больше инвестиционных товаров. Россия, вероятно, станет следующей страной, которая продемонстрирует такую трансформацию, уверяют эксперты, и Бразилия тоже не должна сильно отставать.
