27 февраля 1953 г., по завершении года работы на Лондонской конференции по внешнему долгу Германии, Италия вместе с 15 другими странами списала половину долгов Германии что последний заключил контракт между 1919 и 1945 годами. Выплата другой половины, равная 16 миллиардам марок, была отложена на следующие тридцать лет. В качестве еще одной любезности по отношению к тем, кто всегда был причиной двух мировых войн, было установлено, что ежегодные возмещения никогда не превышают 3 процентов немецкого экспорта и будут приостановлены, если Германия окажется в коммерческом дефиците. Эти положения дали кредиторам сильный стимул покупать немецкую продукцию и решительно ускорили восстановление западной части страны.
Что касается репарации Второй мировой войны, было решено отсрочить платеж до объединения Германии, что в феврале 1953 года, при живом Сталине, казалось невозможным событием. Когда в 1990 году неожиданно произошло объединение, долг был почти полностью погашен. Осталось 239 миллионов символических марок, и они тоже были отсрочены на двадцать лет, настолько, что Германия закончила платить в 2010 году.
Немецкая историческая память, как и у всех, избирательна. Запомните одни вещи и постарайтесь забыть другие. Среди вещей, о которых Германия неохотно вспоминает, мы хотим упомянуть две.
Во-первых, что отношение Тройки кредиторов США-Великобритании-Франции, которые руководили экономикой Германии с 1919 года до первой фазы холодной войны (за исключением 13 лет нацизма), всегда были решающими, к лучшему или к худшему, в управлении судьбой немецкой истории. Когда Тройка была жесткой и мстительной, Германия должным образом впала в хаос и экспортировала его в мир. Но когда ее просветили, Германия в одно мгновение снова расцвела.
Вы считаетея история Веймарской республики, который часто вспоминают как один, а вместо этого разделили на три совершенно разные фазы. Первый, от Версаля до гиперинфляции (1919-1923 гг.), видел очень жесткую Тройку и не случайно совпал с бесконечной чередой попыток повстанческого переворота правых и крайне левых (последние с риском свариться с революционной Россией, что изменить историю Европы). Когда Рейхсбанк, следуя протокейнсианским предложениям чартализма, попытался облегчить страдания истощенного населения, печатая неограниченное количество денег, последовавшая за этим инфляция еще больше уменьшила способность Германии обслуживать свой внешний долг.
В порыве разведки «тройка» приняла к сведению ситуацию и резко сократил его призывы к аскетизму. В сочетании с мгновенным прекращением гиперинфляции это породило вторую веймарскую фазу (1924-1929), блестящие Goldene Zwanzigers бешеного восстановления, чрезвычайной политической и интеллектуальной активности и радикального модернизма, которыми мы восхищаемся до сих пор.
Однако в период с 1929 по 1933 год свет снова погас, когда американские банки внезапно закрыли кредитные краны, и Тройка снова начала долбить Германию, пытаясь выудить все, что она могла. И вот, пока все один за другим начали девальвировать свой выход из Великой депрессии, Германия была вынуждена поддерживать паритет с золотом, чтобы сделать его менее конкурентоспособным и украсть долю рынка.
Чтобы оставаться конкурентоспособным с фиксированным обменным курсом Затем Германия приняла решение о внутренней девальвации на 20%., сокращая государственные и частные заработные платы, пенсии и социальные услуги в равной степени. Поскольку никто
партия хотела взять на себя ответственность за эти меры, Гинденбург призвал техника Брюнинга и сформировал правительство президента, который, имея ноль голосов в рейхстаге, управлял исключительно декретом.
И здесь мы подходим ко второму пункту, который старается забыть немецкая историческая память. относительная плохая инфляция и абсолютная плохая дефляция. Германия навязчиво напоминает себе и миру о гиперинфляции 1923 года и с ее помощью пытается оправдать свой сегодняшний монетарный и фискальный садомазохизм. Это почти наводит на мысль, что Гитлер пришел к власти благодаря инфляции, когда нацисты на двух выборах 1924 года с полностью уничтоженным финансовым богатством остановились на 3 процентах (при том, что системные партии во многом утвердились) и даже опустились до 2 процентов в 1928. Вместо этого нацисты взорвались при жесткой экономии Брюнинга и захватили Рейхстаг в 1933 году. Хотя инфляция убила кредиторов, но, по крайней мере, оказала большую услугу заемщикам (ипотечные кредиторы получили дом в подарок), дефляция ударила по богатым и бедным, промышленникам. и рабочие, банки и вкладчики.
Мы говорили о Германии, конечно, чтобы поговорить об Италии. В воздухе витают призраки греческой дефляции и аргентинской инфляции, Тройки, готовой к тому, что полуколониальное правительство нападет на частное богатство, или прыжка в темноте из евро. Мы можем ошибаться, но на данный момент живость спреда, с одной стороны, и активность проектов государственных расходов, с другой, кажутся, прежде всего, большой игрой мускулов и встряхиванием дубинок, чтобы принять меры собеседника. Таким образом, спред растет в один день и падает на следующий день (чему способствует волатильность глобальной ликвидности, которая начинает проявлять первые признаки усталости), в то время как правительство запускает один пробный шар за другим и чередует резкие и мягкие тона с разумными. За кулисами, однако, мы представляем уже начавшиеся очень жесткие переговоры по тройке и некий дефицит, по которому при желании можно было бы быстро договориться, если бы не было лиц, которых можно было бы потерять или спасти, и избирателей, которых можно было бы потерять в Германии и усиления в Италии и наоборот.
Никто, если это разумно, не захочет расстаться в ближайшее время. Европейские выборы в марте могут начать менять лицо континента и дать крепкое меньшинство антисистемным силам. Возможно, итальянскому правительству лучше подождать, пока не появятся более мягкие аналоги в Европе, а силам системы лучше не идти на выборы с разваливающимся континентальным проектом.
Но даже после марта 2019 года еще предстоит увидеть, действительно ли отказ от 3 процентов Италии будет стоить конца евро (или одного евро по 1.50 во время пошлин для тех, кто остается в нем) и будет ли с итальянской стороны , урегулировать чем 2.5 хуже, чем прыгать в пустоту. В конце концов, есть много других вещей, способствующих росту, которые могло бы сделать правительство, говорящее об изменениях, начиная с дерегулирования, но мы об этом не слышим.
В ожидании результатов европейских переговоров, которые могут длиться годами, приятно видеть позитивный тон мировых фондовых бирж. Однако не все то золото, что блестит. Существует много закрытий чрезмерно коротких позиций по облигациям и чрезмерно длинных позиций по нефти, что снова создает оптический эффект спокойных облигаций и спокойной инфляции. Этот эффект через какое-то время исчезнет, а пока наслаждаться им вполне законно.
С более расслабленными казначейскими облигациями восходящий толчок к доллару ослабевает. Однако итальянский вопрос помешает значительному восстановлению евро, которая, по нашей гипотезе, не будет решена в краткосрочной перспективе. Именно по этой причине ЕЦБ продолжит свою программу нулевого количественного смягчения, но он будет осторожен с повышением ставок в течение длительного времени и даже не будет пытаться демонтировать количественное смягчение, как это делает ФРС.
