Настоящая экзотика — это не путешествие на другой конец света, чтобы обнаружить разницу между азиатским Макдональдсом и домашним Макдональдсом. Экзотика — это путешествие во времени. Не в будущем, поскольку научная фантастика неизбежно является проекцией настоящего, но и в недалеком прошлом, таком странном и чуждом.
Было время, от зарождения нашего вида до полутора столетий назад, когда понятие частной жизни было практически неизвестно, и даже тело суверена было публичным. Король-Солнце каждое утро обеспечивал нужды тела в большой комнате, а между тем беседовал о государственных делах с гостями и придворными. Но у него была привилегия спать в одиночестве, если он хотел. Однако спальня, начиная с неолита, была концепцией, известной только высшим классам городов. В сельской местности мира подавляющее большинство людей, когда они вышли из пещер, всегда жили сообща в том, что сегодня мы назвали бы однокомнатной квартирой без ванной, будь то среднеазиатская юрта, африканская хижина или ферма на деревьях в долине По.
В этой однокомнатной квартире мы все спали вместе, пытаясь выдержать морозные зимние ночи, не теряя тепла. В китайской деревне 7 тысяч лет назад люди спали на камнях, которые раньше клали к огню, в римском domus камин уже использовался, но толстая одежда и тяжелые одеяла по-прежнему были необходимы для выживания. Вместе с десятью или двадцатью людьми ночи были заняты, и одеяла, натянутые повсюду, регулярно оказывались слишком малы и неизбежно оставляли кого-то незащищенным.
Сегодня у нас есть термостаты и электрические одеяла, а в Массачусетском технологическом институте уже есть пленка из полимеров, работающая от солнечной энергии, которая при нанесении на пижаму может регулировать температуру по команде. Однако концепция слишком короткого одеяла остается в качестве метафоры, когда в экономике мы говорим об ограниченных ресурсах, которые необходимо распределить.
В глобальном масштабе, как хорошо известно, скудным благом наших лет является рост, который является одеялом, защищающим нас от массовой безработицы и социальной нестабильности. Это одеяло настолько ценно, что различные страны пытаются, когда это возможно, получить его на свою сторону, девальвируя свою валюту. Но поскольку моя девальвация — это переоценка других, принято говорить, что перегруппировка — это игра с нулевой суммой. Если я девальвирую, то больше экспортирую и меньше импортирую, но за счет соседей. Глобальный рост остается неизменным, а валютная война только порождает нестабильность и путаницу, поэтому сумма может быть даже отрицательной, если мое конкурентное преимущество становится меньше, чем ущерб, который она наносит другим.
По крайней мере, так они говорят, качая головами, особенно когда обесценивают другие. Как и все клише (и как многие правила, изучаемые в учебниках по экономике), теория нулевой суммы иногда справедлива, но не всегда.
На самом деле есть два случая, когда перетягивание одеяла может привести к положительной сумме и произвести больше тепла для всех.
Первый случай, когда вы стягиваете одеяло все вместе, расправляя его (одеяло в этом случае должно быть эластичным). Если все страны одновременно создают новую денежную базу посредством количественного смягчения, это как если бы они обесценивались по отношению друг к другу. Коэффициенты обмена в конечном итоге остаются неизменными, и создается стимул. Если стимул приводит в движение неиспользованные ресурсы, он создает рост, если неиспользуемых ресурсов больше не существует, он создает только инфляцию. Если неиспользованные ресурсы все еще существуют, но нет желания или способа их использовать, стимул возвращается к отправителю (банки повторно депонируют деньги Qe в центральном банке), и ничего не происходит. В последние годы мы видели, что стимул имел отчасти первый эффект, а отчасти и третий. В конце концов, хотя и меньше, чем ожидалось, это было положительно.
Второй случай одеяла с положительной суммой — это когда одеяло, не меняя формы и размера, перемещается из стороны в сторону в духе сотрудничества. Нам всем холодно, но если у кого-то жар (а это случается со всеми по очереди) мы соглашаемся остаться с одной ногой или рукой открытой, чтобы хорошо укрыть больного. Если это маленький ребенок, мы делаем это охотно, если это дальний родственник, мы менее счастливы, но все равно делаем это. Это дух, с которым мы идем на помощь соседу, чей дом горит, потому что мы знаем, что огонь может прийти и к нам.
В эти после 2008 года одеяло первыми перетянули США, которые изобрели (или заново открыли) квази и решили, что если они не исцелят себя, то все равно никто не вылечится. Остальные приняли. Иена выросла до 80, евро до 1.50, а юань продолжал укрепляться до августа прошлого года.
Соединенные Штаты выздоровели, а вместо них заболела Япония, которая в 2013 году, а затем снова в конце 2014 года девальвировала до тех пор, пока доллар не стал стоить 125 иен. Никто из соседей не прыгал от радости, но Абэ удалось убедить мир в том, что девальвация, сопровождаемая другими фискальными и структурными мерами, вернет нам исцеленную Японию.
Весной 2014 года именно Европа с ее южной половиной, истощенной после трех лет жесткой экономии, заболела и вылечилась Qe и девальвацией. Снова соседи согласились передвинуть одеяло. Взрыв Европы в хрупком мире был бы разрушительным.
В 2013 году также начали заболевать многие новички. В 2015 году у многих из тех, кто занимается производством сырья, снова поднялась температура, и в некоторых случаях она достигла опасного уровня. И поэтому в прошлом году им было позволено агрессивно тянуть одеяло. Сегодня они не излечились, но все же пережили очень серьезный кризис и, пусть и пошатываясь, снова встали на ноги.
В августе 2015 года Китай перестал притворяться в здравом уме и дал понять своим соседям, что больше не может держаться за постоянно укрепляющийся доллар. В сентябре Йеллен официально заявила, что США тоже начинают задыхаться. Две недели назад эту идею повторила сама Йеллен. Более того, с сентября по сегодняшний день американская экономика очень мало выросла. Поэтому в течение некоторого времени именно Соединенные Штаты (официально от имени Китая) перетягивали одеяло. Все остальные погасили примерно четверть своей девальвации по отношению к доллару.
G 20 в Шанхае в конце февраля подтверждается каждый день больше как маленькая Плаза (соглашение 1985 года, которое остановило рост доллара). В течение нескольких недель после Шанхая мы стали свидетелями нового европейского маневра, направленного на то, чтобы не ослабить евро. Япония, со своей стороны, отказавшись от дальнейшего расширения своего Qe, косвенно отказалась от возвращения иены к 125 (сейчас она составляет 108), даже если ее экономика потеряла значительную часть прогресса из-за первой Абэномики. Корея согласилась провести ревальвацию вместе с иеной, и даже Новая Зеландия, воздержавшись от снижения ставок, согласилась больше не девальвировать.
С одной стороны, есть ощущение, что чрезмерное количественное смягчение бессмысленно и что отрицательные ставки, превышающие определенную степень, глубоко дестабилизируют. С другой стороны, есть американская просьба о перемирии по доллару.
Теперь одеяло расположено оптимально, потому что никому не слишком удобно и никому не слишком плохо. Судя по цифрам, страна, которая находится в лучшем положении, — это Германия, которая также больше всего жалуется.
Германия, как меркантилистская страна, которая никогда не экспортирует в достаточном количестве и никогда не имеет такого низкого обменного курса, как ей хотелось бы, с годами выработала большой навык изображать из себя жертву. Сначала объединение, потом гибельные немецкие инвестиции в технологии пузырей 1999-2000 годов, потом мертвый груз остальной Еврозоны, потом 2008 год, потом Греция и Италия, теперь Китай куда труднее экспортировать, Брекзит, снова Греция, Итальянские банки, беженцы, короче говоря, у Германии всегда есть поводы для жалоб не только внутри еврозоны, но и по отношению к остальному миру. Тем не менее, мы в Италии должны быть осторожны, чтобы не критиковать его слишком много, потому что немецкая способность удерживать евро на низком уровне даже при наличии положительного сальдо счета текущих операций очень удобна для нас.
Текущий баланс обменных курсов может сохраняться до тех пор, пока держится два его слабых звена, Китай и Америка. Америке не о чем беспокоиться, потому что она обладает беспрецедентной структурной прочностью. Для Китая существует вопрос о том, как долго он может продолжаться с кредитным стимулом, но вопрос о том, как долго он может продолжаться с кредитным стимулом, но на данный момент все находится под контролем.
Америка, которая все ближе приближается к полной занятости, должна поднять ставки, но она не может этого сделать при слишком сильном долларе. Таким образом, одеяло будет корректироваться до тех пор, пока Китай не сможет поглотить подъем Америки без девальвации. На практике подъем произойдет в тот день, когда экономика США и Китая преуспеет одновременно. Следующая проверка будет в июне, но если Америка пойдет так медленно, как сейчас, подъем снова будет отложен.
В этом теплом и, возможно, даже холодном климате сумки и облигации плавают без особых проблем. Ребалансировка портфелей после панической распродажи в январе и феврале завершена, и места для роста очень мало. В стабильном (или просто воспринимаемом как стабильный) мире все равно потребуется внешний шок, чтобы заставить рынки вернуться в прежнее русло. Таким образом, на данном этапе речь идет не только о облегчении, но и о переориентации на циклические и развивающиеся рынки в разумной надежде на то, что американская экономика благодаря более слабому доллару снова ускорится.
