Обменный курс евро — настоящая загадка. В начале года прогнозировать соотношение евро и доллара казалось несложным. Предполагалось, что Федеральная резервная система повысит свои ключевые процентные ставки, а ставки ЕЦБ останутся без изменений. При более высоких краткосрочных ставках для американцев евро должен был ослабнуть. Действительно, разница между ключевыми ставками денежно-кредитной политики увеличилась на пятьдесят центов в пользу американцев, но курс единой европейской валюты пошел прямо в противоположном направлении от ожидаемого.
С конца 2016 года до дня после выборов в Германии 25 сентября прошлого года. евро прибавил около 13 процентов по отношению к доллару США и более 5 процентов по отношению к совокупности девятнадцати валют, относящихся к основным торговым партнерам Валютного союза. В данный момент поэтому обменный курс евро, по-видимому, не зависит от относительной тенденции денежно-кредитной политики по обе стороны Атлантики..
Полезно знать, учитывая, что горизонт в течение следующих нескольких кварталов показывает, что американские ставки продолжают постепенный рост, связанный с возвратом от так называемого «количественного смягчения», в то время как для любого увеличения базовых ставок в Европа. Дифференциал между краткосрочными ставками еще больше увеличится, но этого может быть недостаточно, чтобы привести к серьезному развороту евро.
Сила европейской валюты должна быть оправдана другими факторами. Во-первых, как отмечается в последнем Экономическом бюллетене ЕЦБ, улучшение перспектив роста в еврозоне. Во втором квартале текущего года трендовые темпы роста ВВП еврозоны сравнялись с годовыми темпами роста США и составили немногим более двух процентных пунктов. Это не циклическая случайность, а плод долгого марша, продолжающегося уже семнадцать кварталов. Это также результат европейской модели восстановления, которая, безусловно, более трезвая, чем американская, по крайней мере, с точки зрения использования «дефицитных расходов».
За относительной силой евро стоит рост, который улучшается при незначительном росте долга. Существует также отражение так называемой «нехватки безопасных активов», нехватки финансовых активов с низким уровнем риска, что все больше обуславливает глобальное экономическое и финансовое равновесие. В мире, где население стареет, долги продолжают расти, а новые финансовые правила подталкивают к более высоким стандартам стабильности, спрос на безопасные активы систематически имеет тенденцию превышать предложение.
Это то, что Рикардо Кабальеро, выдающийся академик Массачусетского технологического института, и другие ученые недавно определили как «ловушку безопасности». Там ловушка безопасности это мощный структурный элемент, который, с одной стороны, снижает доходность финансовых активов, считающихся безопасными, и в то же время определяет повышение курса валют стран и регионов, выпускающих эти активы.
Евро дорожает, потому что зона единой валюты рассматривается как менее задолженная и относительно более безопасная гавань для глобальных финансовых инвестиций. В подтверждение этой гипотезы мы могли бы привести недавние данные Банка международных расчетов, которые в первом квартале этого года оценили общий долг американцев в более чем 47 триллионов долларов против «всего» 31 триллиона долларов долгов на общую сумму домохозяйства, предприятия и органы государственного управления в зоне евро.
Дочь вновь обретенного экономического роста и глобального предпочтения безопасности, сила евро рискует превратиться из достоинства в порок, превратиться из простой головоломки в опасную ловушку. Чрезмерно сильный евро предотвращает возврат инфляции на уровнях, соответствующих среднесрочным целям денежно-кредитных властей. Если это не уравновешивается значительным повышением производительности, чрезмерное повышение обменного курса это наносит ущерб конкурентоспособности нашего экспорта.
Что делать? Для ребалансировки курсов единой валюты нет необходимости в циклических корректировках монетарного типа. Вместо этого потребуется один структурные изменения с точки зрения завершения экономического и валютного союза. Как это ни парадоксально, это помогло бы смягчить силу евро и защитить конкурентоспособность европейского экспорта. важная инъекция внутреннего спроса, квалифицированный и перспективный, направленный на повышение потенциала развития денежной сферы за счет план инвестиций в общую инфраструктуру.
План, способный исправить чрезмерную зависимость от экспорта европейской модели роста, проверенной до сих пор. План, который будет финансироваться и реализовываться за счет общих и совместных ресурсов в рамках проекта по созданию центрального бюджетного потенциала в зоне евро. Слишком сильный евро является признаком слабой Европы, потому что он является выражением экономического и валютного союза, который все еще не завершен.. Мы должны принять это к сведению, чтобы найти долговременное лекарство. Даже после исхода выборов в Германии.
