Активность ЕЦБ и ФРС: сильное влияние на рынки
В третьем квартале 2012 года ЕЦБ решил решительно заняться проблемой системного риска в Европе. Последствия смелой позиции Марио Драги значительны. Заявляя о своем намерении выкупить суверенный долг проблемных стран в неограниченном количестве, при условии, что эти страны примут надежные программы по консолидации своих государственных финансов и повышению конкурентоспособности, ЕЦБ берет на себя роль кредитора последней инстанции. Сокращение активности стран, которые берут на себя обязательство по сокращению своего государственного дефицита и проведению структурных реформ, теперь может быть профинансировано рынками, уверенными в существовании этой потенциально неограниченной поддержки. К мерам, объявленным ЕЦБ, в Соединенных Штатах присоединилось новое монетарное смягчение («QE3») беспрецедентной агрессивности. Для этой поддержки долговых рынков не указана ни глобальная сумма, ни конкретная продолжительность. Было просто указано, что ипотечные кредиты на сумму 40 миллиардов долларов, или немногим более половины ежемесячной суммы чистой эмиссии на всем рынке ипотечных кредитов и государственных облигаций, будут покупаться каждый месяц и что ситуация будет переоцениваться в соответствии с эволюцией рынка труда. рынок. Таким образом, решительные интервенции, предпринятые ЕЦБ в начале августа и ФРС в начале сентября, способствуют глобальному смягчению денежно-кредитной политики.
Однако макроэкономический контекст в Европе остается тревожным.
В соответствии с механизмом спасения, объявленным ЕЦБ, и при условии, что они полны решимости провести далеко идущие реформы, проблемные европейские страны находят пространство для маневра в управлении государственными финансами. Таким образом, давление рецессии в Европе может быть ослаблено, особенно в связи с тем, что Международный валютный фонд призывает к реализации более умеренных планов реформ. Решительная позиция, занятая Марио Драги для предотвращения риска обвала евро, имеет большое значение, поскольку предполагает существенное снижение премии за риск, которая сдерживает финансовые и промышленные инвестиции. Тем не менее, экономические основы еврозоны остаются ошибочными.
В США компании страдают от неопределенности, связанной с «фискальным обрывом», но ФРС полна решимости поддержать экономику
В отличие от того, что происходило ранее, QE3 вмешивается, когда рост экономики США, кажется, стабилизируется на уровне, близком к 2%, а опережающие индикаторы, слабые во втором квартале, показывают признаки восстановления. Гарантия проведения адаптивной политики укрепляет внутренний спрос, создавая эффект богатства для домохозяйств, поощряемых переоценкой их недвижимости и финансовых активов, в то время как реальные доходы регистрируют небольшой рост (+1,75%). Эта мера имеет еще одно преимущество по сравнению с предыдущей политикой смягчения, поскольку она не должна привести к росту цен на сырьевые товары, учитывая, что более умеренный рост развивающихся стран сдерживает их рост. Основная цель QE3 — снизить риск «фискального обрыва», гарантируя домохозяйствам и предприятиям, что вся необходимая ликвидность будет обеспечена, если 10 января будут введены повышение налогов и сокращение государственных расходов, в случае отсутствия согласия между президентом Обама и Конгресс. Это заверение важно, учитывая возможные рецессионные эффекты, которые могут быть вызваны автоматическим применением сокращения бюджетного дефицита на 3% ВВП.
Возникающая вселенная выглядит обнадеживающе
Китай, несмотря на фазу смены власти в верхах государства, демонстрирует вдохновенную инициативу в управлении экономической деятельностью, используя стабилизирующий эффект государственных инвестиций для поддержания роста на уровне, близком к 7% . Перебалансировка в пользу более динамичного потребления (+14%) продолжается, а инфляция находится под контролем, особенно на рынке недвижимости. В Индии в сентябре политическая ситуация значительно разблокировалась. Недавно высказанные намерения по проведению реформ обеспечивают более широкий доступ для иностранных компаний в некоторые важные секторы индийской экономики, а также для международных инвесторов в секторе местных долговых обязательств. Эта эволюция должна привести к продолжающемуся притоку иностранных инвестиций в Индию, которая благоприятна для активов и рупий. Наконец, центральные банки основных развивающихся стран принимают меры. В первые дни октября примеру центральных банков развитых стран последовали бразильские и корейские банки, приняв меры, способствующие росту. Низкий уровень инфляции делает возможными эти решения, которые создают благоприятную среду для долга в местной валюте, в то время как желание сдерживать повышение курса валют по отношению к слабому доллару приводит к более гибкой денежно-кредитной политике в этой вселенной.
Нынешние условия характеризуются антагонизмом между избытком ликвидности и тусклыми глобальными макроэкономическими перспективами.
Активность Марио Драги и Бена Бернанке значительно улучшила перспективы фондовых рынков. В еврозоне теперь есть ЕЦБ, готовый сыграть роль кредитора последней инстанции. Это событие, на которое мы надеялись, является самым важным за последние месяцы, потому что оно энергично устраняет системный риск в еврозоне. Таким образом, премия за риск фондовых рынков постепенно снижается. Эти положительные эффекты, однако, не заставляют нас забывать о влиянии сильного рецессионного давления, вызванного снижением текущего эффекта левериджа, на способность компаний получать прибыль.
Мы выбрали наступательную тактическую позицию, начиная с августа.
В условиях, когда решение ЕЦБ оказало значительное влияние на снижение системного риска и где избыток глобальной ликвидности остается прежним, наше глобальное руководство заняло наступательную позицию с середины лета, характеризующуюся сохранением высокого уровня подверженности риску акций. Однако мы по-прежнему уделяем особое внимание макроэкономическим изменениям, которые могут привести к пересмотру нашей позиции.
Мы продали позиции в китайских банках в пользу ряда европейских банков
Портфель Carmignac Investissement претерпел важные изменения: китайские банки подверглись арбитражу в пользу ряда европейских банков, на долю которых в конце октября приходилось 5% активов фонда. Первые были ликвидированы, когда стало ясно, что развитие их кредитного бизнеса снизит маржу. Последние были приобретены, когда европейский системный риск был устранен благодаря инициативам Марио Драги. В этом контексте тема повышения уровня жизни в развивающихся странах сократилась на 5%, с 43,3% до 38,4% в портфеле Carmignac Investissement.
Защитные запасы были усилены
Наши вложения в защитные акции увеличились и составляют 14,7% активов. Инвестиции в золотые рудники увеличились до 13,1% портфеля, в основном за счет эффекта оценки, а также благодаря укреплению наших позиций в Eldorado Gold в Турции. Тема инноваций была в привилегированном положении (8,6 % активов), а природные ресурсы несколько снижены (19,6 %).
Позиции в корпоративных облигациях увеличились до 26% активов Carmignac Patrimoine.
Мы увеличили наши позиции в корпоративных облигациях, так как одновременное вмешательство ЕЦБ и ФРС вдвойне принесло пользу стратегиям керри-трейд, с одной стороны, улучшив видимость глобальной активности, а с другой стороны, значительно сократив предложение облигаций на американском рынке. Основываясь на нашем общем позитивном взгляде на корпоративные облигации, мы сосредоточили наши покупки на европейском финансовом секторе с большим дисконтом. Однако наши опасения по поводу этого сектора полностью не рассеялись. Поэтому мы сконцентрировали приобретения на сроках погашения, затронутых интервенциями Европейского центрального банка. Поэтому у нас есть вложения в испанские и итальянские банковские облигации со сроком погашения менее 3 лет, выпущенные наиболее солидными учреждениями и в основном в виде приоритетных долговых обязательств с высоким рейтингом. На эти позиции приходится почти 6% активов Carmignac Patrimoine.
Сегмент гособлигаций развитых стран незначительно увеличился
IСегмент государственных облигаций развитых стран несколько увеличился с 11,6% до 14,7% активов. Государственные облигации в целом оставались стабильными в течение третьего квартала, несмотря на резкое снижение системного риска. Мы зафиксировали прибыль по государственным облигациям Германии и отныне предпочли более тактическое управление. Вместо этого мы сохраняем 14% казначейских облигаций США.
Инвестиции в государственные облигации развивающихся стран укрепились
Сегмент государственных облигаций развивающихся стран несколько увеличился, перейдя с 3,1% до 4,3%. Экономический спад также оказывает влияние на страны с формирующимся рынком, что приводит к более гибкой политике процентных ставок. В зависимости от страны мы приняли дифференцированное расположение на кривой доходности в соответствии с циклом денежно-кредитной политики. Курсовой риск, связанный с этими позициями, был хеджирован по отношению к евро.
Мы изменили баланс экспозиции в пользу евро, сохранив при этом долларовую составляющую портфеля.
Воздействие евро было увеличено на основе стратегии, связанной со снижением европейского риска, а также с учетом агрессивности денежно-кредитной политики США и ее влияния на доллар. Несмотря на резкое снижение, мы сохраняем значительный долларовый риск, поскольку он уравновешивает риск портфеля с максимальным риском по акциям, включая распределение по секторам в пользу акций роста, а также выбор европейских банков.
