В последние дни некоторые стратеги, традиционно настроенные оптимистично или, по крайней мере, не пессимистично в отношении судьбы фондовых бирж, внезапно нажали на тормоза, заявив о своей обеспокоенности оценками, достигнутыми рынками, и повторив свою рекомендацию сохранять перевес в наличных деньгах. В частности, стратеги Goldman Sachs, которые также не раскрыли подробностей
колебания во время штормов августа 2015 года и начала этого года, указали индекс на исторически высокие оценки акций США и Европы, за исключением финансового сектора.
По их словам, рост также выглядит слабее, чем ожидалось, в то время как прибыль продолжает пересматриваться в сторону понижения. В этих рассуждениях бросается в глаза не только изменение тона, но и то, что цели на конец года (имеется в виду, в частности, американская фондовая биржа) сохраняются на несколько более высоком уровне, чем текущий. Зачем показывать всю эту структурную озабоченность и подчеркивать риски летней коррекции, если мы тогда уверены в ее реабсорбции в относительно короткие сроки? Стратеги Goldman Sachs, в любом случае, стремятся подкрепить свои аргументы значительным количеством респектабельных данных.
Другие дома торгуются гораздо более поспешно и в общих чертах говорят о сезонной продаже в мае. Поэтому в воздухе ощущается смена ролей между рынками и стратегами. Рынки, которые давно не любили скачки цен на акции и всегда находили повод для выхода из сектора (вспомните выкупы фондов акций в августе-сентябре и феврале-марте), теперь спокойны и уверены. Вместо этого стратеги (за интересными исключениями, такими как Дэвид Бьянко и Крис Поттс) кажутся более осторожными, чем в последние годы.
Итак, давайте попробуем понять, что делает рынок таким спокойным и конструктивным. Мы делаем это с помощью серии портретов инвесторов, имена которых мы изменили по очевидным причинам конфиденциальности. Начнем с Режинальдо, который часто ездит в Китай по работе и уже два года имеет наличные деньги, потому что его беспокоит постоянный рост долга китайских компаний из-за владения не только юанями, но и всей финансовой системой. Внебалансовые инструменты банков, такие как Wealth Management Products, все больше напоминают им Special Purpose Vehicles, которые в 2007-2008 годах были наполнены некачественной бумагой и охотно распродавались. Режинальдо по-прежнему обеспокоен на структурном уровне, но ему пришлось проглотить свои сомнения относительно способности китайского правительства стабилизировать фондовый рынок и обменный курс и возобновить рост за счет кредита в сотый раз.
Теперь он считает, что новая фаза укрепления доллара будет меньше пугать рынки и что с новым скромным падением юаня можно справиться без особых проблем. В результате он впервые за долгое время занял небольшую позицию в глобальных акциях. Со своей стороны, Эгберто устал всю жизнь беспокоиться о росте процентных ставок в Америке. Во-первых, по его словам, ФРС хочет автоматически ужесточать политику каждый квартал (как считалось в январе), даже если экономика замедляется. Другое дело — гибкая ФРС, которая договаривается с рынком о времени и методах, выбирая моменты сильных фондовых бирж и, прежде всего, восстановления экономики для нормализации денежно-кредитной политики. Если ставки растут, потому что экономика здорова, а инфляция умеренная, это признак силы, а не опасности.
Затем Эгберто начал покупать акции американских банков. Они недооценены и выиграют от повышения ставок. Грунильде, которая всегда увлекалась европейской идеей, уже несколько недель мучает идея Brexit. После неудачных продаж в феврале он лишь частично восстановил свои позиции из-за опасений, что 23 июня станет началом распада Союза. Однако на несколько дней стало тише. Во-первых, опросы указывают на двузначный разрыв в пользу Остатков. Во-вторых, 23 июня — это известное неизвестное, а не внезапно появившийся черный лебедь. Таким образом, у каждого была возможность включить хотя бы некоторый риск в свои портфели, что сделало их менее уязвимыми к негативному результату. Таким образом, Grunhild покупает то, что все еще находится под водой с начала года, например, Eurostoxx, и готова покупать фунты на слабости в ближайшие недели.
Агилперт, который в последние годы перегорел на Греции, не хочет выходить на биржу после февральского краха. Но сегодня он вздохнул с облегчением. Позиции МВФ и Германии по урегулированию греческого долга, которые казались непримиримыми, примирились, и правительство Ципраса, со своей стороны, приняло меры жесткой экономии, которые в другое время были бы немыслимы. До конца года, считает Агилперто, Греция больше не будет появляться в новостях, и сейчас подходящий момент, чтобы воспользоваться прибылью в эти часы и купить греческие государственные облигации.
В следующем году мы будем все сначала, но пока мы можем быть более расслабленными. Некоторое время Амалафриду беспокоила нефть. Восстановление за эти три месяца хрупкое, подумал он, и консолидация в 5-10 долларов вполне возможна и способна вернуть плохое настроение на фондовые рынки. Однако в силу ряда обстоятельств, от пожаров в Канаде до постоянных перебоев в добыче в Ливии, Нигерии и Венесуэле, сырая нефть продолжает дорожать, а отмена многих крупных проектов по добыче является окончательной и не будет повторно обсуждаться даже с сырой нефтью по 60-70 баксов.
Поэтому Амалафрида начала покупать облигации нефтяных компаний и развивающихся стран-производителей. Дрокперто — благоразумный человек, но не совсем избегающий риска. В последние годы он хорошо зарабатывал на корпоративных облигациях в евро, хотя небольшая доля подчиненных банков время от времени заставляла его страдать. Однако теперь Дрокперто думает о том, чтобы сделать рывок в сторону европейских акций. На следующий день после британского референдума (точно известного неизвестного) ЕЦБ начнет покупать качественные корпоративные облигации и сведет их доходность практически к нулю. В этом случае сумка лучше.
Дрокперт не слишком беспокоится о своих подчиненных. Европейская экономика чувствует себя хорошо и не создает новых безнадежных долгов для банков. Теперь нужно просто больше не совершать ошибок и разумно справляться с прошлыми страданиями. Что вернуло улыбку Валаманно, сократившему свои позиции на немецкой фондовой бирже, так это то, что евро не укрепился до 1.20 по отношению к доллару. В начале мая, в то время, когда о повышении процентной ставки в США не было ни слуху ни духу (многие ставили на то, что этого никогда не произойдет), евро вырвался из своего диапазона, и трейдеры были готовы подтолкнуть его еще выше.
Однако слабый доллар облегчил ФРС возрождение практики повышения, и евро тут же снова начал слабеть. Угроза конкурентоспособности крупной немецкой промышленности уменьшилась, и Walamanno выкупает некоторое количество Dax. Лучше обстоят дела и у Хильдегард, которая за последние два года неохотно сократила свои позиции в Bovespa. Но теперь политические изменения в Бразилии сильны и необратимы. Мейреллес двигается хорошо, действует плавно, как и его стиль, но в правильном направлении. Реал не имеет
большой потенциал для дальнейшего восстановления, но текущая доходность по бразильским облигациям очень хорошая. Теперь Ильдегарда покупает Бразилию и развивающиеся фонды.
Брунрико — разочарованный человек. Он не любит и не ненавидит акции, они просто покупают или продают возможности, которые нужно оценивать, глядя на рыночное позиционирование. Он отмечает, что восстановление за эти три месяца было сильным, но с небольшими объемами. Это означает, что портфели, резко похудевшие в феврале, все еще слишком истощены и погружены в грязную атмосферу нулевых или отрицательных процентных ставок по наличным деньгам и без риска. Через какое-то время этот воздух становится непригодным для дыхания, и если обстоятельства не совсем неблагоприятны, деньги нужно снова пустить в дело. Эта вторая часть восстановления, безусловно, будет не такой сильной, как первая, потому что ФРС изолирует большую ее часть, подняв ставки в июне-июле и дав понять, что в декабре может произойти еще одна корректировка.
Опасения стратегов, добавляет он, совершенно законны, и неожиданность Brexit снова открыла бы все игры, но для того, чтобы новая коррекция рынка нанесла серьезный ущерб, маятник должен был качнуться обратно в сторону переинвестированных. Это все еще требует времени.
