Как инвесторам следует интерпретировать смену реестра центральными банками стран ОЭСР, включая ЕЦБ и Федеральную резервную систему? «Использование всего потенциала премий за риск, предлагаемых рынками, и сохранение максимальной гибкости». Слово Андреас Утерманн, глобальный ИТ-директор и соруководитель Allianz Global Investors, который на конференции в Милане подчеркнул, как на новое поколение управляющих этими учреждениями повлияли различные события, в частности бум и спад сектора доткомов и начало великого финансового кризиса, а также урок Японии. научился более сильному осознанию угрозы дефляции.
«Оставаясь практически стабильным в течение десятилетий, — объясняет Утерманн, — Балансы центральных банков ОЭСР резко выросли с 2007 года: Банк Англии увеличился примерно на 500%, а Федеральная резервная система — на 380%.. Рядом с ним находится некогда гораздо более консервативный Европейский центральный банк, который увеличил свой баланс на 250 процентов. Несмотря на критику в отношении того, что это расширение можно стерилизовать и еще не привело к росту денежных агрегатов из-за падения скорости обращения, этот процесс, вероятно, отодвигает таргетирование денег в прошлое.
«Независимость центральных банков, — сказал ИТ-директор allian Global Investors, — когда-то столь важная, претерпевает небольшую, но заметную эрозию, поскольку правительства видят, что их возможности для фискального маневра все больше сужаются. Старое различие между органами денежно-кредитной и фискальной политики начинает стиратьсянаблюдаемое изменение не только в явном финансировании государственного долга, но и в большей открытости по отношению к решению центральных банков плыть против ветра».
И какое влияние все это оказывает на инвесторов? «Рекомендуется гибкий (или неограниченный) подход к распределению активов, который использует бета-возможности различных классов активов вместе с альфа-компонентами. По мере роста инфляционных ожиданий текущая доходность гособлигаций, искусственно заниженная, на самом деле обречена на дальнейшую потерю привлекательности в глазах инвесторов, с последующим усилением финансовых репрессий как инструмента для скрытого сокращения доли заемных средств».
Действительно, в экономическом контексте такого типа, характеризующемся низкими, но растущими темпами инфляции, исторически акции всегда опережали облигации. «В контексте рынка облигаций, — продолжает Андреас Утерманн. –, спредовые продукты, такие как высокодоходные облигации и облигации развивающихся рынков они не только предлагают превосходную доходность, но также обеспечивают маржу защиты от риска в отношении суверенного долга в случае повышения процентных ставок».
Исполнительный директор Allianz GI также выступил в кулуарах миланской конференции по европейским макроэкономическим вопросам: «Хотя политический импульс для создания банковского союза в последнее время ослаб, Я ценю более прагматичный подход так называемой Тройки (Комиссия ЕС, Международный валютный фонд и ЕЦБ) в случае, если страна не достигает целевых показателей дефицита по чисто циклическим причинам. Следовательно, я считаю, что в настоящее время страны еврозоны должны отдавать приоритет росту за счет возобновления структурных реформ., но также предусмотрев меры жесткой бюджетной экономии с четко определенными целями».
