Очень высокая инфляция, подобной которой не было почти тридцать лет, подрывает располагаемый доход, и поэтому вполне вероятно, что осенью мы увидим дальнейшее замедление западных экономик. И тем не менее и ФРС, и ЕЦБ выразили намерение постепенно двигаться в сторону повышения процентных ставок и снижения ликвидности системы, в то время как налогово-бюджетная политика, в том числе благодаря европейским фондам ЕС следующего поколения, должна оставаться слегка ограниченной. экспансионистской, и это должно избежать полномасштабной рецессии. При условии, что конфликт, порожденный вторжением России в Украину, не будет развиваться катастрофически. Это, безусловно, повлияет на цены на энергоносители и, в частности, на цены на газ, но в остальном это может иметь ограниченный эффект. Это, вкратце, мнение Джампаоло Галли, бывшего генерального директора Confindustria и ANIA, который в настоящее время работает вместе с Карло Коттарелли в Миланском католическом университете.
Очень сложная ситуация. Неопределенность ухудшает перспективы потребителей и инвесторов. Чтобы попытаться распутать клубок, давайте начнем с прояснения характеристик этой инфляционной волны и, следовательно, сосредоточимся на возможных лекарствах, которые можно принять.
«В целом можно сказать, что большая ликвидность, созданная центральными банками в течение значительной части предыдущего десятилетия, а затем даже ускорившаяся во время COVID в 2020 году также из-за очень экспансивной фискальной политики, вызвала очень быстрое восстановление экономики в 2021 году. который столкнулся с узкими местами в поставках из-за отсутствия инвестиций в энергетический сектор и во многие инфраструктуры, а также с политикой, которую также желали правительства, в первую очередь президентства Трампа, направленной на переопределение глобализации. Введение пошлин и другие препятствия для свободной торговли вынуждают многие компании искать новые цепочки поставок, репатриировать некоторые товары, искать надежные страны, с которыми можно заключить стабильные соглашения о поставках. Все это требует времени и сопряжено с затратами. Таким образом, предложение продуктов не смогло удовлетворить стремительный возврат спроса, и, следовательно, цены вошли в напряженность».
«Инфляция началась задолго до войны в Украине»
Но не является ли главная причина инфляции энергоносителями и, в частности, подорожанием газа и другого сырья?
«Рост цен на сырье начался за несколько месяцев до начала войны, 24 февраля. Действительно, если мы посмотрим на цены на некоторые виды сырья, то увидим, что большая часть роста пришлась на прошлый год. Медь, например, упала на 24% с 23 февраля, в то время как она выросла на 60% по сравнению с январем 2020 года, то есть до взрыва чрезвычайной ситуации в области здравоохранения. Тенденция для алюминия аналогична, в то время как цены на олово подорожали на 161% по сравнению с периодом до пандемии, но с февраля этого года упали на 50%. Пиломатериалы выросли на 200% по сравнению с 2020 годом, но в последние месяцы упали на 50% по сравнению с максимумами. Нефть также сильно подорожала к концу прошлого года, а затем оставалась более или менее стабильной в районе 100 долларов. Другое дело газ, на который больше влияет зависимость Европы от России. Перед войной цены выросли с 20 до 230 долларов, а затем вернулись примерно к 90 долларам. В последние дни из-за угрозы Путина полностью прекратить поставки в Европу цена подскочила до более чем 160 долларов. Это нужно для того, чтобы пояснить, что скачок цен начался задолго до начала войны и что наша инфляция имеет очень мало общего с нашими санкциями в отношении России или их контрсанкциями. Ответственность должна быть прослежена до введения Трампом тарифов на Китай, а также на Европу».
Поэтому ясно, что, поскольку мы имеем дело с кризисом предложения (по крайней мере, в Европе), денежная политика сама по себе не может решить все проблемы. Потребуются инвестиции для устранения узких мест, восстановления определенной текучести мировой торговли, удержания инфляции под контролем.
«В энергетическом секторе у частных лиц нет особого желания увеличивать свои инвестиции, учитывая, что все правительства сказали им, что в течение примерно двадцати лет все ископаемые виды топлива должны быть запрещены, чтобы взять под контроль изменение климата. Таким образом, именно государства должны будут сделать соответствующие инвестиции, чтобы избежать истощения энергии и, следовательно, блокировки производства в промышленно развитых странах. Для денежно-кредитной политики важно постепенно вернуться к более «нормальной» структуре процентных ставок. Даже сегодня ставка по банковским депозитам в ЕЦБ составляет минус 0,50% и скоро упадет до минус 0,25%, небольшое изменение. Ставки по ценным бумагам также немного выросли, но в реальном выражении, т.е. с учетом инфляции, которая составляет около 8%, они все еще очень низкие. Как указывали опытные центральные банкиры, в прошлом, когда ФРС хотела осуществить мягкую посадку из-за инфляции, т. Волкер хотел быстро заблокировать повышение цен, которое продолжалось слишком много лет и вызывало усталость и дезориентацию в общественном мнении. Сегодня мы не в той ситуации. Инфляция — недавнее явление, почти неизвестное новым поколениям, поэтому общественное мнение не поймет слишком жесткого давления со стороны центральных банков».
Как ЕЦБ может сдержать разрыв спреда
Прежде всего, ЕЦБ пытается решить еще одну проблему, а именно проблему недопущения чрезмерного разрыва в спреде между странами, разрыва, который, если его слишком усилить, может привести к более общему кризису эффективности денежно-кредитной политики и, в конечном счете, Евро. Это не новая проблема, которая в данный момент интересует прежде всего Италию.
"Это сложная проблема. Лагард пообещала представить план по предотвращению резкого увеличения разницы в ставках между разными странами. Но для этого необходимо было бы покупать облигации этой страны без ограничений, что противоречит уставу ЕЦБ, противоречит намерению денежно-кредитной политики принять более ограничительную позицию и, прежде всего, может включать реальный перевод денег. из одних стран в другие, что должно решаться только политическим органом, а не Центральным банком. С технической точки зрения, как указал президент Бундесбанка, непросто провести различие между неоправданным увеличением спредов, т. е. увеличением, основанным на ожиданиях операторов, которые, если их предоставить самим себе, имеют тенденцию сбываться, и различиями, обусловленными фундаментальными факторами соответствующие экономики. Управляющий Банка Италии попытался провести эту операцию. установка дифференциала итальянского спреда на уровне 150-200 пунктов из-за основ нашей экономики. И на данный момент рынок в это поверил».
Но теперь все ждут убедительных предложений от ЕЦБ, чтобы сдержать спекуляции и избежать чрезмерного расширения итальянского спреда. Недавно два экономиста, Игнацио Анджелони и Даниэль Грос, в статье о Солнце 24 часа, они утверждали, что инструмент для блокировки итальянского риска уже существует, и это превентивная линия МЧС.
«Помимо того факта, что многие итальянские политики рассматривают ESM как дым и зеркала, нам нужно посмотреть, действительно ли возможно активировать этот инструмент, который требует обязательств со стороны стран, которые запрашивают его. Однако всегда будет необходимо пройти через правление ЕСМ, в котором заседают представители европейских правительств, и поэтому решение такого рода в любом случае проходит политическую проверку, как и должно быть. Короче говоря, необходимо установить, подвергается ли страна с фундаментальными нормами спекулятивной атаке и поэтому нуждается во временной поддержке ликвидности, или же она находится в состоянии структурного кризиса и поэтому нуждается в реальной помощи. В последнем случае речь идет о перемещении богатства из одной страны в другую, и это должно пройти через исключительно политическое решение. Короче говоря, ЕЦБ, вероятно, сделает предложение, аналогичное предложению о линии предосторожности, но которое, однако, потребует условий, которых ему придется придерживаться в нашей стране на случай, если он захочет активировать щит, таких как ЮНВТО, то есть неограниченное вмешательство Европейского центрального банка в поддержку своих государственных долговых ценных бумаг».
Итак, вернемся к проблеме, что наш государственный долг и управление нашим бюджетом — это прежде всего проблема выбора внутренней экономической политики. Теперь с ростом инфляции соотношение долг/ВВП должно улучшиться, при условии, конечно, что те запасы, которые образуются благодаря увеличению доходов за счет роста цен, не используются сразу для увеличения государственных расходов.
«Отмечу, что большинство партий выдвигает предложения по новым расходам (больше пенсий, больше пособий, больше денег для местных властей), но никто не указывает, как найти ресурсы или как сократить текущие расходы, многие из которых следует пересмотреть, чтобы поставить некоторые ограничения. Например, сейчас мы рефинансируем муниципалитет Неаполя, но никто толком не понимает, то ли долги накопились из-за ошибок предыдущих неаполитанских администраторов, то ли из-за ошибочной государственной политики по отношению к муниципалитетам. Так много бонусов распределяется в пиках, а лучше бы, конечно, сконцентрировать их на самых нуждающихся слоях населения. То же самое касается предприятий, где стимулы не всегда эффективны для стимулирования инноваций и, следовательно, роста самих предприятий. Итальянские стороны создают неопределенность, которая влияет на рынки, увеличивая риск в Италии».
Даже Драги неоднократно говорил, что единственный возможный рецепт для нашей страны, погрязшей в тисках государственного долга, — более высокие темпы роста. И все же, учитывая трудности, с которыми сталкиваются реформы, и продолжающиеся чрезвычайные ситуации, в которых вынуждена действовать страна, мне не кажется, что мы выбрали верный путь к более быстрому росту.
«Часть наших компаний, особенно производственные, смогли внедрить инновации и сумели сохранить свою долю в международной торговле за последнее десятилетие, несмотря на появление развивающихся стран и, в частности, Китая. С другой стороны, мы не можем повысить эффективность общественной машины. Сам министр Брунетта был вынужден отказаться от своей реформы 2009 года, которая включала оценку профессионализма и, следовательно, заслуг в продвижении по службе государственных служащих. Вместо этого мы будем продолжать продвигаться по старшинству, а на верхних уровнях появление в консорциумах или политических кланах будет стоить все больше и больше. Даже магистраты восстают против этого небольшого нововведения, представленного «оценочным файлом», запущенным Картабская реформа, предпочитая доверить свою карьеру старшинству или, для высших должностей, методам, хорошо описанным бывшим магистратом Паламара».
«Джулиано Амато слишком оптимистичен в отношении роли государства»
В недавнем эссе, Джулиано Амато предлагает «с возвращением» в государство, призванный сделать много фундаментальных вещей, чтобы позволить нам расти, и который, по его мнению, очистился от старых пороков интриганской политики.
«Я не думаю, что в нашей системе уже есть антитела, чтобы избежать проблем прошлого. По-прежнему существует слишком много дискреционных изобретений, и поэтому для предпринимателей нормально стоять в очереди перед комнатами политиков, чтобы получить долю. Многие исследования показали, что фирмы, финансируемые из политических источников, как правило, получают хорошие краткосрочные прибыли, но внедряют меньше инноваций, чем другие, и, следовательно, в конечном итоге меньше растут. На самом деле государство должно воздерживаться от прямого или косвенного управления компаниями, в то время как оно должно сосредоточиться на общей политике, такой как, например, указанная ЕС, которая также касается оцифровки и восстановления окружающей среды. Затем есть образование, исследования и, особенно в наши дни, безопасность. Столько всего нужно делать хорошо и дальновидно, помогая рынку, не вмешиваясь в управленческие решения».
