Berikut adalah teks pidato Gubernur Bank Italia, Ignazio Visco, pada kesempatan Kongres AssiomForex edisi ke-25 di Roma.
Konjungtur
Sejak pertengahan tahun lalu ekonomi global melambat. Aktivitas produksi melemah secara signifikan di seluruh kawasan euro; di Italia mencatat penurunan. Berbagai faktor, sebagian bersifat sementara, berkontribusi pada memburuknya situasi ekonomi makro; prospek permintaan asing, ekspektasi bisnis, dan dinamika investasi semakin memburuk. Pada paruh kedua tahun 2018, produksi industri turun 0,5 persen di kawasan euro. Penurunan paling tajam terjadi di Jerman (2,2 persen) dan Italia (0,8 persen), juga karena penyesuaian di sektor mobil terhadap undang-undang internasional baru tentang emisi polusi dari kendaraan ringan. Di Italia, permintaan domestik dipengaruhi oleh meningkatnya ketidakpastian, terkait pertama dengan keraguan tentang posisi negara tersebut mengenai partisipasi dalam mata uang tunggal, kemudian dengan jalan yang sulit yang mengarah pada definisi undang-undang anggaran, yang ditandai dengan ketidaksepakatan dengan Komisi Eropa yang diselesaikan hanya pada akhir tahun. Kenaikan premi risiko obligasi pemerintah yang diakibatkannya ditransmisikan ke biaya pendanaan obligasi sektor swasta, dalam konteks penurunan harga saham.
Proyeksi terbaru kami tentang pertumbuhan ekonomi Italia untuk tahun ini, yang diterbitkan dalam Buletin Ekonomi Januari, mencapai 0,6 persen, sejalan dengan yang diuraikan oleh peramal nasional dan internasional utama, tetapi dengan pengurangan risiko yang besar. Dibandingkan dengan perkiraan awal Desember – ketika proyeksi sentral untuk pertumbuhan PDB adalah 1,0 persen – revisi tersebut sebagian besar mencerminkan dimasukkannya data kegiatan ekonomi yang tidak menguntungkan yang kemudian tersedia dan dikonfirmasi oleh informasi pada kuartal kuartal yang dirilis minggu ini oleh Istat ; perampingan rencana investasi bisnis yang dilaporkan oleh survei kami dan Memburuknya ekspektasi permintaan asing. Proyeksi memperhitungkan dukungan yang diberikan untuk permintaan agregat oleh langkah-langkah ekspansi anggaran publik untuk tahun 2019, yang tingkat aktualnya akan bergantung pada metode implementasi. Kesepakatan yang dicapai oleh Pemerintah dengan Komisi Eropa menghasilkan reabsorpsi parsial ketegangan di pasar obligasi pemerintah dengan efek positif secara keseluruhan pada permintaan. Kegiatan ekonomi akan mendapat manfaat dari pemeliharaan kondisi moneter yang sangat akomodatif.
Prospek untuk tahun ini dan proyeksi untuk dua tahun berikutnya, yang membayangkan kembalinya pertumbuhan sekitar 1 persen, terbebani oleh faktor risiko yang signifikan, baik yang berasal dari internasional maupun domestik. Di antara yang pertama, yang utama menyangkut tren perdagangan luar negeri, kerentanan negara-negara berkembang, dan metode keluarnya Inggris Raya dari Uni Eropa. Dari sisi domestik, tren suku bunga obligasi pemerintah masih relevan. Orientasi kebijakan perdagangan AS yang proteksionis terhadap China, dengan mana negosiasi yang kompleks sedang berlangsung, dan Uni Eropa, yang telah terpukul tahun lalu dengan pemberlakuan tarif aluminium dan baja, dapat memburuk. Ketidakpastian lebih lanjut muncul dari perlambatan ekonomi China yang sedang berlangsung, juga terkait dengan inisiatif yang ditujukan untuk menahan utang sektor swasta, dan dari kondisi politik dan ekonomi yang sulit di negara-negara berkembang yang penting. Keluarnya Inggris tanpa kesepakatan dari Uni Eropa dapat menimbulkan konsekuensi serius, bahkan jika efek langsung yang terkait dengan perdagangan, yang serius bagi Inggris, dapat terbatas untuk Italia dan semua negara di Uni Eropa. Setiap malfungsi pasar keuangan dapat menimbulkan dampak yang signifikan bagi semua negara yang terlibat; untuk aspek ini ia meminjamkan dirinya sendiri
perhatian maksimal.
Di Italia, Pemerintah telah menyiapkan, bekerja sama dengan otoritas pengawas, langkah-langkah yang akan dikeluarkan jika diperlukan; mereka menyediakan rezim transisi yang sesuai untuk menjamin integritas dan kelangsungan operasional pasar dan perantara – baik yang Inggris yang beroperasi di Italia maupun Italia yang beroperasi di Inggris Raya – serta intervensi untuk melindungi investor dan pelanggan. Keputusan penting telah diadopsi oleh Komisi Eropa dan kondisi yang memastikan kelangsungan transaksi keuangan antara perantara Eropa dan mitra sentral Inggris sedang ditentukan. Dewan Resolusi Tunggal juga mengumumkan akan mengadopsi pendekatan yang fleksibel, dalam kasus surat berharga yang diterbitkan di Inggris tidak diakui, untuk tujuan memenuhi persyaratan minimum untuk dana sendiri dan kewajiban yang memenuhi syarat untuk bail-in (Persyaratan minimum untuk dana sendiri dan kewajiban yang memenuhi syarat, MREL). Seperti yang berulang kali diingat oleh otoritas nasional dan Eropa, perantara bagaimanapun juga harus berperan aktif dalam mempersiapkan kemungkinan keluar tanpa kesepakatan. Sejak puncaknya pada pertengahan November, selisih imbal hasil antara obligasi pemerintah Italia sepuluh tahun dan obligasi Jerman terkait telah menurun sekitar 80 basis poin. Premi risiko pada obligasi pemerintah Italia, sama dengan rata-rata 250 basis poin minggu ini, namun tetap tinggi; ini sekitar dua kali lipat dari nilai rata-rata empat bulan pertama tahun lalu.
Ketidakpastian tentang kebijakan fiskal belum hilang. Kesepakatan dengan Komisi telah tercapai untuk 2019, tetapi untuk 2020-21 banyak aspek yang masih harus ditentukan dan, terutama, masa depan dari apa yang disebut klausul perlindungan, yang jumlahnya telah ditingkatkan menjadi 1,2 persen dari hasil. pada tahun 2020 dan 1,5 pada tahun 2021. Jika dinonaktifkan tanpa memberikan tindakan kompensasi, defisitnya akan menjadi sekitar 3 persen dari PDB pada kedua tahun tersebut. Untuk memastikan dukungan yang efektif bagi kegiatan ekonomi, kebijakan anggaran harus menjaga kepercayaan dalam proses penyeimbangan kembali keuangan publik dan prospek pengurangan rasio utang terhadap produk. Jumlah sekuritas publik yang akan ditempatkan di pasar setiap tahun terus menjadi besar: hampir 340 miliar untuk pembaharuan obligasi yang jatuh tempo pada tahun 2019 saja, yang menambah sekitar 50 miliar diharapkan untuk menutup defisit. Kondisi pasar keuangan masih tegang. Dibandingkan dengan puncak musim semi lalu, harga saham turun 12 persen di kawasan euro dan 17 persen di Italia; selama periode yang sama, imbal hasil obligasi korporasi meningkat masing-masing sebesar 40 dan 100 basis poin (menjadi 1,6 dan 2,5 persen). Perbedaan dari rata-rata kawasan euro paling mencolok di sektor perbankan, di mana indeks pasar saham rata-rata turun hampir 40%, dibandingkan dengan penurunan 30% di kawasan euro, dan imbal hasil obligasi hampir dua kali lipat, menjadi 2,4 persen. terhadap peningkatan rata-rata sebesar 0,3 poin persentase di wilayah tersebut secara keseluruhan.
Biaya pembiayaan yang lebih tinggi yang dikeluarkan oleh bank sejauh ini telah ditransmisikan ke suku bunga pinjaman pada tingkat yang lebih rendah daripada di masa lalu, berkat kapitalisasi yang lebih besar dari lembaga kredit dan rekomposisi kewajiban mereka terhadap instrumen keuangan yang tidak terlalu terpengaruh oleh perubahan suku bunga. minat pasar. Tanda-tanda pengetatan kondisi akses kredit yang moderat namun, mereka mulai muncul dalam survei yang dilakukan di antara perusahaan. Pekan lalu, Dewan Pemerintahan Bank Sentral Eropa menyatakan keprihatinannya tentang risiko penurunan yang meningkat seputar prospek aktivitas manufaktur kawasan euro dan yang dapat berdampak pada inflasi dalam jangka menengah. Pengurangan pertumbuhan harga konsumen, menjadi 1,4 persen di bulan Januari, terutama mencerminkan perlambatan komponen energi tetapi inflasi inti, sebesar 1,1 persen, masih berjuang untuk pulih. Transmisi penguatan upah ke harga tertahan dalam beberapa bulan terakhir oleh melemahnya aktivitas ekonomi yang tercermin dari penurunan margin keuntungan korporasi. Dewan akan terus mengejar tujuan stabilitas harga – yang didefinisikan seperti yang dikenal dengan tingkat inflasi mendekati 2 persen dalam jangka menengah – dengan keuletan dan kesabaran.
Pemeliharaan stimulus moneter yang signifikan akan dipastikan oleh tingkat suku bunga resmi yang rendah, oleh sejumlah besar sekuritas dalam portofolio bank sentral dan oleh reinvestasi modal ketika jatuh tempo, suatu tindakan yang akan berlanjut untuk periode yang diperpanjang. . Jika kondisi ekonomi makro membutuhkannya, Dewan siap untuk menggunakan semua instrumen yang dimilikinya untuk memastikan, dengan stabilitas permintaan agregat, pertumbuhan progresif. penyesuaian kembali inflasi menuju tujuan stabilitas harga. Untuk dapat sepenuhnya menikmati manfaat dari kondisi ekspansif yang ditentukan oleh kebijakan moneter, diperlukan kontribusi reformasi yang bertujuan untuk mengurangi kelemahan struktural perekonomian kita, kelemahan yang memperparah kesulitan ekonomi. Kemajuan yang menentukan diperlukan dalam menciptakan lingkungan yang lebih mendukung inovasi dan aktivitas bisnis, partisipasi dalam pasar tenaga kerja harus didorong, kualitas sumber daya manusia ditingkatkan, efisiensi layanan publik ditingkatkan. Sejak 1999, tingkat pertumbuhan tahunan ekonomi Italia rata-rata satu poin lebih rendah daripada kawasan euro. Dengan tidak adanya hasil yang konsisten di tingkat struktural, apa yang di tingkat internasional merupakan perlambatan yang bersifat siklus cenderung di Italia berubah menjadi stagnasi atau penurunan aktivitas produktif. Kesejahteraan keluarga bergantung pada banyak faktor, tetapi kapasitas pertumbuhan ekonomi sangatlah penting. Investasi publik, melengkapi investasi swasta, dilakukan dengan cepat dan efisien dalam konteks penyeimbangan kembali yang progresif dari rekening negara dapat mendukungnya.
Namun, di atas semua itu, intervensi yang ditujukan untuk memperkuat dan memodernisasi struktur produktif, menjadikannya lebih dinamis dan mampu menciptakan lapangan kerja yang lebih besar, harus terus memainkan peran sentral dalam tindakan kebijakan ekonomi. Bahkan jika hasil intervensi baru, seperti tahun-tahun sebelumnya, mereka akan membutuhkan waktu untuk terwujud sepenuhnya, implementasinya akan segera dapat mendukung kepercayaan bisnis dan rumah tangga dan, dengan demikian, kecenderungan mereka untuk berinvestasi dan mengkonsumsi.
Intermediasi keuangan
Di Italia, perbaikan kualitas kredit yang telah berlangsung sejak pertengahan 2015 masih berlanjut di tahun lalu. Pada kuartal ketiga, tingkat gagal bayar pinjaman turun menjadi 1,7 persen, sejalan dengan nilai yang berlaku sebelum krisis keuangan global; untuk pinjaman kepada bisnis, penurunan terhenti dalam beberapa bulan terakhir tahun ini dengan perlambatan ekonomi. Dalam sembilan bulan pertama tahun 2018, juga setelah berbagai transaksi pelepasan, jumlah pinjaman bermasalah turun dari penyesuaian nilai bruto 259 menjadi 216 miliar euro, dari 129 menjadi 99 bersih. Dampaknya terhadap total pinjaman menurun, secara bersih, dari 6,1 menjadi 4,8 persen; rasio cakupan naik hampir empat poin persentase menjadi 54 persen. Untuk kelompok yang signifikan, penurunan kredit macet bersih, setara dengan 2018 persen pinjaman pada akhir September 4,5, konsisten dengan rencana yang disepakati bank dengan Otoritas Pengawas.
Permintaan untuk menaikkan tarif provisi yang beredar, yang ditujukan kepada semua bank penting di kawasan euro, mempertimbangkan kondisi khusus dari masing-masing bank; akan beroperasi mulai tahun depan, dengan target pencapaian full coverage dalam jangka waktu sampai dengan tahun 2026 untuk bank dengan net incidence yang relatif tinggi. Untuk bank yang kurang signifikan, rasio kredit macet bersih adalah 7,1 persen pada akhir September tahun lalu. Insiden melebihi 10 persen untuk 50 dari 270 bank kredit koperasi (BCC), yang menyumbang sekitar setengah dari semua pinjaman yang mengalami penurunan nilai dalam kategori tersebut; di antara sekitar 100 perantara selain CCB, kejadian lebih dari 10 persen diamati untuk 23 bank, mewakili sepertiga dari pinjaman non-performing sub-fund. Rencana pengurangan yang disiapkan oleh bank-bank utama yang kurang signifikan dalam beberapa bulan terakhir, berdasarkan pedoman yang dikeluarkan oleh Bank of Italy pada awal tahun 2018, kini sedang diperiksa oleh Otoritas Pengawas. Proyek yang melibatkan kolaborasi antara perantara dan operator yang berspesialisasi dalam pengelolaan kredit bermasalah juga dapat menjadi solusi yang baik untuk "kemungkinan gagal bayar", terkait dengan perusahaan yang mengalami kesulitan sementara. Profitabilitas membaik tahun lalu. Dalam sembilan bulan pertama, pengembalian modal, yang dinyatakan setiap tahun, naik untuk semua bank Italia menjadi 6 persen, dari 4 yang tercatat pada periode yang sama tahun 2017.
Namun, porsi pendapatan yang diserap oleh biaya operasional, rata-rata sebesar 65 persen, masih terlalu tinggi, terutama untuk bank-bank yang kurang signifikan (rata-ratanya sama dengan 74 persen). Pada periode yang dipertimbangkan, yang terakhir mencatat kenaikan biaya, terhadap pengurangan yang diamati untuk kelompok yang signifikan; kesenjangannya besar pada komponen yang terkait dengan biaya pegawai. Terkait aset tertimbang menurut risiko, modal kualitas terbaik (CET1) menurun pada sembilan bulan pertama tahun 2018 dari 13,8 persen menjadi 13,1 persen. Penurunan tersebut mencerminkan kerugian nilai terkait dengan ketegangan di pasar SBN. Dampaknya lebih besar untuk bank yang kurang signifikan, yang biasanya menginvestasikan proporsi aset yang lebih tinggi dalam obligasi pemerintah. Sejak akhir 2017, saat mencapai titik terendah 280 miliar, eksposur bank terhadap sekuritas publik Italia telah meningkat; pada akhir November lalu nilai sekuritas dalam portofolio mencapai 330 miliar, hanya di bawah 10 persen dari total aset; masih di bawah puncak 400 miliar euro yang dicapai pada awal 2015. Pembelian, yang terkonsentrasi pada bulan Mei dan Juni, terjadi bersamaan dengan kenaikan imbal hasil, dalam fase permintaan kredit yang lemah. Investasi bank membantu menstabilkan harga sekuritas pemerintah pada saat-saat ketegangan terbesar dan dapat memungkinkan keuntungan modal selanjutnya jika terjadi pemulihan harga; namun, mereka memaparkan perantara pada risiko yang terkait dengan penurunan harga lebih lanjut.
Pangsa sekuritas yang diklasifikasikan dalam portofolio senilai biaya perolehan diamortisasi, yang perubahan nilainya sementara tidak memengaruhi aset, tumbuh rata-rata dari 18 menjadi 49 persen antara akhir 2017 dan November lalu; mencapai 61 persen untuk bank yang kurang signifikan. Peningkatan ini membantu mengurangi dampak fluktuasi nilai SUN. Penurunan rata-rata sisa umur sekuritas yang diklasifikasikan dalam portofolio yang ditetapkan pada nilai wajar berjalan dengan arah yang sama, dari 4,2 menjadi 3,6 tahun. Ekspansi kegiatan ekonomi dan tertibnya kondisi pasar surat utang negara yang menguntungkan, dengan kembalinya kepercayaan investor, penurunan bertahap dalam jumlah obligasi pemerintah di neraca bank: hal ini ditunjukkan dengan penurunan eksposur yang signifikan antara awal tahun 2015 dan akhir tahun 2017. Krisis keuangan global, utang negara dan resesi ganda yang menyertainya telah menyebabkan perubahan signifikan dalam komposisi kewajiban bank Italia. Pendanaan di pasar turun tajam; premi risiko tumbuh, baik karena faktor-faktor spesifik pada sektor perbankan maupun evolusi kondisi keuangan publik. Sejak tahun 2011, penurunan pendanaan antar bank telah disertai dengan peningkatan yang signifikan terhadap refinancing bank sentral.
Dalam beberapa tahun terakhir, melalui empat operasi refinancing jangka panjang yang ditargetkan yang dilakukan antara Juni 2016 dan Maret 2017, Eurosystem telah mengalokasikan sekitar €240 miliar kepada bank-bank Italia dari total €740 miliar yang dialokasikan untuk perantara di kawasan euro. Operasi ini membantu mendukung penyaluran kredit ke rumah tangga dan bisnis serta mengurangi biayanya. Penerbitan obligasi bersih di pasar internasional, yang terutama digunakan oleh bank-bank besar, secara keseluruhan negatif, dari tahun 2011 hingga saat ini, sebesar 47 miliar; kejadian obligasi pada total simpanan menurun dari 11,5 menjadi 9,5 persen. Kesulitan dalam mengakses pasar internasional akhir-akhir ini semakin terasa dengan munculnya kembali ketegangan di pasar SBN. Imbal hasil yang dicari investor pada obligasi bank senior tanpa jaminan 5 tahun saat ini satu poin persentase lebih tinggi dari yang dibutuhkan untuk bank-bank utama Perancis dan Jerman. Dukungan Eurosystem terhadap likuiditas bank akan terus berlanjut selama situasi keuangan di wilayah tersebut membutuhkan. Namun, pemulihan kondisi akses normal ke pasar grosir diperlukan agar aktivitas intermediasi dapat berfungsi dengan baik; itu juga akan membantu menahan biaya yang harus ditanggung oleh bank-bank menengah-besar untuk membangun "bantalan" kewajiban yang mampu menyerap kerugian yang diperkirakan oleh peraturan Eropa yang baru untuk manajemen krisis. Selama tahun ini, Komite Resolusi Tunggal akan menetapkan target MREL yang mengikat untuk sebagian besar grup perbankan Italia yang signifikan, dengan menyediakan, jika sesuai, periode transisi yang memadai untuk mencapainya.
Dalam diskusi yang berujung pada akhir tahun lalu, kesepakatan tentang apa yang disebut "paket perbankan" (yang mengatur tentang pembaruan peraturan tentang persyaratan kehati-hatian dan meninjau kriteria untuk menetapkan MREL) kami berulang kali menekankan perlu mendamaikan kebutuhan untuk memastikan volume kewajiban yang memadai yang dapat digunakan dalam hal penyelesaian dengan memastikan bahwa masalah mereka terjadi secara bertahap dan teratur, menghindari dampak pada pembiayaan ekonomi. Kemungkinan untuk mengakses prosedur penyelesaian, bahkan dengan kesulitan nyata dalam menerapkan bail-in, namun, ini hanya diramalkan untuk bank – dengan dimensi yang lebih besar – yang memiliki kepentingan publik seperti membenarkan penggunaan sumber daya Dana Resolusi Tunggal. Jika terjadi krisis yang melibatkan perantara yang lebih kecil, proses likuidasi yang teratur hanya dapat terjadi sesuai dengan intervensi yang cepat dan menyeluruh oleh perantara yang tertarik untuk mengakuisisi aset dan liabilitas. Dengan tidak adanya intervensi semacam itu, tidak akan ada alternatif untuk prosedur likuidasi biasa (atau "atomistik"). Pengoperasian prosedur ini, selain menghancurkan nilai, dapat membahayakan kelangsungan pasokan layanan penting di tingkat lokal, dengan kemungkinan fenomena penularan yang lebih luas. Saya yakin perlu untuk kembali merenungkan situasi Eropa, juga berdasarkan pengalaman FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) AS, tentang institusi dan langkah-langkah yang bertujuan untuk keluar dari pasar perantara yang lebih kecil sebagai kurang traumatis dan lebih murah mungkin.
Bagi bank-bank Italia, melanjutkan penguatan neraca mereka dan memulihkan tingkat efisiensi dan profitabilitas yang memadai tetap menjadi syarat yang diperlukan untuk mengatasi tantangan yang menjadi ciri sektor keuangan di tingkat global. Lebih banyak sumber daya diperlukan untuk memenuhi biaya kepatuhan yang ruang lingkupnya telah berkembang secara signifikan dalam beberapa tahun terakhir dan pada kerangka peraturannya perlu terus bekerja untuk meningkatkan proporsionalitasnya. Investasi diperlukan untuk memanfaatkan teknologi digital guna meningkatkan penawaran layanan kepada pelanggan. Untuk mendukung pertumbuhan dan membuat alokasi sumber daya lebih efisien kita membutuhkan sistem keuangan yang lebih kompleks. Kebutuhan keuangan perusahaan inovatif dan aktif secara internasional tidak dapat dipenuhi oleh bank saja. Meskipun mengalami kemajuan dalam beberapa tahun terakhir, peran pasar modal masih terlalu terbatas, bahkan jika dibandingkan dengan perekonomian besar lainnya di benua Eropa. Kebijakan untuk mendukung pengembangan sumber pembiayaan usaha non perbankan harus terus dilakukan. Perbankan dapat mendampingi dan memanfaatkan perkembangan tersebut dengan memperluas dan berinovasi pada rangkaian layanan yang ditawarkan. Tantangan terpenting, dalam perspektif, adalah teknologi yang secara drastis mengurangi biaya pengiriman, pemrosesan, dan pengarsipan informasi dan mendorong ke arah bentuk baru intermediasi transaksi keuangan.
Seluruh rantai dalam industri keuangan, dari layanan pembayaran hingga penyediaan kredit, dari perdagangan sekuritas hingga manajemen risiko, telah terpengaruh secara signifikan di beberapa negara oleh digitalisasi dan pertumbuhan pesat pangsa pasar entitas non-bank (FinTech). Tekanan kompetitif lebih lanjut akan datang dari perusahaan global, di perbatasan inovasi teknologi (termasuk apa yang disebut "Teknologi Besar"), yang mereka dapat mengeksploitasi kehadiran mereka di pasar yang sangat besar. Otoritas harus memastikan bahwa perantara baru diawasi secara memadai, dengan mempertimbangkan potensi mereka dan risiko yang terkait dengan bisnis mereka. Secara khusus, mereka harus merangsang perusahaan FinTech dan bank untuk memperhatikan kemungkinan konsekuensi negatif dari serangan dunia maya dalam sistem yang sekarang terbenam dalam teknologi digital. Kami terlibat, bersama otoritas dan perantara lainnya, dalam upaya menjaga keamanan TI di sektor keuangan. Kami juga telah mengadaptasi organisasi fungsi Pengawasan dengan pembuatan struktur yang didedikasikan untuk analisis inisiatif FinTech, dengan tujuan mengantisipasi perkembangan pasar dan memperbarui metode dan alat intervensi.
Prospek ekonomi Italia hari ini kurang menguntungkan dibandingkan tahun lalu. Mereka terbebani oleh risiko penurunan yang sebagian berasal dari luar negeri, tetapi terus secara signifikan mencerminkan kelemahan Italia sendiri, terutama ketidakpastian terkait pertumbuhan, serta orientasi kebijakan fiskal dan pemulihan jalur yang kredibel untuk mengurangi beban hutang publik pada perekonomian. Premi tinggi untuk risiko negara memperparah ketidakseimbangan fiskal, membahayakan kemampuan kebijakan fiskal untuk mendukung perekonomian, menekan sumber daya yang tersedia untuk investasi di bidang infrastruktur. Penurunan nilai surat berharga pemerintah secara negatif mempengaruhi tabungan yang diakumulasikan oleh rumah tangga dan menyebabkan kerugian akun modal bagi investor institusi, seperti perusahaan asuransi dan dana pensiun, dan bagi bank, yang mempengaruhi kondisi pembiayaan mereka di pasar; kemampuan perantara untuk memberikan kredit kepada sektor swasta dan, dengan cara ini, mendukung kegiatan produktif menderita. Pemicu lingkaran setan ini tertahan oleh durasi rata-rata utang publik yang relatif tinggi, oleh kondisi kebijakan moneter yang ekspansif, oleh tingkat kapitalisasi lembaga kredit. Ini adalah faktor-faktor menguntungkan yang mungkin, bagaimanapun, tidak cukup dengan adanya pergerakan tiba-tiba di pasar keuangan, sebuah risiko yang telah kita alami di masa lalu.
Risiko ini harus dihindari tetap memperhatikan keseimbangan keuangan publik – dalam jangka pendek dan panjang – dan dengan tegas menerapkan rencana reformasi yang komprehensif yang bertujuan untuk menjaga kepercayaan para penabung dan mendapatkan kembali kepercayaan investor. Tujuan akhir, yang harus dicapai dengan kesinambungan dan tekad, hanya dapat berupa pengembalian yang stabil ke jalur pembangunan ekonomi dan sosial.
