Bagaimana jika itu adalah utang negara AS besar berikutnya yang tidak diketahui meledak di pasar keuangan? Bel alarm diaktifkan oleh ekonom Thomas Monacelli, profesor ekonomi makro di Bocconi, atas pencapaian yang disebut "pagu utang” (plafon utang) di AS. Konstanta dalam keuangan publik Amerika, mengingat batas utang maksimum dengan bintang dan garis adalah meningkat 44 kali di masa lalu. “Kali ini ada elemen ekonomi yang berpotensi menghasut. Kebijakan fiskal Trump pertama dan kemudian Biden telah menempatkan kebijakan fiskal AS di jalur yang meninggalkan banyak ketidakpastian. Ketidakpastian tentang "jika" dan "kapan" utang publik akan stabil di masa depan. Ekspektasi pasar dapat dengan mudah bersandar pada ketidakpercayaan, seperti tidak lagi mengharapkannya dalam jangka menengah-panjang stabilisasi utang'.
Sementara itu, saya data ekonomi AS terus mencetak skor positif: pada kuartal keempat tumbuh sebesar 2,9%, di atas perkiraan yang diprediksi +2,6%. «Risikonya adalah perselisihan tentang "pagu utang" akan menjadi titik fokus untuk pasar keuangan, persis seperti yang terjadi di Inggris Raya dengan dipicunya ketidakpercayaan terhadap kebijakan fiskal pemerintahan Liz Truss. Kaleng Armagedon untuk pasar'.
Profesor Monacelli, seberapa besar kemungkinan "pagu utang" akan diterjemahkan menjadi risiko nyata bagi perekonomian Amerika?
«Ini adalah risiko ekor, tidak begitu dekat. Namun, ke depan, masalah stabilisasi utang bisa menjadi masalah pertama ekonomi Amerika. Situasi fiskal adalah bom waktu, selama bertahun-tahun telah terjadi perluasan defisit dan utang tetapi tidak ada Administrasi yang berani menanganinya. Namun, dengan inflasi ini, tidak mungkin lagi berpikir untuk tidak menyentuh tuas pajak".
Dan apa yang akan menjadi risiko kaskade untuk sisa pasar keuangan?
“Jelas bahwa krisis kepercayaan atas utang negara AS akan segera menyebar ke dunia. Masa depan utang Amerika benar-benar gelap, bahkan Joe Biden belum mengambil posisi yang jelas sejauh ini. Bagaimana pasar mengarahkan ekspektasi mereka jika tidak ada yang mampu membayangkan jalan menuju stabilisasi utang».
Faktor inflasi juga berperan pada saham utang. Apa visi terbaru The Fed untuk mengelola kenaikan harga?
«Persepsi pedagang adalah bahwa inflasi di AS bisa turun lebih cepat dari perkiraan. Mereka memprediksi "soft landing" di lapangan menuju resesi. Oleh karena itu, ada ruang untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut. Namun, di sisi FED, belum jelas inflasi apa yang dapat ditoleransi dalam 2-3 tahun ke depan».
Memang benar, dibandingkan dengan musim inflasi sebelumnya, variabel global baru yang disatukan membuat pilihan kebijakan moneter menjadi lebih sulit.
«Tentu tidak masuk akal untuk membandingkan inflasi besar tahun 20-an dengan fase ekonomi ini, dua dunia yang berbeda. Pada saat itu, mereka bahkan tidak repot mengatur apa yang sekarang kita sebut ekspektasi pasar tentang tingkat inflasi. Namun, dalam XNUMX tahun terakhir, teori ekspektasi telah menjadi pusat dari semua penalaran».
Bagaimanapun, ada bagian komunikasi dari bank sentral yang tidak berjalan dengan baik dalam setahun terakhir.
«Kebenarannya lebih sederhana: FED dan ECB membuat kesalahan besar, mereka berbicara tentang inflasi sementara ketika jelas bahwa itu adalah sesuatu yang jauh lebih serius. Padahal masih banyak pelajaran bermanfaat dalam kebijakan moneter yang bisa didapat mulai dari pengalaman tahun XNUMX-an».
Komunikasi bank sentral dan ekspektasi pasar: apakah hubungan pendek pertama pada inflasi pasca-Covid dimulai dari sini?
«FED dalam waktu singkat telah menerapkan perubahan komunikasi yang sensasional untuk mencoba mengarahkan kembali ekspektasi para operator. Dia mengoreksi kursus sedikit, tetapi secara umum sikap komunikasinya mengejutkan dan mengecewakan pada saat yang sama».
Tapi apa analisis Anda tentang persistensi dan struktur inflasi AS?
«Komponen siklis, yaitu yang dipengaruhi oleh energi dan harga minyak, tidak terlalu relevan. Sebaliknya, terdapat kecenderungan berlanjutnya inflasi yang bersumber dari kuatnya permintaan domestik. Masalahnya dari Trump ke Biden belum ada kerjasama antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter".
Dilema yang terkenal antara resesi dan kenaikan suku bunga yang lembut, ke mana arahnya?
«Suku bunga akan naik, perkiraan resesi tampaknya kurang kuat dan bahkan tidak lagi aman. Satu titik tetap tetap: kita hidup dalam fenomena inflasi yang terus-menerus dan dalam kasus ini inflasi umumnya bertahan untuk waktu yang lama. Tentunya di AS selama masalah fiskal belum terselesaikan tidak akan ada alternatif selain inflasi yang tinggi».
Di Eropa, inflasi berbeda urutannya dengan di Amerika...
“Asal-usulnya berbeda, di Eropa masalah energi membantu menaikkan harga. Tetapi orang harus menyadari bahwa ketika inflasi menjadi sangat meluas, akar penyebabnya menjadi tidak penting. Melalui mekanisme ekspektasi pasar, fakta bahwa inflasi telah dihasilkan dengan satu atau lain cara tidak mengubah substansinya. Apalagi di Eropa pun tidak ada koordinasi antara kebijakan moneter dan kebijakan fiskal".
Kritik yang kuat dan mungkin tidak terduga terhadap ECB datang dari pemerintah Italia.
«Di Italia terjadi inflasi yang sangat tinggi, lebih dari 12%. Kami memiliki kerangka fiskal yang robek dan kebijakan utang negara yang tidak pasti. Namun, mari kita ingat bahwa pasar tidak menganggap utang kita dapat diandalkan seperti utang Amerika, terlepas dari masalah "batas utang". Politisi harus tahu bahwa tingkat suku bunga saat ini tepat di atas tingkat netral. Jadi, meskipun kami merobek pakaian kami di sini di Italia, tarifnya masih rendah. Dan masih banyak ruang untuk membesarkan mereka».
Apa yang kamu pikirkan?
“Mereka mengambil posisi yang luar biasa. Tentu saja, dengan Mario Draghi di pemerintahan, tidak ada yang membayangkan kritik terhadap ECB. Tapi sungguh luar biasa bahwa apa yang telah dilakukan ECB untuk Italia sejak krisis utang negara dan seterusnya tidak diakui dan dipuji. ECB selalu melindungi Italia dengan cara yang tidak perlu dipertanyakan lagi, itulah sebabnya kritik ini membuat kami tersenyum».
Dapat dibayangkan bahwa mulai saat ini pesanan yang stabil akan datang dari atas untuk menghindari pengambilan posisi yang ditujukan terhadap Brussel dan Frankfurt.
«Dengan inflasi ini, di antara yang tertinggi di Eropa, Italia akan membutuhkan suku bunga yang lebih tinggi lagi. Selain "berkotek" terhadap ECB, terutama ketika kurs beberapa basis poin di atas kurs netral".
Di Zona Euro dapatkah musim inflasi yang kuat ini mengaktifkan kembali keinginan baru untuk memikirkan kembali kebijakan fiskal bersama? Atau pula untuk manuver konvergensi?
“Sungguh menakjubkan bahwa tidak ada yang membicarakannya. Perdebatan tentang kebijakan fiskal di Eropa benar-benar kandas. Sekarang ada perang, tetapi dalam beberapa tahun ke depan itu akan menjadi tema utama dalam agenda Brussel. Akan sangat berguna bagi Italia untuk memiliki Mario Draghi yang bertanggung jawab dalam skenario seperti itu".
