Kepada Editor "Le Monde"
Kepada Direktur "Frankfurter Allgemeine Zeitung"
Sekelompok ekonom Prancis dan Jerman yang berpengaruh baru-baru ini menerbitkan di jurnal Anda seruan bersama untuk inisiatif oleh pemerintah mereka untuk mereformasi kawasan euro. Upaya untuk berdiskusi secara terbuka tentang bagaimana meningkatkan integrasi ekonomi Eropa patut diacungi jempol dan didorong.
Dalam dokumen mereka, penulis mencari keseimbangan antara langkah-langkah pengurangan risiko dan langkah-langkah pembagian risiko, meskipun dengan prevalensi yang pertama di atas yang terakhir. Di antara banyak kontribusi konstruktif lainnya, dua proposal paling signifikan yang terkandung dalam seruan tersebut sebenarnya mensyaratkan disiplin pasar dan konvergensi antar negara dipromosikan melalui mekanisme baru untuk restrukturisasi hutang publik dan penerapan koefisien risiko dalam perhitungan modal kehati-hatian bank. untuk obligasi negara domestik yang mereka pegang. Kami sepenuhnya setuju bahwa kawasan euro membutuhkan reformasi untuk menghindari korban guncangan keuangan lagi. Namun, kami yakin bahwa proposal yang diajukan dapat menghasilkan hasil yang berlawanan dan membuat serikat moneter semakin rapuh.
Mengenai mekanisme restrukturisasi utang, sulit melupakan dampak kesepakatan serupa yang dicapai Prancis dan Jerman di Deauville pada Oktober 2010 terkait keterlibatan swasta dalam restrukturisasi utang Yunani. Keputusan selanjutnya adalah pemicu penularan yang mengalihkan ketidakstabilan keuangan dari Yunani ke negara lain, hingga melanda Spanyol dan Italia. Serikat moneter hampir runtuh dan banyak negara anggotanya jatuh ke dalam resesi yang panjang. Untuk membendung ketidakstabilan dan menghindari pecahnya euro, Bank Sentral Eropa, pada Juli 2012, perlu mengumumkan bahwa mereka siap untuk melakukan "apa pun yang diperlukan", melalui program intervensi OMT dan, selanjutnya, menerapkan Quantitative Easing, yaitu program pembelian obligasi pemerintah yang secara efektif menghentikan krisis dan membawa ekonomi kawasan euro kembali ke jalur pemulihan yang berkelanjutan.
Apa yang gagal dipahami oleh para ekonom Prancis dan Jerman ketika mereka menghidupkan kembali ketakutan bahwa utang negara tidak akan dilayani adalah bahwa pengenalan mekanisme ex-ante atau otomatis untuk merestrukturisasi utang publik akan mempersulit pasar untuk membedakan antara risiko likuiditas dan kebangkrutan. Alih-alih memperkuat disiplin pasar, mekanisme ini akan mendorong investor ke dalam pelarian yang mengalir melalui spiral ketakutan yang memperkuat diri sendiri. Seperti yang dikatakan orang Latin: "berbuat salah adalah manusiawi, tetapi bertahan adalah jahat".
Proposal kedua – pengenalan koefisien risiko yang berbeda dalam perhitungan kebutuhan modal bank untuk obligasi negara yang mereka pegang – juga tampaknya sama-sama kontraproduktif. Bukan kebetulan bahwa itu ditolak oleh semua negara non-euro dalam negosiasi yang sedang berlangsung di Dewan Stabilitas Keuangan. Memang, alih-alih membuat bank lebih sehat dan mencegah penularan, langkah ini bisa menonjolkan fragmentasi keuangan. Faktanya, dengan tidak adanya mekanisme dukungan fiskal yang memadai untuk mengatasi krisis likuiditas yang serius dan instrumen yang aman untuk mengelola likuiditas oleh bank, bank harus menanggung biaya pendanaan dan pembiayaan kembali yang pasti selaras dengan obligasi pemerintah desa mereka. . Dengan demikian, koefisien risiko spesifik pada berbagai obligasi negara pada akhirnya akan memperdalam fragmentasi sistem keuangan Eropa dan terlebih lagi akan memperkuat hubungan yang tidak baik antara utang publik dan neraca bank, menghilangkan alat yang diperlukan bank untuk mengelola likuiditas mereka.
Sebagai kesimpulan, kami percaya bahwa proposal yang terkandung dalam himbauan para ekonom Prancis-Jerman bukanlah solusi yang efektif untuk menyelesaikan serikat moneter dan perbankan. Memang, proposal semacam itu dapat memperburuk risiko guncangan istimewa yang sekali lagi akan membahayakan kelangsungan hidup kawasan euro. Proposal tersebut kontras dengan banyak bukti empiris yang dikumpulkan oleh para sarjana ekonomi tentang penyebab krisis keuangan pada 2011-2012. Bukti tersebut menunjukkan bahwa, di dunia yang dicirikan oleh "keseimbangan berganda", kebijakan yang tidak tepat atau tidak benar dapat mendorong ekonomi ke arah keseimbangan "buruk", mendestabilisasi pasar keuangan dan membuat kawasan euro hampir runtuh lagi.
Refleksi tentang masa depan kawasan euro oleh para ekonom sangat penting dan disambut baik. Untuk bagian kami, kami lebih dari bersedia untuk berkontribusi. Namun, agar efektif, solusi apa pun mensyaratkan identifikasi kombinasi seimbang dari tindakan yang dimaksudkan untuk mengurangi risiko dan tindakan lain yang dimaksudkan untuk membaginya, sehingga dapat meyakinkan penabung dan investor terhadap kembalinya guncangan eksogen yang mempengaruhi negara-negara yang kurang sehat. kelanjutan serikat moneter dalam bahaya.
Pembentukan asuransi umum untuk simpanan bank dan ketersediaan mekanisme dukungan fiskal yang memadai untuk Dana Resolusi Bank dan untuk Dana Asuransi Simpanan – kemungkinan ditawarkan oleh Mekanisme Stabilitas Eropa (EMS) melalui penerbitan kewajiban sendiri – harus disertai , di negara-negara yang paling rapuh, dengan mengadopsi kebijakan yang efektif dan sistematis untuk mengurangi rasio utang publik terhadap PDB dan eksposur bank terhadap sekuritas publik nasional.
Kami akan berterima kasih jika Anda dapat mempublikasikan sudut pandang kami yang berbeda mengenai usulan para ekonom Prancis dan Jerman.
Carlo Bastasin – Rekan Senior SEP-LUISS, Brookings Institution
Pierpaolo Benigno – Profesor Ekonomi LUISS, Rekan Senior SEP-LUISS
Marcellus Messiri – Profesor Ekonomi LUISS, Direktur SEP-LUISS
Stephen Micossi – Manajer Umum Assonime, Presiden SEP-LUISS
Franco Passacantando – Rekan Senior SEP-LUISS, Dewan EIB (anggota ahli)
Fabrizio Saccomani – mantan Menteri Ekonomi dan Keuangan, Senior Fellow SEP-LUISS
Gianni Toniolo – Rekan Senior SEP-LUISS, CEPR, Universitas Duke (Emeritus)
