Standard & Poor's baru-baru ini menerbitkan laporan pesimis tentang pemulihan Italia. Secara khusus, lembaga pemeringkat mengharapkan bahwa, meskipun efek menyegarkan diberikan pada ekonomi zona euro oleh depresiasi euro, penurunan harga minyak dan dimulainya QE oleh ECB, pemulihan Italia akan lebih lambat daripada pemulihan Italia. negara-negara besar Uni Eropa lainnya. Menurut S&P, perbandingan antara dinamika konsumsi dan ekspor antara Spanyol dan Italia akan sangat relevan: konsumsi tumbuh di negara Iberia sebesar 3,5% dibandingkan 0,8% di Italia; ekspor meningkat sebesar 6% di Spanyol dibandingkan 4% di Italia.
Orang bertanya-tanya apakah pesimisme S&P dapat dibenarkan atau apakah itu hasil dari prasangka, mungkin semacam ekstrapolasi dari kesulitan pertumbuhan Bel Paese di masa lalu. Dalam pandangan kami, ada alasan bagus untuk percaya bahwa pesimisme S&P tentang pemulihan Italia dibesar-besarkan.
Pertimbangan yang paling penting adalah sangat sulit untuk memprediksi bagaimana dinamika ekonomi makro suatu negara akan merespon reformasi besar. Ambil contoh reformasi pasar tenaga kerja. Meskipun dengan perbedaan yang signifikan, Undang-Undang Ketenagakerjaan Italia tahun 2015 terinspirasi oleh Undang-Undang Hartz, reformasi pasar tenaga kerja yang diperkenalkan di Jerman pada tahun 2003. Nah, jika kita bandingkan perbedaan perkiraan pertumbuhan PDB yang dirumuskan (pada bulan April tahun referensi) dan pertumbuhan yang benar-benar dicapai sepanjang tahun (dalam kedua kasus, data dari IMF), sesuatu yang menarik dapat dicatat.
Gambar 1 menunjukkan kepada kita bahwa antara tahun 1998 dan 2003 kesalahan prakiraan rata-rata negatif di Jerman dan Italia, yaitu ada kecenderungan untuk meramalkan lebih banyak pertumbuhan daripada yang sebenarnya akan dicapai. Situasi berubah setelah Undang-Undang Hartz (garis hitam vertikal pertama): sementara kesalahan perkiraan secara umum tetap negatif di Italia, kesalahan tersebut menjadi positif di Jerman dan tetap demikian bahkan setelah pecahnya krisis global. Oleh karena itu sah untuk bertanya apakah bahkan di Italia setelah UU Ketenagakerjaan (garis vertikal kedua) pertumbuhan akan dapat melebihi yang diharapkan. Masih terlalu dini untuk mengatakannya tetapi satu-satunya pengamatan yang tersedia, yang mengacu pada tahun 2015, memberi kita pertumbuhan 1% dalam PDB Italia, dua kali lipat dari perkiraan IMF April lalu.
Selain itu, fokus, seperti yang dilakukan S&P, hanya pada dinamika konsumsi dan ekspor dapat menyesatkan dalam perbandingan antara Italia dan Spanyol. Misalnya, tingkat pengangguran di Spanyol masih 22,4% dibandingkan 12,0% di Italia dan ini akan berdampak negatif terhadap pertumbuhan permintaan domestik di negara Iberia.
Dan sekali lagi, perlu diingat bahwa S&P (dengan lembaga pemeringkat utama lainnya) telah membuat begitu banyak kesalahan dengan peringkatnya sendiri sehingga kemampuannya untuk memperkirakan dipertanyakan. Cukuplah untuk mengingat beberapa kasus: kegagalan untuk memperingatkan investor pada tahun 1997 tentang krisis Asia yang baru mulai, pada tahun 2001-02 mempertahankan peringkat yang terlalu tinggi untuk banyak perusahaan yang segera berubah menjadi "drum" (misalnya Enron di AS dan Parmalat di Italia), pada tahun 2007-08 menurunkan peringkat Lehman Brothers hanya ketika bank gagal dan produk keuangan terstruktur (seringkali dikaitkan dengan hipotek subprime) hanya setelah krisis dimulai … dan ini dapat berlanjut. Jika S&P membuat kesalahan seperti itu dalam bisnis awalnya dalam menerbitkan peringkat, dapatkah kita berasumsi bahwa model peramalan makroekonominya lebih andal?
Terakhir, pertumbuhan suatu negara - dan juga dinamika konsumsinya, komponen utama permintaan agregat - juga bergantung pada kebijakan fiskal yang diterapkan. Dari sudut pandang ini, Spanyol diizinkan untuk mempertahankan kebijakan yang jauh lebih luas daripada di Italia: defisit publik negara Iberia mendekati 10% antara tahun 2010 dan 2013 (4% di Italia), 6,8% pada tahun 2014 (2,9% di Italia) dan 5,8% pada tahun 2015 (3% di Italia). Dalam keadaan ini, penilaian yang paling penting adalah pasar yang membuat debitur yang dianggap lebih berisiko membayar lebih, karena mungkin mereka tumbuh tetapi dengan cara yang tidak berkelanjutan.
Nah, dibandingkan dengan tahun lalu, tingkat bunga yang dibayarkan oleh pemerintah Italia pada BTP sepuluh tahun turun lebih dari 60 basis poin (0,6 poin persentase), sedangkan pada Bono Spanyol sepuluh tahun turun kurang dari 20 basis poin. Dengan demikian, kesenjangan antara tarif Spanyol dan Italia, sekitar -30 basis poin setahun yang lalu, menjadi positif sekitar +20 basis poin, yaitu Spanyol membayar sedikit lebih banyak daripada Italia meskipun faktanya S&P memberi negara Spanyol peringkat BBB dan Bel Paese kurang satu tingkat (BBB-). Akhirnya, pada hari-hari setelah publikasi laporan S&P, kesenjangan antara Bono dan BTP sedikit melebar menjadi +25 basis poin. Dan ini tanpa mempertimbangkan kemungkinan dampak dari keberhasilan pemilihan separatis Catalan. Singkatnya, tampaknya pasar tidak mempercayai laporan Standard & Poor's.
