Snam tenggelam di Bursa Efek (-12,02% pada 12,07) dan Terna mengejarnya (-6,32% pada waktu yang sama). Apa yang menyebabkan gempa? Yang mengkhawatirkan para analis bukanlah fakta bahwa perusahaan yang dipimpin oleh Carlo Malacarne itu mencatat penurunan 6,2% gas yang diangkut dalam sembilan bulan pertama, yang merupakan bisnis inti Snam. Penurunan menjadi 47 miliar meter kubik dalam 9 bulan pertama menunjukkan hasil tahunan sekitar 65 miliar meter kubik, jauh dari sebelum krisis 80 miliar. Jelas tekanan konsumsi telah diperhitungkan dan, di atas segalanya, perusahaan telah menjamin Ebit sebesar 1,5 miliar (+0,8%) dan laba bersih sebesar 863 juta (+28%). Jumat lalu, Malacarne sendiri menggarisbawahi kinerja “meskipun situasi ekonomi yang tidak menguntungkan terus berlanjut dan jumlah gas yang dimasukkan ke dalam jaringan lebih rendah. Kami terus berinvestasi dengan tujuan memperkuat infrastruktur gas Italia dan mempromosikan integrasi yang lebih besar dari jaringan Eropa”.
Di sisi lain, penjualan dipicu oleh keputusan Otoritas Energi untuk meninjau remunerasi aktivitas penyimpanan (mempengaruhi EBIT Snam sebesar 15%) mulai dari tahun termal berikutnya, yaitu setelah Maret 2015. Otoritas telah menetapkan remunerasi modal yang diinvestasikan (WACC, yang menjadi dasar penghitungan profitabilitas perusahaan yang tunduk pada bisnis yang diatur) sebesar 6% untuk tahun termal mendatang dibandingkan dengan 6,7% saat ini yang dalam hal apa pun akan dijamin, seperti yang dikatakan , hingga 15 Maret. Tidak hanya itu, Otoritas telah meramalkan revisi WACC dengan pembaruan dalam “mengacu pada nilai tingkat bebas risiko.
Tinjauan ini - mencantumkan catatan dari Otoritas - akan dilakukan pada tahun 2015, berdasarkan penetapan pendapatan tahun 2016, untuk memudahkan penyelarasan dengan parameter analog untuk tahun 2016 yang akan ditetapkan untuk layanan teregulasi lainnya (baik dalam sektor listrik dan gas). Jadi tinjauan regulator sebenarnya lebih luas dari yang terlihat saat ini dan juga akan mempengaruhi transmisi gas dan listrik dan mengasumsikan bahwa perusahaan saat ini membuat margin yang signifikan pada aktivitas yang diatur (+10% dari laba operasi pada 263 juta dalam 9 bulan, untuk penyimpanan gas Snam) . Ini menjelaskan dampaknya terhadap saham Terna.
Untuk melepaskan diri dari bahasa teknis-birokrasi, menurut analisis beberapa broker yang dilaporkan oleh Reuters, regulator "telah menetapkan bahwa parameter remunerasi akan tetap selama tiga tahun setelah tahun pertama variabilitas dan ingin memanfaatkan pengembalian rendah saat ini. obligasi sesegera mungkin dan selama mungkin”, menghubungkan remunerasi dengan suku bunga acuan 2,35 tahun. Kejutan negatif, menurut sumber yang sama, diwakili oleh tidak adanya penyesuaian berkala terkait dengan asumsi inflasi. Dalam praktiknya, dengan asumsi bahwa pengembalian benchmark sepuluh tahun Italia tetap pada level saat ini (2016%), dari 2018 hingga 4,6 pengembalian penyimpanan akan turun menjadi 6% dari XNUMX% nyata, bruto pajak, tahun depan.
Dalam sebuah laporan yang didedikasikan untuk utilitas Italia, Crédit Suisse memperluas diskusi dan berpendapat bahwa keputusan tarif penyimpanan gas akan berdampak negatif bagi seluruh sektor. Untuk Snam, sementara itu, itu diterjemahkan ke dalam risiko pemotongan pendapatan yang "signifikan" mulai dari 2016. Crédit Suisse menggarisbawahi bahwa "asumsi yang digunakan oleh regulator (inflasi sebesar 1,5%) sejalan dengan tujuan pemerintah jangka menengah, tetapi secara signifikan lebih tinggi dari level saat ini”.
Dalam catatan Mediobanca, penekanan ditempatkan pada fakta bahwa remunerasi tetap sebesar 6% dijamin hanya untuk satu tahun, 2015, dan asumsi inflasi 1,5% "tampaknya tidak mengenali hubungan yang jelas antara suku bunga rendah dan inflasi rendah”.
