Ketika dolar tumbuh di pohon
Siapa yang memiliki kesempatan untuk melihat pemenang penghargaan seri komedi HBO Silicon Valley, disiarkan di Sky Atlantic, lakukanlah. Ini bukan hanya lucu, tapi juga sangat edukatif: menunjukkan satu membelah dewa penting kali modern, seperti mahakarya Charlie Chaplin dengan nama yang sama. Serial ini bercerita tentang Piper Foot, sebuah startup pencipta a perangkat lunak kompresi revolusioner, yang beroperasi di terkenal lembah antara San Francisco dan San José, lembah tempat pada zaman John Steinbeck pohon plum tumbuh dan hari ini dolar tumbuh. Pohon dolar memberi makan unicorn, jenis binatang baru yang memiliki habitat ideal di sebidang tanah ini. Sekarang ada lebih dari 80 spesimen. Unicorn ada di sana startup dengan sebuah kapitalisasi lebih tinggi dari miliar dolar. Banyak unicorn ini punya pendapatan hampir tidak ada dan oleh karena itu, tampaknya, tidak jelas bagaimana mereka bisa mendapatkan semua uang ini dari investor.
Semua mendasarkan ini Fenomena, yang meledak dalam beberapa tahun terakhir, ada uang mudah diluncurkan dari helikopter federal Reserve di taman lembaga keuangan, sebuah fenomena yang dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif (QE) yang, karena satu dan lain hal, terus bertahan di AS dan Eropa. Berbeda dengan FED, bagaimanapun, itu investor mereka tidak menjatuhkan uang dari helikopter, tapi sono sangat melihat dalam tidak membuang-buang modal. Oleh karena itu mereka memiliki ditemukan dari mekanisme perlindungan yang bisa menjadi jebakan nyata bagi unicorn jika bisnis mereka tidak berjalan sebagaimana mestinya.
Kelaparan akan modal dari startup inovatif
Kami tahu betul bahwa startup memiliki bisogno di modal dan bahwa modal ini hanya bisa risiko. sebuah startup yang inovatif itu mobil pemakan uang: sebelum tiga tahun sulit untuk melihat sesuatu yang dapat dihabiskan di pasar. Kita juga tahu bahwa i anak laki-laki keluar dariUniversitas, cekungan utama bakat pemula, kepala mereka penuh dengan ide, tapi milik mereka akun bank dan sering berwarna merah, terutama di Amerika Serikat. Mengapa ini ide dapat menemukan milik mereka eksekusi memiliki bisogno dari modal orang dan lembaga siap untuk rischiare berat.
Kemudian terjadi bahwa investor – disebut dalam banyak hal, prestisius (malaikat) dan merendahkan (burung pemakan bangkai) – melihat startup ini sebagai taruhan berisiko dan karenanya memiliki ditemukan banyak mekanisme perlindungan dari modal yang diinvestasikan. Ini tentang meccanismi.dll piuttosto memeriksa dan mereka bekerja dengan baik menguntungkan mereka, bahkan jika mereka tidak menghilangkan risiko seluruhnya.
Lebih dari 90% dari startup gagal untuk melanjutkan proyek dan oleh karena itu kegagalan adalah 'pilihan begitu mungkin bahwa itu telah menjadi bagian integral dari budaya wirausaha lembah tempat "gagal cepat, sering gagal” ada di kartu nama setiap pengusaha sukses. “Kegagalan membangun karakter” adalah narasi favorit Steve Jobs yang berbicara tentang pemecatannya dari Apple dengan cara ini: “hal terbaik yang terjadi pada saya”.
Likuidasi istimewa
Lalu ada likuidasi preferensial, sebuah ayat kontraktual menjamin yang bertindak dalam hal bahwa bisnis tidak bekerja seperti yang diharapkan dan seharusnya dilikuidasi. Bukan kondisi yang memberatkan dan menjengkelkan seperti penjaminan sistem perbankan kita, yang berdampak pada keluarga dan aset pribadi pengusaha, namun tentunya sesuatu yang menghukum i pendiri dan itu bisa mereka juga berantakan, meskipun tidak bertindak langsung atas aset pribadi mereka.
Dalam peristiwa malang penyerahan dari startup atau salah satu miliknya aset, likuidasi preferensial bekerja dengan cara yang sangat sederhana: i hasil penjualan, mungkin jauh di bawah penilaian startup pada saat pembelian saham tetapi cukup untuk menutup modal VC, akan menjadi ditransfer segera ke investor dari VC hingga menutupi nilai mereka investasi. Siapa yang akan membawa berat yang lebih besar situasi ini akan justru pendiri yang akan mereka tuju membagi il modal sisa, jika masih ada dan umumnya tidak ada setelah melunasi VC. Dalam serial televisi HBO tersebut Silicon Valley di akhir musim kedua, "likuidasi pilihan" terjadi dengan merugikan pendiri kutu buku Pied Piper, Richard Hendricks, yang dikeluarkan dari startup yang dia dirikan.
Steven Davidoff Solomon, profesor hukum di University of California Berkeley, menjelaskan dengan sangat baik likuidasi preferensial dan konsekuensinya dalam sebuah artikel di "New York Times" yang kami tawarkan kepada pembaca ebookextra dalam terjemahan John Akwood.
Investasi VC bukanlah hadiah
Di dalam unicorn Silicon Valley menyembunyikan a bom waktu. Itu sesuatu sifat yang permanen al VC bahwa kemegahan denaro di startup inovatif dan itu nanti bisa membawa startup yang sama dipenghancuran diri. Dengan segala kehebohan dan perdebatan seputar penilaian awal astronomi, ada baiknya untuk tidak lupa bahwa mekanisme yang mengaktifkan hypervaluations ini juga bisa dimatikan.
Dalam "Bomba”, bisa dikatakan, dikenal sebagai likuidasi preferensial. Di setiap putaran pendanaan baru,investasi dari perusahaan dari VC tidak adalah pemilik. VC dan startup pergi ke membuat pengaturan pada beberapa kondisi di perlindungan dari 'investasi.
Negosiasi membahas hak suara, kursi di dewan direksi startup dan jaminan sehingga kontribusi selanjutnya dari modal pihak ketiga tidak mencairkan kepemilikan saham perusahaan VC.
La penyelesaian preferensial itu yang paling penting dari bentuk-bentuk ini perlindungan dari investasi. Ini adalah klausul yang mengatur tentang pengembalian dana prioritas dari investasi perusahaan VC itu harus memiliki prioritas pada itu dari pendiri dan karyawan. Jika perusahaan dari VC melihat leverage negosiasi tertentu, bisa berurusan dengan sebuah jangkar lebih menguntungkan ayat dikenal sebagai likuidasi pilihan senior. Klausul ini mengatur bahwa perusahaan VC akan dibayar tidak hanya pertama pemegang saham biasa, tetapi juga sebelumnya setiap investor lainnya dengan saham utama diperoleh pada putaran sebelumnya
Tali ketentuan si menerapkan di caso di penjualan ma tidak dalam kasus OPA (penawaran umum perdana saham). Idenya adalah untuk menjamin pengembalian modal awal kepada investor bahkan jika bisnis berjalan buruk. Menurut satu penyelidikan baru-baru ini dari firma hukum Fenwick & West dilakukan pada 37 unicorn – perusahaan swasta dengan valuasi melebihi satu miliar dolar – tutti mereka punya satu ayat di likuidasi preferensial.
Kebutuhan untuk melebih-lebihkan
Mari merenung sejenak. Dalam pasar saham publik tidak ada tidak ada jaminan pada kembali itu modal yang diinvestasikan. Tapi di Silicon Valley Anda bisa mendapatkannya jaminan yang Anda pastikan pendapatan di caso di penjualan, pasti lebih tinggi dari apa yang bisa diperoleh investor di daerah lain. Ini adalah kesepakatan bagus e menjelaskan sebagian besar karena perusahaan VC berdiri sendiri meredakan dengan melebih-lebihkan.
sebuah jaminan seperti likuidasi preferensial cenderung a dorongan bahkan lebih naik ini peringkat. Misalnya, perusahaan VC seperti Andreessen Horowitz mungkin menginvestasikan lebih dari $100 juta dalam sebuah startup senilai $100 miliar, mengetahui bahwa untuk kehilangan uang, nilai startup harus turun di bawah $XNUMX juta.
Namun, dalam kehidupan nyata, segalanya menjadi lebih rumit. Di setiap startup mungkin ada lebih dari seorang investor oleh VC. Katakanlah kita secara kolektif menginvestasikan $300 juta untuk menaikkan valuasi menjadi $XNUMX miliar. Terlepas dari kerumunan VC ini, the evaluasi dari startup dovrebbe turun banyak karena Andreessen Horowitz bisa kehilangan uang.
Makanya ini"asuransi" itu sebuah insentif a memompa le peringkat. Katakanlah ada pendiri startup yang beruntung yang menghargai bisnisnya sebesar $800 juta. Berkat klausul likuidasi preferensial, dia dapat meminta valuasi satu miliar dolar kepada VC dengan argumen bahwa likuidasi preferensial akan melindunginya dari kemungkinan penurunan. Perusahaan VC menerima, dan wirausahawan muda dapat mengumumkan kepada dunia bahwa startupnya adalah anggota baru klub unicorn, dengan semua hype yang menyertainya.
Kasus yang sering terjadi di lembah ini dapat menjelaskan alasan utama mengapa Silicon Valley terlihat seperti un dunia terpisah, sebuah pasar terputus dari pasar lain. Ini adalah game terpanas saat ini di lembah. CB Insights telah menyusun daftar semua unicorn. Nah, itu peringkat median semua unicorn, setelah uronde terakhir Dariinvestasi, adalah 1,1 miliar dolar. Investigasi Fenwick & West menemukan angka yang serupa. Kebetulan?
Mayat yang satu
ini perlindungan, bagaimanapun, sekali di tempat itu tidak membantu untuk menaikkan kapitalisasi. Agak, likuidasi preferensial bisa serangan balik melawan pendiri jika evaluasi bisnis adegan.
Peringkat yang lebih tinggi dan lebih tinggi selalu tercipta harapan yang lebih tinggi dan fakta dari mengecewakan mereka bisa pemicu sebuah spiral ke bawah sampai satu penjualan paksa. Dalam hal ini, VC dibayar terlebih dahulu, meninggalkan beberapa "yang" di belakang mereka, termasuk pendiri yang tersisa tangan kosong.
Musim terakhir serial komedi HBO Silicon Valley itu berakhir seperti ini: pendiri perusahaan baru yang bangkrut tidak menerima apa pun dari penjualan sebagai akibat dari likuidasi istimewa yang membuatnya menangis karena berpikir bahwa "dia seharusnya mengambil lebih sedikit uang".
Sebenarnya likuidasi preferensial mereka benar-benar bisa kerusakan itu pengusaha yang telah menunjukkan diri mereka siap terima mereka dalam pertukaran untuk investasi berdasarkan a peringkat yang digelembungkan.
Perusahaan Kejujuran, sebuah startup yang didirikan oleh aktris Jessica Alba yang menjual produk rumah tangga dan bayi yang tidak beracun, memiliki a likuidasi ganda istimewa pada investasi sebesar 50 juta. Artinya, jika terjadi obral, Jessica Alba harus melakukannya membayar 100 juta sebelum melihat satu sen.
Overvaluation juga melindungi pendiri
I pembela mereka berdebat dengan itu peringkat tinggi seperti itu – Perusahaan Jujur bernilai 1,7 miliar dolar dalam putaran investasi terbaru – ada cukup ruang untuk diskon besar sebelum saya pendiri adalah rusak. Investigasi Fenwick menunjukkan bahwa i 10 unicorn terbesar sono bernilai sama sekali 122 miliar dolar di depan sebuah VC di 12 miliar, artinya ada banyak ruang untuk diskon.
Kita lihat bagaimana akhirnya. Bagaimanapun, akan ada beberapa pendiri yang menyesal karena tidak mempertimbangkan dengan lebih hati-hati kondisi investasi.
Dalam dokumen terbaru Profesor Robert Bartlett, rekan sekolah hukum saya di University of California Berkeley, menghitungnya. Klausul likuidasi yang disukai, mirip dengan Perusahaan Jujur, dapat meningkatkan pengembalian investor hingga 10 kali lipat. Semua atas biaya pendiri.
Juga tidak diharapkan tawaran pengambilalihan akan menyelamatkan unicorn dan pendiri mereka. Beberapa unicorn, seperti Honest Company, telah melakukan tawar-menawar dengan VC a harga kutipan minimum dalam kasus tawaran pengambilalihan sama sekali tidak realistis dalam jangka pendek. Menurut Fenwick & West, itu 19% dari unicorn ha ini ayat dari harga penawaran minimum.
Penanggulangan para pendiri
likuidasi disukai bisa tidak menyediakan al VC semua perlindungan yang dia pikir dia miliki. Jumlah yang bagus pendiri startup memiliki berikut langkah kaki dari Mark Zuckerberg untuk untuk mempertahankan il mengontrol milik mereka perusahaan. Menurut Fenwick, 22% dari sampel startup memiliki sistem dengan saham voting dan saham non-voting (saham kelas ganda) yang, seperti diketahui, menjamin pengendalian suatu perusahaan terhadap kepemilikan saham minoritas pendiri atau pendiri.
Dengan aktifnya sistem stok kelas ganda, i pendiri, jika jika salah satu terjadi situasi ketika tidak sono dibayar karena klausul penyelesaian preferensial, mereka bisa tidak menyetujui la penjualan dan lepaskan perang itu bisa terselesaikan hanya di Pengadilan.
Karena penilaian startup seperti roller coaster, harus diingat yang satu itu penilaian satu miliar dolar tidak itu selalu satu kabar baik. Di sisi lain, orang mungkin berpikir bahwa unicorn yang baru lahir telah mengencang a pakta Faustian.
