Narasi dominan menceritakan tentang percepatan ekonomi global pada tahun 2017 dan bahkan lebih kuat pada tahun 2018. Ini berbicara tentang reformasi pro-pertumbuhan yang datang ke Amerika dan, setelah Macron menang, juga ke Eropa. Dia mengutip inflasi kembali ke tingkat yang sempurna, tidak terlalu tinggi atau terlalu rendah, sebagai dukungan terbaik untuk pasar obligasi yang tenang. Dan dia mengutip iklim ekonomi yang positif sebagai pembenaran terbaik untuk reli ekuitas yang teratur, kuat, dan aman. Dia menyatakan fase anti-sistem yang telah menyapu opini publik di Barat selama dua tahun terakhir, menganggapnya sebagai efek tertunda dari kesulitan awal dalam mengembalikan ekonomi ke jalurnya setelah 2008 dan melihat fase baru pemulihan globalisasi di cakrawala. .meskipun direvisi dan diperbaiki.
Seperti semua paradigma interpretatif yang sukses, narasi ini berhasil menjelaskan banyak hal yang terjadi secara meyakinkan. Namun, seperti semua paradigma, ini cenderung menghilangkan pertanyaan canggung tentang apa pun yang tidak mengonfirmasinya. Kami mendedikasikan catatan minggu ini untuk beberapa pertanyaan ini.
Pertanyaan tidak nyaman pertama menyangkut reformasi besar yang dijanjikan Trump dan Partai Republik di Amerika dalam beberapa bulan terakhir. Jika reformasi ini semakin jauh dan tampak semakin kabur, mengapa Standard and Poor's diam di level tertinggi sepanjang masa dan Nasdaq membuat level tertinggi baru hampir setiap hari?
Jawaban yang diberikan oleh pasar adalah bahwa untuk tahun 2017 kita tidak memerlukan reformasi karena keuntungan yang meningkat sudah cukup untuk menjustifikasi kenaikan tersebut. Reformasi akan berguna di tahun 2018. Dalam sikap ini, keberadaan lensa merah jambu di depan mata terlihat jelas. Keuntungan memang meningkat, tetapi hanya di beberapa sektor dan tidak sedemikian rupa sehingga dapat sepenuhnya membenarkan peningkatan tersebut. Adapun reformasi, semakin jelas bahwa kita akan memotong pajak perusahaan tetapi bukan reformasi pajak yang komprehensif dan mendalam. Sejauh pemotongan ini kami akan memiliki angka awal (bukan tarif, tetapi dolar yang akan dialokasikan untuk anggaran) dari Trump pada akhir bulan, kemudian terserah majelis rendah untuk menunjukkannya sendiri oleh akhir Juni dan kemudian semuanya akan masuk ke senat. Setidaknya enam bulan diskusi akan mengikuti tentang bagaimana mendistribusikan pemotongan dan bagaimana kemungkinan mengkompensasi mereka dengan penghapusan pemotongan dan pemotongan. Semuanya hanya bisa berjalan jika reformasi kesehatan sudah disetujui secara definitif terlebih dahulu dan untuk itu kita harus menunggu hingga akhir September.
Pertukaran politik di FBI dan penyelidikan ke Rusia akan membebani kualitas reformasi, dua masalah yang mempersatukan Demokrat dan semakin memecah belah Partai Republik. Untuk menyetujui penerus Comey tanpa memperpanjang halangan setelah musim gugur dan meringankan suasana Watergate yang berkuasa hari ini di Washington, Demokrat sebenarnya akan meminta konsesi pajak.
Pertanyaan kedua yang tidak mengenakkan menyangkut The Fed. Jika pertumbuhan 2017 akan sama dengan 2 persen yang telah kita lihat sejak 2011, mengapa kita harus rela menerima empat kenaikan yang telah direncanakan Fed untuk tahun ini (belum lagi tiga-empat kenaikan lainnya?) di jalur untuk 2018) ketika dalam beberapa tahun terakhir hanya hipotesis kenaikan tunggal dipandang sebagai risiko serius bagi ekonomi dan pasar saham? Bukankah kita sudah melihat konsekuensi dari kebijakan baru ini pada mobil dan rumah, dua sektor yang sangat sensitif terhadap tingkat suku bunga?
Untuk saat ini, respons pasar adalah yang klasik dari fase pertama siklus restriktif. Jika The Fed menaikkan suku bunga, katanya, itu berarti ekonomi berjalan dengan baik. Untuk saat ini itu adalah tanggapan yang masuk akal, tetapi kita tidak boleh lupa bahwa Fed juga menaikkan suku bunga untuk dapat menurunkannya pada resesi berikutnya. Untuk melakukan ini, dia juga dipaksa memakai kacamata merah jambu dan mengatakan bahwa semuanya baik-baik saja. Kebalikan dari apa yang dia katakan setahun lalu, ketika dia selalu menemukan masalah untuk bisa menunda kenaikan suku bunga. Anehnya, pertumbuhannya sama seperti saat ini.
Pertanyaan tidak nyaman ketiga menyangkut bahan baku. Jika pemulihan global sekuat yang mereka katakan, mengapa indeks komoditas hari ini berada di bawah level 8 November, hari pemilihan Trump?
Di sini tanggapan kaum optimis tampak meyakinkan. Bukan permintaan yang lebih rendah dari yang diharapkan, tetapi penawaran yang jauh lebih besar. Dalam minyak, misalnya, pengembalian produksi di Amerika lebih besar daripada pemotongan di OPEC dan Rusia. Meskipun demikian, penurunan komoditas dalam dua bulan terakhir diperkuat oleh pelepasan posisi bullish spekulatif yang dibangun selama reli Trump. Kini pasar sudah bersih dan perlahan bisa bangkit kembali.
Pertanyaan tidak nyaman keempat menyangkut China. Jika pasar negara berkembang berjalan sebaik yang mereka katakan dan dengan semua uang yang kami hasilkan, mengapa indeks bursa saham negara berkembang utama, yaitu Shanghai, telah kehilangan semua kenaikan di bulan Februari dan Maret dan hari ini berada di bawah level tersebut. dari awal tahun?
Di sini ada dua jawaban, satu ekonomis dan satu lagi teknis. Yang pertama, dan yang paling penting, memberi tahu kita bahwa China memberi terlalu banyak dorongan pada ekonominya pada paruh kedua tahun 2016, cukup untuk mengalahkan target rencana tersebut. Seperti yang selalu terjadi dalam kasus ini, beberapa area ekonominya menjadi panas dan harus beralih dari akselerator ke rem dalam beberapa minggu terakhir. Ini berdampak pada bursa saham Shanghai, tetapi harus dikatakan bahwa perlambatan yang sedang berlangsung akan berumur pendek, bahwa nilai tukar renminbi stabil dan terkendali dan bahwa pemerintah akan melakukan segala yang mungkin dan tidak mungkin untuk dicapai. kongres di musim gugur dengan tingkat pertumbuhan yang baik dan dengan pasar keuangan yang tenang.
Mengenai aliran, harus diingat bahwa uang yang datang pada periode ini dari Amerika dan Eropa tidak berakhir dengan perusahaan China yang terdaftar di Shanghai tetapi dengan perusahaan (seringkali sama) yang terdaftar di Hong Kong, yang sebenarnya harganya naik. . Meskipun terjadi penurunan di Shanghai dan peningkatan di Hong Kong, saham terakhir masih didiskon. Diskon ini saja membenarkan aliran lebih lanjut dan peningkatan lebih lanjut.
Pertanyaan tidak nyaman kelima menyangkut lanskap politik baru Eropa, yang membangkitkan banyak harapan di pasar. Tetapi mengapa, orang mungkin bertanya, semua optimisme tentang kemampuan Macron dan Merkel untuk berhasil mereformasi Eropa, ketika Sarkozy-Merkel dan Hollande-Merkel tidak berhasil?
Jawabannya tidak pasti, tetapi tidak ada keraguan bahwa Zona Euro saat ini berada dalam fase siklus yang lebih kuat. Ini, dikombinasikan dengan kesediaan Jerman yang lebih besar untuk mengakui sesuatu (tidak banyak) dapat memberi Macron lebih banyak ruang untuk memotong pengeluaran publik dan meliberalisasi pasar tenaga kerja. Bagaimanapun, tantangan terbesar baginya bukanlah politik tetapi sosial. Prancis tidak terbiasa dengan penghematan.
Pertanyaan lain tentang Eropa adalah mengapa, dengan segala optimisme ini, euro belum mampu melampaui ambang batas 1.10 terhadap dolar. Di sini peran ECB dan kemauan politiknya untuk mempertahankan kondisi moneter dan nilai tukar yang sangat menguntungkan hingga akhir siklus pemilu Eropa terbukti. Oleh karena itu, baru pada tahun 2018 kita akan melihat penguatan euro
