Penghakiman tanpa henti dan dari tambang informasi yang, seperti biasa, keluar dari“Indeks dan data” edisi 2011 yang dijabarkan oleh R&S-Mediobanca tidak ada keraguan bahwa, kecuali tanda kurung terpisah pada tahun-tahun tertentu, hasil Bot mengalahkan investasi ekuitas. Jelas ada Bursa Efek dan Bursa Efek dan ada titel dan titel tetapi hasil keseluruhannya sama. Berikut adalah ringkasan dari “Indeks dan Data” tahun ini.
FAKTA RUMAH KAMI
Kinerja Bursa Efek Italia dalam 16 tahun terakhir: dari Januari 1996 (berdasarkan indeks Mediobanca free float) hingga 12 Oktober 2011 (kurang lebih 15 tahun 10 bulan), investasi yang paling menguntungkan di Bursa Efek terkait dengan saham tabungan, yang total pengembaliannya (termasuk dividen) sebesar 8,2% rata-rata per tahun.
Performa bagus dengan kapitalisasi kecil (perusahaan kecil, di atas posisi keseratus dalam peringkat berdasarkan kapitalisasi free float) dan kapitalisasi menengah (perusahaan kapitalisasi menengah, dari peringkat 31 hingga 100 berdasarkan kapitalisasi pasar free float), dengan pengembalian tahunan rata-rata sama, masing-masing, menjadi 5,3% dan 6,7%; keduanya mengalahkan blue chips yang kutipannya tumbuh rata-rata tahunan sebesar 4,8%.
Adapun sektornya, investasi pada saham perbankan secara teratur kalah dibandingkan dengan saham industri, terlepas dari tahun investasi awal: sejak 1996, misalnya, rata-rata tahunan +2,8% dibandingkan dengan +7,5% dari portofolio industri (yang secara kumulatif selama kurang lebih 16 tahun diterjemahkan menjadi +55% melawan +215,7%). Tetapi saham asuransi bahkan lebih buruk lagi, hanya +42,4% dalam 16 tahun, atau rata-rata +1,3% per tahun. Secara keseluruhan, Bursa Efek kembali rata-rata sekitar 5,4% per tahun.
Sejak didirikan, segmen Star selalu menjamin pengembalian yang lebih baik daripada pasar, tetapi terutama rata-rata segmen Mid dan SmallCap dari mana mereka berasal. Investasi di Bursa Saham telah ditutup negatif dalam 12 tahun dari 16 tahun, yaitu selama 13 tahun sekarang kecuali tahun 2002. Tetapi juga untuk angka ini, sektor membuat perbedaan: 14 dari 16 tahun terakhir adalah tahun-tahun yang merugi baik untuk asuransi dan investasi perbankan, hanya 6 dari 16 untuk investasi industri (sejak 2004 dan seterusnya, kecuali 2008).
Saham bekas Nuovo Mercato selalu hilang sejak akhir tahun 2000 dan seterusnya. Dibandingkan dengan investasi di BOT, Bursa Efek akan menjamin pengembalian tahunan rata-rata lebih tinggi daripada investasi bebas risiko dalam dua kasus dari 16: hanya dalam dua periode awal (Januari dan Desember 1996), bahkan mereka yang memiliki keberanian untuk melompat ke Bursa Efek dalam krisis keuangan penuh (2008) tidak akan memperoleh pengembalian yang lebih tinggi daripada BOT.
Masih harus dinilai apakah pengembalian yang lebih tinggi yang ditawarkan oleh Bursa Efek cukup untuk mengkompensasi investor atas asumsi risiko yang lebih tinggi, dengan mempertimbangkan premi yang berfluktuasi antara 3,5% dan 5%: hal ini tampaknya tidak terjadi, bahkan tidak. untuk investasi yang dilakukan pada waktu yang benar-benar luar biasa (akhir 2008) karena krisis keuangan.
Hasil dividen: pada tahun 2008 jatuhnya harga saham dengan adanya hasil neraca (tahun 2007) yang belum tergerus oleh krisis membawa hasil dividen Bursa Efek Italia ke tingkat tertinggi sejak tahun 1996 (6,1%); bank-bank secara khusus dapat secara konsisten "menghargai" pemegang saham mereka (6,8%), tetapi pengembalian terbaik jatuh ke saham tabungan (7,5%), juga pada titik tertinggi sepanjang masa sejak tahun 1996.
Pada tahun 2009, penurunan total dividen karena hasil neraca yang sedikit pada tahun 2008 perusahaan asuransi dan bank malah menekan hasil dividen keseluruhan, menjadikannya 4,3% (namun sejalan dengan tingkat tahun 2006 dan 2007), berkat "stabilitas" sekuritas industri (6,4%) yang mencapai hasil terbaik kedua sejak 1996 dan sebagian mengkompensasi penurunan asuransi (1,7%) dan perbankan (hanya 0,8%).
Tahun 2010 menandai penurunan lebih lanjut dalam dividen (dari 4,3% menjadi 4,1%, tingkat yang tidak terlihat sejak tahun 2003), namun sekarang industri yang telah menutup neraca tahun 2009 mereka kurus, akibatnya mengurangi remunerasi pemegang saham (pada 4,8% dari 6,4%) sementara perusahaan asuransi (dari 1,7% menjadi 2,8%) dan bank (dari 0,8% menjadi 2,6%) sedikit pulih; remunerasi saham tabungan selalu kuat (6,5%), sejalan dengan tahun 2009.
Pada tahun 2011, tingkat hasil dividen mengkonfirmasi tren tahun 2010, kecuali kontraksi industri yang turun menjadi 4%. Mid-caps, dengan pengecualian periode dua tahun 1996/1997, telah melaporkan hasil dividen secara teratur lebih rendah daripada perusahaan besar (kecenderungan yang menonjol dalam beberapa tahun terakhir), sehingga pengembalian keseluruhan mereka yang lebih baik sepenuhnya disebabkan oleh dinamika harga. . Pertimbangannya bahkan lebih benar untuk perusahaan di segmen Star yang memiliki kebijakan dividen yang sangat hati-hati – rata-rata historis sejak tahun 2002 dari rasio dividen terhadap harga mereka, 2,2%, sedikit lebih dari setengah dari 30 Teratas, 4,3, XNUMX%.
Jangka panjang = puasa panjang? Indeks Bursa Efek Italia dari 2 Januari 1928 hingga 12 Oktober 2011 mengungkapkan, dalam versi harga langsung, yaitu tanpa reinvestasi dividen, hasil nominal sama dengan 6,8% per tahun. Secara riil menjadi negatif sebesar 2,2% per tahun (inflasi rata-rata adalah 9,1%).
Ini berarti bahwa seorang investor hipotetis yang telah memutuskan untuk mengkonsumsi dividen akan menemukan dirinya setelah 83 tahun dan 9 bulan dengan modal dengan daya beli berkurang sebesar 84%. Menghitung indeks dengan asumsi total reinvestasi dividen, hasil tahunan rata-rata riil adalah 1,2%, karena hasil dividen rata-rata pada periode 3,4%.
Oleh karena itu, reinvestasi dividen diperlukan untuk mempertahankan daya beli awal modal yang ditetapkan pada 100 pada Januari 1928, sama dengan 272,6 pada akhir September 2011. Reinvestasi dividen sebenarnya telah melayani sekitar dua pertiga untuk melindungi modal dari inflasi dan sisanya untuk meningkatkannya.
Ketika mengevaluasi investasi dalam saham, pertimbangan cakrawala di mana itu terjadi sangat mendasar: dengan asumsi periode investasi hanya satu tahun, investor akan memiliki "risiko" dalam periode yang dimaksud untuk mendapatkan penghasilan maksimal 116% (dalam 1946 ) atau kehilangan 72% (1945) dalam skenario terburuk. Semakin lama periode investasi, dispersi hasil tahunan rata-rata semakin menyempit.
Anehnya, bahkan jika Anda memegang saham selama 30 atau 40 tahun, masih ada risiko menderita kerugian tahunan rata-rata antara 3% dan 4% (yang berarti, dalam 40 tahun, memiskinkan modal Anda meskipun telah menginvestasikan kembali semua dividen, sebagai terjadi antara tahun 80 dan 1944).
Di sisi lain, momen investasi sangat menentukan. Jika seseorang memutuskan, sayangnya, untuk berinvestasi di puncak pasar, yang ditetapkan sama dengan 100 pada tahun terjadinya, rata-rata setelah 10 tahun modal langsung berkurang setengahnya, kemudian pulih hingga lebih dari tiga perempat setelah dua puluh , sementara pada akhirnya tahun ketiga puluh masih ada kerugian, meskipun sedikit.
Modal rata-rata setelah:
10 tahun: 51,8 euro -6,4% rata-rata tahunan
20 tahun: 81,8 euro -1,0% rata-rata tahunan
30 tahun: 97,6 euro -0,1% rata-rata tahunan
Sebaliknya, jika seseorang telah berinvestasi di salah satu tahun di mana indeks pasar saham berada pada titik terendahnya (dalam survei kami: 1933, 1938, 1945, 1964, 1977 dan 1992), rata-rata setelah 10 tahun nilai investasi lebih dari dua kali lipat dan hampir empat kali lipat setelah 30 tahun.
Modal rata-rata setelah:
10 tahun: 215,0 euro +12,2% rata-rata tahunan
20 tahun: 265,3 euro +6,7% rata-rata tahunan
30 tahun: 388,1 euro +5,4% rata-rata tahunan
Perhatikan, kebetulan, periode yang berkepanjangan dari Januari 1928 hingga akhir 1985 yang menandai stagnasi total (hampir enam puluh tahun) bursa saham Italia, dengan pengembalian riil nol dan invarian substansial dalam jumlah emiten yang terdaftar (dari 176 pada bulan Januari). 1928 sampai 165 pada akhir tahun 1985).
Judul individu: dari kekayaan menjadi compang-camping Pilihan saham yang hati-hati akan menyebabkan mengalahkan Bursa Efek: misalnya, berinvestasi di Generali pada Januari 1938 akan mencapai pada Juni 2011 rata-rata pengembalian tahunan riil (yaitu bersih dari inflasi, tetapi tanpa dividen) sebesar 4,8% terhadap 1,9 % penurunan rata-rata tahunan di Bursa Efek; atau di Italcementi (+2,3% rata-rata tahunan secara riil), Aedes (1,7%), Caltagirone (+0,8%), Fondiaria-SAI (+0,5%) dan FIAT (+0,1%): semuanya positif, dan juga lebih baik dari rata-rata pasar.
Tapi itu bisa menjadi sangat buruk dengan bertaruh pada Edison (-7,1% atau -6,3%, tergantung pada bagian awal), pada saham lama Grup Orlando (sekarang Intek) yang berasal dari SMI lama (-5,9 %) atau dari GIM lama (-5,7%) atau lagi di Bastogi (-6,1%) yang merupakan saham dengan umur terpanjang dalam daftar, tercatat pada tahun 1863.
Daftar pengembalian negatif (dan lebih rendah dari rata-rata Bursa Efek) panjang, juga melibatkan blue chips seperti Italmobiliare (sebelumnya Franco Tosi) dengan 2,9%, Pirelli & C. (sebelumnya Pirelli Spa atau “Pirellona”) dengan -2,8, 2,5%, Telecom Italia ex SIP dengan -2,3% atau ex Stet (-1,6%). Masih negatif (meskipun di atas rata-rata pasar) adalah Pirelli & C. (sebelumnya “Pirellina”) dengan -1,5% dan Finmeccanica (-XNUMX%).
Daftar terbelah dua: dari awal Januari 2010 hingga pertengahan Oktober 2011, periode di mana Bursa Efek kehilangan 27,4%, kurang dari seperempat saham mencatat perubahan harga positif (67 dari 286, 23%) dan a jumlah yang sama (69) kehilangan lebih dari 50%. Di antara yang terbaik: Mondo Home Entertainment (+168%), Marcolin (+162%), Dè Longhi (+155%), Bioera
(+152%) dan Yoox (+112%). Di antara tren paling negatif adalah: Yorkville bhn (-90%), Cogeme Set (-89%), Gabetti Property Solutions (-85%), Kerself (-84%) dan Stefanel (-82%).
Keripik biru dan "premi risiko": Pengembalian tahunan rata-rata tertinggi di antara saham yang terus "hidup" sejak 1984 adalah: Generali untuk asuransi (+8,3% terhadap 7,9% BTP lebih baik daripada saham berumur panjang lainnya, Fondiaria-SAI, dengan 3,1%); Intesa Sanpaolo ex Nuovo Banco Ambrosiano, di antara bank-bank, yang dengan +10,7% layak mendapatkan telapak tangan berkinerja terbaik menurut peringkat khusus ini (lebih baik daripada Mediobanca dengan +8,6% dan UniCredit di +8,4%, juga jika keduanya di atas
BTP); di industri hanya Gemina yang mengimbangi BTP, dengan pengembalian +8,9% pada rata-rata tahunan (diikuti oleh: Fiat 7,7%, Pirelli & C. 5,2% dan Finmeccanica 4,3%). Mengangkat Telecom belakang (Olivetti lama), negatif dalam 27 setengah tahun terakhir untuk rata-rata tahunan -1,6%.
Pasar saham, keuangan masih bermasalah: setelah turbulensi pasar yang telah mengurangi nilai Bursa Efek Italia pada akhir tahun 2008 menjadi sekitar 370 miliar euro (24% dari PDB Italia), pemulihan tercatat menjadi 458 miliar pada akhir tahun 2009 (30 % dari PDB) dan sekali lagi turun menjadi 425 miliar pada akhir 2010 dan menjadi 436 Juni lalu (28% dari PDB).
Pada pertengahan Oktober nilainya turun menjadi sekitar 359 miliar euro (sekitar 23% dari PDB).
Sektor industri, yang selama tahun-tahun ledakan perbankan terbatas pada bagian yang telah mencapai representasi minimumnya pada akhir tahun 2005 (56% dari total kapitalisasi), sejak saat itu memulai pemulihan yang membuatnya meningkat secara bertahap (58% pada tahun 2006 61% pada tahun 2007, 64% pada tahun 2008, 65% pada tahun 2009, meningkat menjadi 72% pada tahun 2010 dan 73% pada Juni 2011). Bobot bank turun dari 32% (2006) menjadi 20% pada Juni 2011, sejalan dengan besarnya sektor pada 2001-2002. Dibandingkan dengan itu, bobot industri relatif lebih besar sehingga merugikan sektor asuransi.
Total dividen dari semua perusahaan yang terdaftar kembali ke level tahun 2009: 16,3 miliar euro (+7,6%), dengan perincian antar sektor yang, membuat bobot bank hampir tidak berubah (15,5%), telah menguntungkan industri (79 % terhadap 78%) yang merugikan asuransi (dari 6% menjadi 5%).
Baik sektor perbankan maupun asuransi masih jauh dari puncak yang dicapai dalam periode dua tahun 2007-2008, ketika jumlah yang didistribusikan sekitar empat kali lipat. Industri bertahan lebih baik, dengan dividen yang lebih tinggi (+9%) mencapai 12,9 miliar, sekitar seperempat lebih rendah dari tahun 2008.
Bank menyumbang 15,5% dari dividen yang dibayarkan pada tahun 2010, mewakili sekitar seperlima dari nilai Bursa Saham, namun pada tahun 2008 lembaga kredit telah berhasil menjamin hampir 36% dari semua dividen meskipun memiliki bobot di Bursa Efek secara kasar tidak berubah ( 25%); dan sekali lagi pada tahun 2007 mereka telah mewakili 40% dari semua dividen meskipun bernilai 30% dari seluruh Bursa Efek.
Kelipatan, antara saldo lama dan baru: rasio antara harga dan laba bersih per saham sudah mulai turun pada tahun 2007 (dari 21,2x menjadi 19,2x), yang pada dasarnya disebabkan oleh pengaruh sektor perbankan yang pertama kali mengalami penurunan harga secara diskrit pada tahun tersebut (a - 11% mengantisipasi tanda-tanda awal turbulensi), bahkan dengan keuntungan yang belum terpengaruh oleh krisis.
Pada tahun 2008 kelipatan jatuh menjadi 14,4x, bukan karena pengaruh bank, yang kutipannya (-56%) bergerak bersamaan dengan jatuhnya laba (-56%), tetapi karena penurunan kutipan perusahaan industri; mereka meninggalkan lebih dari 40% di lapangan dengan ekspektasi skenario yang sangat pesimistis juga untuk manufaktur, meskipun adanya laba tahun 2008 yang hanya terpengaruh sebagian (-7% untuk Grup utama), menyebabkan kelipatan sektor turun dari 19,9x pada 13,1x (-33,5%).
Pada tahun 2009, kinerja akun dan dinamika bursa saham mencoba menyesuaikan diri setelah "scrollone" tahun 2008, tetapi masih dengan "sentakan" dan fluktuasi: kuotasi bank tumbuh sekitar 27%, laba turun sebesar jumlah yang sama (-25%) dan p/ee meningkat menjadi 21,3x (+27%), level tertinggi sejak 2003; industri, untuk bagiannya, telah melihat nilai pasar saham pulih sekitar 25%, tetapi dengan adanya laba tahun 2009 yang sekarang secara efektif turun (sekitar -37% untuk Grup utama), dengan konsekuensi peningkatan P/E menjadi 19,2 ,47x (+XNUMX%).
Data terbaru untuk seluruh pasar saham menunjukkan level yang berfluktuasi hingga Juni 2011 (20,1x) menuju kemungkinan konvergensi pada level jangka panjang (20,6x), untuk kemudian menyimpang secara signifikan (16,8x di bulan Oktober) setelah penurunan tajam. di pasar saham. Sebaliknya, mungkin perlu membiasakan diri dengan rasio yang lebih rendah secara struktural (setidaknya untuk beberapa sektor).
mengenai P/BV (harga ekuitas pemegang saham per saham): penurunan harga terhadap keuntungan yang lebih banyak menekan indikator ini yang penyebutnya (ekuitas) tidak dapat berfluktuasi seperti keuntungan: oleh karena itu, sejak tahun 2008 indikator tersebut telah menurun dan sekarang tampaknya menetap sekitar 1,5x/1,6x, di bawah level jangka panjangnya (1,8x). Ini tampaknya melibatkan perusahaan asuransi dan bank, serta industri.
Pada tahun 2011 hanya dua kutipan baru: pada tahun 2011, lima perusahaan delisting dari Bursa Efek dengan hanya dua listing (Fiat Industrial dan Salvatore Ferragamo), sambil menunggu IPO Laut Sejak 1861, rata-rata 6,5 perusahaan telah terdaftar setiap tahun dan jika 4,7 dibatalkan dengan saldo hanya di bawah dua perusahaan per tahun. Antara tahun 1951 dan 1970, rata-rata tiga judul didaftarkan setiap tahun dan jumlah yang sama dibatalkan, sehingga jumlah daftar tidak berubah (sekitar 130 judul).
Dari tahun 1971 hingga 1985 rata-rata terdapat lima listing dan tiga pembatalan per tahun dengan balance positif dua unit, sedangkan boom terjadi dari tahun 1986: hingga tahun 2000 terdapat 18,5 registrasi baru per tahun, pembatalan juga meningkat menjadi 10,7 unit, dengan keseimbangan yang sebagian besar positif (7,8 unit).
Akhirnya, dari tahun 2001 hingga 2011, pendaftaran turun secara signifikan (13,4 unit), terhadap peningkatan lebih lanjut dalam pembatalan (14,4 unit), dengan saldo yang menjadi negatif (-1 unit). Data untuk dekade terakhir akan menjadi kurang positif tanpa efek transfer dari Expandi Market (sebelumnya Ristretto) yang membawa 39 judul ke pasar utama pada tahun 2009: tanpa mereka, tanpa mengurangi rata-rata 14,4 pembatalan tahunan, akan menjadi hanya 9,6, dengan saldo negatif 4,8 sejak 2001.
Privatisasi Bursa Efek? Dari tahun 1998 hingga hari ini (tanpa efek Expandi) telah menghasilkan saldo bersih positif satu perusahaan per tahun, tetapi dalam sepuluh tahun sebelumnya (1986-1997, tetapi hal yang sama berlaku mulai tahun 1980) saldonya kira-kira empat kali lipat ( +4 unit).
Secara kumulatif, dari tahun 1990 hingga hari ini daftar tersebut telah habis sebanyak 12 unit, dihemat oleh kontribusi (33 judul, dimana 45 langganan dan 12 pembatalan) dari Nuovo Mercato sebelumnya yang tanpanya saldo akan menjadi negatif sebanyak 45 judul.
Akhirnya, tiga saldo bersih negatif yang dicatat pada tahun 2003 (-13 unit), 2008 (-12) dan 2009 (-11, tanpa efek Expandi), tanpa mempertimbangkan -8 dan -9 terbaru tahun 2010 dan 2011, memiliki sedikit preseden yang sebanding atau lebih buruk sepanjang abad terakhir: pada tahun 1934 (-13 bersatu), pada tahun 1931 (-20), pada tahun 1918 (-38 bersatu), pada tahun 1910 (-11). Sedikit kelegaan datang dari AIM dan MAC, yang saat ini berjumlah 12 dan 11 saham dengan kapitalisasi yang sangat terbatas.
Collection, setelah pemulihan 2010 rendah yang kuat pada 2011: pada tahun 2010 peningkatan modal dilakukan sebesar 5,5 miliar, jumlah yang jauh dari maksimum (16,9 miliar euro pada tahun 1999); UniCredit sendiri berjumlah 4 miliar. Enam bulan pertama tahun 2011 justru menunjukkan tanda-tanda kelincahan yang besar, dengan peningkatan sebesar 11,4 miliar, hampir seluruhnya (89%) dikaitkan dengan sektor perbankan (5 miliar terkait dengan Intesa Sanpaolo, 2,15 hingga Monte Paschi, 2 hingga Banco Popolare dan 1 ke UBI Banca) dan hanya untuk sisa kuota ke perusahaan asuransi (0,8 miliar) dan industri (0,4 miliar).
Sejak 1990, 149 miliar euro telah dikumpulkan, 59% di antaranya dari industri dan sekitar 33% dari sektor perbankan. Yang terakhir telah muncul di pasar dengan desakan sejak 2008, mengumpulkan 25,3 miliar euro (55% lebih banyak dari industri), sama dengan lebih dari setengah dari total yang terkumpul sejak 1990. Pada periode yang sama, industri telah meminta bagian premium sebagai bagian sama, rata-rata, menjadi 46,5% dari modal yang terkumpul, dibandingkan 72,3% untuk perusahaan asuransi dan 58,8% untuk bank.
LIHAT DI LUAR NEGERI
Borsa Italiana tidak mendapatkan posisi: pada akhir tahun 2001, bursa saham kami menempati urutan kedelapan di dunia, dengan kapitalisasi 593 miliar euro, sekitar 50% dari PDB pada saat itu, kejadian yang tidak jauh dari bursa saham Jerman. Kami dikalahkan oleh bursa besar Amerika Utara (NYSE, Nasdaq, dan Toronto) dan bursa Eropa (London, bursa saham Jerman, dan Euronext yang baru dibuat yang menyatukan Paris, Amsterdam, dan Brussel), serta Tokyo.
Pada bulan Juni 2011 kami menemukan Bursa Efek Italia di posisi ke-20, terutama sebagai akibat dari dinamisme yang kuat dari pasar negara berkembang dan kinerja yang lebih baik dari beberapa bursa saham Eropa (Swiss, Spanyol) dan pasar Australia, serta untuk konsolidasi beberapa pasar kami yang lebih kecil secara individual (Stockholm, Helsinki, dan Kopenhagen berkumpul pada tahun 2005 di Nasdaq OMX Nordic). Setelah kehilangan satu posisi pada tahun 2002 (menyalip bursa saham Swiss) dan dua posisi pada tahun 2003 dan 2005 (masing-masing menguntungkan Hong Kong, Spanyol dan Australia) Nasdaq OMX Nordic) kita telah melihat BRIC dan pasar negara berkembang lainnya mengambil alih : di 2007 oleh Shanghai, Brasil dan
Bombay, pada tahun 2009 oleh Korea dan Rusia (setelah upaya pertama untuk keduanya pada tahun 2007, dinetralkan pada tahun berikutnya) serta Johannesburg, pada tahun 2010 oleh Taiwan.
Sulit untuk memulihkan posisi: pasar ini rata-rata, dalam hal kapitalisasi, 2,4 kali Italia dan keunggulan mereka bervariasi dari 27% (Taiwan) hingga 345% dan 330% Shanghai dan Hong Kong (yang telah diambil alih sejak 2007 dua pasar tradisional yang cukup besar seperti Toronto dan Bursa Efek Jerman).
Juga harus dipertimbangkan bahwa, bahkan dalam konteks pasar keuangan yang sulit, sejak akhir tahun 2001 bursa saham Italia telah mencatat salah satu penurunan nilai yang paling mencolok (26%), hanya dilampaui oleh bursa saham Yunani ( -51%) dan Irlandia (-44%), sedangkan pasar barat lainnya kehilangan nilai pada tingkat yang lebih rendah (AS: -24% dengan Nyse dan -9,5% dengan Nasdaq, London -9%, Frankfurt -7%) atau mencatat peningkatan yang terkandung (Zurich +56%, Euronext Eropa +6%); semua pasar dikalahkan oleh ledakan negara-negara berkembang (Bombay +762%, Johannesburg +544%, Shanghai +418%, Brasil +410%, Korea +278%, Hong Kong +227%, belum lagi pasar saham Rusia yang nilainya dan sembilan kali lebih besar).
Efek yang paling jelas dari dinamika kontras ini adalah peningkatan moderat dalam nilai keseluruhan pasar utama dunia (+20% selama dekade ini), sebagai keseimbangan antara 1.050 miliar euro yang "dibakar" oleh ekonomi yang matang (-4%) dan 6.800 dihasilkan oleh yang baru muncul (+314%).
Konsekuensinya, bobot bursa saham di negara-negara maju menurun dari 92,6% menjadi 74,4% dari total dan dalam tren ini bobot bursa saham Italia, yang sudah marjinal pada akhir tahun 2001 (2%), menunjukkan penurunan yang signifikan pada Juni 2011 ( 1,2%). Dibandingkan dengan PDB, hanya Bursa Efek Yunani yang kurang representatif dibandingkan kami (20% berbanding 28%). Mereka mendahului kita
Bursa Efek Irlandia (31%), Austria (32%), Polandia (41%) dan Jerman (44%).
Semua Bursa Efek lainnya lebih dari 50% dari PDB masing-masing (Shanghai adalah 41%, tetapi melebihi setengah dari PDB berkat Hong Kong). Bobot Bursa Efek Italia pada PDB tiga tahun terakhir (antara 25% dan 28%) telah kembali ke tingkat tahun 1997, setelah maksimum tahun 2000 ketika mendekati 70%.
Sebaliknya, kejadian ekuitas berada pada titik tertinggi sepanjang masa, lebih dari 30% dari PDB (menjadi 8% pada tahun 1986). Akibatnya, pada bulan Juni 2011, rasio antara ekuitas dan nilai bursa lebih besar dari satu, 1,08x, suatu tingkat yang tidak biasa yang sejak tahun 1986 tercatat hanya pada tahun 1992 (1,21x, tetapi pada saat itu bursa bernilai 85,5). miliar euro) dan dalam periode dua tahun 2009-2010 (1,07x dan 1,15x). Ini pada dasarnya adalah efek dari penilaian rendah yang diakui oleh pasar saham untuk modal ekuitas perusahaan terbesar.
Entri dan delisting: pertumbuhan moderat dalam nilai bursa saham dunia diimbangi dengan sedikit penurunan jumlah emiten yang terdaftar, yang konsistensinya (relatif terhadap 23 bursa saham, yang tidak termasuk bursa Kanada dan Korea karena tidak tersedianya data yang diperlukan) turun selama dekade (2001-Juni 2011) sekitar 2%, dari 24.800 unit menjadi sekitar 24.300 (-500 unit).
Juga dalam hal ini adalah keseimbangan dari dua tren yang berlawanan: -5,3% untuk ekonomi yang matang (kehilangan lebih dari 800 emiten) dan stabilitas yang substansial dari negara berkembang (+3,7%, untuk 350 emiten lainnya). Atas dasar parameter ini, bursa saham Italia memegang (+15%) yang lebih baik daripada mayoritas ekonomi maju.
Meneliti insiden listing baru dan delisting selama satu dekade dibandingkan dengan saham sekuritas yang terdaftar pada awal periode, ternyata listing baru mewakili rata-rata sekitar 47% dari jumlah awal, pembatalan 52% dan oleh karena itu dalam sepuluh tahun harganya. daftar menumpahkan kulit untuk sekitar setengah dari komponennya.
Dalam kasus Bursa Efek Italia, tampaknya telah menunjukkan kemampuan tertentu untuk menarik listing baru yang mewakili 45% dari saham awal, dibandingkan dengan nilai yang sama dengan 40% untuk Tokyo, 34,5% untuk Jerman, 24% untuk Euronext NYSE Eropa atau 22% dari bursa saham Swiss, tetapi juga kemampuan yang lebih rendah untuk mempertahankan perusahaan yang kemudian meninggalkan pasar kami dalam persentase yang sama (54%), lebih dari yang terjadi di Tokyo (32%), di Jerman (43% ), di sirkuit Euronext (48%) atau di Swiss (29%).
Muncul kinerja tinggi: dalam periode Januari 2001 hingga pertengahan Oktober 2011 (hampir 11 tahun) indeks pasar saham pasar negara berkembang mendominasi dalam hal kinerja tahunan rata-rata (dinyatakan dalam euro dan tidak termasuk dividen): Rusia (+19,2 persentase tahunan rata-rata yang berarti memiliki memperoleh 6,7 kali investasi awal), Bombay (+11%) dengan investasi tiga kali lipat, diikuti oleh Bursa Efek Korea (+9,5%), Brasil (+9,2%) dan Johannesburg (+8,9%), semuanya telah pulih lebih banyak dari 2,5 kali investasi awal tahun 2001.
Satu-satunya pasar dengan perekonomian yang matang yang menjamin tingkat pengembalian tahunan rata-rata yang positif sejak tahun 2001 adalah Australia (+5%), Kanada (+2,8%); juga bursa saham Denmark (+1,9%) dan, meskipun sedikit, Spanyol (+0,3%) memasuki wilayah positif, namun dikalahkan oleh Singapura (+2,3%).
Bursa Efek Italia, turun dengan rata-rata tahunan sebesar 7,3%, dan mengenakan jersey hitam bersama dengan Helsinki (bagian dari Nasdaq OMX Nordic, -7,5%): lebih buruk daripada dua bursa utama Euronext sebelumnya (Amsterdam - 6,7%, Paris -4,1%), sama dengan London (-3,6%), New York (-3,1%), Nasdaq (-3%), Frankfurt (-2,3%) dan Zurich (-1,2%), selain Madrid yang disebutkan di atas.
Tidak semua kuotasi diperdagangkan: dalam rata-rata 9 tahun dari 2002 hingga 2010, Nasdaq dipastikan sebagai pasar paling aktif sejauh ini dalam hal perdagangan yang diukur dengan indeks perputaran (rasio nilai perdagangan/total kapitalisasi): 5 kali dibandingkan 1,83x untuk Korea dan 1,70x Jerman.
Nasdaq selalu menjadi pasar paling likuid sejak 2002, bahkan jika kinerja rata-rata yang luar biasa terlihat jelas sejak 2007 dan seterusnya, dengan nilai rata-rata 9 dan puncaknya pada 2008 (14,7x).
Dalam hal ini, Bursa Efek Italia menempati peringkat tepat setelah Jerman, dengan kelipatan rata-rata untuk periode 1,62x yang menempatkannya, meskipun sedikit, di atas Spanyol (1,56x), New York (1,37x), bekas OMX (1,18x ), serta Tokyo (1,17x), London (1,16x) dan bekas Euronext (1,14x). Pasar negara berkembang yang agresif dan merajalela sangat tidak likuid: 0,05x bursa saham Rusia, 0,24x Bombay, 0,36x Johannesburg, 0,52x Brasil.
Hong Kong (0,65x) sedikit lebih baik, sementara hanya Shanghai (1,42x) dan Taiwan (1,51x) yang tampaknya sejalan dengan rata-rata umum pasar utama (1,50x).
Kelipatannya: rasio P/E sektor asuransi Eropa menandai tingkat jangka panjang (rata-rata sepuluh tahun) sebesar 17,8x, tidak berbeda dengan pasar Italia sebesar 19,2x. Pada tahun 2010, dengan kuotasi yang masih rendah, P/E menetap jauh di bawah level jangka panjang (13,1x), sebuah situasi, ini, tidak berbeda dengan apa yang terjadi di Amerika Serikat, dengan depresiasi berganda yang lebih tinggi (12,1x) , meskipun kurang jauh dari rata-rata sepuluh tahun (16x).
Demikian pula, sektor perbankan Eropa mengalami P/E yang terkompresi secara signifikan pada tahun 2010 (9,5x), tidak berbeda dengan annus horribilis tahun 2008 dan jauh dari rata-rata dekade ini (13,5x); di Amerika Serikat, di sisi lain, selama perkembangan krisis perbankan, kelipatan mempertahankan stabilitas yang luar biasa (antara 17,1x dan 20,6x pada tahun 2007 hingga 2010) dan konsistensi yang kuat dengan tingkat jangka panjang (18,7x ).
Rasio industri juga secara umum tampak turun pada tahun 2010, baik di Eropa maupun di Amerika Serikat. P/E rata-rata lebih tinggi di Amerika Serikat daripada di Eropa (rata-rata sepuluh tahun sama dengan 20,9x berbanding 16,3x), terutama karena valuasi bank yang lebih murah hati (17,1x berbanding 9,5x) dan industri (17,9 .14,9x melawan 3,5x) dan sesuai dengan hasil dividen rata-rata yang lebih tinggi di benua kita (2,4% melawan XNUMX%).
P/BV juga tampaknya secara kronis lebih tinggi di Amerika Serikat: perlu dicatat perlakuan yang sangat parah yang tampaknya muncul dari P/BV bank-bank Eropa, tidak pernah melebihi satu dari tahun 2008 dan seterusnya, terhadap level minimum 1,1, XNUMX% untuk institusi AS.
Baik di Eropa maupun di Amerika Serikat (dan seperti yang telah terlihat juga di Italia), rasio P/BV perbankan masih menandai jeda struktural sehubungan dengan tingkat yang berlaku sebelum tahun 2008.
Tas Spa: bahkan perusahaan pengelola Bursa Efek tampaknya setidaknya telah menetralkan sebagian dampak krisis yang terjadi pada tahun 2009. Agregat dari tujuh perusahaan besar (NYSE Euronext, Tokyo, Nasdaq OMX, London Group,
Deutsche Boerse, Hong Kong dan BME-Spanyol) menunjukkan pemulihan omset pada tahun 2010 sebesar 4%, dari 8,35 miliar euro menjadi 8,7 miliar euro; perdagangan sekuritas, bersama dengan kliring, penyelesaian dan penyimpanan sekuritas, item pendapatan dengan peningkatan yang paling nyata. Bursa Efek Italia berlawanan dengan tren, dengan pendapatan turun 3% menjadi 157 juta euro dan pangsa Grup London yang terkonsolidasi turun menjadi 21% (dari 23%).
Tertahannya biaya operasional (-2,4%) memberikan kontribusi lebih lanjut terhadap pertumbuhan margin industri yang meningkat sebesar 21%. Pengurangan penting dalam biaya luar biasa (-71%), meskipun sebagian diimbangi dengan kenaikan pajak penghasilan (+26%), memungkinkan hasil bersih meningkat sebesar 38%. ROE tumbuh dari 11,7% menjadi 15,6%.
Deutsche Boerse sendiri mengalami penurunan hasil bersih (-16%); keuntungan dari perusahaan manajemen yang tersisa semuanya naik, terutama NYSE Euronext (hampir tiga kali lipat), London Group (+69%) dan Nasdaq OMX (+60%). Bursa Saham Tokyo juga berada dalam kondisi hitam (belum terjadi sejak 2007), terbebani oleh penurunan nilai saham pada tahun 2008 dan kompensasi yang luar biasa pada tahun 2009. Sedangkan untuk karyawan, jumlah mereka tetap tidak berubah secara substansial (-1,4%), meskipun lebih jauh, kuat pemutusan hubungan kerja di NYSE Euronext (-12% setelah -10% pada tahun 2009); terutama Nasdaq OMX (+8%), Tokyo SE (+6%), London Group (+5%) dan Hong Kong (+4%). bursa Italia
terus mewakili, dalam hal karyawan, 14% dari Grup London.
Struktur neraca menunjukkan pertumbuhan ekuitas sebesar 6,3% terhadap ekspansi utang keuangan sebesar 3,2% (dari 5,35 menjadi 5,5 miliar); bagaimanapun juga, rasio utang/ekuitas menunjukkan sedikit peningkatan (dari 37,9% menjadi 36,8%). Nilai pasar saham, yang hanya terkait dengan perusahaan yang terdaftar, tumbuh sebesar 11,8%.
