Cukup menggembirakan, ini adalah bagaimana seseorang dapat mendefinisikan skenario makroekonomi yang digariskan untuk waktu dekat oleh para ekonom Perjanjian San-Paolo, yang untuknya, dalam berbagai aspek, fondasi telah diletakkan untuk perputaran ekonomi dunia.
Kata-kata Ketua Federal Reserve Ben Bernanke menjelaskan kepada pasar bahwa musim multi-tahun tanpa suku bunga dan likuiditas yang melimpah sedang memasuki fase terakhirnya. Meskipun waktu pemulihannya lama, hal ini telah mengembalikan skenario normalisasi dalam cakrawala operasi pasar, memicu fase awal kenaikan suku bunga jangka menengah dan jangka panjang. kembalinya suku bunga riil jangka menengah dan panjang ke tingkat positif tidak membuat kondisi keuangan menjadi terbatas dengan cara apa pun.
Pertumbuhan yang lebih rendah dari basis moneter mungkin akan dikompensasi oleh peningkatan pengganda moneter, terlebih lagi Fed telah dengan tegas menyediakan dirinya untuk perpanjangan stimulus pada tanda-tanda negatif pertama. Pertumbuhan juga harus dipercepat karena kontraksi dari kontribusi negatif belanja publik, yang bertujuan untuk mengurangi defisit yang diharapkan sebesar 4 poin dari PDB pada tahun anggaran 2013.
Di seluruh dunia, perubahan kebijakan moneter AS di masa depan akan memiliki dua efek berlawanan: di satu sisi, penguatan dolar akan membuat produksi luar negeri lebih kompetitif; di sisi lain, bagaimanapun, akan ada efek negatif pada komponen permintaan yang sensitif terhadap suku bunga, sebagai efek dari korelasi antara kurva suku bunga: sejak awal Mei, imbal hasil 50 tahun Jerman telah meningkat lebih dari 88bp, terhadap XNUMXbp selama XNUMX tahun AS. Dan, seperti yang telah kita lihat dalam beberapa minggu terakhir, tidak mungkin kenaikan suku bunga di negara-negara pinggiran Eropa akan secara otomatis diimbangi oleh penurunan premi risiko.
Di zona euro, bagaimanapun, kita sudah menyaksikan penurunan basis moneter, biasanya awal dari kemungkinan kenaikan suku bunga. Keunikan dari situasi Eropa, bagaimanapun, terletak pada kenyataan bahwa pengurangan tidak terjadi karena keputusan yang disengaja oleh Bank Sentral untuk menguras likuiditas, tetapi karena penurunan permintaan cadangan bank. Yang terakhir secara spontan mengembalikan kelebihan cadangan yang terakumulasi dalam operasi pembiayaan kembali jangka panjang tahun 2011 dan 2012, dan penurunan basis moneter diimbangi dengan peningkatan pengganda; dinamika kredit, pada dasarnya, tertahan oleh kurangnya permintaan dan oleh keinginan untuk tidak menciptakan kredit macet, dan tidak lagi karena masalah likuiditas atau modal.
Mengenai krisis utang, meskipun belum dapat dikatakan teratasi, "pemadaman" progresif dari sarang krisis (penyelesaian negosiasi bail-in di Siprus, pembukaan blokir kebuntuan politik di Italia, perpanjangan atas pinjaman yang diberikan kepada Irlandia dan Portugal, selain pemberian lebih banyak waktu untuk koreksi fiskal ke beberapa negara lain) telah memungkinkan penurunan yang nyata dalam kemungkinan evolusi dalam arti kesulitan yang "ekstrim".
Di Jepang, bagaimanapun, stimulus fiskal ditakdirkan untuk diperpanjang, dengan tujuan akhir yang dinyatakan dari tingkat inflasi sebesar 2%. Jika tujuan yang dinyatakan juga merupakan tujuan resmi, akan mungkin untuk memverifikasi jika dan ketika inflasi mencapai zona kritis: maka kontras antara tujuan kebijakan moneter dan kebutuhan untuk menjamin keberlanjutan utang publik akan muncul. Setidaknya pertumbuhan tampak terkonsolidasi, berkat dukungan konsumsi dan pembangunan perumahan.
Namun, stimulus kuantitatif Jepang bukanlah pengganti yang sempurna untuk AS, seperti yang juga terlihat dalam beberapa minggu terakhir. Meskipun masuk akal untuk mengharapkan investor Jepang meningkatkan eksposur mereka ke pasar luar negeri, hal ini tidak mungkin mengimbangi efek restriktif dari kenaikan suku bunga AS di pasar Eropa.
Di antara pasar negara berkembang, masalah kontrol ekonomi makro tumbuh di Brasil dan China. Prakiraan untuk pertumbuhan China telah dipotong, sebagai cerminan dari tren yang tidak pasti dalam beberapa bulan terakhir dan penerapan langkah-langkah pembatasan di sisi likuiditas. Untuk negara berkembang lainnya, prospek kenaikan kurs dolar adalah negatif. Namun, peningkatan drastis dalam struktur keuangan membuat krisis seperti yang menyertai siklus kenaikan suku bunga Fed tahun XNUMX-an tidak mungkin terjadi, bahkan jika banyak perhatian harus diberikan pada fundamental tertentu.
Di sisi bahan mentah, proses "normalisasi" diharapkan, yaitu kembali ke fundamental penawaran dan permintaan sebagai kriteria utama penuntun harga. Setelah ekses beberapa tahun terakhir, kesadaran akan ketidakberlanjutan tingkat pertumbuhan yang dialami oleh negara-negara berkembang dan kesulitan likuiditas untuk terus memainkan peran utama yang diasumsikan sejauh ini tampaknya semakin meningkat.
