Selisih antara BTP dan Bund menyempit sebesar 50bp antara Desember dan Januari dan kembali ke level musim semi 2011, inflasi turun menjadi 0.7 persen, level terendah sepanjang masa meskipun tarif PPN meningkat, Perekonomian Italia, terlibat dalam proses yang sulit dari menyeimbangkan kembali keuangan publik, perlahan-lahan kembali ke pertumbuhan, juga dibantu oleh pengendalian harga domestik yang baik. Investor internasional mengenali jalur pengurangan risiko negara ini dengan mengalirkan modal ke utang publik kita. Namun, interpretasi positif ini tidak boleh mengarah pada pengabaian kemungkinan interpretasi lain tentang apa yang sedang terjadi.
Data terbaru mengonfirmasi bahwa PDB Italia berhenti turun pada kuartal ketiga tahun lalu dan produksi industri telah tumbuh sejak Mei, kecuali Juli. Pada bulan November, data terbaru yang tersedia, telah pulih 1.2 poin persentase selama kuartal ketiga. Indikator kualitatif, iklim kepercayaan dan UKM, mengkonfirmasi peningkatan ekspektasi bisnis, dengan referensi khusus pada peluncuran kembali permintaan asing, sementara rumah tangga masih menunjukkan ketidakpastian yang tinggi. Bahkan, ekspor terlihat mulai pulih, terutama yang diarahkan ke kawasan euro, sementara indikasi konsumsi dan produksi di sektor bangunan masih belum menunjukkan tanda-tanda kebangkitan yang jelas. Lemahnya konsumsi yang berkelanjutan ini menjelaskan salah satu data yang paling mengejutkan dalam beberapa bulan terakhir, yaitu penurunan inflasi harga konsumen, yang mencapai 0.7 persen pada akhir tahun lalu, meskipun terjadi kenaikan tarif PPN standar yang terjadi pada bulan Oktober. Ketenagakerjaan, yang tetap stabil selama musim panas, turun lagi di bulan-bulan musim gugur, menjadikan tingkat pengangguran menjadi 12.7 persen, level tertinggi baru.
Oleh karena itu, kemajuan situasi ekonomi antara kabar baik dan hujan dingin yang telah dicatat oleh Prometeia dalam Laporan Oktober dikonfirmasi dan yang, jika diamati lebih dekat, merupakan langkah tipikal dari fase inversi siklis, ketika beberapa sektor mengantisipasi perputaran dan yang lainnya menundanya . Secara keseluruhan, berita yang mengonfirmasikan bahwa PDB akan tumbuh sebesar 0.4 persen pada kuartal keempat tahun lalu. Namun, sejauh mana revisi tersebut tidak mengubah estimasi PDB yang turun sebesar 1.8 persen pada tahun 2013.
Konteks internasional menunjukkan bahwa pemulihan sedang berlangsung dan, meskipun tidak terlalu cemerlang, hal itu akan mendukung pemulihan ekspor. Semua sesuai dengan harapan, oleh karena itu, kecuali bahwa nilai tukar euro tetap terapresiasi dan mungkin melemparkan lebih dari sekadar kerikil ke dalam roda pemulihan.
Tetapi pemulihan internasional tidak akan cukup untuk menjamin keluarnya Italia dari resesi. Kondisi kedua yang diperlukan adalah pengurangan fragmentasi keuangan dan kemungkinan bahwa likuiditas, yang dipertahankan berlimpah oleh kebijakan moneter ekspansif, benar-benar mengalir ke perusahaan-perusahaan Italia, selain tunggakan kredit yang mempercepat pembayaran oleh PA. Jika sebelum tahun 2008 tidak ada bukti adanya kendala likuiditas dalam keputusan investasi perusahaan, kemudian, pembatasan kredit yang tidak terduga tampaknya mempengaruhi realisasi investasi yang direncanakan. Tidak hanya itu, perkiraan yang dibuat tampaknya menyarankan, dibandingkan dengan apa yang terjadi pada tahun-tahun awal Resesi Hebat, bahwa kendala likuiditas bertindak lebih besar selama yang terbaru dari dua gelombang resesi yang mempengaruhi Italia daripada yang tidak. perolehan kredit menyebabkan revisi ke bawah dari rencana investasi ke tingkat yang lebih besar. Masih terlalu dini untuk menarik kesimpulan tentang efek injeksi likuiditas yang ditimbulkan oleh pembayaran tunggakan dari administrasi publik, namun hasil pertama menunjukkan bahwa dana tersebut lebih ditujukan untuk mengurangi utang korporasi daripada membiayai investasi. Agar pemulihan dapat dimulai dan dipertahankan dalam dua tahun ke depan, maka peningkatan likuiditas perlu diterjemahkan ke dalam peningkatan kredit bank untuk dunia usaha dan dibarengi oleh sistem keuangan dengan pengembangan sumber-sumber pembiayaan eksternal lainnya. daripada bank. Tetapi kendala yang ditimbulkan oleh resesi dan tenggat waktu kelembagaan dan peraturan pada sistem perbankan akan membuat jalan ini sangat sulit.
Elemen lain yang membedakan potensi dan kualitas pemulihan adalah kebijakan fiskal. Dalam October Report, sejalan dengan orientasi yang juga menyebar di level institusi Eropa, diasumsikan bahwa pada tahun 2014 kebijakan anggaran akan bersifat ekspansif terhadap perekonomian. Undang-undang Stabilitas yang disetujui oleh Parlemen sebagian gagal memenuhi harapan ini bukan hanya karena efek bersihnya lebih rendah daripada yang dianggap Prometeia (utang 2.5 miliar lebih tinggi pada tahun 2014, sama dengan 0.2 persen PDB dibandingkan dengan 6 miliar), tetapi terutama karena dalam komposisinya manuver membagi beberapa sumber daya yang tersedia bahkan menjadi ukuran yang sangat sederhana, hampir tidak dapat memaksimalkan hanya efek ekonomi. Dibandingkan dengan apa yang diramalkan tiga bulan lalu, dapat diperkirakan bahwa dampak pertumbuhan yang sudah biasa pada tahun 2014 berkurang setengahnya (0.2 dibandingkan dengan 0.4 persen yang diasumsikan pada saat itu). Masuk ke perincian langkah-langkah paling signifikan, sumber daya yang ditujukan untuk mengurangi potongan pajak atas tenaga kerja adalah sekitar setengahnya, dibandingkan dengan hipotesis yang dirumuskan pada bulan Oktober, dan pengurangan pajak penghasilan pribadi juga akan dilemahkan oleh kenaikan pajak yang diharapkan. basis. Efek pada rumah tangga jelas terdilusi, sementara intervensi struktural untuk meluncurkan kembali pertumbuhan ditunda dan dipercayakan pada hasil tinjauan pengeluaran, pengurangan utang juga harus dipercayakan pada percepatan pelepasan aset.
Konsumsi rumah tangga, komponen terpenting dari PDB, terbebani oleh kebutuhan untuk keluar dari jurang yang telah menjerumuskan mereka ke dalam krisis. Setelah dikurangi inflasi (pada harga 2010), antara tahun 2013 dibandingkan dengan tahun 2007, konsumsi per kapita menurun sebesar 1800 euro, tetapi menghadapi penurunan pendapatan sekali pakai sebesar 2700 euro, kekayaan finansial bersih sebesar 8200 euro, kekayaan riil bersih sebesar 12600 euro. Oleh karena itu, penghematan dikurangi sebesar 860 euro.
Pertumbuhan ekonomi dan perlambatan inflasi akan memungkinkan untuk memulihkan daya beli, tetapi peningkatan pendapatan yang dapat dibuang selama periode perkiraan tiga tahun akan berhenti di 480 euro per kapita, kekayaan finansial akan pulih 3500 euro, dengan asumsi harga pertumbuhan keuangan yang konstan aset, sedangkan yang asli akan terus tergerus. Dalam konteks ini, pengeluaran rumah tangga hanya akan tumbuh sebesar 200 euro per kapita. Periode tiga tahun pemulihan yang sulit di mana pasar tenaga kerja yang lemah berinteraksi dengan pertumbuhan ekonomi yang rendah menyebabkan pemulihan produktivitas yang tidak memadai yang pada gilirannya menegaskan rendahnya pertumbuhan upah dan permintaan domestik dan mempersulit proses pembayaran utang publik yang menghambat ekspansif kemungkinan kebijakan fiskal, dalam lingkaran setan yang sulit dihindari.
Unsur-unsur kerapuhan ini membuat jalur yang harus ditempuh ekonomi Italia di tahun-tahun mendatang menjadi sangat licin. Pengurangan penyebaran yang tiba-tiba tentu saja menanggapi peningkatan kepercayaan pada ekonomi kita, tetapi tidak hanya itu: karena hal itu memengaruhi semua negara pinggiran, hal itu lebih dapat dianggap sebagai ekspresi kepercayaan pada kemungkinan EMU untuk mengatasi kesulitan dan keterbatasannya. . Akankah "kepercayaan bersama" ini cukup untuk menahan dampak dari beberapa batu sandungan di jalur sulit yang dihadapi ekonomi kita? Bulan madu semacam ini yang diberikan pasar kepada kita tidak selalu bertahan selamanya. Ini adalah jendela sempit, kami tidak tahu berapa banyak, yang telah terbuka bagi kami menunggu untuk memahami apakah ekonomi Italia akan dapat kembali tumbuh ke tingkat yang cukup untuk memungkinkan penyerapan kembali utang publik dan pengangguran secara bersamaan. Oleh karena itu, mengkonfigurasi jalur yang berkelanjutan secara ekonomi dan sosial dalam jangka menengah, mampu menghindari "penggurunan" ekonomi yang ditakuti oleh sebagian orang. Jika tidak demikian, risikonya adalah modal akan kembali ke tempat lain, menjerumuskan kita kembali ke skenario yang sayangnya sudah teruji.
Produk Domestik Bruto Italia
Pemulihan akan mendapatkan lebih banyak momentum berkat penguatan permintaan domestik, yang akan mengiringi permintaan luar negeri. Akibatnya, pertumbuhan PDB diperkirakan akan mencapai 0.8 persen pada tahun 2014 secara rata-rata tahunan dan kemudian meningkat menjadi 1.4 persen pada tahun 2015 dan 1.6 persen pada tahun 2016. Namun, pada akhir periode yang dipertimbangkan, PDB akan tetap lebih rendah tidak hanya pada tingkat tertinggi yang dicapai sebelum krisis keuangan internasional, tetapi juga pada tingkat yang berlaku sebelum dimulainya resesi baru-baru ini.
Minat pasif
Tidak ada pengurangan lebih lanjut dalam spread Btp-Bund yang diharapkan untuk tahun ini, yang diperkirakan sekitar 200bp dalam tiga bulan pertama tahun ini dan rata-rata 220bp untuk tahun ini. Dibandingkan dengan tingkat tahun lalu, diferensial yang diperkirakan untuk tahun 2014 lebih rendah 50bps tetapi akan digabungkan dengan rata-rata imbal hasil BTP pada tingkat yang sama seperti tahun 2013, mengingat kenaikan suku bunga internasional. Namun, dibandingkan dengan prakiraan yang dirumuskan pada bulan Oktober, tingkat rata-rata BTP sekitar 40bp lebih rendah dan hal ini tercermin dalam prakiraan belanja bunga yang lebih baik untuk sektor ini dalam jangka menengah-panjang dibandingkan dengan tren yang diekstrapolasi tiga bulan lalu. Jika kami mempertimbangkan pembaruan sekuritas yang jatuh tempo pada tahun 2014, 193.4 miliar euro untuk sektor ini, dan pembiayaan persyaratan tambahan dengan penerbitan baru, dapat diperkirakan bahwa penghematan biaya bunga berjumlah sekitar 1 miliar euro ketika beroperasi penuh ( atau disetahunkan), sekitar setengah dari tahun berjalan mengingat distribusi jatuh tempo bulanan (yang melihat konsentrasi yang lebih besar di bulan-bulan utama tahun ini, bulan-bulan di mana tingkat suku bunga yang relatif kurang menguntungkan diharapkan, kecuali pengelolaan masalah yang tepat selama tahun tersebut) . Penghematan yang akan ditambahkan ke yang berasal dari emisi bulan-bulan terakhir tahun 2013.
Ekspor
Tahun ini akan melihat percepatan laju pertumbuhan ekspor barang dagangan, didorong oleh potensi permintaan dan kembalinya nilai tukar dolar-euro di bawah tingkat rata-rata 1.30 pada kuartal keempat. Indikator kualitatif terbaru mengkonfirmasi dinamika penjualan luar negeri yang ekspansif; khususnya, penilaian bisnis membaik dan PMI perusahaan pengekspor, di atas nilai 50 sejak Juli, terus tumbuh. Ekspor barang dagangan atas dasar harga konstan akan tumbuh sebesar 2.9 persen sejalan dengan pertumbuhan pasar outlet. Sejauh menyangkut impor, setelah mengalami penurunan sebesar 10 persen dalam periode dua tahun 2012-2013, mereka akan mulai berkembang lagi, berkat dukungan investasi dan persediaan instrumental, yang tahun ini harus menyetujui akhir dari proses dekumulasi stok. Kontribusi ekspor bersih terhadap pertumbuhan PDB akan nihil untuk tujuan akuntansi. Namun, dorongan efektif terhadap pertumbuhan yang diberikan oleh ekspor dapat diukur pada sekitar satu poin persentase, jika kita mempertimbangkan semua efek multiplier yang dihasilkan oleh komponen permintaan lainnya (khususnya untuk investasi) dan efek demultiplier pada impor.
Dimulai dari tahun 2015, ketika potensi permintaan akan kembali tumbuh sebesar 6 persen, ekspor akan semakin menguat, meningkat rata-rata sebesar 2015 persen dalam periode dua tahun 2016-5.2. Dinamika mereka juga akan menarik kekuatan dari depresiasi euro terhadap mata uang utama. Pertumbuhan ekspor dan pertumbuhan permintaan domestik akan mendorong permintaan impor, rata-rata 5.1 persen.
pendudukan
Terlepas dari pemulihan aktivitas ekonomi yang kami perkirakan untuk kuartal keempat, penurunan lapangan kerja akan terus berlanjut. Data bulanan (sementara) menandakan penurunan lapangan kerja yang, terkait dengan stabilisasi pasokan tenaga kerja, telah menyebabkan peningkatan lebih lanjut dalam tingkat pengangguran, yang telah mencapai rekor 12.7 persen. Lemahnya pasar tenaga kerja juga dibuktikan dengan indikator yang tersedia tentang penggunaan jaring pengaman sosial. Aplikasi untuk Dana Redundansi meningkat pada bulan-bulan terakhir tahun lalu, didorong oleh komponen yang luar biasa, yang diaktifkan di hadapan krisis perusahaan dan yang sering menandai perampingan/penutupan dan PHK akibatnya. Penyebaran situasi ini juga disaksikan oleh aplikasi untuk akses ke peredam kejut sosial selain Cig, yang ketersediaan datanya berhenti Oktober lalu, tetapi dari mana terbukti tidak hanya peningkatan permintaan mobilitas dan tunjangan pengangguran. (dalam bentuk baru Aspi dan mini Aspi dan dengan mempertimbangkan batas yang berbeda dari mereka yang berhak), tetapi juga akselerasi mereka selama 2013: secara keseluruhan, mereka tumbuh pada periode Januari-Oktober pada periode yang sama sebesar 2.8 persen di 2011, 19.6 persen pada 2012, 31.2 persen pada 2013. Penerima manfaat karena berbagai alasan perawatan ini, rata-rata, 886 ribu dalam tujuh bulan pertama tahun lalu.
Prometeia mengharapkan pekerjaan tumbuh selama tiga tahun ke depan, memulihkan 520 unit kerja standar, 560 posisi pekerjaan. Terhadap jutaan dan 800 ribu unit yang hilang sejak 2007, kita masih jauh dari level sebelum krisis. Sama seperti pengangguran akan jauh dari tingkat sebelum krisis, yang akan turun dari saat ini di atas 3 juta menjadi 2 juta dan 800 ribu pada akhir tahun 2016, 11.2 persen dari angkatan kerja.
Inflasi dan deflasi
Revisi perkiraan inflasi yang menurun, sebesar dua persepuluh pada tahun 2013 dan sembilan pada tahun 2014, tentu patut diperhatikan dan signifikan tentang bagaimana tren harga pada bulan-bulan terakhir tahun lalu menjadi kejutan. Inflasi harga konsumen turun menjadi 0.7 persen di bulan Desember, kurang dari sepertiga tahun sebelumnya, ketika berada di 2.3 persen, juga turun dari 0.9 yang tercatat di bulan September; untuk produksi adalah -2.3 persen di bulan November (+2.3 persen di bulan Desember 2012). Ini bukan poin minimum absolut, harga produsen di atas segalanya tetapi juga harga konsumen telah mengalami tingkat pertumbuhan yang lebih rendah di masa lalu, tetapi ini signifikan karena terjadi tanpa adanya penurunan dramatis dalam harga internasional, terutama minyak, dan dengan adanya kenaikan PPN untuk harga konsumen. Faktanya, pada tahun 2009, ketika pertumbuhan harga konsumen bahkan telah hilang sama sekali dan harga produksi turun sebesar 9 persen, komponen energi menyumbang bagian yang sangat besar: minyak telah turun dari $130 BRL. tahun 2008 menjadi $45 dan harga produk energi turun 25 persen untuk produksi dan 15 persen untuk konsumsi. Bahkan saat ini, kontribusi terhadap disinflasi berasal dari harga internasional yang lebih tidak stabil dan ditekankan oleh penguatan euro, tetapi pada tingkat yang jauh lebih rendah: harga produk energi turun masing-masing sebesar 7 persen dan 2.3 persen pada produksi dan konsumsi (6 persen dan 9 persen setahun sebelumnya); penurunan harga pangan yang cepat sekarang mendorong penurunan inflasi secara keseluruhan, setelah mempertahankannya pada tahun 2012 (3.9 persen untuk produksi dan 3.1 persen untuk konsumsi, pertumbuhan rata-rata).
Apakah ini menyiratkan bahwa ada risiko spiral deflasi, bahkan di negara kita yang secara tradisional dicirikan oleh risiko yang berlawanan? Nah, pada bulan Desember ekspektasi enam bulan operator pada inflasi harga konsumen direvisi turun tajam dibandingkan dengan survei September (menjadi 0.9 dari 1.5 persen), sejalan dengan perlambatan harga yang tercatat pada akhir tahun 2013. Ekspektasi lebih dari satu dan dua tahun juga menurun dibandingkan survei sebelumnya, masing-masing sebesar 1.1 dan 1.2 persen (dari 1.6 dan 1.7 persen). Terlepas dari revisi ini, tampaknya tidak ada tanda-tanda ekspektasi penurunan harga, dan oleh karena itu kekhawatiran deflasi saat ini berlebihan di Italia, terutama mengingat perbaikan siklus yang sedang berlangsung. Namun, kami tidak dapat menyembunyikan fakta bahwa jika kekuatan permintaan luar negeri ternyata kurang kuat dari yang diharapkan, risiko spiral antara penurunan permintaan domestik lebih lanjut dan perlambatan pertumbuhan harga lebih lanjut tidak dapat dikecualikan.
