Sinyal bahwa demam selalu mengintai datang di tengah sesi ngantuk dan liburan, pada malam akhir pekan musim panas lalu. Ya, karena dalam tujuh hari operator dari seluruh dunia, terlepas dari berbagai zona waktu, akan disetel ke Jackson Hole, Wyoming, tanah beruang dan rusa, di mana Ben Bernanke akan mengilustrasikan strategi Federal Reserve untuk musim gugur dan seterusnya. Sementara itu, arsip pasar keuangan dengan napas lega Agustus terbaik selama lima tahun sekarang.
Tapi ada sedikit ilusi tentang waktu dekat, seperti yang ditunjukkannya lompatan ke depan dalam penyebaran BTP Italia, dari 408 menjadi 433 basis poin dalam beberapa menit, setelah sekitar tengah hari tersiar kabar bahwa Spanyol sedang bersiap untuk meminta campur tangan dana bailout. Desas-desus itu segera mereda, tetapi penyebarannya tidak. Bukti bahwa operator memiliki sedikit kepercayaan pada masa depan Euroland. Dan khususnya tentang masa depan Italia.
Sangat sedikit yang mempertanyakan komitmen pemerintah Monti atau tanggapan negara terhadap obat yang ganas, tetapi ini tidak cukup untuk menggerakkan para skeptis. Seperti yang dikatakan Andrew Balls dari Pimco, salah satu letnan Bill Gross yang legendaris, kepada Corriere della Sera, “Tidak mungkin menstabilkan utang dengan imbal hasil BTP sepuluh tahun sebesar 5,5-6% dan pertumbuhan PDB nominal, termasuk inflasi, praktis nol. Ini matematika".
Dengan cara yang jauh lebih optimis, Bill Gross sendiri mengungkapkan dirinya sendiri di Financial Times: “Tahukah Anda apa yang diinginkan oleh berbagai Belanda, Merkel, dan sebagainya dari Anda, para investor yang budiman? Mereka menginginkan uang Anda. Mereka ingin Anda, yang tertipu oleh rencana, strategi, dan berbagai kesepakatan, untuk menempatkan uang Anda sebagai ganti uang mereka. Tapi mari kita serius: sudah sulit untuk berpikir bahwa utang Italia berkelanjutan, dengan tingkat pertumbuhan ini, memang penurunan ekonomi, dengan bunga 4 persen. Apalagi 6 persen”.
Demikian kata seorang pria yang mengelola produk keuangan utang publik dan swasta sebesar 1820 miliar dolar, atau sedikit lebih kecil dari utang publik Italia. Seorang pria yang, untungnya bagi kami, tidak selalu melakukannya dengan benar: Pimco telah meramalkan penurunan utang publik AS, di bawah kapak utang. Namun sejak itu, sejak degradasi yang dilakukan oleh S&P, obligasi AS telah berkembang pesat. Konon, pesan Pimco sulit diabaikan:
1) pasar tidak lagi puas dengan obrolan. Entah Eropa membawa uang nyata ke lapangan, melalui aksi Mario Draghi, atau akan terus melarikan diri dari area risiko zona euro;
2) gencatan senjata Agustus bertahan berkat pengumuman ECB tentang pembelian obligasi dua tahun Italia dan Spanyol yang akan datang. Namun operasi tersebut, jika tidak didukung oleh strategi yang lebih luas, berisiko menjadi kontraproduktif. "Jika ECB membatasi dirinya untuk membeli obligasi jangka pendek – komentar Balls – pada kenyataannya akan mengatakan bahwa mereka yakin akan ada risiko kredit pada obligasi jangka panjang”;
3) dalam resesi, sekuritas utang kurang aman dibandingkan aset riil. Bukan suatu kebetulan jika dalam setahun terakhir manajemen Pimco juga mengikutsertakan reksa dana saham.
Dalam kerangka inilah Piazza Affari bersiap untuk mengalami 100 hari terakhir tahun 2012: reli di bulan Agustus memungkinkan, dalam praktiknya, untuk menghilangkan kerugian yang terkumpul dari daftar mulai Maret dan seterusnya. Tapi rebound hanya sebagian mengkompensasi "celah" yang memisahkan bursa saham Italia dari seluruh Eropa, seperti yang ditunjukkan oleh indikator keuangan. Ambil, misalnya, kasus Persetujuan yang, meskipun tergelincir kemarin, itu ditutup bulan lalu dengan peningkatan lebih dari 14 persen: rasio antara Tev (Total Nilai Perusahaan) dan Ebitda (margin operasi kotor), yang mengukur profitabilitas perusahaan, kira-kira sepertiga dari rata-rata pesaing Eropa, termasuk yang lebih buruk daripada Lingotto.
Celakalah untuk melebih-lebihkan analisis fundamental dalam situasi ekonomi yang begitu menjengkelkan. Tapi itu adalah fakta bahwa di Bursa Efek Italia pasti tidak ada kekurangan cerita tentang restrukturisasi, mungkin hanya sketsa. Ini, misalnya, kasus Monte Paschi, yang baru saja meluncurkan operasi perubahan mendalam, yang juga akan mencakup peran pemegang saham referensi. Tentu, ekonomi dalam resesi tidak menawarkan ruang untuk pertumbuhan umum, tapi cerita turnaround dapat diidentifikasi dalam tiga kategori:
ke saham dengan panggilan ekspor yang kuat, lebih baik jika seimbang antara pasar Amerika dan Asia. Perhatian khusus harus diberikan kepada perusahaan dengan paparan kuat ke pasar Rusia, yang terbuka untuk WTO.
b) Kelompok yang mengalami restrukturisasi, dengan memperhatikan mereka yang akan dapat menjual aset "tanpa inti" dengan keuntungan modal pada nilai buku. Seperti yang ditunjukkan oleh kisah Prelios dan Risanamento. Ini bisa menjadi kasus Generali, tetapi taruhan sebenarnya yang berisiko adalah Fiat, baik dalam kasus (yang tidak mungkin) penjualan Alfa atau dalam kemungkinan (yang lebih konkret) bahwa Sergio Marchionne berhasil menempatkan pabrik Italia di grup orang asing. (Pomigliano ke Mazda, khususnya).
c) (beberapa) perusahaan yang akan segera mendapatkan keuntungan dari pembukaan lokasi konstruksi untuk pekerjaan besar, peluncuran agenda digital dan apa yang bisa diputuskan pemerintah dalam waktu singkat.
Singkatnya, beberapa bulan ke depan akan bergejolak tetapi bukannya tanpa peluang. Untuk didekati dengan sangat hati-hati, mengingat jumlah yang tidak diketahui yang mengesankan di akhir tahun kabisat, krisis besar keenam. Tidak dapat dihindari untuk tetap likuid dan "pendek", membatasi jalan keluar ke porsi portofolio yang terbatas. Sadar bahwa sebagian besar masa depan zona euro dimainkan pada bulan September. Keputusan Konsultan Jerman pada 12 September tentang legitimasi ESM akan menentukan, di mana Merkel akan menyediakan 190 miliar dari 700 yang tersedia untuk ECB. Kemungkinan ECB akan mengungkapkan strategi anti-penyebarannya hanya setelah hukuman Karlhsrue, di sekitar keputusan (atau penundaan lainnya) di Yunani. Di tengah, mudah diprediksi, banyak serangan elang dan merpati yang berlawanan dalam penerbangan beberapa bulan sebelum pemilihan Jerman. Tidak ada gunanya memiliki ilusi: itu akan menjadi navigasi berisiko tinggi juga karena pengurangan stok utang akan memakan waktu bertahun-tahun bahkan dengan adanya monetisasi yang pada akhirnya terbukti agak agresif.
Tidak hanya masalah struktural, tetapi juga masalah situasi politik. Mendekatnya pemilu akan meningkatkan godaan di Jerman untuk mengatakan dan melakukan sesuatu lagi yang memusuhi debitur besar. Di Amerika, jurang fiskal sedang mendekat dalam iklim pukulan rendah yang mengerikan di antara para pesaing Gedung Putih yang telah menginvestasikan Ben Benanke sendiri. Berita mengkhawatirkan datang dari China tentang gawatnya resesi saat ini yang akan segera digabungkan dengan fase krusial aliansi sehubungan dengan kongres CPC.
Dalam konteks ini, mungkin pemenangnya adalah emas, yang telah menunjukkan tanda-tanda vitalitas besar dalam beberapa pekan terakhir. Lompatan kuantum dalam kebijakan moneter dan mendekati akhir tahun, yang secara tradisional menguntungkan, dapat memulihkan setidaknya sebagian dari kemilaunya
