Masih banyak ketidakpastian di kalangan investor tentang tren ekonomi makro dan keuangan. Pasar melihat pertemuan ECB Kamis depan di mana Presiden Mario Draghi diperkirakan akan meluncurkan langkah-langkah Pelonggaran Kuantitatif. Sementara itu, minggu ini pasar mencatat pembekuan kejutan dalam PDB AS yang berkontraksi sebesar 1% terhadap perkiraan 0,5% dan beberapa data makro yang lemah. Kekhawatiran juga akan pemulihan di Italia dimana PDB pada kuartal pertama 2014 kembali menurun secara siklis. Namun, Istat mengharapkan pemulihan pertumbuhan di kuartal kedua. Sebagai cerminan dari kekhawatiran ini, saham defensif di pasar ekuitas mengungguli. “Meskipun banyak investor yang mengkhawatirkan kinerja ekonomi global setelah kuartal pertama yang mengecewakan, kami percaya kami bisa cukup positif terhadap prospek makro,” dia meyakinkan. Pierre Olivier Beffy, Kepala Ekonom Exane BNP Paribas yang memang mengharapkan cepat kembali ke fase positif dari siklus.
Apa yang Anda harapkan untuk beberapa bulan mendatang?
Kami memperkirakan bahwa dalam jangka pendek kita sudah dapat melihat fase positif dalam siklus ekonomi global yang ditandai dengan percepatan pertumbuhan dan tingkat inflasi yang rendah disertai dengan kondisi keuangan yang menguntungkan yang sudah dimulai dari tingkat yang sangat ekspansif.
Apa yang membuat Anda begitu optimis tentang jangka pendek?
Banyak yang mungkin mempertanyakan kepositifan kami pada prospek makro jangka pendek, terutama setelah penurunan imbal hasil obligasi global baru-baru ini, yang ditafsirkan oleh beberapa orang sebagai tanda peringatan tentang prospek pertumbuhan yang memburuk. Namun, tingkat penurunan ini hanya mencerminkan terwujudnya inflasi yang lebih rendah dan prospek pertumbuhan yang berasal dari hasil kuartal pertama yang mengecewakan. Selain itu, dapat juga dikatakan bahwa tahun 2014 diawali oleh posisi jual di pasar obligasi: mengikuti prospek pertumbuhan yang mengecewakan, kami hanya melihat pengetatan posisi ini.
Jadi bagaimana seharusnya kita membaca kinerja pasar obligasi?
Karena faktor negatif sementara (terutama kondisi cuaca di negara maju) dan dampak lanjutan dari pengetatan kondisi keuangan musim panas lalu kini telah sepenuhnya diasimilasi oleh ekonomi global, penurunan pasar obligasi global menyiratkan bahwa kondisi keuangan yang sudah langkah-langkah akomodatif akan mendukung ekonomi global. pertumbuhan dalam beberapa bulan mendatang. Jadi pesan dari pasar obligasi jangan panik terhadap prospek pertumbuhan karena kondisi keuangan akan mendukung kegiatan ekonomi. Pada saat yang sama, mengingat melimpahnya tenaga kerja global, akselerasi jangka pendek dalam aktivitas ekonomi global tidak akan mampu memicu kenaikan tingkat inflasi yang berkelanjutan. Artinya, beberapa bank sentral seperti ECB masih memiliki ruang untuk memberikan stimulus lebih lanjut dalam waktu dekat.
Dalam skenario ini, apa yang paling membuat Anda khawatir?
Mengingat akhir Qe yang akan segera terjadi, yang paling kami khawatirkan adalah kemungkinan kenaikan suku bunga AS yang semakin meningkat. Faktanya, kami percaya bahwa peristiwa ini sudah dapat terwujud pada kuartal ketiga dan pasar keuangan mungkin akan menunjukkan kesulitan dalam menerima kenaikan imbal hasil AS. Dengan mengacu pada pasar obligasi berjangka, tingkat suku bunga AS 10 tahun yang diharapkan akan berada di sekitar 2,6% pada bulan November. Perkiraan ini tampaknya terlalu rendah bagi kami. Akibatnya, kenaikan imbal hasil AS dapat menjadi pemicu nyata peningkatan volatilitas yang diharapkan pada kuartal ketiga di pasar obligasi periferal Zona Euro.
Bagaimana spread periferal bergerak dalam beberapa bulan mendatang?
Selain volatilitas yang lebih besar yang diharapkan di pasar obligasi, untuk 12 bulan ke depan kami juga memperkirakan kontraksi lebih lanjut dari spread Italia dan Spanyol hingga sekitar 90bp. Memang, komentar ECB baru-baru ini mendorong kami untuk mengadopsi pandangan 12 bulan yang lebih bullish di pasar obligasi periferal. Penurunan imbal hasil juga dikaitkan dengan potensi peningkatan keberlanjutan utang publik dan, akibatnya, penurunan imbal hasil obligasi di negara-negara periferal telah menjadi ramalan yang terpenuhi dengan sendirinya.
Tapi apa risiko nyata terhadap prospek ekonomi makro dan pasar keuangan global?
Tentunya kita harus memperhitungkan ketegangan geopolitik, meskipun tampaknya telah mereda (setidaknya untuk saat ini). Selain itu, dua risiko makro muncul dari AS dan China. Beralih ke AS, percepatan tingkat inflasi dan prospek pertumbuhan dapat membuat investor percaya bahwa Fed berada di belakang kurva. Hal ini dapat memicu aksi jual di pasar obligasi, seperti yang tercatat pada Mei 2013. Sedangkan untuk China, negara-negara berkembang harus menyesuaikan diri dengan tren pertumbuhan yang lebih rendah di tahun-tahun mendatang, bahkan jika penyesuaian bisa lebih cepat dari yang diperkirakan, terutama di suatu negara. seperti China dimana pemberian kredit kepada perorangan membutuhkan pengurangan.
