Di puncak gelembung subprime, kepala Citigroup Chuck Prince dengan terkenal mengatakan: “Ketika musik berhenti, hal-hal akan menjadi rumit dalam hal likuiditas. Tetapi saat orkestra dimainkan, seseorang harus bangun dan menari. Dan kami masih menari." Enam tahun kemudian, bank sentral di seluruh dunia memainkan nada yang berbeda, dengan latar belakang kebijakan moneter yang akomodatif dan suku bunga yang sangat rendah. Pada gilirannya, investor obligasi, mengejar imbal hasil, terlibat dalam tarian yang lebih hingar bingar; tetapi apa yang akan terjadi ketika musik – seperti yang ditakdirkan – berhenti?
Jangan tertipu oleh volatilitas rendah yang diperkenalkan secara artifisial saat ini. Ini adalah pengubah permainan di pasar obligasi. Manajer pendapatan tetap yang sadar risiko saat ini harus fleksibel dan dilengkapi dengan berbagai alat untuk mengelola risiko jatuh tempo, kredit, dan inflasi. Investor obligasi yang tidak memiliki kemampuan ini, di sisi lain, membuka kemungkinan bahaya.
Tujuan lembaga pusat adalah untuk mempertahankan kebijakan ekspansif selama pertumbuhan masih sangat lemah, dan hal ini membuat orang percaya bahwa beberapa waktu masih harus berlalu sebelum aliran likuiditas terganggu dan suku bunga kembali ke tingkat normal. Saat ini, dalam pendapatan tetap, keseimbangan antara risiko dan imbalan ada di sisi risiko. Oleh karena itu, investor harus lebih fokus pada waktu yang memungkinkan, tetapi lebih pada apa yang akan terjadi ketika suku bunga naik, tentunya sebelum pelarian yang tak terelakkan dari pasar obligasi yang akan dipicu ketika otoritas moneter mulai mengubah sikap mereka.
Asimetri profil risiko/imbalan, yang muncul dari kemungkinan kesalahan kebijakan moneter di lingkungan dengan pertumbuhan rendah dan rasio utang yang tinggi dan meningkat di negara maju, berarti bahwa pendekatan obligasi jangka panjang tradisional akan membuat investor menghadapi kerugian besar ketika suntikan besar-besaran likuiditas oleh bank sentral ditarik. Sebaliknya, pendekatan total rate of return (TRR) dapat mengambil keuntungan dari aksi unjuk rasa sambil memastikan bahwa seiring kenaikan suku bunga, portofolio terus menawarkan pengembalian yang positif.
Itu bisa berarti paparan obligasi XNUMX tahun dengan fundamental yang kuat, di mana risiko jatuh tempo yang lebih pendek ditutupi oleh swap; atau terkena permintaan yang meningkat untuk obligasi korporasi dengan imbal hasil lebih tinggi tetapi berperingkat lebih rendah; atau sekali lagi, memiliki cakupan yang luas terhadap biaya hidup dengan menciptakan obligasi terkait inflasi sintetis yang tidak tersedia, seperti di Belanda. Teknik-teknik ini, seperti suku bunga berjangka, nota suku bunga mengambang, atau credit default swaps, dapat digunakan untuk mengubah sensitivitas portofolio terhadap suku bunga dan kredit, menghasilkan pengembalian positif yang tidak berkorelasi dari siklus investasi yang mendasarinya.
Cepat atau lambat, bank sentral akan mengekang stimulus yang diberikan melalui kebijakan moneter yang tidak konvensional. Tetapi harus dipertimbangkan bahwa sebagai akibat dari situasi ini, lembaga-lembaga pusat mendapati diri mereka memiliki neraca yang sangat besar dan bagian utang publik yang sangat besar. Tidak ada preseden historis tentang bagaimana pasar obligasi akan bereaksi terhadap penarikan kebijakan akomodatif, terutama mengingat bahwa dalam beberapa kasus bank sentral memegang mayoritas obligasi yang beredar untuk beberapa penerbitan yang berjangka waktu lebih lama.
Oleh karena itu, risiko kesalahan kebijakan moneter jauh lebih tinggi. Pertimbangkan apa yang terjadi di Inggris pada awal 2013. Desas-desus bahwa Bank of England dapat menargetkan pertumbuhan PDB nominal telah ditafsirkan sebagai langkah untuk meninggalkan target inflasi puncak sebesar 2%. Penurunan jangka pendek yang dihasilkan dalam harga obligasi pemerintah Inggris dan pound sterling menggarisbawahi risiko yang melekat pada pelaporan bank sentral yang tidak memadai. Kekhawatiran tentang kemungkinan lonjakan ekspektasi inflasi tidak hanya terjadi di Inggris.
Tanda-tanda pertama inflasi sudah muncul di Amerika Serikat, di mana harga rumah tumbuh pada tingkat tahunan lebih dari 9%, tingkat tertinggi sejak 2006. Jelas bahwa tidak ada prospek yang menguntungkan bagi pasar obligasi. Sama seperti militer cenderung diperlengkapi dengan sempurna untuk berperang satu perang yang baru saja berakhir, tetapi sangat tidak siap untuk berperang berikutnya, demikian pula investor obligasi perlu mengadopsi pendekatan baru yang tidak terlalu tradisional.
Oleh karena itu, sebuah pendekatan dirancang untuk tidak bergantung pada konfigurasi kurva dan waktu siklus suku bunga, namun mampu menghasilkan pengembalian yang melebihi kas berkat kemampuan untuk mengambil posisi short, serta berfokus pada peluang nilai relatif. timbul dari inefisiensi dan anomali harga pasar.
