April 1942. Pertempuran terjadi di Eropa, Afrika, Asia, dan Pasifik. Wehrmacht menyiapkan rencana untuk penaklukan Kaukasus. Sasarannya adalah sumur minyak Kaspia, tetapi untuk melindungi kemajuan, penangkapan Stalingrad dianggap perlu. Amerika telah berperang selama empat bulan. Untuk membiayainya, pemerintahan Roosevelt mulai menaikkan beban pajak, yang akan naik dari 7 persen PDB pada tahun 1941 menjadi 21 persen pada akhir konflik. Namun, sebagian besar pembiayaan terjadi melalui pinjaman perang yang diluncurkan di pasar. Menteri Keuangan Morgenthau tidak ingin menaikkan suku bunga dan menekan Federal Reserve untuk menjamin keberhasilan penempatan tersebut. Gubernur Eccles kemudian menetapkan batas atas hasil di sepanjang kurva. Dimulai dengan 0.375 untuk obligasi tiga bulan dan mencapai 2.5 persen untuk obligasi jangka panjang.
Untuk menjaga imbal hasil pada tingkat tersebut, bank sentral melakukan operasi pasar terbuka (pembelian surat berharga) tanpa batasan kuantitas. Di akhir perang rezim ini tidak dipertanyakan. Tingkat liberalisasi akan mendorong mereka naik, tetapi ini akan merugikan pengambil pinjaman perang (yang akan melihat harga obligasi mereka jatuh), menghabiskan uang Departemen Keuangan dan menguntungkan bank, dengan biaya politik.
Hanya pada tahun 1951, dengan pemulihan independensi Fed dari Departemen Keuangan, suku bunga akan mendapatkan kembali kebebasan bergerak. Pinjaman perang umumnya merupakan investasi yang buruk, dan itu juga tidak baik untuk penjamin emisi Amerika. Suar inflasi pada tahun 1946 mengikis daya beli obligasi. Namun, gejolak itu hanya berlangsung beberapa bulan.
Depresi Hebat sebenarnya telah menciptakan cadangan besar kapasitas produktif yang tidak terpakai dan bahkan perang tidak mampu menghabiskan semuanya dan menciptakan inflasi struktural. Beban pajak, pada bagiannya, telah menekan daya beli sektor swasta, membatasi daya harga perusahaan.
Antara tahun 1947 dan 1951 bahkan terjadi long bond diperdagangkan dalam jangka waktu lama di bawah plafon 2.50 yang ditetapkan oleh The Fed. Saat ini bank sentral lebih memilih untuk mengatur jumlah obligasi yang mereka beli melalui Quantitative Easing. Tidak ada target hasil resmi, kecuali di ujung kurva yang sangat pendek, dan tarif bebas bergerak. Namun, tidak ada yang mencegah semacam nasionalisasi lengkap dari kurva imbal hasil dilanjutkan di masa depan, bahkan dalam keadaan yang lebih sulit daripada saat ini.
Bahwa kita telah memasuki dunia artifisial dikonfirmasi oleh fakta bahwa imbal hasil obligasi terus turun sementara inflasi meningkat. Penjelasannya ada di QE Eropa dan Jepang yang, dengan menghancurkan imbal hasil hampir semua obligasi pemerintah di bawah nol, mendorong Eropa dan Jepang untuk mencari oksigen di obligasi Amerika, yang masih menawarkan sesuatu. Meningkatnya inflasi dan menghilangnya imbal hasil mengakibatkan hilangnya daya beli obligasi, tetapi pembelian bank sentral menjaga agar obligasi tidak jatuh harganya dan pemegang obligasi tidak melihat kerugian saat dia memeriksa pernyataannya.sebutkan dan selesaikan.
Pikiran Anda, inflasi tidak naik banyak, tapi naik. Bank sentral menyatakan setiap hari bahwa mereka ingin mengembalikannya menjadi 2 persen dan mengatakan yang tersirat bahwa mereka akan dengan senang hati mentolerir overrun. Dean Maki, seorang ekonom yang sangat serius yang jarang terlihat tetapi terkenal dengan keakuratan ramalannya, berpendapat bahwa, bahkan setelah perlambatan dalam penciptaan lapangan kerja dalam beberapa bulan terakhir, pengangguran Amerika akan meningkat 3 kali lipat pada awal tahun depan. Dalam kondisi seperti ini (dan dengan Fed yang selalu menemukan alasan, mungkin sangat sah, untuk tidak menaikkan suku bunga) inflasi upah Amerika hanya dapat meningkat.
Kami tidak tahu berapa banyak atau sedikit, tetapi kisah perusahaan yang tidak dapat menemukan orang untuk dipekerjakan mulai meningkat. Eropa jelas tertinggal lebih jauh, tetapi inflasi kemungkinan besar telah mencapai titik terendah berkat pemulihan minyak dan pertumbuhan upah Jerman yang kuat. Berbicara tentang minyak, sekarang telah mendapatkan kembali $50, pendapat sangat terbagi.
Kita sudah bisa melihat pembukaan kembali sumur pertama di Amerika Serikat, tetapi masih terlalu dini untuk mengatakan apakah tawaran tersebut benar-benar siap untuk mengambil inisiatif lagi. Gary Shilling, seorang ahli deflasi baja yang telah meramalkan Treasuries 10 tahun sebesar 20 persen selama bertahun-tahun, telah mempelajari pasar energi secara mendalam dan melihat pengembalian ke $XNUMX-XNUMX sebagai kepastian yang dekat. Dia, seperti biasa, adalah posisi yang terisolasi, tetapi masalahnya sampai hari ini dia selalu benar. Yang lainnya kurang tajam, namun bukan tidak mungkin pemulihan inflasi upah akan terjadi meski dengan adanya minyak yang kembali turun. Seperti yang bisa dilihat, gambaran umum jauh lebih cair daripada apa yang terjadi dari imobilitas pasar.
Risiko, yang belum tentu parah, tidak melekat pada harga berkat dukungan kebijakan moneter yang kuat. Jika pasar tidak lagi dalam posisi untuk menilai risiko, tugas jatuh ke tangan investor akhir, yang dapat menguranginya dengan tetap pada jatuh tempo obligasi yang tidak terlalu jauh, mempertahankan sebagian uang tunai dan berfokus pada soliditas saham dan obligasi. yang disimpan dalam portofolio. Emas, dalam konteks kenaikan inflasi dan bank sentral yang ekspansif, adalah investasi yang bagus dan bukan kebetulan bahwa tokoh berpengalaman seperti Soros atau Druckenmiller, yang mengalami kenaikan besar di tahun 2009-2015, menunjukkan minat yang besar pada alat ini. Masalah dengan emas, bagaimanapun, adalah bahwa, dalam menghadapi permintaan yang meningkat, ada juga pasokan yang berkembang pesat yang membatasi kenaikan harga. Oleh karena itu, pada tahap ini, saham pertambangan lebih menarik karena telah memangkas biaya ekstraksi dalam beberapa tahun terakhir dan dengan demikian dapat memenuhi permintaan yang kuat dari investor dengan margin yang lebar.
