Bank-bank dan malaise mereka tidak menggelincirkan ekonomi dan pagu utang publik AS menggonggong tetapi tidak menggigit

INDIKATOR NYATA

E kapal pergi. Kapal = ekonomi dunia, berbaris "setengah maju" secara keseluruhan dan dalam bagian-bagian individual yang menyusunnya. Film surealis Fellini muncul di benaknya saat melihat ketahanan sistem ekonomi global. Kapal perang musuh yang akan menenggelamkannya juga tidak terlihat di cakrawala. Juga karena, sebagai pembaca yang penuh perhatian dari Tangan ekonomi, keseluruhan lebih besar dari jumlah bagian-bagiannya, dan jika semua komponen berbaris ke arah yang sama, dorongan saling memperkuat, memperpanjang dan memperkuat ekspansi.

Kapal melintasi, seperti kapal, perairan lembut danau Alpine, pengetatan moneter terkuat sejak zaman Paul Volcker. Atau begitulah beberapa kenaikan tingkat penayangan sejauh ini di seluruh duniadan terutama di AS. Yang secara aritmatika benar jika kita melihat perubahan suku bunga, apalagi jika kita melihat levelnya. Khususnya, hal-hal yang paling penting untuk keputusan pembelanjaan, yaitu i sepanjang sepuluh tahun, yang saat ini melintasi Atlantik hampir satu setengah poin persentase lebih rendah dibandingkan tahun 2006, ketikainflasi upah itu dua poin lebih rendah. Dari sudut pandang ini, kebijakan moneter AS, dan terlebih lagi di kawasan Euro, adalah masih ekspansif.

Ini tentunya merupakan bagian dari penjelasan mengapa, meskipun ada larangan yang "tidak pernah terdengar", kapal terus melaju. Yang lainnya adalah bahwa posisi utang rumah tangga dan bisnis jauh lebih berkelanjutan, karena i anggaran publik mereka mengambilnya sendiri untuk mendukung ekonomi, dan ini harus menunjukkan aturan baru Pakta Stabilitas Eropa dan batas utang publik Amerika dalam sudut pandang yang berbeda. Seperti judul buku terbaru dan indah menyatakan (Kekayaan utang publik, oleh Angela Orlandoi) tidak semua utang negara adalah hikmahnya.

Singkatnya, indikasi yang diberikan dalam Lancet bulan lalu tentang alasan stabilitas kegiatan ekonomi hanya dapat dikonfirmasi, terlepas dari kenyataan bahwa ada (di Amerika lebih banyak daripada di Eropa) episode baru malaise dalam sistem perbankan; dan meskipun tenggat waktu 1 Juni semakin dekat, yang telah ditunjukkan oleh Menteri Keuangan AS Janet Yellen sebagai mati ad quem, di luar itu default Treasury AS akan menghancurkan perekonomian dunia. Tapi tidak satu pun dari ini sygnet hitam (tanda tangan adalah cewek angsa) akan mampu melakukannya menggagalkan kereta ekonomi.

Di satu sisi, sistem perbankan AS memiliki bahu lebar: dicapai dalam triwulan terakhir mencatat keuntungan (80 miliar dolar), dan dalam hal apa pun Departemen Keuangan dan Fed siap untuk memadamkan kebakaran apa pun (dan belajar, mudah-mudahan, dari kebocoran pengaturan yang menyebabkan penyakit tersebut). Seorang bankir yang baik mungkin berargumen bahwa Credit Suisse diatur secara berlebihan namun tetap bangkrut; jadi itu akan menjadi masalah kapitalisasi rendah. Tetapi jika Anda mengemudikan kapal dengan buruk, Anda tetap mengirimkannya ke bebatuan untuk tenggelam, meskipun kapal itu kokoh dan aman (Schettino DOCET). Jadi? Tidak ada solusi untuk ini busillis halus dan penting.

Adapun batas untuk utang publik AS mungkin ada peningkatan sementara, atau kesepakatan nyata atau – kami berharap – inisiatif yang kuat dari Presiden yang bertujuan untuk menggunakan pengaruh dari amandemen ke-XNUMX untuk menantang konstitusionalitas undang-undang aneh itu (yang saat ini memungkinkan Partai Republik untuk memeras seorang Presiden di pantai seberang, tetapi besok hal yang sebaliknya dapat terjadi - lebih baik melucuti pemerasan). Untuk solusi lainnya, lihat di bawah.

Ancaman lain terhadap stabilitas ekonomi adalah biaya uang. Tetapi jeda sudah dekat di Amerika dan, bahkan jika di Eropa "masih ada pekerjaan yang harus diselesaikan", seperti yang dikatakan Madame Lagarde, suku bunga utama dan, yang lebih penting, suku bunga yang diterapkan bank untuk bisnis dan rumah tangga , masih negatif (secara riil).

Secara umum, indikator lunak aktivitas terus menandakan cuaca baik, bahkan jika di Amerika (di mana dua 'anak ayam' yang disebutkan di atas sedang menggaruk-garuk dengan lebih kuat), kekhawatiran yang dapat dimengerti muncul. Kekhawatiran yang, apalagi, tidak muncul sama sekali dari pasar tenaga kerja AS: Anda harus kembali ke tahun 1953 (tujuh puluh tahun yang lalu!) untuk menemukan tingkat pengangguran yang lebih rendah daripada saat ini.

Bahkan, pekerjaan-mesin Amerika membuat pekerjaan baru sebanyak yang saya bisa, meskipun dengan kecepatan yang lebih lambat daripada tahun 2022 tetapi masih lebih tinggi daripada pra-pandemi dan percepatan. Juga, secara global, seperti yang terlihat pada grafik di bawah lapangan kerja meningkat di hampir semua sektor dan pada bulan April mencapai kenaikan tertinggi dalam sepuluh bulan.

Yang perlu dikatakan di sini adalah itu pasar tenaga kerja Eropa juga sepertinya tidak kurang: ke mana pun Anda melihat, pekerjaan meningkat, bisnis berjuang untuk menemukan orang dan upah meningkat. Sayangnya, statistik pasar tenaga kerja di benua Eropa jauh lebih samar daripada di AS dan Anda harus mengharapkan data akun nasional setiap tiga bulan sekali dan dengan penundaan setidaknya beberapa bulan. Sehingga pada akhir Mei kita akan tahu bagaimana kuartal pertama berjalan: jika ada di antara pembaca Lancette yang «jadi di sana di mana Anda bisa» mungkin itu bisa meningkatkan bidang data Eropa ini.

Kembali ke informasi yang tersedia dan terbaru, kami mengamatipercepatan pesanan, dan karena itu produksi dan lapangan kerja di masa depan. Lebih banyak di depan domestik daripada di internasional dan lebih banyak di bidang jasa daripada di manufaktur. Karena itu wajar, karena: undian berasal dari perjalanan, dari pariwisata dan kegiatan sosial dan juga dari kurang cerdas bekerja, yang juga belum kembali ke tingkat pra-pandemi, terutama karena absennya orang Tionghoa, artinya ini adalah undian yang bertahan lama (meskipun harga penginapan dan restoran yang jauh lebih tinggi membuatnya menjadi fatamorgana untuk kembali ke kehadiran tahun 2019); barang manufaktur memiliki bersenang-senang segera setelah penguncian pertama karena alasan yang diperiksa di masa lalu Lancet (revaluasi tinggal di rumah, pengalihan terhadap barang-barang impulsif untuk pembelian yang merugikan layanan); barang tahan lama dan investasi adalah yang paling menderita akibat pengetatan moneter.

Juga 'aktivitas produktif semakin cepat, dan di sini kami mencatat bahwa resesi industri telah hilang saat berada di layanan laju ekspansi bahwa musim semi lalu telah kembali, memang sedikit lebih tinggi karena dua belas bulan yang lalu kebijakan nol-Covid masih berlaku di China, sementara sekarang bahkan subjek kekaisaran, yang dulu Surgawi dan sekarang merah, bebas berkeliaran masuk dan keluar dari Tembok Besar.

DanItalia? Setelah mengejutkan dengan salah satu peningkatan PDB terbaik di kuartal pertama (siklis +0,5%, seperti Spanyol) terus menikmati tujuan wisata utama. Ini juga berlaku untuk Semenanjung Iberia. Kurang untuk Perancis, terganggu oleh pemogokan yang secara nyata memengaruhi industri, dengan dampak yang kuat pada semua rantai pasokan internasional, sedemikian rupa sehingga berdampak pada Italia dan Jerman di atas segalanya.

INFLASI

kepala darihydra bicephalous itu terputus. Putusan ini dapat ditolak secara sektoral, geografis, dan asal-usul, tetapi tidak berdasarkan faktor. Secara sektoral, perlambatan lebih lanjut dari harga input dan output diamati secara global di manufaktur, sedemikian rupa sehingga ini telah kembali melakukan perjalanan dengan kecepatan sebelum pandemi (sementara levelnya tetap beberapa poin persentase lebih tinggi); sebaliknya, di tersier Anda melihat satu akselerasi yang, bagaimanapun terkandung, berjalan berlawanan arah dengan yang diinginkan oleh bank sentral. Perlu digarisbawahi bahwa dalam hal ini rente (sering dikaitkan dengan musuh sebagai niat) sebenarnya tidak ada, karena tidak dalam bidang konstruksi indikator harga PMI. Selain itu, laju pertumbuhan di sektor tersier, meski jauh lebih rendah dari tahun lalu, tetap jauh lebih tinggi dibandingkan sebelum pandemi. Nah, itu juga bukan hal yang buruk, dalam arti ketakutan akan deflasi mendominasi. Tapi kita tetap satu kecepatan terlalu tinggi agar sesuai dengan stabilitas moneter dan tidak berisiko memicu spiral harga-upah (komponen upah lebih penting untuk biaya/harga jasa daripada manufaktur).

Secara geografis dapat dibuktikan bahwa di Cina, yaitu dalam ekonomi terbesar di planet ini dan ruang mesin manufaktur yang sebenarnya, yang pada gilirannya adalahruang mesin pertumbuhan ekonomi, harga dipotong untuk merangsang permintaan. Sebaliknya, di AS, Zona Euro, Jepang, Inggris, dan India Dinamika inflasi yang digerakkan oleh layanan tetap sangat tinggi.

Pada asalnya, the komponen internasional mereka telah tenang, baik dalam bentuk biaya bahan mentah yang lebih rendah dan dalam bentuk tarif angkutan laut dan dalam nilai tukar (dolar telah berhenti menghargai). Selagi komponen rumah mereka terus mendorong.

Dan itu membawa kita ke alasan sebenarnya mengapa kepala masih melekat erat pada leher hydra yang mengembang: upah dan keuntungan. Dinamika upah memiliki dua komponen: the habis untuk biaya hidup, untuk memulihkan daya beli yang hilang, dan di sini para donor berjuang untuk melawan; dan kekurangan tenaga kerja, dan di sini majikan merasa lebih sulit lagi, karena tanpa pekerja tanaman akan diam dan pesanan tidak terpenuhi. Intinya, pengusaha bahkan tidak mau margin pengorbanan, dan menurunkan biaya yang lebih tinggi ke hilir. Jadi kemudian ada yang membicarakan inflasi dari keuntungan (khususnya oleh ECB). Tapi inflasi yang digerakkan oleh keuntungan, seperti yang sudah ditulis terakhir kali inflasi permintaan dan, mari kita tambahkan, dari persaingan rendah. Di sana persaingan rendah hanya ada di beberapa sektor, oleh karena itu memperkenalkan atau bahkan hanya mengumumkan pajak atas keuntungan tambahan membuat banyak teriakan Manzonian (tahun ini adalah peringatan seratus lima puluh tahun kematian kami: dia juga): akan lebih baik untuk meliberalisasi taksi dan pantai… Kecuali, tentu saja, di mana mekanisme pasar yang terdistorsi, seperti energi, belum menghasilkan kelebihan pendapatan posisi (sebut saja dengan nama aslinya).

Pada akhirnya gores-gores, tetap saja masih ada terlalu banyak pertanyaan sekitar dan bahwa diperlukan kebijakan yang lebih ketat, sehingga pekerja dan pengusaha memiliki lebih sedikit tuntutan. Dengan catatan kaki: sejakmusim dingin demografis, pisau di sisi pegangan lebih bekas daripada yang terakhir, terutama jika Anda menginginkan produksi berkualitas tinggi yang dihasilkan dari pekerja berkualitas tinggi.

Akan diinginkan bahwa a tangan yang terlihat konsertasi meyakinkan pekerja dan pengusaha untuk saran yang lebih ringan, tetapi karena tampaknya itu beroperasi di atas segalanya tangan tak terlihat persaingan, maka perlu diingat, sebagai peringatan, apa yang mantan Ketua Fed (Paul Volker) jawab kepada mantan Wakil Ketua Fed (Alan Blinder) tentang bagaimana kebijakan moneter berhasil mematahkan punggung inflasi: «Dengan menyebabkan kegagalan".

TARIF DAN MATA UANG

Harga tetap di level bulan lalu – masih lebih rendah, bagaimanapun, dari tertinggi awal Maret, ketika Obligasi T telah mencapai 4%. Mereka naik sedikit Italia, tetapi, jika kita melihat 'tes lakmus' penyebaran di antara orang Italia btp dan Obligasi Orang Spanyol, kami melihat bahwa masalahnya bukan pada Italia: ini berasal dari hembusan penghindaran risiko yang biasa karena dua 'cignetti' yang disebutkan di atas. T-Bond, bagaimanapun, mempertahankan ketenangan Olympian dan tampaknya tidak terlalu terganggu oleh yang terkenal batas utang. Bahkan jika saya CDS pada obligasi AS dalam euro mencapai 166, lebih dari Yunani, Meksiko, Brasil (dan Italia)…

Ada banyak solusi yang ditawarkan untuk bacaan 'aneh' yang menetapkan batas utang publik Amerika. Kenapa aneh? Untuk alasan ini: tidak ada dolar yang keluar dari pundi-pundi federal yang tidak dibenarkan oleh undang-undang pengeluaran. Sama seperti tidak ada dolar yang masuk ke pundi-pundi yang tidak terkait dengan beberapa undang-undang perpajakan yang disahkan oleh Kongres. Tidak suka defisit yang dihasilkan? Jadi jalan utamanya adalah mengubah undang-undang pendapatan dan pengeluaran yang menyebabkan defisit itu, tidak menolak untuk menghormati komitmen yang telah dibuat. Ini seperti pergi ke restoran dan melahap hidangan pembuka, hidangan pertama, hidangan kedua, hidangan penutup, anggur, kopi, dan ammazzacaffe dan kemudian, ketika harus membayar, mengatakan Anda tidak bisa karena Anda telah mencapai batas dari apa Anda bisa menghabiskan.

Tetapi mari kita datang ke proposal: seseorang serie, seperti yang dikutip di atas, dari banding konstitusionalitas (il amandemen ke-XNUMX Konstitusi menyatakan bahwa "validitas hutang publik Amerika Serikat ... tidak akan dipertanyakan"; yang Biden, menginstruksikan Departemen Keuangan untuk terus menerbitkan obligasi untuk membiayai pengeluaran karena tidak ingin melanggar Konstitusi). Lainnya semi-seri: misalnya, menerbitkan sekuritas dengan nilai nominal x, dengan tingkat bunga 10%; mereka akan segera melihat harga naik banyak, tetapi hanya nilai nominal yang diperhitungkan untuk hutang, dan AS akan membiayai dirinya sendiri dengan premi. Ini sepertinya agak rumit, tapi tidak semenyenangkan 'banyak uang': di Amerika penciptaan koin logam oleh mint tidak memiliki batas (tidak seperti Zona Euro): selain koin, ada undang-undang yang memberi wewenang kepada Pemerintah untuk mencetak, untuk berbagai peringatan, koin platinum alat pembayaran yang sah, tanpa batas denominasi. Jadi, beberapa orang cerdas (termasuk peraih Nobel Paul Krugman) telah mengusulkan untuk mencetak 'koin' dengan nilai nominal satu triliun (satu triliun) dolar, menyimpannya di Fed, dan kemudian menarik akun tersebut untuk membayar biaya publik. tanpa harus menerbitkan surat utang. Ya, itu akan menghasilkan banyak uang, tapi itu tidak menimbulkan bahaya bagi inflasi, seperti yang bisa dilakukan Fed dengan mudah mensterilkan suntikan likuiditas ini dengan menjual sebagian dari triliunan dolar sekuritas pemerintah yang dimilikinya dalam portofolionya. Dan kemudian ada orang yang mengusulkan untuk menjualEmas Benteng Knox: tetapi itu hanya beberapa ratus miliar, itu bukan solusi permanen (yaitu "menendang kaleng").

Di Lancet bulan lalu kami telah mendefinisikan 'krisis perbankan' dipicu di Amerika oleh kasus Silicon Valley Bank seperti 'macan kertas'. Ada getaran lain, dari First Republic hingga Signature Bank, lalu PacWest, First Horizon… Tapi memang begitu tremor terbatas pada bank daerah, bank-bank besar kebal (di Eropa kasusnya Credit Suisse menyangkut bank besar - bukan dari Zona Euro - tetapi memiliki motivasi yang berbeda, dan segera dikurung).

Pasti ada beberapa kerentanan di bank-bank Amerika yang lebih kecil, yang seringkali memiliki portofolio yang terlalu terkonsentrasi pada sektor-sektor tertentu, tetapi konsekuensinya akan terbatas pada satu saja konsentrasi yang lebih besar di sektor perbankan, dengan ikan besar memakan ikan kecil (seperti yang sudah terjadi dengan Republik Pertama). Konsentrasi ini juga didorong oleh kemungkinan peningkatan biaya regulasi untuk bank dengan aset di bawah $250 miliar. Bagaimanapun, akar penyebab ketakutan dan gemetar – kenaikan suku bunga Fed yang cepat - pergi ke ukuran bawah: The jeda itu aman, bahkan jika mungkin tidak segera dan dalam hal apapun retracement belum datang.

In Eropa ada jaring perlambatan dinamika kredit perbankanbaik untuk keluarga maupun bisnis. Semua dalam semua, tren fisiologis, yang menemukan motivasi dalam penawaran dan permintaan. Untuk pertanyaan, apakah mudah meminjam uang dengan bunga rendah (a Juli 2022 tingkat rata-rata tertimbang pinjaman bank untuk rumah tangga dan bisnis di Jerman dan Italia adalah di bawah 2%); sekarang kita (data terbaru dari Maret) lebih dari 4%, perusahaan lebih selektif (dan ada juga, untuk bisnis, lebih banyak pembiayaan sendiri). Sama seperti, di sisi penawaran, bank juga lebih selektif, yang melihat, di antara angsa dan tanda tangan (semuanya hitam), lebih berisiko dari sebelumnya. Namun, sebagaimana dinyatakan di atas, i tingkat pasar riil masih negatif in Eropa (yang tidak lagi benar di Amerika, dengan harga konsumen sebesar 4,9%, Dana Federal sebesar 5,1%, suku bunga Perdana sebesar 8,25% dan hipotek 6,4 tahun sebesar XNUMX%).

Di depan valuta asing, the dolar tidak jauh dari level 1,10 terhadap euro yang dicapai bulan lalu. itu 'merusak' usaha berikutnya Fed memastikan, dalam hubungannya dengan 'non-jeda' dari ECB, Bahwa perbedaan tarif itu akan menyusut dan akan terus membebani nilai tukar greenback. Juga tidak ada alasan untuk berpikir bahwa diferensial pertumbuhan datang dan dukung dolar: sebaliknya, kemungkinan resesi di Amerika lebih tinggi daripada di zona euro. Untuk koin cina, ini belum menguat sebanyak euro terhadap dolar dalam beberapa bulan terakhir, dan oleh karena itu terdepresiasi terhadap mata uang tunggal. Ya, pasar valuta asing sepertinya mengatakan: China sedang pulih, tetapi lebih baik mempertahankan daya saing harga.

I pasar saham Saya ada di daftar tunggu (laci, jangan khawatir). Di satu sisi mereka melihat bergerak dari Fed (sekarang 'Pengamat Fed' telah menjadi profesi penuh waktu), ditandai dengan analisis tren yang sombong inflasi ('penuh waktu' lainnya untuk 'pengamat inflasi). Di sisi lain, mereka menggerogoti kuku mereka pertanyaan vexata itu batas utang. Dan di sisi lain mereka masih terikat oleh kemungkinan (walaupun sangat rendah). krisis perbankan dengan bank run. Ingin tahu bagaimana ini akan berakhir? Tanya ChatGPT…

INDIKATOR NYATA

E kapal pergi. Kapal = ekonomi dunia, berbaris "setengah maju" secara keseluruhan dan dalam bagian-bagian individual yang menyusunnya. Film surealis Fellini muncul di benaknya saat melihat ketahanan sistem ekonomi global. Kapal perang musuh yang akan menenggelamkannya juga tidak terlihat di cakrawala. Juga karena, sebagai pembaca yang penuh perhatian dari Tangan ekonomi, keseluruhan lebih besar dari jumlah bagian-bagiannya, dan jika semua komponen berbaris ke arah yang sama, dorongan saling memperkuat, memperpanjang dan memperkuat ekspansi.

Kapal melintasi, seperti kapal, perairan lembut danau Alpine, pengetatan moneter terkuat sejak zaman Paul Volcker. Atau begitulah beberapa kenaikan tingkat penayangan sejauh ini di seluruh duniadan terutama di AS. Yang secara aritmatika benar jika kita melihat perubahan suku bunga, apalagi jika kita melihat levelnya. Khususnya, hal-hal yang paling penting untuk keputusan pembelanjaan, yaitu i sepanjang sepuluh tahun, yang saat ini melintasi Atlantik hampir satu setengah poin persentase lebih rendah dibandingkan tahun 2006, ketikainflasi upah itu dua poin lebih rendah. Dari sudut pandang ini, kebijakan moneter AS, dan terlebih lagi di kawasan Euro, adalah masih ekspansif.

Ini tentunya merupakan bagian dari penjelasan mengapa, meskipun ada larangan yang "tidak pernah terdengar", kapal terus melaju. Yang lainnya adalah bahwa posisi utang rumah tangga dan bisnis jauh lebih berkelanjutan, karena i anggaran publik mereka mengambilnya sendiri untuk mendukung ekonomi, dan ini harus menunjukkan aturan baru Pakta Stabilitas Eropa dan batas utang publik Amerika dalam sudut pandang yang berbeda. Seperti judul buku terbaru dan indah menyatakan (Kekayaan utang publik, oleh Angela Orlandoi) tidak semua utang negara adalah hikmahnya.

Singkatnya, indikasi yang diberikan dalam Lancet bulan lalu tentang alasan stabilitas kegiatan ekonomi hanya dapat dikonfirmasi, terlepas dari kenyataan bahwa ada (di Amerika lebih banyak daripada di Eropa) episode baru malaise dalam sistem perbankan; dan meskipun tenggat waktu 1 Juni semakin dekat, yang telah ditunjukkan oleh Menteri Keuangan AS Janet Yellen sebagai mati ad quem, di luar itu default Treasury AS akan menghancurkan perekonomian dunia. Tapi tidak satu pun dari ini sygnet hitam (tanda tangan adalah cewek angsa) akan mampu melakukannya menggagalkan kereta ekonomi.

Di satu sisi, sistem perbankan AS memiliki bahu lebar: dicapai dalam triwulan terakhir mencatat keuntungan (80 miliar dolar), dan dalam hal apa pun Departemen Keuangan dan Fed siap untuk memadamkan kebakaran apa pun (dan belajar, mudah-mudahan, dari kebocoran pengaturan yang menyebabkan penyakit tersebut). Seorang bankir yang baik mungkin berargumen bahwa Credit Suisse diatur secara berlebihan namun tetap bangkrut; jadi itu akan menjadi masalah kapitalisasi rendah. Tetapi jika Anda mengemudikan kapal dengan buruk, Anda tetap mengirimkannya ke bebatuan untuk tenggelam, meskipun kapal itu kokoh dan aman (Schettino DOCET). Jadi? Tidak ada solusi untuk ini busillis halus dan penting.

Adapun batas untuk utang publik AS mungkin ada peningkatan sementara, atau kesepakatan nyata atau – kami berharap – inisiatif yang kuat dari Presiden yang bertujuan untuk menggunakan pengaruh dari amandemen ke-XNUMX untuk menantang konstitusionalitas undang-undang aneh itu (yang saat ini memungkinkan Partai Republik untuk memeras seorang Presiden di pantai seberang, tetapi besok hal yang sebaliknya dapat terjadi - lebih baik melucuti pemerasan). Untuk solusi lainnya, lihat di bawah.

Ancaman lain terhadap stabilitas ekonomi adalah biaya uang. Tetapi jeda sudah dekat di Amerika dan, bahkan jika di Eropa "masih ada pekerjaan yang harus diselesaikan", seperti yang dikatakan Madame Lagarde, suku bunga utama dan, yang lebih penting, suku bunga yang diterapkan bank untuk bisnis dan rumah tangga , masih negatif (secara riil).

Secara umum, indikator lunak aktivitas terus menandakan cuaca baik, bahkan jika di Amerika (di mana dua 'anak ayam' yang disebutkan di atas sedang menggaruk-garuk dengan lebih kuat), kekhawatiran yang dapat dimengerti muncul. Kekhawatiran yang, apalagi, tidak muncul sama sekali dari pasar tenaga kerja AS: Anda harus kembali ke tahun 1953 (tujuh puluh tahun yang lalu!) untuk menemukan tingkat pengangguran yang lebih rendah daripada saat ini.

Bahkan, pekerjaan-mesin Amerika membuat pekerjaan baru sebanyak yang saya bisa, meskipun dengan kecepatan yang lebih lambat daripada tahun 2022 tetapi masih lebih tinggi daripada pra-pandemi dan percepatan. Juga, secara global, seperti yang terlihat pada grafik di bawah lapangan kerja meningkat di hampir semua sektor dan pada bulan April mencapai kenaikan tertinggi dalam sepuluh bulan.

Yang perlu dikatakan di sini adalah itu pasar tenaga kerja Eropa juga sepertinya tidak kurang: ke mana pun Anda melihat, pekerjaan meningkat, bisnis berjuang untuk menemukan orang dan upah meningkat. Sayangnya, statistik pasar tenaga kerja di benua Eropa jauh lebih samar daripada di AS dan Anda harus mengharapkan data akun nasional setiap tiga bulan sekali dan dengan penundaan setidaknya beberapa bulan. Sehingga pada akhir Mei kita akan tahu bagaimana kuartal pertama berjalan: jika ada di antara pembaca Lancette yang «jadi di sana di mana Anda bisa» mungkin itu bisa meningkatkan bidang data Eropa ini.

Kembali ke informasi yang tersedia dan terbaru, kami mengamatipercepatan pesanan, dan karena itu produksi dan lapangan kerja di masa depan. Lebih banyak di depan domestik daripada di internasional dan lebih banyak di bidang jasa daripada di manufaktur. Karena itu wajar, karena: undian berasal dari perjalanan, dari pariwisata dan kegiatan sosial dan juga dari kurang cerdas bekerja, yang juga belum kembali ke tingkat pra-pandemi, terutama karena absennya orang Tionghoa, yang berarti undian yang tahan lama; barang manufaktur memiliki bersenang-senang segera setelah penguncian pertama karena alasan yang diperiksa di masa lalu Lancet (revaluasi tinggal di rumah, pengalihan terhadap barang-barang impulsif untuk pembelian yang merugikan layanan); barang tahan lama dan investasi adalah yang paling menderita akibat pengetatan moneter.

Juga 'aktivitas produktif semakin cepat, dan di sini kami mencatat bahwa resesi industri telah hilang saat berada di layanan laju ekspansi bahwa musim semi lalu telah kembali, memang sedikit lebih tinggi karena dua belas bulan yang lalu kebijakan nol-Covid masih berlaku di China, sementara sekarang bahkan subjek kekaisaran, yang dulu Surgawi dan sekarang merah, bebas berkeliaran masuk dan keluar dari Tembok Besar.

DanItalia? Setelah mengejutkan dengan salah satu peningkatan PDB terbaik di kuartal pertama (siklis +0,5%, seperti Spanyol) terus menikmati tujuan wisata utama. Ini juga berlaku untuk Semenanjung Iberia. Kurang untuk Perancis, terganggu oleh pemogokan yang secara nyata memengaruhi industri, dengan dampak yang kuat pada semua rantai pasokan internasional, sedemikian rupa sehingga berdampak pada Italia dan Jerman di atas segalanya.

INFLASI

kepala darihydra bicephalous itu terputus. Putusan ini dapat ditolak secara sektoral, geografis, dan asal-usul, tetapi tidak berdasarkan faktor. Secara sektoral, perlambatan lebih lanjut dari harga input dan output diamati secara global di manufaktur, sedemikian rupa sehingga ini telah kembali melakukan perjalanan dengan kecepatan sebelum pandemi (sementara levelnya tetap beberapa poin persentase lebih tinggi); sebaliknya, di tersier Anda melihat satu akselerasi yang, bagaimanapun terkandung, berjalan berlawanan arah dengan yang diinginkan oleh bank sentral. Perlu digarisbawahi bahwa dalam hal ini rente (sering dikaitkan dengan musuh sebagai niat) sebenarnya tidak ada, karena tidak dalam bidang konstruksi indikator harga PMI. Selain itu, laju pertumbuhan di sektor tersier, meski jauh lebih rendah dari tahun lalu, tetap jauh lebih tinggi dibandingkan sebelum pandemi. Nah, itu juga bukan hal yang buruk, dalam arti ketakutan akan deflasi mendominasi. Tapi kita tetap satu kecepatan terlalu tinggi agar sesuai dengan stabilitas moneter dan tidak berisiko memicu spiral harga-upah (komponen upah lebih penting untuk biaya/harga jasa daripada manufaktur).

Secara geografis dapat dibuktikan bahwa di Cina, yaitu dalam ekonomi terbesar di planet ini dan ruang mesin manufaktur yang sebenarnya, yang pada gilirannya adalahruang mesin pertumbuhan ekonomi, harga dipotong untuk merangsang permintaan. Sebaliknya, di AS, Zona Euro, Jepang, Inggris, dan India Dinamika inflasi yang digerakkan oleh layanan tetap sangat tinggi.

Pada asalnya, the komponen internasional mereka telah tenang, baik dalam bentuk biaya bahan mentah yang lebih rendah dan dalam bentuk tarif angkutan laut dan dalam nilai tukar (dolar telah berhenti menghargai). Selagi komponen rumah mereka terus mendorong.

Dan itu membawa kita ke alasan sebenarnya mengapa kepala masih melekat erat pada leher hydra yang mengembang: upah dan keuntungan. Dinamika upah memiliki dua komponen: the habis untuk biaya hidup, untuk memulihkan daya beli yang hilang, dan di sini para donor berjuang untuk melawan; dan kekurangan tenaga kerja, dan di sini majikan merasa lebih sulit lagi, karena tanpa pekerja tanaman akan diam dan pesanan tidak terpenuhi. Intinya, pengusaha bahkan tidak mau margin pengorbanan, dan menurunkan biaya yang lebih tinggi ke hilir. Jadi kemudian ada yang membicarakan inflasi dari keuntungan (khususnya oleh ECB). Tapi inflasi yang digerakkan oleh keuntungan, seperti yang sudah ditulis terakhir kali inflasi permintaan dan, mari kita tambahkan, dari persaingan rendah. Di sana persaingan rendah hanya ada di beberapa sektor, oleh karena itu memperkenalkan atau bahkan hanya mengumumkan pajak atas keuntungan tambahan membuat banyak teriakan Manzonian (tahun ini adalah peringatan seratus lima puluh tahun kematian kami: dia juga): akan lebih baik untuk meliberalisasi taksi dan pantai… Kecuali, tentu saja, di mana mekanisme pasar yang terdistorsi, seperti energi, belum menghasilkan kelebihan pendapatan posisi (sebut saja dengan nama aslinya).

Pada akhirnya gores-gores, tetap saja masih ada terlalu banyak pertanyaan sekitar dan bahwa diperlukan kebijakan yang lebih ketat, sehingga pekerja dan pengusaha memiliki lebih sedikit tuntutan. Dengan catatan kaki: sejakmusim dingin demografis, pisau di sisi pegangan lebih bekas daripada yang terakhir, terutama jika Anda menginginkan produksi berkualitas tinggi yang dihasilkan dari pekerja berkualitas tinggi.

Akan diinginkan bahwa a tangan yang terlihat konsertasi meyakinkan pekerja dan pengusaha untuk saran yang lebih ringan, tetapi karena tampaknya itu beroperasi di atas segalanya tangan tak terlihat persaingan, maka perlu diingat, sebagai peringatan, apa yang mantan Ketua Fed (Paul Volker) jawab kepada mantan Wakil Ketua Fed (Alan Blinder) tentang bagaimana kebijakan moneter berhasil mematahkan punggung inflasi: «Dengan menyebabkan kegagalan".

TARIF DAN MATA UANG

Harga tetap di level bulan lalu – masih lebih rendah, bagaimanapun, dari tertinggi awal Maret, ketika Obligasi T telah mencapai 4%. Mereka naik sedikit Italia, tetapi, jika kita melihat 'tes lakmus' penyebaran di antara orang Italia btp dan Obligasi Orang Spanyol, kami melihat bahwa masalahnya bukan pada Italia: ini berasal dari hembusan penghindaran risiko yang biasa karena dua 'cignetti' yang disebutkan di atas. T-Bond, bagaimanapun, mempertahankan ketenangan Olympian dan tampaknya tidak terlalu terganggu oleh yang terkenal batas utang. Bahkan jika saya CDS pada obligasi AS dalam euro mencapai 166, lebih dari Yunani, Meksiko, Brasil (dan Italia)…

Ada banyak solusi yang ditawarkan untuk bacaan 'aneh' yang menetapkan batas utang publik Amerika. Kenapa aneh? Untuk alasan ini: tidak ada dolar yang keluar dari pundi-pundi federal yang tidak dibenarkan oleh undang-undang pengeluaran. Sama seperti tidak ada dolar yang masuk ke pundi-pundi yang tidak terkait dengan beberapa undang-undang perpajakan yang disahkan oleh Kongres. Tidak suka defisit yang dihasilkan? Jadi jalan utamanya adalah mengubah undang-undang pendapatan dan pengeluaran yang menyebabkan defisit itu, tidak menolak untuk menghormati komitmen yang telah dibuat. Ini seperti pergi ke restoran dan melahap hidangan pembuka, hidangan pertama, hidangan kedua, hidangan penutup, anggur, kopi, dan ammazzacaffe dan kemudian, ketika harus membayar, mengatakan Anda tidak bisa karena Anda telah mencapai batas dari apa Anda bisa menghabiskan.

Tetapi mari kita datang ke proposal: seseorang serie, seperti yang dikutip di atas, dari banding konstitusionalitas (il amandemen ke-XNUMX Konstitusi menyatakan bahwa "validitas hutang publik Amerika Serikat ... tidak akan dipertanyakan"; yang Biden, menginstruksikan Departemen Keuangan untuk terus menerbitkan obligasi untuk membiayai pengeluaran karena tidak ingin melanggar Konstitusi). Lainnya semi-seri: misalnya, menerbitkan sekuritas dengan nilai nominal x, dengan tingkat bunga 10%; mereka akan segera melihat harga naik banyak, tetapi hanya nilai nominal yang diperhitungkan untuk hutang, dan AS akan membiayai dirinya sendiri dengan premi. Ini sepertinya agak rumit, tapi tidak semenyenangkan 'banyak uang': di Amerika penciptaan koin logam oleh mint tidak memiliki batas (tidak seperti Zona Euro): selain koin, ada undang-undang yang memberi wewenang kepada Pemerintah untuk mencetak, untuk berbagai peringatan, koin platinum alat pembayaran yang sah, tanpa batas denominasi. Jadi, beberapa orang cerdas (termasuk peraih Nobel Paul Krugman) telah mengusulkan untuk mencetak 'koin' dengan nilai nominal satu triliun (satu triliun) dolar, menyimpannya di Fed, dan kemudian menarik akun tersebut untuk membayar biaya publik. tanpa harus menerbitkan surat utang. Ya, itu akan menghasilkan banyak uang, tapi itu tidak menimbulkan bahaya bagi inflasi, seperti yang bisa dilakukan Fed dengan mudah mensterilkan suntikan likuiditas ini dengan menjual sebagian dari triliunan dolar sekuritas pemerintah yang dimilikinya dalam portofolionya. Dan kemudian ada orang yang mengusulkan untuk menjualEmas Benteng Knox: tetapi itu hanya beberapa ratus miliar, itu bukan solusi permanen (yaitu "menendang kaleng").

Di Lancet bulan lalu kami telah mendefinisikan 'krisis perbankan' dipicu di Amerika oleh kasus Silicon Valley Bank seperti 'macan kertas'. Ada getaran lain, dari First Republic hingga Signature Bank, lalu PacWest, First Horizon… Tapi memang begitu tremor terbatas pada bank daerah, bank-bank besar kebal (di Eropa kasusnya Credit Suisse menyangkut bank besar - bukan dari Zona Euro - tetapi memiliki motivasi yang berbeda, dan segera dikurung).

Pasti ada beberapa kerentanan di bank-bank Amerika yang lebih kecil, yang seringkali memiliki portofolio yang terlalu terkonsentrasi pada sektor-sektor tertentu, tetapi konsekuensinya akan terbatas pada satu saja konsentrasi yang lebih besar di sektor perbankan, dengan ikan besar memakan ikan kecil (seperti yang sudah terjadi dengan Republik Pertama). Konsentrasi ini juga didorong oleh kemungkinan peningkatan biaya regulasi untuk bank dengan aset di bawah $250 miliar. Bagaimanapun, akar penyebab ketakutan dan gemetar – kenaikan suku bunga Fed yang cepat - pergi ke ukuran bawah: The jeda itu aman, bahkan jika mungkin tidak segera dan dalam hal apapun retracement belum datang.

In Eropa ada jaring perlambatan dinamika kredit perbankanbaik untuk keluarga maupun bisnis. Semua dalam semua, tren fisiologis, yang menemukan motivasi dalam penawaran dan permintaan. Untuk pertanyaan, apakah mudah meminjam uang dengan bunga rendah (a Juli 2022 tingkat rata-rata tertimbang pinjaman bank untuk rumah tangga dan bisnis di Jerman dan Italia adalah di bawah 2%); sekarang kita (data terbaru dari Maret) lebih dari 4%, perusahaan lebih selektif (dan ada juga, untuk bisnis, lebih banyak pembiayaan sendiri). Sama seperti, di sisi penawaran, bank juga lebih selektif, yang melihat, di antara angsa dan tanda tangan (semuanya hitam), lebih berisiko dari sebelumnya. Namun, sebagaimana dinyatakan di atas, i tingkat pasar riil masih negatif in Eropa (yang tidak lagi benar di Amerika, dengan harga konsumen sebesar 4,9%, Dana Federal sebesar 5,1%, suku bunga Perdana sebesar 8,25% dan hipotek 6,4 tahun sebesar XNUMX%).

Di depan valuta asing, the dolar tidak jauh dari level 1,10 terhadap euro yang dicapai bulan lalu. itu 'merusak' usaha berikutnya Fed memastikan, dalam hubungannya dengan 'non-jeda' dari ECB, Bahwa perbedaan tarif itu akan menyusut dan akan terus membebani nilai tukar greenback. Juga tidak ada alasan untuk berpikir bahwa diferensial pertumbuhan datang dan dukung dolar: sebaliknya, kemungkinan resesi di Amerika lebih tinggi daripada di zona euro. Untuk koin cina, ini belum menguat sebanyak euro terhadap dolar dalam beberapa bulan terakhir, dan oleh karena itu terdepresiasi terhadap mata uang tunggal. Ya, pasar valuta asing sepertinya mengatakan: China sedang pulih, tetapi lebih baik mempertahankan daya saing harga.

I pasar saham Saya ada di daftar tunggu (laci, jangan khawatir). Di satu sisi mereka melihat bergerak dari Fed (sekarang 'Pengamat Fed' telah menjadi profesi penuh waktu), ditandai dengan analisis tren yang sombong inflasi ('penuh waktu' lainnya untuk 'pengamat inflasi). Di sisi lain, mereka menggerogoti kuku mereka pertanyaan vexata itu batas utang. Dan di sisi lain mereka masih terikat oleh kemungkinan (walaupun sangat rendah). krisis perbankan dengan bank run. Ingin tahu bagaimana ini akan berakhir? Tanya ChatGPT…